陳琳雯 福建旅游投資集團(tuán)有限公司

引言

對于項(xiàng)目投資而言，其成功的關(guān)鍵在于能否識別投資過程中存在的風(fēng)險，在于能否全面掌握標(biāo)的公司的經(jīng)營情況?；谶@兩方面，投資方通過財務(wù)盡職調(diào)查了解標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營情況和財務(wù)風(fēng)險等，并分析投資行為可行性。成功的財務(wù)盡調(diào)能夠?yàn)橥顿Y方提供決策重要依據(jù)，能夠幫助投資者評估標(biāo)的公司價值。因此在項(xiàng)目投資前，盡調(diào)人員應(yīng)合理采用不同的財務(wù)盡調(diào)方法，全面審查標(biāo)的公司存在的風(fēng)險，維護(hù)投資者的利益。

一、盡職調(diào)查的含義

盡職調(diào)查又被稱為謹(jǐn)慎性調(diào)查，主要是對標(biāo)的公司進(jìn)行全面和客觀的調(diào)查，包括但不限于資產(chǎn)價值與質(zhì)量、負(fù)債情況、經(jīng)營權(quán)的使用期限及條件和經(jīng)營能力等。盡職調(diào)查為投資者揭示標(biāo)的公司存在的財務(wù)風(fēng)險、法律糾紛、賬面負(fù)債和或有負(fù)債，經(jīng)營現(xiàn)金流量及運(yùn)營能力，判斷標(biāo)的公司的發(fā)展前景，預(yù)測投資可行性，為投資行為分析存在風(fēng)險并提出適當(dāng)建議。盡職調(diào)查包括法律盡調(diào)、財務(wù)盡調(diào)、業(yè)務(wù)盡調(diào)等，本文主要對財務(wù)盡調(diào)進(jìn)行詳細(xì)闡述。

財務(wù)盡職調(diào)查主要是由專業(yè)財務(wù)人員和審計(jì)人員對標(biāo)的公司的歷史財務(wù)狀況和運(yùn)營情況真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查和分析，從而提取重要信息，對企業(yè)價值進(jìn)行估計(jì)，對投資可行性進(jìn)行預(yù)判。針對不同的調(diào)查對象、不同的調(diào)查目的、投資方式的差異，使得財務(wù)盡調(diào)的側(cè)重點(diǎn)有所不同，財務(wù)盡職調(diào)查一般包括：（1）公司概況、董監(jiān)高情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)；（2）歷史沿革、股東出資情況；（3）公司關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易；（4）年度薪酬總額、人事薪酬管理及激勵制度，拖欠員工工資的情況，與投資企業(yè)薪酬體系的匹配程度；（5）標(biāo)的公司近三年財務(wù)狀況及經(jīng)營成果、重點(diǎn)財務(wù)報表項(xiàng)目的信息披露；（6）重大資產(chǎn)情況（包括房地產(chǎn)、土地使用權(quán)、采礦權(quán)等）、債務(wù)融資、擔(dān)保質(zhì)押情況、債權(quán)清單、稅費(fèi)繳納情況及稅收風(fēng)險；（7）未決訴訟或仲裁；（8）調(diào)查過程中存在的問題披露；（9）企業(yè)未來經(jīng)營預(yù)測，價值預(yù)估和投資可行性分析[1]。

二、財務(wù)盡職調(diào)查存在的問題

（一）混淆財務(wù)盡調(diào)與報表審計(jì)

財務(wù)盡調(diào)人員有時候會模糊盡調(diào)目的，將報表審計(jì)或合規(guī)性檢查誤當(dāng)作盡職調(diào)查。報表審計(jì)主要是關(guān)注財務(wù)信息的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，而財務(wù)盡調(diào)主要披露標(biāo)的公司的財務(wù)風(fēng)險、盈利能力和投資價值，因此兩者工作思路和側(cè)重點(diǎn)有所不同。

（二）忽略內(nèi)控重要性

財務(wù)盡調(diào)人員一般認(rèn)為內(nèi)部控制是會計(jì)師事務(wù)所在進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)時才要關(guān)注的問題，但是內(nèi)部控制系統(tǒng)的執(zhí)行情況直接影響了企業(yè)在經(jīng)營中的合法合規(guī)性、資產(chǎn)的安全性、財務(wù)報告和信息的真實(shí)完整性、經(jīng)營情況以及未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（三）營業(yè)收入調(diào)查浮于表面

