吳玉婷

(南通恒邦投資管理有限公司，江蘇 南通 226300)

我國(guó)地方政府債務(wù)是指具有財(cái)政收入的地方政府根據(jù)信用原則籌集資金的信用憑證，由地方政府及公共機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券發(fā)行。 地方政府債務(wù)的作用在于彌補(bǔ)地方財(cái)政不足，為當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)建設(shè)提供資金支持。 地方政府債務(wù)的融資具備較強(qiáng)的公益性與服務(wù)性，融資目的在于滿足公共需求，為地方教育、交通運(yùn)輸以及環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)[1]。 新時(shí)期加大地方政府債務(wù)的管理力度，可對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用，但與融資平臺(tái)相關(guān)的債務(wù)通常與地方土地財(cái)政存在緊密聯(lián)系，若土地資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生變化，地方政府債務(wù)則會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 目前各地政府正在推動(dòng)融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，但最終效果并不理想。 地方政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致隱性債務(wù)難以徹底解決，難以為企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，致使“融資難、融資貴”成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

一、 地方政府債務(wù)影響下的企業(yè)融資現(xiàn)狀

(一)融資約束高

我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為勞動(dòng)密集型，難以躋身于國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈前列，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)品的創(chuàng)新方面存在滯后性，缺乏較強(qiáng)的自主創(chuàng)新意識(shí)與實(shí)踐能力，極易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。 若勞動(dòng)密集型企業(yè)的管理人員缺乏先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，將使得資金回籠相對(duì)緩慢，導(dǎo)致企業(yè)資金管理水平嚴(yán)重不足；若缺乏良好的信息披露機(jī)制，也會(huì)給企業(yè)融資帶來(lái)較大的難題，導(dǎo)致企業(yè)融資約束較高，使企業(yè)承擔(dān)更大的成本壓力。

(二)信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱分布會(huì)導(dǎo)致?lián)碛行畔?yōu)勢(shì)的一方給信息劣勢(shì)者造成損害，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。信息不對(duì)稱從時(shí)間上進(jìn)行劃分，可分為事前信息不對(duì)稱與事后信息不對(duì)稱。 事前信息不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的透明度較低，信貸機(jī)構(gòu)便會(huì)出現(xiàn)誤判，難以將貸款發(fā)放給資質(zhì)較高的企業(yè)；事后信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為滿足融資條件，通過(guò)不合理手段對(duì)財(cái)務(wù)審計(jì)進(jìn)行調(diào)整，在獲取貸款后將資金用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，則會(huì)使信貸機(jī)構(gòu)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。 在銀行與企業(yè)之間，若信息不對(duì)稱程度較高，逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率會(huì)隨之提升，導(dǎo)致呆賬、壞賬和金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

(三)市場(chǎng)配套機(jī)制欠缺

我國(guó)的債券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比起步較晚，但經(jīng)過(guò)幾十年的努力，規(guī)模不斷擴(kuò)大，但缺乏健全的市場(chǎng)配套機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。在早期融資過(guò)程中，嚴(yán)格按照政府的審批流程進(jìn)行管理，致使債券融資的市場(chǎng)化程度不高。 近幾年來(lái)，融資過(guò)程受到市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制的約束，需進(jìn)一步完善市場(chǎng)配套機(jī)制，才能使債券規(guī)模與品類結(jié)構(gòu)更加合理，發(fā)揮債券市場(chǎng)的機(jī)制作用，提升債券的流動(dòng)性。

二、 地方政府債務(wù)對(duì)企業(yè)融資的影響機(jī)制

(一)需求競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

地方政府債務(wù)對(duì)企業(yè)融資的需求競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，旨在通過(guò)改善企業(yè)融資環(huán)境，推動(dòng)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 在地方信貸資源存在局限性的情況下，地方政府通過(guò)擴(kuò)大融資規(guī)模，在金融發(fā)展中促進(jìn)政府與企業(yè)之間對(duì)信貸資源的需求競(jìng)爭(zhēng)。 在地方政府債務(wù)的需求競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下，提升企業(yè)的融資成本，有利于地方政府對(duì)融資市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，以組織融資活動(dòng)的形式引導(dǎo)企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升企業(yè)融資效率。 例如，部分地方政府為企業(yè)提供以上市公司做擔(dān)保的政府貸款，促進(jìn)眾多企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)，以提高融資成效。 這種競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制有利于提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平，吸引更多企業(yè)來(lái)當(dāng)?shù)赝顿Y。

