朱容

截至8月31日24時，貓眼數(shù)據(jù)顯示，2023年暑期檔總票房（含預(yù)售和服務(wù)費(fèi)用）已達(dá)206.17億元，創(chuàng)歷史新高。此前，2019年暑期檔的總票房為177.78億元，同比增長超15%?？紤]到票房收入分賬周期，線上票務(wù)平臺業(yè)績優(yōu)先受益。自年初以來，供給側(cè)和需求側(cè)雙提振，影視指數(shù)總體呈現(xiàn)上行趨勢，大部分個股表現(xiàn)亮眼。但筆者認(rèn)為，暑期檔已接近尾聲，博弈該檔期的投資風(fēng)險較大，推薦中秋國慶檔有優(yōu)質(zhì)儲備產(chǎn)品的上市公司。

今年電影市場持續(xù)火熱，據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，國內(nèi)電影大盤本年票房在8月18日已突破400億元，相較去年同時段實(shí)現(xiàn)73%的漲幅。暑期檔表現(xiàn)尤為亮眼，總票房（含預(yù)售和服務(wù)費(fèi)用）已達(dá)206.17 億元，創(chuàng)歷史新高?！断У乃贰豆伦⒁粩S》《封神第一部》《八角籠中》《長安三萬里》位列暑期檔票房前五名。

暑期檔電影票房的增長，主要受益于供需兩端的雙提振和政策支持。需求層面，線下消費(fèi)場景已經(jīng)恢復(fù)，電影、演出類的文化娛樂活動明顯增加。以電影為代表，暑期檔累計(jì)觀影人數(shù)已超過4億人次，線下文娛消費(fèi)的需求持續(xù)釋放。同時，年觀影次數(shù)達(dá)5次以上的高頻用戶占比增長顯著，本年首次觀影的觀眾占比超過50%，表明電影市場中高頻用戶的需求穩(wěn)定，且低頻用戶的需求猛烈增長，國內(nèi)電影市場正在有序、健康地走向復(fù)蘇。

供給層面，影片的定檔加速，目前暑期檔已定檔超150部，數(shù)量供給較為充足。同時，電影內(nèi)容端的供給更加多樣化，滿足了不同年齡段觀眾的觀影需求，暑期檔既包含《孤注一擲》、《我經(jīng)過風(fēng)暴》等反詐騙、反家暴的現(xiàn)實(shí)熱點(diǎn)題材，也上映了以《封神》、《長安三萬里》為代表的傳統(tǒng)文化元素豐富的電影。

政策層面，財政部和國家電影局在本年5-10月階段性免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，免征期長達(dá)6個月，涵蓋了五一、暑期、國慶等多個票房產(chǎn)出能力較強(qiáng)的檔期，進(jìn)一步加快電影產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度。電影事業(yè)專項(xiàng)資金為總票房的5%，免征該項(xiàng)費(fèi)用，預(yù)計(jì)院線及影院、發(fā)行和制片方可增加2.57%/2.08%的票房收入。

伴隨今年票房收入的大幅增長，熱映影片背后的上市公司或?qū)⑹芤妫ㄒ姼奖恚?。今年熱映的《滿江紅》由貓眼娛樂、中國電影、無線光影等上市公司聯(lián)合出品。中國電影今年收獲頗豐，公司參與出品、發(fā)行的已上映影片包括《滿江紅》、《流浪地球2》、《孤注一擲》、《長安三萬里》等，另有未播出的《前任4》、《志愿軍》等影片已定檔。其中，貓眼娛樂、中國電影本年至8月31日收盤分別上漲19%、9%。上市公司股價的上漲也帶動了影視板塊的表現(xiàn)，截至本年8月31日，萬得影視指數(shù)（884782.WI）實(shí)現(xiàn)了19.11% 的漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證指數(shù)及其他主要行業(yè)指數(shù)。

8月下旬，上市公司2023年中報披露，票房對業(yè)績的轉(zhuǎn)化成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，影視指數(shù)的27家影視公司中，17家2023年中報顯示盈利，占比接近七成。

從我國電影產(chǎn)業(yè)整體來看，其產(chǎn)業(yè)鏈由上游制片、中游出品和發(fā)行、下游院線及影院三個環(huán)節(jié)構(gòu)成，主要收入來源是下游影院及院線放映電影所產(chǎn)生的票房收入。制片環(huán)節(jié)作為整個產(chǎn)業(yè)的最前端，涉及劇本開發(fā)、立項(xiàng)等具體內(nèi)容，決定了市場影片質(zhì)量的高低。由于國內(nèi)電影制片制作、攝制行政、內(nèi)容審查許可的準(zhǔn)入門檻相對較低，制片領(lǐng)域的競爭相對比較激烈。

影片完成制作后，出品方和發(fā)行方組織電影宣傳和發(fā)行工作，完成影片在下游院線和影院的上映。國內(nèi)尚沒有壟斷級別的電影制片公司，不足以實(shí)現(xiàn)“制片+發(fā)行”一體化的模式。因此，國內(nèi)制片方對專業(yè)發(fā)行公司有較強(qiáng)的依賴性。隨著互聯(lián)網(wǎng)渠道的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行公司具有較強(qiáng)的平臺優(yōu)勢，快速搶占市場份額。

產(chǎn)業(yè)鏈終端是院線及影院環(huán)節(jié)，主要是放映服務(wù)的票房收入，以及廣告宣傳位、爆米花等衍生品帶來的非票務(wù)收入。疫情期間，線下觀影用戶大幅減少，很多小影院因收入無法覆蓋租金、人力等成本而倒閉，反而提高了現(xiàn)有影院及院線公司的市占率和集中度。

筆者認(rèn)為，電影板塊的投資應(yīng)該著眼于長期視角，立足于公司基本面。目前整個電影產(chǎn)業(yè)鏈的整合趨勢日益明顯，行業(yè)內(nèi)企業(yè)選擇全面參與上游的內(nèi)容制作、中游的宣傳發(fā)行、下游的終端放映。

從票房分賬角度看，影片總票房在扣除5%的電影事業(yè)專項(xiàng)資金和3.3%的特別營業(yè)稅后，影院和院線分成凈票房的53%-57%，制片方和發(fā)行方合計(jì)分成43%-47%。考慮到分賬周期，在線票務(wù)標(biāo)的業(yè)績優(yōu)先受益，如貓眼娛樂、阿里影業(yè)等。相較于影片背后的制片公司，院線公司走勢基本同步大盤，投資風(fēng)險相對更低。

概括地講，單個影片項(xiàng)目票房如果沒有達(dá)到成本的三倍，制片公司可能會面臨虧本的局面，從而影響公司整體現(xiàn)金流。而院線公司可以從放映的電影票房中分賬一定比例的提成，單個影片的票房不及預(yù)期對院線公司的影響較輕。

暑期檔的超預(yù)期驗(yàn)證了線下文娛消費(fèi)需求回暖?；谑钇跈n的良好勢頭，中秋國慶檔預(yù)期表現(xiàn)亮眼，在政策利好、需求旺盛、供給充足等多重因素共同加持之下，筆者看好電影產(chǎn)業(yè)鏈全年修復(fù)行情。中秋國慶檔影片在上映前夕將得到大幅關(guān)注，有望提升市場投資者對電影行業(yè)股票的業(yè)績預(yù)期，對于中秋國慶檔有優(yōu)質(zhì)儲備產(chǎn)品的公司，如果股價有較好表現(xiàn)，可以考慮在檔期第一波電影上映時兌現(xiàn)收益。（文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）