營業(yè)收入的真實(shí)及準(zhǔn)確性直接影響企業(yè)的盈利能力，成為企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的工具。財務(wù)盡調(diào)人員通常只通過歷史數(shù)據(jù)異常判斷，抽查出入庫單據(jù)，核對數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單驗(yàn)證，但上述方法過于單一，無法系統(tǒng)地印證數(shù)據(jù)，使調(diào)查浮于表面。

（四）忽視關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險

關(guān)聯(lián)方交易的披露是證監(jiān)會審查關(guān)注的重點(diǎn)，由于其特殊性，容易被企業(yè)用于調(diào)節(jié)利潤和轉(zhuǎn)移資金，而且關(guān)聯(lián)方串通的舞弊很難通過一般審計(jì)手段識別。盡職調(diào)查往往容易忽略調(diào)查隱性關(guān)聯(lián)方，從而規(guī)避了關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險。

三、財務(wù)盡職調(diào)查重要步驟和注意事項(xiàng)

（一）優(yōu)化財務(wù)盡調(diào)基礎(chǔ)工作

盡職調(diào)查通常需要在短時間內(nèi)將盡調(diào)結(jié)論提供給投資方，因此對財務(wù)盡調(diào)基礎(chǔ)工作的梳理是非常重要的步驟。第一，財務(wù)盡調(diào)可以委托外部機(jī)構(gòu)，也可以派出投資方內(nèi)部盡調(diào)小組，或者內(nèi)外聯(lián)合開展盡職調(diào)查。在實(shí)際工作中，單一選擇內(nèi)部盡調(diào)小組或聘請外部機(jī)構(gòu)都不是財務(wù)盡調(diào)的最優(yōu)方案，一般是由內(nèi)部盡調(diào)小組先摸底，再由外部機(jī)構(gòu)開展深入盡調(diào)。內(nèi)部財務(wù)盡調(diào)小組可以從財務(wù)部門、內(nèi)審部門、經(jīng)管部門中選擇有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)骨干和帶隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)組建財務(wù)盡調(diào)小組，隨后在項(xiàng)目進(jìn)場前組織召開碰頭會，合理安排分工，提醒項(xiàng)目風(fēng)險，規(guī)劃項(xiàng)目時間表；第二，在開展財務(wù)盡調(diào)前，盡調(diào)人員需要了解投資方的投資意圖，明確財務(wù)盡調(diào)方向，確認(rèn)關(guān)注要點(diǎn)，羅列盡調(diào)內(nèi)容；第三，注意財務(wù)盡調(diào)與報表審計(jì)的不同，財務(wù)盡調(diào)并不局限于報表的確認(rèn)，而是基于標(biāo)的公司已存在的財務(wù)狀況，運(yùn)用不同的審計(jì)手段，對企業(yè)潛在風(fēng)險和對企業(yè)未來經(jīng)營狀況進(jìn)行分析和預(yù)測。

（二）關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制風(fēng)險

有效的內(nèi)部控制是企業(yè)健康運(yùn)行的保障，按照內(nèi)部控制五要素的要求全面設(shè)計(jì)和執(zhí)行各項(xiàng)內(nèi)部控制制度是管理層的責(zé)任。[1]內(nèi)部控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)是否合理、執(zhí)行是否到位，是保證企業(yè)數(shù)據(jù)信息準(zhǔn)確性的前提，是防范企業(yè)舞弊風(fēng)險的屏障。因此在財務(wù)盡調(diào)中，對企業(yè)內(nèi)部控制的全面調(diào)查和評估風(fēng)險是盡調(diào)重點(diǎn)工作之一，也是盡調(diào)人員容易忽視的一項(xiàng)工作。首先，盡調(diào)小組需要將調(diào)查重點(diǎn)放在企業(yè)管理層面，包括但不限于企業(yè)基本環(huán)境、組織架構(gòu)、內(nèi)部控制監(jiān)管程序、企業(yè)治理層和管理層結(jié)構(gòu)、治理層對管理層的監(jiān)督情況等。其次，盡調(diào)小組根據(jù)企業(yè)具體情況要對業(yè)務(wù)層面進(jìn)行調(diào)查，包括銷售與收款循環(huán)、購貨與付款循環(huán)、生產(chǎn)與存貨循環(huán)、人力資源與薪酬循環(huán)、投資與籌資循環(huán)。最后，盡調(diào)小組在進(jìn)行內(nèi)部控制調(diào)查時，不能忽視對治理層、管理層和執(zhí)行層進(jìn)行訪談，從多層次了解企業(yè)內(nèi)控體系的執(zhí)行情況和設(shè)計(jì)缺陷，從而全面評價企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)。