需求競(jìng)爭(zhēng)形成原因在于地方政府與其他信貸需求部門(mén)開(kāi)展債務(wù)融資，當(dāng)信貸融資規(guī)模保持不變時(shí)，地方政府債務(wù)在增加過(guò)程中與企業(yè)融資形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。 需求競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)企業(yè)融資的影響主要表現(xiàn)為以下五個(gè)方面:第一，地方政府官員的晉升狀態(tài)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平之間關(guān)系密切，晉升激勵(lì)機(jī)制有利于促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)水平的提升也會(huì)導(dǎo)致地方政府出現(xiàn)過(guò)度投資行為。 政府通過(guò)行政措施對(duì)金融資源進(jìn)行干預(yù)，若盲目投資，不僅無(wú)法發(fā)揮區(qū)域內(nèi)信貸資源的優(yōu)勢(shì)，也會(huì)減少企業(yè)債務(wù)融資機(jī)會(huì)。 第二，銀行作為信貸資源的主要供給機(jī)構(gòu)，是企業(yè)融資的首選，但從銀行角度來(lái)看，地方政府在信貸競(jìng)爭(zhēng)中有著較大優(yōu)勢(shì)，銀行可給予政府最大支持，保障地方政府獲取更多資源，因此企業(yè)部門(mén)的資金需求會(huì)被壓制。 第三，地方政府開(kāi)展債務(wù)融資，在資金利用方面更傾向于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以此帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，由于涉及的項(xiàng)目工程資金規(guī)模較大，且資金回籠較慢，若政府過(guò)度增加項(xiàng)目數(shù)量，無(wú)法保障項(xiàng)目質(zhì)量，導(dǎo)致地方政府過(guò)度占用信貸資源。 此外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的償債年限一般較長(zhǎng)，地方政府所面臨的償債壓力略大時(shí)，會(huì)在多個(gè)銀行進(jìn)行拆借彌補(bǔ)資金缺口，這種狀態(tài)下會(huì)長(zhǎng)期擠占信貸資源，導(dǎo)致地方企業(yè)缺乏資金支持。 第四，地方政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張預(yù)示著企業(yè)信貸資源渠道變窄，部分企業(yè)為拿到更多信貸資源，極易出現(xiàn)人為降低資產(chǎn)負(fù)債率的行為，若信貸機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在杠桿操作現(xiàn)象，便會(huì)將此類企業(yè)納入信貸黑名單，防止此類企業(yè)擁有獲取信貸資源的機(jī)會(huì)。 第五，地方政府舉債若面臨較大的償債壓力，一般會(huì)采用限量供應(yīng)土地的形式抬高地價(jià)，例如地價(jià)與房?jī)r(jià)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，使得房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)迅猛發(fā)展。 房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展階段，在獲取信貸資源方面占據(jù)更多優(yōu)勢(shì)，擠占其他企業(yè)的融資渠道，不利于其他企業(yè)提升融資水平。 政府利用土地抵押或行政干預(yù)增加政府債務(wù)，使企業(yè)無(wú)法獲取更多信貸資源，對(duì)企業(yè)融資起到了更強(qiáng)的約束作用。

(二)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

地方政府債務(wù)對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，是指在地方金融資源有限的情況下，地方政府實(shí)行大規(guī)模舉債提升企業(yè)債務(wù)融資成本，企業(yè)通過(guò)合適的價(jià)格獲得政府債務(wù)融資資金，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可起到更強(qiáng)的激勵(lì)作用。 地方政府健全價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，可提高中小企業(yè)融資效率，將政府融資資金有效地用于企業(yè)發(fā)展。 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可約束政府債務(wù)融資資金的使用，為地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)，有利于促進(jìn)政府對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管。 從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行分析，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)的原因在于地方政府在融資方面更占優(yōu)勢(shì)，在融資規(guī)模處于不斷擴(kuò)增的狀態(tài)下，減少了社會(huì)資金供給量，使得資金成本處于上升趨勢(shì)。作為投資人，意識(shí)到政府債券存在較強(qiáng)的安全性與靈活性，便會(huì)優(yōu)先選擇政府債券，這對(duì)企業(yè)融資提出了更高的要求，企業(yè)應(yīng)在債券發(fā)行時(shí)適當(dāng)提升回報(bào)率，彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)帶來(lái)的不足，使企業(yè)債券具備更強(qiáng)的吸引力[2]。

