惠凱

今年以來，A股公司回購動作不斷，成為提升上市公司價值含量、夯實“估值底”的重要力量，但在回購潮中，普遍破凈、現(xiàn)金豐厚的銀行卻遲遲未見動作，究其原因，不僅和少數(shù)上市股份行和城商行面臨一定的資本充足率壓力有關(guān)，且也和銀行監(jiān)管機制、調(diào)整資本金和審批流程較復(fù)雜有關(guān)。

“失之東隅，收之桑榆”，雖然回購不見動作，但較高的現(xiàn)金分紅率卻是銀行回報投資者的主要方式。不過去年以來，因資本補充壓力而取消分紅的上市銀行開始增多，特別是隨著近期股權(quán)再融資的降速，不排除會有更多的區(qū)域性銀行為提升內(nèi)源資本補充能力，未來靈活調(diào)整分紅比例。

近期A股行情持續(xù)低迷，多部門密集發(fā)布政策提振投資者信心，上市公司、機構(gòu)投資者也在積極響應(yīng)。據(jù)Wind，僅8月中旬至9月初，滬深上市公司共拋出近200份股票回購方案或提議。綜合IPO超募資金、在手現(xiàn)金、股價和估值多個角度分析，可發(fā)現(xiàn)在手現(xiàn)金較多、估值低迷的科創(chuàng)板公司實施回購的意愿較高。

目前來看，申萬二級行業(yè)分類下，絕對估值最低的五個行業(yè)分別是股份行（0.47倍PB）、國有大行（0.48倍PB）、農(nóng)商行（0.53倍PB）、城商行（0.54倍PB）、房屋建設(shè)（0.65倍PB），其中前四位均為銀行股。考慮到近幾年來有不少上市銀行股處于破發(fā)狀態(tài)，也因此，銀行股很有必要實施股票回購去維持投資者信心。但令人奇怪的是，在A股公司回購潮中，銀行股卻遲遲“按兵不動”，無一家銀行展開回購。

之所以出現(xiàn)這種情況，從興業(yè)銀行通過網(wǎng)絡(luò)回復(fù)投資者問詢可看出端倪?；貜?fù)中，興業(yè)銀行表示，公司《章程》關(guān)于股份回購條款的修訂內(nèi)容主要依據(jù)《公司法》第一百四十二條、證監(jiān)會《上市公司章程指引》第二十三條等規(guī)定。根據(jù)規(guī)定，回購普通股的主要方式包括回購后注銷、用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，以及用于轉(zhuǎn)換銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債等。“綜合考慮監(jiān)管政策限制、我行資本需求及持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展需要，現(xiàn)階段尚不具備回購條件?！?/p>

如果說上述回復(fù)略顯晦澀，那么渝農(nóng)商行的回復(fù)就更加直白：“由于境內(nèi)商業(yè)銀行回購股票屬于重大無先例事項，且根據(jù)法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，本行回購股份之后只能注銷并減少注冊資本，減少注冊資本需獲得銀保監(jiān)會或其派出機構(gòu)的批準，此外還涉及債權(quán)人公告等一系列法律程序，采取回購股份并減少注冊資本的方式不具備可行性。因此，本行將不采取通過回購股票方式履行穩(wěn)定股價義務(wù)?！?/p>

除了監(jiān)管機制的限制，銀行回購股權(quán)之所以罕見，很大程度上和其資本充足率要求有關(guān)。交通銀行在答復(fù)投資者問詢時稱：由于回購注銷會影響注冊資本金和資本充足率，目前沒有股票回購注銷的計劃。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年初～2023年6月底，42家A股銀行中，超過六成銀行的資本充足率出現(xiàn)不同程度的下滑。其中，瑞豐銀行、青島銀行的資本充足率下滑幅度較大，去年初至今年二季度末，資本充足率降幅達15%以上。還有部分銀行的資本充足率經(jīng)過下滑后，已接近10.5%的監(jiān)管要求。比如蘭州銀行最新的資本充足率是10.81%，A股銀行中排名靠后。

此外，還有約2/3銀行的核心一級資本充足率也出現(xiàn)了下滑，其中，瑞豐銀行去年初至今年6月底，核心一級資本充足率從15.41%降至13%。部分城商行和股份行的核心一級資本充足率也逼近8%，比如蘭州銀行、杭州銀行、浙商銀行，最新核心一級資本充足率分別是8.11%、8.14%、8.18%。

近期，在監(jiān)管部門調(diào)控下，多家券商、銀行通過再融資補充資本的節(jié)奏放緩。比如8月11日，某民營商業(yè)銀行就公告稱終止500億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行事項并撤回文件。中報顯示，該商業(yè)銀行的核心一級資本充足率是8.9%，在股份行中居于中游。

考慮到通過定增、配股、可轉(zhuǎn)債補充資本的節(jié)奏延緩，后續(xù)銀行一方面可以通過主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、減少重資本業(yè)務(wù)、降低增速目標來減少資本金的消耗;另一方面也可以通過提高利潤留存等內(nèi)生性方式補充資本。

