辛普森（Matt Simpson）

在剛剛過去的8 月份，MSCI 24國股票指數(shù)下跌了6%，是2015 年以來表現(xiàn)最差的8 月份。摩根大通統(tǒng)計了資金流向：非居民資金整體在8 月份拋售了新興市場，其股票和債券市場連續(xù)四周呈凈流出狀態(tài)。

影響因素有很多，包括全球利率上升，美元走強，中國經(jīng)濟復(fù)蘇弱于預(yù)期，以及加蓬等多個非洲國家爆發(fā)內(nèi)政危機等。更重要的是，亞洲多個國家的制造業(yè)開工率較低，日本連續(xù)三個月萎縮，韓國也正在經(jīng)受有史以來最長的開工率下滑，中國臺灣、馬來西亞和菲律賓也均有不同程度的收縮。

不過，新興市場中有一些國家在政策的刺激下，股市逆勢上漲。例如土耳其總統(tǒng)伊普·埃爾多安，在大選之后將國內(nèi)經(jīng)濟拉回更加正統(tǒng)的經(jīng)濟學；匈牙利大幅降息；埃及股市在通脹率高達37% 時起到了避風港作用。

在新興市場做投資沒有“簡單”的事情，每個國家所處的環(huán)境不同，受到不同的政策、外部環(huán)境和企業(yè)繁榮與否的影響。但是新興市場的重要性極高，承擔著分散投資和全球增長引擎的作用，長期具有配置的必要性。瑞銀、大摩等資管巨頭最近推出了新興市場ETF，或也在逢低布局。

主持人 李健

今年以來，高歌猛進的美股在8月失去動能，并已迎來一年中最糟糕的一個月份——9 月。

在過去的30 年里，納斯達克100指數(shù)在9 月的平均回報率為-0.65%，這使其成為該時間段內(nèi)惟一看跌的月份；自1945 年以來，標普500 指數(shù)在9月平均每月回報率為-0.73%，也是所有月份中最差的表現(xiàn)，它也是惟一一個標普500 在更多情況下下跌而非上漲的月份，勝率僅為44%。

暫時的盤整并不令人意外，畢竟納斯達克100 指數(shù)已從1 月低點上漲了近50%。同時，美聯(lián)儲亦不愿松口，鮑威爾在剛剛過去的Jackson Hole 央行年會期間的發(fā)言較為鷹派，指出消費支出仍然“特別強勁”，房地產(chǎn)部門可能正在復(fù)蘇，美聯(lián)儲將致力于將通脹帶回到2% 的目標。年底前美聯(lián)儲是否還會加息備受關(guān)注。

8月美國股市以人工智能（AI）為主導(dǎo)的強勁漲勢已經(jīng)失去動能，標普500 在8 月創(chuàng)下了六個月以來表現(xiàn)最差的一個月，納指的單月跌幅則接近2%，亦是今年最大的月度下跌，但如果以過去數(shù)十年的表現(xiàn)為指導(dǎo)，可以預(yù)期即將到來的9 月將更加波動。

具體而言，在過去的30年里，納斯達克100 指數(shù)在9 月的平均回報率為-0.65%（見圖1），但它也有55.6% 的正勝率，這表明少數(shù)幾次的月跌幅影響了結(jié)果。當然，這個回溯期包括納斯達克指數(shù)泡沫的破裂，該指數(shù)在2000年9月下跌了12.4%，2001 年下跌了20.5%，2022 年下跌了11.7%。納指在2022 年9 月則下跌了10.6%。如果剔除這些“異常”月份，9月份的平均回報率將變?yōu)?.95%。

此外，標普500 的9 月歷史表現(xiàn)也不容樂觀。自1945年以來，標普500 指數(shù)在9 月平均每月回報率為-0.73%，是所有月份中最差的表現(xiàn)。鑒于9月股市的歷史表現(xiàn)，我們提醒投資者為可能在接下來的一個月內(nèi)出現(xiàn)的令人失望的結(jié)果做好準備。

美股在今年的迅速上漲在8 月停滯不前，最近的強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)了對美聯(lián)儲將會將利率維持較長時間高于預(yù)期的擔憂，這導(dǎo)致了長期國債收益率的上漲，2 年和10 年期美國國債收益率一度飆升至5% 和4.2% 以上，這導(dǎo)致了股市的相對吸引力直線下降。

由于9月較窄的波動區(qū)間，并且缺乏明顯的催化劑來增加波動性，我們應(yīng)該警惕2023年9月走勢起伏不定。交易者可以選擇參考較短的交易時間范圍進行交易，或者干脆不做交易，直到動能在日線圖上提供更清晰的線索。