價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)企業(yè)融資的影響主要表現(xiàn)為以下五個(gè)方面:第一，政府開(kāi)展大規(guī)模的債務(wù)融資不僅會(huì)擠占企業(yè)資金來(lái)源，也會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)估值的準(zhǔn)確性，從而提升企業(yè)的融資成本。 一般情況下，企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)高于政府債券，企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資可吸引更多投資者，給予投資者更高的債券收益率。第二，地方政府在債務(wù)償還方面遇到資金緊張的壓力時(shí)，一般通過(guò)開(kāi)源的形式緩解財(cái)政壓力，地方財(cái)政的重要來(lái)源在于企業(yè)納稅，采取稅收攫取的形式增加企業(yè)稅收，企業(yè)為有效應(yīng)對(duì)這種局面，通過(guò)提升自身收益彌補(bǔ)資金缺陷，進(jìn)而增加了債務(wù)融資成本。第三，隨著地方政府債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)通常在信貸資源發(fā)放之前對(duì)企業(yè)所處的環(huán)境進(jìn)行分析，若企業(yè)面臨的環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，為滿足自身發(fā)展需求可能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行掩飾，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)所獲取的信息與企業(yè)實(shí)際情況不符，兩者之間信息不對(duì)稱，增大金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。 金融機(jī)構(gòu)通常對(duì)企業(yè)發(fā)放短期貸款，企業(yè)若對(duì)資金的需求量較大，極有可能通過(guò)不同金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆借，這種形式產(chǎn)生的債務(wù)成本高于長(zhǎng)期信貸成本，但由于一些企業(yè)獲取長(zhǎng)期信貸的概率較小，只能選擇短期貸款。 第四，地方政府的隱性債務(wù)與顯性債務(wù)相比往往規(guī)模較大，隨著隱性債務(wù)的增長(zhǎng)，增強(qiáng)了地方金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致地方資源難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性越強(qiáng)，政府債務(wù)償還的壓力就越大，進(jìn)而提升銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行為防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大，將提升信貸資源準(zhǔn)入門(mén)檻，使得企業(yè)融資成本提高。 第五，地方政府債券規(guī)模較大，可刺激債券市場(chǎng)對(duì)資金的需求量，在這種狀態(tài)下債券市場(chǎng)資金價(jià)格會(huì)隨之提升，企業(yè)獲取的資金成本更高。

三、 關(guān)于地方政府債務(wù)對(duì)企業(yè)融資合理應(yīng)用影響機(jī)制的建議

(一)完善地方政府債務(wù)管理模式

首先，防止地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度干預(yù)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的考核政績(jī)觀念，杜絕盲目投資行為，對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)督。 其次，建立債務(wù)統(tǒng)籌預(yù)算機(jī)制，通過(guò)加強(qiáng)債務(wù)計(jì)劃管理、限制舉債權(quán)限等方式防止債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)。 地方財(cái)政每年制訂舉債計(jì)劃，嚴(yán)格按照預(yù)算機(jī)制約束舉債行為；限制舉債權(quán)限可從舉債程序、形式、規(guī)模、期限以及用途進(jìn)行分析。 再次，成立專門(mén)的債務(wù)管理機(jī)構(gòu)，全面管理地方政府的債務(wù)收支，要求地方政府在償債方面依法行使權(quán)力，并承擔(dān)起應(yīng)盡的義務(wù)，加強(qiáng)對(duì)債券發(fā)行和銀行貸款的監(jiān)管，做好需求控制與供給控制相關(guān)工作，對(duì)融資平臺(tái)進(jìn)行梳理，給予具備優(yōu)質(zhì)條件的融資平臺(tái)更多機(jī)會(huì)，針對(duì)具體投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤調(diào)查，防止債務(wù)資金被挪用[3]。 最后，政府債務(wù)償還機(jī)制應(yīng)具有較強(qiáng)的靈活性與完整性，應(yīng)用償債專戶制度與償債準(zhǔn)備金制度，推動(dòng)債務(wù)財(cái)政部門(mén)按計(jì)劃還款進(jìn)度將償債資金直接撥入專戶。 此外，還應(yīng)合理應(yīng)用預(yù)警制度，對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政狀況以及償付能力開(kāi)展評(píng)估工作。

