劉杰

近年來，家電企業(yè)赴A股IPO的熱度持續(xù)不減，2019年，以酸奶機起家的小熊電器頂著“創(chuàng)意小家電第一股”的光環(huán)成功登陸深交所；2022年8月，主打電餅鐺、空氣炸鍋的利仁科技正式于深市掛牌上市；今年5月，創(chuàng)新家電品牌德爾瑪在創(chuàng)業(yè)板成功發(fā)行上市；今年8月，廚房小家電代工企業(yè)鴻智科技在北交所上市。除此之外，目前在排隊IPO的家電企業(yè)也為數(shù)不少。

在排隊上市的家電企業(yè)中，一些公司在細分領域具備較高的市場地位，如博菱電器、香江電器等，其一旦上市，有望為家電領域增添新生力量，但與此同時，這些公司各自也有一些短板有待補齊。

近年來，家電企業(yè)上市熱度不減，據(jù)Wind統(tǒng)計，目前有至少10家家電企業(yè)在排隊IPO，其中，許多為小家電企業(yè)。比如，主營廚房小家電的博菱電器，向亞馬遜、沃爾瑪、飛利浦等知名品牌商供貨的小家電企業(yè)香江電器等。

對于小家電企業(yè)集中IPO，家電行業(yè)資深分析師劉步塵認為，主要是因為目前有一定規(guī)模的大家電企業(yè)基本上都已上市，但小家電企業(yè)上市的還不多。

從行業(yè)特性來看，小家電行業(yè)涉及產品品類較為繁雜，目前產品種類仍在不斷增長，行業(yè)呈現(xiàn)高度碎片化和細分化特征。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2022年全球TOP10小家電品牌的市場份額合計僅為24.10%，其中排名前三的企業(yè)為美的、飛利浦和松下，市場占有率分別僅為5.0%、4.8%和2.1%，行業(yè)內企業(yè)多而分散，頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢并不明顯。

經過多年的發(fā)展，我國小家電企業(yè)主要分為兩大類：一類是以美的集團、九陽股份、蘇泊爾、小熊電器為代表的品牌企業(yè)，占據(jù)了國內小家電行業(yè)的主要市場，具有很強的品牌影響力；另一類是以新寶股份、比依股份等為代表的生產制造企業(yè)，該等企業(yè)以ODM/OEM業(yè)務為主，并具備一定的品牌影響力，主要為國際知名品牌客戶提供服務。

不過，2022年，對于小家電行業(yè)品牌商而言充滿考驗。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2022年，電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機、破壁機、攪拌機、榨汁機、電水壺、煎烤機、養(yǎng)生壺、電蒸燉鍋、臺式單功能烤箱、空氣炸鍋，共計13個品類的廚房小家電零售額合計520.3億元，同比下降6.7%；零售量22049萬臺，同比下降12.7%；2023年1-6月，除上述13個品類外，還包括新興普及的咖啡機在內的廚房小家電整體零售額275.5億元，同比下降8.5%，零售量13101萬臺，同比上升0.8%。

“近年來，小家電市場不溫不火實則是前兩年走勢的延續(xù)，因為在2020年，小家電市場曾經歷過一波大爆發(fā)，之后便進入了回調行情?！眲⒉綁m表示。

受行業(yè)整體景氣度下行影響，相關公司的業(yè)績表現(xiàn)承壓，2022年、2023年上半年，博菱電器分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.30億元、6.44億元，分別同比下滑27.52%、9.38%；2022年，香江電器實現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，同比下滑25.92%（香江電器未披露今年上半年相關數(shù)據(jù)）。

在經營方面，近年來，多家小家電均以外銷為主，比如：博菱電器、香江電器以及剛上市的鴻智科技等。據(jù)西南證券研究，中國目前擁有全球最大的小家電產能，得益于先進的家電制造能力、規(guī)?；漠a業(yè)鏈集群和高效的供應鏈，為小家電企業(yè)出海創(chuàng)造了條件。2020年-2021年，受益于海外產能轉移及防控下海外需求釋放影響，國內家電出口金額連續(xù)兩年同比實現(xiàn)20%以上的增長。

值得期待的是，部分待上市的小家電企業(yè)，在細分領域有不錯的表現(xiàn)。香江電器在其招股書中稱，根據(jù)中國機電產品進出口商會出具的《證明》，公司報告期內的電水壺系列產品的出口數(shù)量占全國同類產品出口總量的2%-4%，在同類產品出口企業(yè)中名列前茅（前十名內）。

博菱電器在“十三五”中國十大廚房小家電出口企業(yè)中排名第五。2019年至2022年1-3月，其主力產品出口在中國同類產品出口總額中占比分別為4.46%、6.34%、5.11%和5.03%，主力產品對美國出口金額在中國對美國出口同類產品中的占比分別為12.63%、17.78%、13.18%和13.11%。

在目前排隊IPO的家電企業(yè)中，多家公司以ODM/OEM業(yè)務為主，自主品牌業(yè)務為輔。

比如，香江電器主要為沃爾瑪、飛利浦、亞馬遜、Newell、麥德龍、家樂福等全球知名品牌商提供代工服務。2020年至2022年，其ODM業(yè)務占主營業(yè)務收入比重分別為80.00%、85.58%和85.61%，穩(wěn)定在80%以上且呈現(xiàn)逐年增長趨勢。

為了打造自身品牌標簽，香江電器創(chuàng)設了“Weighmax威麥絲”“Accuteck”“Aigoli艾格麗”等自有品牌，進一步開拓國內外市場，產品主要通過京東、天貓、拼多多、亞馬遜等電商平臺進行推廣。