（三）調(diào)查收入準(zhǔn)確性和真實(shí)性

收入是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的直接來源，企業(yè)收入的真實(shí)性對投資方至關(guān)重要。對收入的調(diào)查應(yīng)涉及相關(guān)成本、機(jī)器設(shè)備、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨和職工薪酬等，還需了解企業(yè)主要業(yè)務(wù)背景和未來發(fā)展前景。盡調(diào)人員在調(diào)查過程中應(yīng)將主要業(yè)務(wù)與相關(guān)資源相配比，通過對固定資產(chǎn)產(chǎn)能、一線員工考勤數(shù)據(jù)、庫存商品進(jìn)銷存臺賬、物流信息和營銷政策等的配比分析，從而判斷企業(yè)收入的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。在實(shí)際工作中，通過固定資產(chǎn)產(chǎn)能分析去判斷產(chǎn)品銷售收入的真實(shí)性，具體可以從以下幾個方面著手：第一，要先了解產(chǎn)品類別、生產(chǎn)BOM 單，通過熟悉生產(chǎn)流程，選出生產(chǎn)線中的核心機(jī)器設(shè)備，了解核心機(jī)器設(shè)備的使用參數(shù)、可行性分析報告和維修記錄等，得出機(jī)器設(shè)備產(chǎn)能結(jié)論。第二，在了解生產(chǎn)基本條件后，將物料消耗情況與機(jī)器設(shè)備產(chǎn)能結(jié)論進(jìn)行相互印證，了解季節(jié)性變動情況，觀察月度存貨變動數(shù)據(jù)，抽查波動較為異常月份的出入庫記錄，了解滿負(fù)荷生產(chǎn)情況等。第三，通過對工廠水費(fèi)和電費(fèi)等能耗情況分析和費(fèi)用測算，并與生產(chǎn)狀況進(jìn)行匹配。第四，通過檢查工人考勤記錄，對應(yīng)抽查打卡時間，核算加班工資，間接了解生產(chǎn)情況。第五，得出產(chǎn)能利用率的結(jié)論后，盡調(diào)人員通過結(jié)合產(chǎn)能利用狀況，調(diào)查企業(yè)主要存貨的產(chǎn)量、存料和銷售量的匹配程度，并結(jié)合產(chǎn)品銷售價，最終測算營業(yè)收入是否存在舞弊的情況。

除了判斷企業(yè)收入的真實(shí)性外，還應(yīng)判斷企業(yè)的盈利能力，可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品毛利率分析確定；在實(shí)際工作中，我們往往還需要分析企業(yè)客戶情況，確定主要業(yè)務(wù)收入是否來源于極個別大客戶，從而判斷企業(yè)主要業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)能力是否會受到大客戶的牽制。以上主要適用于生產(chǎn)企業(yè)或銷售企業(yè)等一般企業(yè)，若遇到一些特別行業(yè)的盡調(diào)，應(yīng)在總思路下變通盡調(diào)方法，例如，某旅游投資公司，主要是通過收購或托管旅游目的地實(shí)現(xiàn)投資。在前期盡調(diào)時通過游客量核驗(yàn)收入，一是采用現(xiàn)場調(diào)查的方式在景區(qū)統(tǒng)計(jì)實(shí)際入園游客量，觀察統(tǒng)計(jì)二次消費(fèi)情況，測算二消轉(zhuǎn)換率；二是從政府統(tǒng)計(jì)口徑獲取整個城市的外來旅游人數(shù)，從而測算景區(qū)游客轉(zhuǎn)化率，獲取景區(qū)真實(shí)收入。在財務(wù)盡調(diào)工作開展中，盡調(diào)人員只有不拘于歷史報表，盡其所能利用資源，才可能使盡調(diào)結(jié)果充分反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況。