從納斯達克100 指數(shù)的日線圖上（見圖2）可以發(fā)現(xiàn)，從7 月高點以來的下跌在6 月9 日的缺口找到了支撐。雖然價格反彈至15，400 點，但并未完全達到15，483-15，600 點關(guān)鍵區(qū)域，反而形成了看跌吞噬日線。

事情因此變得棘手——14，600-15，600 點范圍中間出現(xiàn)了長長的看跌K 線。市場在日線圖上已經(jīng)錄得走高的低點，但看跌吞噬K 線正在扼殺市場情緒，價格充其量也只能緩慢上漲。雖然波動性仍然很低，但任何走向看跌吞噬15，400 點位的舉動都可能誘使空頭重新入場并推動價格走低。

為了凸顯納斯達克指數(shù)所呈現(xiàn)的舉棋不定，讓我們來看看納斯達克年初至今表現(xiàn)最好的股票——英偉達（僅今年就上漲近230%）。它是納指的權(quán)重股，其一舉一動都可能托舉或帶崩指數(shù)。

過去兩周，英偉達股價首次突破500 美元大關(guān)，當時發(fā)布了令市場驚艷的財報。該公司第二財季數(shù)據(jù)中心收入超過華爾街預(yù)期的20多億美元，并預(yù)計第三財季收入將超出預(yù)期30多億美元。在過去一年多一點的時間里，英偉達的市值增加了近1萬億美元。

雖然日線圖上（見圖3）顯示出既定的上升趨勢，但財報發(fā)布的幾個交易日后，英偉達股票價格行為的特征已經(jīng)改變。波動較小的日子和上半年價格上漲的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了，取而代之的是過去一周多幾乎毫無規(guī)律的價格大幅波動。

在前幾日，因第二季度盈利井噴而產(chǎn)生的所有漲幅一度全被抹除。財報發(fā)布之后的交易日形成了高交易量和明顯負delta 的長陰柱線（賣盤明顯多于買盤），當時市場正試圖在440 上方形成平臺。只是亮眼財報下公司股價并未出現(xiàn)大幅上漲，說明市場擔憂其價位虛高。所幸英偉達在下半周連續(xù)幾日創(chuàng)收盤新高，總市值達到1.22萬億美元。

8月30日，這家芯片制造商的股價一度上漲5%，至499.81 美元的盤中高點，收盤上漲0.98%，至492.64 美元，同期標普500 指數(shù)上漲1.5%。8 月31 日，英偉達股價報493.55 美元，小幅上漲近0.18%。

就短期而言，1 小時圖凸顯了450區(qū)域的重要性，因為這里還有8 月的月內(nèi)中軸點和VPOC（成交量控制點-成交量最大的價格）。因此，未來如果價格回落至該支撐區(qū)域，多頭可能會尋找波段低點的跡象，以便近期逢低買入，而跌破此處將使430 關(guān)口成為焦點。但由于現(xiàn)在的交易環(huán)境較為波動，建議交易者通過區(qū)間更大的止損和更短的止盈目標靈活應(yīng)變。

從投資行業(yè)的觀點來看，華爾街機構(gòu)都紛紛上調(diào)英偉達目標價，區(qū)間在500-700 美元不等，但短期漲幅過高可能會出現(xiàn)獲利了結(jié)的壓力。就估值來看，英偉達的GAAP 估值接近50倍，non-GAAP 估值為45 倍，中期而言估值并不算過貴，而且歷史上出現(xiàn)過更高的估值。股價走勢的關(guān)鍵將取決于英偉達2023 年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)業(yè)績，這又有兩大關(guān)鍵點——殺手級應(yīng)用的推出節(jié)奏；各大云廠商對2024 年資本開支的指引和判斷。

圖片來源：嘉盛集團

圖片來源：嘉盛集團

有華爾街機構(gòu)測算，2023 年全球云計算資本開支1700 億，其中400 億數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入占比24%左右；假設(shè)全球云計算資本開支2024年較去年同比上漲20%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比30%，對應(yīng)600億左右收入。在這一基礎(chǔ)上，機構(gòu)上調(diào)了英偉達2023年、2024年的凈利潤預(yù)測至250 億美元和340 億美元，對應(yīng)400億美元和600億美元數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入，對應(yīng)估值為47倍和34倍。

基本面或盈利情況固然重要，另一個對美股而言的關(guān)鍵變量則是美聯(lián)儲，9月我們將再度迎來議息會議。

鮑威爾在央行年會期間的發(fā)言較為鷹派，他稱：“在過去一年中，我們已經(jīng)大幅收緊了政策。盡管通脹已經(jīng)從峰值水平下降，這是一個令人歡迎的發(fā)展，但仍過高。如果合適，我們準備進一步加息，并打算將政策保持在限制性水平，直到確信通脹正在可持續(xù)地朝著我們的目標（2%）下降?！?/p>