博菱電器主要以OEM/ODM模式為CapitalBrands、Philips、BSH（博世）等國際知名小家電品牌商提供服務。同時，獨立運營“Thimax膳美師”“iCucina”“GOIE格伊”“naturewell萊萃維爾”等自有品牌，不過其自有品牌收入占比不足1%。

由美的集團分拆上市，主營照明及智能前裝產品的美智光電，主要采用OEM生產及自主生產兩種生產模式，其中，2022年其OEM產量在八成左右。

在OEM/ODM模式下，如何保持客戶黏性是首要問題，不過家電品牌商與ODM/OEM廠商建立起穩(wěn)定的合作關系，需要共同經歷產品調研、設計、試制打樣、樣品市場測試等前期環(huán)節(jié)，時間較長，批量生產后還需要在倉儲、物流、產品升級換代、調價等環(huán)節(jié)不斷磨合，因此對品牌商而言，更換廠商在時間和經濟成本上均較大。

在客戶開拓方面，對于擁有多年經驗的ODM/OEM制造商，開發(fā)中小客戶難度相對較低，但開發(fā)具有一定行業(yè)地位及品牌知名度的客戶，由于其對產品品質穩(wěn)定性、供貨及時性、管理水平等方面要求均較高，想要進入其合格供應商體系，需各方面滿足對應條件，整個篩選磨合的過程耗時較長，開發(fā)難度也較大。

“代工模式相比于品牌經營模式，具有業(yè)務方式簡單的優(yōu)點，不需要面對復雜的C端用戶需求，只要產品滿足B端客戶要求即可。但代工模式有兩大天然短板：一是利潤率較薄，想通過代工實現(xiàn)高收益較難；二是企業(yè)受制于客戶訂單，較難實現(xiàn)自主發(fā)展?！眲⒉綁m說道。

因缺乏自有品牌，采取代工貼牌模式的廠商相對而言，較難獲得高毛利率，比如，2020年至2022年，香江電器毛利率分別為21.69%、18.95%、22.54%，其招股書披露，同期，同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為32.09%、27.79%、30.46%，相較之下，公司各期的毛利率均遠低于行業(yè)均值。

博菱電器亦是如此，2019年至2021年，博菱電器的毛利率分別為22.86%、21.01%、16.06%，同期，其選擇的同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為27.81%、28.14%、23.42%，其毛利率低于可比公司均值。

“毛利率低則無法實現(xiàn)較好的盈利，沒有好的盈利就無法投入較大的資金進行新產品研發(fā)，企業(yè)只能在較低的經營層面徘徊。因此，擺在每一個代工型企業(yè)面前的問題都一樣，需盡快實現(xiàn)向自主品牌經營轉型。”劉步塵表示。

值得注意的是，在諸多家電企業(yè)成功登陸A股的同時，也有部分企業(yè)因為各種原因而“折戟”，其中，2022年，終止上市的家電企業(yè)有2家，而今年以來，已經有4家家電企業(yè)IPO終止。

東昂科技創(chuàng)業(yè)板的IPO就沒有成功。去年底，創(chuàng)業(yè)板新規(guī)出臺，明確了“三創(chuàng)四新”的板塊定位，對企業(yè)營業(yè)收入復合增長率、研發(fā)投入金額、研發(fā)投入復合增長率等指標作出明確要求，旨在能夠清晰的把控企業(yè)的成長性及創(chuàng)新性。東昂科技在2019年至2021年的營收復合增長率遠低于新規(guī)中“最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%”的要求，難以符板塊定位，最終，其創(chuàng)業(yè)板IPO“折戟”。

無獨有偶，由創(chuàng)維集團分拆上市的家電企業(yè)創(chuàng)維電器此前也無緣創(chuàng)業(yè)板IPO。創(chuàng)維電器主要經營白色家電業(yè)務，冰箱、冰柜、洗衣機等。2019年至2021年，其營收增長率分別為37%、1.46%、7.02%，凈利潤增長率分別為193.79%、-13.04%、-18.52%。后兩年，其營收增速驟降，凈利潤降幅較大，盈利穩(wěn)定性被詬病。

此外，在家電企業(yè)IPO的過程中，一些以代工模式為主的企業(yè)，其經營的獨立性備受關注。主營個護小家電產品的素士科技便是典型的案例，其產品主要有電動牙刷、剃須刀、吹風機等，最初是為小米代工的供應商，提供小米定制米家品牌產品，此后逐漸發(fā)展出了自有品牌“素士”“AIRFLY”及“品敬”。

素士科技經營上采取“小米模式”，即生產工廠必須經小米現(xiàn)場審核通過或書面認可，小米對小米定制產品擁有全渠道的銷售和處置權，小米各渠道實現(xiàn)對外銷售后，再與其利潤分成。

與小米“綁定”使得素士科技得以實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的營收，但這也導致其業(yè)績對小米有所依賴，2019年至2021年，小米一直為其第一大客戶，且對其營收貢獻占比超50%。此外，鑒于小米為其參股股東，二者之間的巨額交易便有了關聯(lián)交易的性質，公司的“獨立性”問題便顯現(xiàn)出來。

深交所就其“獨立性”問題高度關注，在問詢中要求素士科技說明“小米模式下發(fā)行人銷售渠道是否對小米集團存在重大依賴，相關銷售渠道是否以小米集團對發(fā)行人持股作為前提條件，持股情況的變動是否對發(fā)行人銷售渠道產生重大不利影響；發(fā)行人業(yè)務是否完整且獨立于股東?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）