（四）資產(chǎn)類科目的梳理

投資方內(nèi)部財務(wù)盡調(diào)小組有時因時間原因，無法獲取足夠的證據(jù)去驗(yàn)證企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，這時候就要依托財務(wù)盡調(diào)成員的工作經(jīng)驗(yàn)對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工和整合，為投資方的決策和談判提供參考。盡調(diào)小組在實(shí)際梳理數(shù)據(jù)并對報表進(jìn)行分析時，會對財務(wù)報表明細(xì)進(jìn)行刪減，關(guān)注對企業(yè)核心資產(chǎn)和資源的整理，根據(jù)投資方的需要保留有價值的資產(chǎn)，剔除無關(guān)的數(shù)據(jù)，如賬齡過長的應(yīng)收款項(xiàng)很可能在今后無法收回，雖列為資產(chǎn)，卻無法帶來經(jīng)濟(jì)利益的流入，在盡調(diào)中應(yīng)剔除；如一些實(shí)質(zhì)為一次性的費(fèi)用，卻因?yàn)閿?shù)額較大被放在固定資產(chǎn)或在建工程的資產(chǎn)，也應(yīng)在盡調(diào)中剔除；還需特別注意一些流動性較差的長期待攤費(fèi)用和商譽(yù)等，這些在梳理資產(chǎn)時也應(yīng)剔除[2]。通過梳理后的資產(chǎn)明細(xì)，將更清晰地將投資目標(biāo)展現(xiàn)給投資方。

（五）調(diào)查企業(yè)關(guān)聯(lián)交易活動

關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)用來虛增收入、調(diào)節(jié)利潤、粉飾財務(wù)報表的慣用手段，虛假的關(guān)聯(lián)方交易會影響投資者對企業(yè)經(jīng)營情況的判斷，最終影響投資決策，因此企業(yè)關(guān)聯(lián)方交易一直是財務(wù)盡調(diào)審查的重點(diǎn)。盡調(diào)小組要從關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易兩大方面入手調(diào)查，要求企業(yè)對關(guān)聯(lián)交易情況進(jìn)行詳細(xì)披露。首先，針對一些股權(quán)結(jié)構(gòu)錯綜復(fù)雜的企業(yè)，除了盤點(diǎn)明面上的關(guān)聯(lián)關(guān)系外，還要通過訪談相關(guān)人員、翻閱企業(yè)財務(wù)資料、供應(yīng)商及客戶清單，關(guān)注企業(yè)利益相關(guān)方，包括交易行為中的實(shí)際收益方或最終受益方，從而發(fā)現(xiàn)隱形關(guān)聯(lián)方[3]；其次，加大關(guān)聯(lián)方交易審查，調(diào)查關(guān)聯(lián)交易的公允性，關(guān)注收付賬款、租賃承包業(yè)務(wù)、托管經(jīng)營業(yè)務(wù)，并對比分析不同時期的關(guān)聯(lián)交易項(xiàng)目，若出現(xiàn)交易定價不公允、往來款賬期過長等異常信號，都要引起盡調(diào)人員的警覺；再次，還要檢查企業(yè)內(nèi)控中針對關(guān)聯(lián)方交易制定的一系列制度，一般有應(yīng)收賬款管理制度、對外提供擔(dān)保制度、內(nèi)部基金拆借管理制度和交易相關(guān)定價原則等，檢查企業(yè)是否按制度審核、按制度行事；最后需對關(guān)聯(lián)交易金額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，分析占比是否超過正常比例，一旦出現(xiàn)舞弊風(fēng)險，就要及時提醒投資者標(biāo)的公司存在虛增利潤，虛增資產(chǎn)或是資金虧空的風(fēng)險。例如在A 公司股權(quán)收購案中，財務(wù)盡調(diào)人員發(fā)現(xiàn)A 公司的大部分工程施工方是A 公司的關(guān)聯(lián)方公司，工程是否公允直接影響資產(chǎn)的價值，最終導(dǎo)致股權(quán)的公允價值，盡調(diào)人員基于此項(xiàng)信息，延伸聘請工程造價評估公司對工程進(jìn)行審核，最后核減工程價值。