他還指出，經(jīng)濟仍然高于趨勢增長率，這可能會進一步加大將通脹降至目標水平的努力。他還表示，要實現(xiàn)2%的政策目標可能需要經(jīng)濟放緩。服務(wù)部門嚴重依賴勞動力，而勞動力的工資繼續(xù)上漲。

令人意外的是，美聯(lián)儲基金期貨仍暗示著在9月再次加息的可能性大約為20%，這可能有點樂觀，但在11 月和12月的會議上的加息概率接近45% 到50%。這些仍比一周前看到的高得多。高盛認為，F(xiàn)OMC 不打算在9 月會議上加息，認為加息周期已結(jié)束，只是高利率將維持更長時間。不過，會否再加息一次仍存在爭議。

值得一提的是，8月31日最新公布的個人消費支出（PCE）顯示通脹仍居高不下，當然也顯示美國經(jīng)濟韌性。PCE同比上漲3.3%，與預(yù)期一致，高于上月的3.0%；美聯(lián)儲最青睞的通脹衡量指標核心PCE在7月同比上漲4.2%，與預(yù)期一致，也高于6月的4.1%。這一剔除了食品和能源等波動因素的指數(shù)按月環(huán)比上漲0.2%，與上月相同。

與此同時，最新的芝加哥采購經(jīng)理指數(shù)升至48.7，高于7月的42.8（低于50榮枯線）。PMI在過去一年的每個月都反映了經(jīng)濟萎縮，不過這一最新度數(shù)是過去一年中最高的，這引發(fā)了人們對于復(fù)蘇的希望，軟著陸的概率已大大提升。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）

由著名價值投資人杰里米·格蘭瑟姆參與創(chuàng)立的資產(chǎn)管理公司GMO近日向美國證交會（SEC）提交了ETF發(fā)行申請，為成立逾40 年來首次涉足交易所交易產(chǎn)品領(lǐng)域。

據(jù)悉，GMO 準備發(fā)行的這只名為“GMO US Quality ETF”的產(chǎn)品是一只主動管理的股票ETF，投資標的以業(yè)務(wù)成熟、現(xiàn)金流充裕且擁有良好分紅記錄的優(yōu)質(zhì)美股為主，同時“亦不排除會投資已在交易所上市的其他ETF 或場外衍生工具，以及GMO 旗下資產(chǎn)管理規(guī)模近4.32 億美元的美國國債基金”。不過，因為是主動ETF，所以沒有任何業(yè)績基準或跟蹤指數(shù)。

外資連續(xù)多日凈賣出A 股，引發(fā)關(guān)注。最新市場消息指出，中國證監(jiān)會將與富達國際、高盛等部分全球最大型資產(chǎn)管理公司在香港會面，希望提振外資信心。

中國境內(nèi)投資者連續(xù)八個交易日凈買入香港上市股票，這是自4 月份以來最長的連續(xù)買入紀錄。

買盤熱潮始于8 月21 日，當時恒生指數(shù)跌至11 月以來的最低水平，此后，隨著當局宣布更多市場提振措施，截至8 月31 日，該指數(shù)已上漲近5%。具體來說，8 月21 日至25 日，投資者購買了價值28 億港元的美團股票，此外，小鵬汽車和中國移動各自獲得約14 億港元的凈買入。

樂高公司首席執(zhí)行官尼爾斯·克里斯蒂安森（Niels B. Christiansen）表示，樂高計劃未來幾年在中國每年開設(shè)近100 家新店。

尼爾斯表示，在中國投資，增加新店和生產(chǎn)能力，是因為看到不斷增長的人口有助于中國成為長期增長的市場。“在市場萎縮的情況下投資中國似乎很奇怪，但我們?nèi)匀豢吹椒浅７浅４蟮臐摿Α！?/p>

Horizon Investments 首席投資官斯科特·拉德納（Scott Ladner）表示，日本目前是一個“特別有吸引力”的投資領(lǐng)域。隨著他將投資從中國轉(zhuǎn)移出去，第三大經(jīng)濟體現(xiàn)在成為他投資組合中最大的國際權(quán)重。

摩根士丹利也看好日本的短期和中期前景。全球首席經(jīng)濟學家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）在6 月26 日的一份報告中寫道：“日本經(jīng)常被指責為‘舊’經(jīng)濟體，但它是我們研究范圍內(nèi)增長最快的發(fā)達市場經(jīng)濟體，并且已經(jīng)變得相當流行?！?/p>