行業(yè)生態(tài)的變化給銀行降速提供了契機。最新半年報顯示，往年營收持續(xù)高歌猛進的銀行股在今年中期出現(xiàn)罕見的下滑現(xiàn)象，A股42家銀行股約有1/3公司上半年的營收出現(xiàn)同比減少。特別是以往有很強穩(wěn)健性的幾家頭部大行，如建行、工行的營收也同比出現(xiàn)了下滑，而不少價值投資者心中的典范——招商銀行，更是首次出現(xiàn)了半年報營收負增長情況。

本刊了解到，A股多數(shù)公司往往把回購后的股份用于對高管、員工的股權(quán)激勵，但金融業(yè)實施股權(quán)激勵的難度較大。其實，監(jiān)管部門也曾試圖突破這一難點，2018年11月，證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，鼓勵上市金融公司回購股份，“上市金融企業(yè)可以在合理確定回購實施價格、切實防范利益輸送的基礎(chǔ)上，依法回購股份用于實施股權(quán)激勵或者員工持股計劃，并按有關(guān)規(guī)定做好管理”，但時至今日，銀行業(yè)仍無回購動作。

除了“A股銀行更依賴規(guī)模、牌照和壟斷優(yōu)勢”的固有印象外，資金來源、跨部門審批流程、銀行股長期破凈的現(xiàn)實、回購股份后對銀行資本金的削弱，都導(dǎo)致銀行實施股權(quán)激勵始終是“雷聲大雨點小”。比如浙商銀行此前就曾向投資者表示，“因目前政策限制，銀行無法實施股權(quán)激勵，本公司暫未制定股權(quán)激勵計劃?！?/p>

在經(jīng)歷今年“金特估”補漲行情后，部分大行估值已經(jīng)有所修復(fù)，但對比美股、港股中的優(yōu)質(zhì)大行，目前A股大行的估值仍普遍較低。此外，因中小城農(nóng)商行不是今年“金特估”行情的主流，這導(dǎo)致多家中小城農(nóng)商行PB仍低于0.5。

“如果能完善上市銀行的回購機制，作為A股‘頂梁柱’的金融股估值中樞有望進一步提升?！币晃唤鹑谛袠I(yè)分析師指出。

在近兩年A股回購頻繁的大背景下，不方便實施回購的銀行股分紅金額和股息率穩(wěn)中有升。iFinD顯示，剔除2020年后上市的銀行，A股銀行2020～2022年的年度現(xiàn)金分紅總額分別約3300億元、3700億元、4037億元。六大行的現(xiàn)金分紅比例長期穩(wěn)定在三成左右，是現(xiàn)金分紅的絕對主力。

然而隨著銀行股2022年以來業(yè)績分化、部分區(qū)域性銀行業(yè)績和資本金的承壓，選擇不分紅的銀行有所增多。在不考慮因資本運作導(dǎo)致的取消分紅之外（注：浙商銀行去年因同時實施配股和分紅，存在時間沖突而取消分紅），2021年度時，A股僅有河南的一家區(qū)域性銀行沒有現(xiàn)金分紅，可到了2022年度，不實施分紅的銀行已經(jīng)增加到兩家，除了在2021年就未分紅的哪一家銀行外，青農(nóng)商行也上榜。

數(shù)據(jù)來源：iFinD，上市銀行財報

從原因看，這兩家城農(nóng)商行均表示因盈利承壓+提升內(nèi)源性補充資本金的能力，而取消現(xiàn)金分紅。

追溯過往，經(jīng)濟下行期銀行降低分紅以提升資本補充能力的手段也曾被采用過。以上市較早的四大行為樣本，2011年四大行的現(xiàn)金分紅比例基本≥35%，工商銀行的現(xiàn)金分紅比例超過42%。其后經(jīng)濟有所下行，四大行的分紅比例隨之下行，2014年時降至33%左右，2015年度的現(xiàn)金分紅比例進一步降至30%。

2023年半年報顯示，部分銀行的利潤增長壓力進一步加大，其中，河南唯一的上市銀行上半年營收和凈利潤同比均下滑，分別下滑8.52%和19.14%，類似的，浦發(fā)、興業(yè)等3家股份行的凈利潤也出現(xiàn)小幅下滑。

財達證券企業(yè)融資部董事總經(jīng)理姚輯向本刊表示：目前多數(shù)中資銀行，緊缺的是核心一級資本?！昂诵囊患壻Y本的補充手段有限，只能是股本或者留存收益。這就是為什么有些銀行不分紅，因為很多銀行的PB小于1，不適合實施股權(quán)融資，更多只能依靠內(nèi)生的留存收益，也就是說主動調(diào)控風險加權(quán)資產(chǎn)的增速。但如此做法也存在副作用，銀行不得不選擇了少派息、不派息的辦法。”

由于當前相關(guān)部門調(diào)整再融資發(fā)行審核節(jié)奏，銀行補充核心資本的難度有所加大。姚輯表示，資本充足率偏低的銀行除了可以發(fā)行永續(xù)債、二級資本債，還可以考慮適當下調(diào)分紅比例，留存更多利潤用于補充資本、以支持進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利；還可以適時進一步降低商業(yè)銀行的存款準備金率、穩(wěn)慎降低存款利率。最新進展是9月15日，央行超預(yù)期下調(diào)存款準備率0.25個百分點。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）