（六）披露債權(quán)債務(wù)信息

在股權(quán)收購當(dāng)中，投資者往往通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中的兜底條款避免投資者背負(fù)未識別的巨額負(fù)債，但此項(xiàng)條款并無法完全避免投資者陷入困境，投資者應(yīng)該將兜底條款作為第二道防護(hù)鎖，而盡職調(diào)查仍然作為第一道防護(hù)鎖屏障。在盡職調(diào)查中，財務(wù)盡調(diào)人員應(yīng)聯(lián)合法律盡調(diào)人員對企業(yè)的負(fù)債情況做全面且詳細(xì)的調(diào)查。財務(wù)盡調(diào)人員不能只局限于從賬務(wù)中去核實(shí)負(fù)債，還應(yīng)通過其他方式進(jìn)行調(diào)查。在實(shí)際工作中，盡調(diào)人員可以從企業(yè)獲取各類合同，除關(guān)注銷售和采購合同的收付款條件、賬期、無條件退回和質(zhì)保金等條款外，還需特別關(guān)注與鄉(xiāng)、政府簽訂的各類合同，其中對于資源使用費(fèi)、扶農(nóng)基金、土地租賃費(fèi)等類似條款需與賬面實(shí)際列示核對，若相關(guān)費(fèi)用存在減免，需獲取補(bǔ)充協(xié)議或政府會議紀(jì)要，核查是否存在漏計(jì)少計(jì)負(fù)債，這類負(fù)債還需關(guān)注違約金及利息；通過核查企業(yè)征信報告，確定企業(yè)負(fù)債情況、擔(dān)保情況、被擔(dān)保情況和抵押質(zhì)押情況；通過核對企業(yè)歷年稅務(wù)申報表，測算稅費(fèi)，以確定企業(yè)是否存在偷漏稅風(fēng)險。

（七）關(guān)注企業(yè)價值估算

投資方往往通過未來一定期限的經(jīng)營預(yù)測來估計(jì)標(biāo)的公司的企業(yè)價值和投資可行性。經(jīng)營預(yù)測應(yīng)基于企業(yè)歷史數(shù)據(jù)和實(shí)際情況，根據(jù)標(biāo)的公司提供的未來投資計(jì)劃、經(jīng)營指標(biāo)、結(jié)合技術(shù)更新改造、市場變化、國家政策和宏觀條件等因素，參考同行業(yè)指標(biāo)及變動成本比率，修正標(biāo)的公司提供的數(shù)據(jù)并預(yù)測未來若干年的經(jīng)營數(shù)據(jù)。（1）在預(yù)測收入數(shù)據(jù)時，應(yīng)將收入拆分成數(shù)個細(xì)項(xiàng)指標(biāo)，建立收入測算公式，盡量做到數(shù)據(jù)合理、邏輯縝密、計(jì)算過程條理清晰。例如，測算酒店?duì)I業(yè)收入時將營業(yè)收入分為住宿收入、餐飲收入和會議收入三大類，其中住宿收入拆分為客房間數(shù)、房價、淡旺季出租率和淡旺季天數(shù)。（2）將成本分為固定成本和變動成本。固定成本一般為資產(chǎn)折舊與攤銷、貸款利息、管理人員工資和修理費(fèi)等；變動成本與收入掛鉤，根據(jù)一定比例計(jì)算，例如餐飲業(yè)務(wù)毛利率一般在30%-40%之間，可以根據(jù)餐飲收入和毛利率確定餐飲成本。（3）根據(jù)測算結(jié)果，確定內(nèi)含報酬率、財務(wù)凈現(xiàn)值、靜動態(tài)回收期和投資利潤率等投資性指標(biāo)，通過敏感性分析，測算盈虧平衡點(diǎn)，并選取所在行業(yè)適合的PE 倍數(shù)，確定合理的企業(yè)估值，確定投資的可行性。（4）確定投資資金來源，提前考慮項(xiàng)目融資需求，了解銀行貸款的條件和審批難度，并測算項(xiàng)目償債備付率，預(yù)估投資資金壓力。例如，若項(xiàng)目償債備付率小于1.3，說明標(biāo)的公司的正常經(jīng)營無法彌補(bǔ)還本付息，容易出現(xiàn)到期債務(wù)無法償還的情況，財務(wù)風(fēng)險較大，需引起投資者高度重視。

結(jié)語

財務(wù)盡職調(diào)查是盡職調(diào)查的重要組成部分，是為投資者規(guī)避投資風(fēng)險、提供收購價值和談判籌碼的重要手段。無論是由外部機(jī)構(gòu)還是企業(yè)內(nèi)部成員進(jìn)行財務(wù)盡調(diào)，都要盡其所能披露投資風(fēng)險，準(zhǔn)確測算企業(yè)價值，在投資過程中，保障資產(chǎn)保值增值，防止資產(chǎn)流失。