印花稅調(diào)降有利于降低交易成本、活躍資本市場(chǎng)；證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)融資、股東減持出招精準(zhǔn)，直面當(dāng)前市場(chǎng)增量資金不足困境，未來(lái)有望發(fā)力引入中長(zhǎng)期資金。交易所調(diào)降融資保證金比例，有利于A 股獲得更多增量資金，促進(jìn)杠桿資金活躍。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于政策密集落地期，市場(chǎng)短期信心有望獲得明顯提振。

以史為鑒，我國(guó)共經(jīng)歷過(guò)8次證券交易印花稅率的下調(diào)，而歷次降低印花稅率均發(fā)生在股市不太樂(lè)觀的情形下。不過(guò)，調(diào)降印花稅率本身對(duì)股市的提振作用似乎有限，但我們認(rèn)為，降低印花稅率的真正目的可能并不在于短期救市。從中期來(lái)看，降低印花稅釋放了兩大信號(hào)：可以降低交易成本、提高交易效率；讓投資者意識(shí)到市場(chǎng)的呼聲產(chǎn)生了效果，體現(xiàn)政策端對(duì)股市的關(guān)切。因此調(diào)降印花稅率往往只是穩(wěn)定市場(chǎng)的開(kāi)始，待提振資本市場(chǎng)政策“組合拳”的進(jìn)一步推出，政策的累計(jì)效應(yīng)才會(huì)逐步開(kāi)始顯現(xiàn)。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，政策共振發(fā)力將扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)。上周A 股市場(chǎng)的底部特征進(jìn)一步加強(qiáng)，歷史估值分位處于20%-30% 的底部位置，股債收益比也顯示吸引力進(jìn)一步加強(qiáng)，在政策共振發(fā)力迎來(lái)向上動(dòng)力。就活躍資本市場(chǎng)影響來(lái)看主要有三大受益主線。一是基本面直接受益于政策共振的地產(chǎn)企業(yè)，“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制”，以及直接受益于活躍資本市場(chǎng)的非銀板塊；二是受益于資本市場(chǎng)改革下分紅溢價(jià)抬升的行業(yè)及企業(yè)，2022 年銀行、石油石化、煤炭、通信、交通運(yùn)輸和非銀金融等央國(guó)企濃度較高的行業(yè)分紅規(guī)模較大；三是受益于減持受限且長(zhǎng)期方向向好的成長(zhǎng)板塊，特別是以科創(chuàng)板為代表的板塊以及AI風(fēng)格為主的成長(zhǎng)板塊。另外，我們中期仍看好受益央企并購(gòu)重組政策傾斜的在供給端有政策變化的能源化工以及有色礦產(chǎn)等資源領(lǐng)域企業(yè)。

我們認(rèn)為，五個(gè)政策的主要意義是盤(pán)活市場(chǎng)存量資金，在增量資金匱乏的情況下，有效利用存量資金對(duì)市場(chǎng)注入活力，同時(shí)提升投資者信心，并配合其他政策恢復(fù)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)政策目前僅針對(duì)存量資金，我們預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有更多政策來(lái)吸引增量資金。

8月以來(lái)市場(chǎng)震蕩下探，本次提振資本市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性舉措落地，政策底再度夯實(shí)，對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成支撐，當(dāng)前市場(chǎng)已行至相對(duì)低位，我們認(rèn)為后續(xù)或不再悲觀，重點(diǎn)關(guān)注券商、中特估及AI 三條主線。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)邊際改善，其中工業(yè)品漲價(jià)的貢獻(xiàn)較大，上游行業(yè)利潤(rùn)占比有所抬升，中下游行業(yè)利潤(rùn)改善與否主要取決于利潤(rùn)率的變化。下一階段，企業(yè)利潤(rùn)的進(jìn)一步修復(fù)，需要看到需求端的持續(xù)回升。7 月政治局會(huì)議后，MLF、逆回購(gòu)和一年期LPR 利率陸續(xù)下調(diào)、“認(rèn)房不認(rèn)貸”

等房地產(chǎn)優(yōu)化政策逐步落地見(jiàn)效，加速對(duì)經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)，這或?qū)ο乱浑A段經(jīng)濟(jì)修復(fù)有更多期待，帶來(lái)企業(yè)盈利的持續(xù)改善。