文/付思奇

股利政策是指企業(yè)將利潤的一部分留在企業(yè)內(nèi)部，一部分回報(bào)給股東的政策。這種分配機(jī)制最大的好處就是可以把員工利益、企業(yè)利益和股東利益捆綁在一起，有利于增強(qiáng)核心員工穩(wěn)定性、營造企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展所需要的良好團(tuán)隊(duì)精神。公司實(shí)行股利政策主要是為了解決企業(yè)盈余后再分配的問題，尤其是上市公司有良好的股利政策，一方面代表企業(yè)經(jīng)營狀況良好，有較好的發(fā)展前景，這可以為企業(yè)提供資金來源；另一方面給企業(yè)樹立了承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的良好形象，企業(yè)因此可以吸引眾多潛在的中小投資者和債權(quán)人，從而促進(jìn)資本市場的良性發(fā)展。本文以G 電器公司（以下簡稱G 公司）為研究對象，對上市公司的股利分配政策進(jìn)行分析。

G 公司股利分配政策分析

在招聘過程中，優(yōu)秀的候選人通常會(huì)比較關(guān)注公司是否能夠?yàn)樗麄兲峁╅L期的發(fā)展機(jī)會(huì)和福利待遇。由于實(shí)行股利分配制度，G 公司承諾優(yōu)秀的員工可以獲得股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，因此能夠提高員工的福利待遇，吸引更多的優(yōu)秀人才加入公司，并增加員工的歸屬感和忠誠度，留住優(yōu)秀人才。員工獲得股利獎(jiǎng)勵(lì)，意味著他們將分享公司的成長和成功。這種分享會(huì)激勵(lì)員工更加努力地工作，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。

G 公司自上市以來，財(cái)務(wù)狀況良好，營業(yè)收入持續(xù)增長，每股收益也隨之增加，盈利能力較強(qiáng)。也正是因?yàn)橛芰υ鰪?qiáng)，公司才有了發(fā)放股利的意愿。與同行業(yè)的平均值相比，G 公司的長期償債能力較強(qiáng)，企業(yè)可以對向借款人借入的資金進(jìn)行靈活運(yùn)用。G 公司較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，為企業(yè)實(shí)行高股利政策提供了保障。但是，企業(yè)中仍然存在一些分配問題。

●股利政策不穩(wěn)定

穩(wěn)定的股息政策有助于投資者定期對股息的收入和支出進(jìn)行合理利用，對于那些希望獲得穩(wěn)定利潤的投資者更為明顯。從表1 可以看出，2016 年到2020 年的股利支付率有著較大幅度的變動(dòng)，雖然僅有2017 年未分配股利，但是由于其分配的數(shù)額變動(dòng)比較大，對于追求穩(wěn)定利潤的投資者較為不利，因?yàn)榭赡茏非蠓€(wěn)定利潤的投資者會(huì)提前規(guī)劃好其利潤的使用處。如果公司的股息政策不穩(wěn)定，容易給投資者提供一種公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，投資者則會(huì)要求更高的必要報(bào)酬率，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

●分配高股利現(xiàn)象日漸嚴(yán)重

2019 年，G 公司進(jìn)行了混合所有制改革，這使得該企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)有了一定程度的提升，在混改之后G 公司積極行使股東投票權(quán)或促使其提名的董事在董事會(huì)上行使投票權(quán)，以盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于50%。由于疫情的影響，許多公司的發(fā)展?fàn)顩r都不佳，但G 公司現(xiàn)金分紅總額卻占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤的比率的128.98%，2020 年股利支付率高達(dá)80.86%。從中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)條例規(guī)定可知，G 公司股利支付率高于該行業(yè)所處的平均值，其股利分配政策為高派現(xiàn)股利政策，并且有持續(xù)派發(fā)高現(xiàn)金股利政策的趨勢。

●證券市場不成熟，監(jiān)管不當(dāng)

相對于一些發(fā)達(dá)國家的證券市場而言，我國的證券市場發(fā)展水平相對落后，股利支付率較低，并且監(jiān)管不嚴(yán)。持有股票的目的是為股東和員工帶來收益，而判斷股票是否有價(jià)值的最核心依據(jù)就是股利支付率。2013 年，證監(jiān)會(huì)提出，如果公司未來估計(jì)有大量支出資金的計(jì)劃，本次派現(xiàn)就要達(dá)到總利潤的40%以上，G 公司雖然股利支付率高，但沒有根據(jù)公司自身的情況來完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，證券市場不成熟，投資者過分追求投機(jī)，則會(huì)導(dǎo)致證券市場中股票價(jià)格的波動(dòng)，從而出現(xiàn)大漲大跌的局面，使得股利收益率不穩(wěn)定。