(二)提升地方政府債務(wù)資金利用率

部分地方政府債務(wù)資金在資金投資與應(yīng)用方面存在一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，針對(duì)項(xiàng)目收益專項(xiàng)債務(wù)，積極轉(zhuǎn)變固有的投資方式，實(shí)現(xiàn)資金的高效應(yīng)用，待資金投入后產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效益，可防止地方政府債務(wù)出現(xiàn)積聚現(xiàn)象。 我國(guó)地方政府應(yīng)結(jié)合債務(wù)資金應(yīng)用情況，增強(qiáng)償債責(zé)任意識(shí)并提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力，積極完成上級(jí)分配的工作任務(wù)，即便在政府隱性兜底的情況下，也應(yīng)避免隨意投資以及隨意舉債行為。 地方政府完善資金績(jī)效管理制度，確保職責(zé)的精確劃分，在績(jī)效管理、績(jī)效運(yùn)行、績(jī)效評(píng)價(jià)等環(huán)節(jié)為專項(xiàng)債務(wù)資金的績(jī)效管理提供數(shù)據(jù)支持，有利于將績(jī)效管理制度落到實(shí)處。 此外，通過(guò)加大監(jiān)督力度，在信息技術(shù)支持下開(kāi)展動(dòng)態(tài)監(jiān)控，定期做好債券資金的統(tǒng)計(jì)工作，為新增專項(xiàng)債項(xiàng)目以及資金應(yīng)用創(chuàng)造有利條件，要求相關(guān)單位樹(shù)立更強(qiáng)的舉債問(wèn)責(zé)理念，在實(shí)踐中找到資金風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，可進(jìn)一步提升債務(wù)資金利用率[4]。

(三)完善債券市場(chǎng)信息披露機(jī)制

2022 年我國(guó)債券市場(chǎng)違約形勢(shì)有所緩和，成為近幾年違約風(fēng)險(xiǎn)最低的一年，經(jīng)歷過(guò)前幾年的企業(yè)違約潮后，眾多資質(zhì)低且風(fēng)險(xiǎn)較高的發(fā)行主體已完成風(fēng)險(xiǎn)出清。 針對(duì)2022 年的債券市場(chǎng)違約特點(diǎn)進(jìn)行分析可知:首先，AAA 和AA＋級(jí)發(fā)行人的違約情況與之前相比有所好轉(zhuǎn)，但從違約數(shù)量來(lái)看，仍在總體違約規(guī)模中占比較大。 為增強(qiáng)市場(chǎng)投資者的信心，應(yīng)進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)信息披露機(jī)制，推動(dòng)債券融資市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化。 地方政府部門(mén)應(yīng)致力于優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，建立健全完善的債券評(píng)價(jià)模式，促進(jìn)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平公正，引導(dǎo)投資者從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看待企業(yè)融資。 對(duì)債券發(fā)行的全過(guò)程，從事前、事中及事后做好債券信息的披露工作，提升數(shù)據(jù)信息的精確性，以此提升信息披露質(zhì)量。 發(fā)債企業(yè)若存在一些違規(guī)行為，例如隱瞞債券發(fā)行信息、資產(chǎn)償債能力等，應(yīng)給予公開(kāi)處罰。 為保障更多企業(yè)拓寬融資渠道，應(yīng)積極鼓勵(lì)發(fā)債企業(yè)在大數(shù)據(jù)與互聯(lián)網(wǎng)支持下及時(shí)公開(kāi)經(jīng)營(yíng)情況，并且在官方債券網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布有效的數(shù)據(jù)信息，在信息共享下完善債券市場(chǎng)信息披露機(jī)制。

四、 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，地方政府為促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，緩解企業(yè)融資難問(wèn)題，應(yīng)優(yōu)化目前的金融環(huán)境，制訂出更符合融資需求的管理方案，緩解地方債務(wù)對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生的消極影響。 地方政府債務(wù)有四種類型:顯性的直接負(fù)債、顯性的或有負(fù)債、隱性的直接負(fù)債和隱性的或有負(fù)債。 地方政府的顯性債務(wù)不斷增加，隱性債務(wù)在化解過(guò)程中存在一定難度，應(yīng)做好政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，將融資規(guī)?？刂圃诤侠矸秶鷥?nèi)，實(shí)現(xiàn)融資流程的全面監(jiān)管。 在企業(yè)融資方面，應(yīng)結(jié)合相關(guān)優(yōu)惠政策降低企業(yè)融資成本，解決企業(yè)“融資難、融資貴”的問(wèn)題，刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為企業(yè)融資增添活力。