制定合理股利政策

●實(shí)行穩(wěn)定合理的股利政策

G 公司在初期發(fā)展中，公司的資產(chǎn)負(fù)債率很高，但是仍然進(jìn)行高額分配，可見G公司最開始的股利政策分配是不合理的，并且我國《公司法》明確指出為了避免惡性競爭禁止公司用虛假或者過分高的股利政策去吸引投資者，因此過高的股利分配政策不可行。而過低的股利政策仍然不可取，因?yàn)檫^低的股利政策實(shí)施后最大的受害者是中小型投資者，在股票市場中數(shù)量最多的就是中小型投資者，對中小投資者利益的保護(hù)有利于維持股票市場的穩(wěn)定性，因此過低的股利分配政策也不可行。G 公司的高股利分配政策確實(shí)吸引了眾多投資者，但卻是短視的行為，并且會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。而在2017 年突然不分配股利，又引起了眾多投資者的不滿，對公司的股價(jià)造成了不利影響，所以G 公司應(yīng)該在考慮分紅對策對公司財(cái)務(wù)管理的影響時(shí)，將兩種情況相結(jié)合，采用穩(wěn)定的股利分配政策來進(jìn)行股利發(fā)放。合理的股利政策不僅可以保證投資者所獲收益的穩(wěn)定程度，還可以防止大股東通過一些手段例如股利分配等來損害中小股東的權(quán)益，導(dǎo)致員工的利益受損，影響團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。因此，G 公司在制定股利政策時(shí)，要對自身發(fā)展趨勢和下一步投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評估，以適應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展為目的。

●實(shí)現(xiàn)合理的派現(xiàn)政策

股利的合理分配將有助于股票的定價(jià)，企業(yè)的盈利能力的強(qiáng)弱與投資者所獲分紅的多少有著密切的聯(lián)系，如果企業(yè)凈利潤較少，那么投資者所獲得的分紅也不多。G 公司應(yīng)該根據(jù)自身的發(fā)展情況制定合理的股利政策，謀求自身利益最大化，也應(yīng)該循序漸進(jìn)地減少股利的分配，通過穩(wěn)定的派現(xiàn)來使股利維持一個(gè)較好的水平。同時(shí)在有進(jìn)一步的新發(fā)展時(shí)，應(yīng)向投資者和政府等公布企業(yè)接下來的前進(jìn)方向，這樣有利于公司未來的長遠(yuǎn)發(fā)展。近些年，G 公司一直在推行多元化發(fā)展，不僅僅局限于其主營業(yè)務(wù)來源的空調(diào)等家電，還逐漸涉及手機(jī)、新能源汽車等新領(lǐng)域，但是從收入來看，并不盡如人意。因此，在走多元化的道路上，企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎對待其所要投資的行業(yè)，對投資所承受的風(fēng)險(xiǎn)和享有的報(bào)酬進(jìn)行評估，加強(qiáng)企業(yè)的資金管理。

●鼓勵(lì)優(yōu)秀的員工成為股東

截至2022 年12 月31 日，A 股上市公司共2624 家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告占比從2021 年的47.12%提高到2022 年的52.49%。從A 股市場股權(quán)激勵(lì)和員工持股的市場覆蓋率與單位上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)/員工持股的期數(shù)來看，推出股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的上市公司不斷擴(kuò)容的同時(shí)，越來越多的上市公司逐步推出了多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和多期員工持股計(jì)劃對員工進(jìn)行持續(xù)的激勵(lì)，以進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。優(yōu)秀的員工成為股東可以幫助企業(yè)留住和吸引更多的優(yōu)秀人才，促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。員工為了個(gè)人財(cái)富與企業(yè)的長期發(fā)展，愿意為公司的經(jīng)營業(yè)績付出更多努力。員工有機(jī)會(huì)參與公司的經(jīng)營決策，會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營決策質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，同時(shí)還會(huì)增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部員工之間的協(xié)調(diào)配合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率的提升。員工成為股東后，便與企業(yè)命運(yùn)與共，還可以對管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，改善企業(yè)的治理環(huán)境，有助于降低企業(yè)的代理成本、提高投資效率、改善企業(yè)超額雇員問題。同時(shí)，還可以對非持股員工有正向的激勵(lì)，使員工更加關(guān)注長期利益，有助于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高和治理的優(yōu)化。

●提高證券市場水平和家電市場監(jiān)管力度

我國證券市場相對于發(fā)達(dá)國家來說仍處于發(fā)展階段，我們應(yīng)在現(xiàn)有的證券市場發(fā)展水平下大力扶持和促進(jìn)上市公司向更好更精更強(qiáng)的方向發(fā)展，并且激勵(lì)和推動(dòng)有潛力的上市公司。同時(shí)，由于家電質(zhì)量鑒定具有專業(yè)性強(qiáng)和成本高的特點(diǎn)，一般消費(fèi)者只能通過能效標(biāo)識(shí)對產(chǎn)品性能進(jìn)行判定，虛標(biāo)、假標(biāo)的存在是對電器市場的極大威脅。因此家用電器市場的監(jiān)管應(yīng)參照藥品和食品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，通過立法明確執(zhí)法機(jī)關(guān)的辦案期限，并開放公眾輿論等社會(huì)監(jiān)督渠道。

和一些發(fā)達(dá)國家相比，我國公司的股利分配政策仍有值得改進(jìn)的地方，但隨著監(jiān)管方面的不斷完善，現(xiàn)如今我國上市公司股利分配政策也形成了較為完整的模式。上市公司選擇合理的股利政策進(jìn)行分配，不僅可以為今后的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，還可以提高員工的收入水平，吸引更多優(yōu)秀的人才加入公司。因此，從長遠(yuǎn)的角度來看，企業(yè)、股東、員工的利益是一致的，積極的股利分配政策是一個(gè)多贏的決策。