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        基于EVA模型下H公司價值評估研究

        2023-08-31 01:46:38賈哲煜
        今日財富 2023年22期
        關(guān)鍵詞:價值成本模型

        賈哲煜

        隨著經(jīng)濟(jì)與科技的不斷發(fā)展,處于瓶頸期的家電行業(yè)正在迫切追求數(shù)字化轉(zhuǎn)型。家電領(lǐng)軍企業(yè)H公司通過不斷收購、合并等行為,促進(jìn)其向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。隨著并購重組的行為愈發(fā)頻繁,市場上的股價已經(jīng)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價值,傳統(tǒng)的評估方法已經(jīng)不適用于無形資產(chǎn)占比較高的高新技術(shù)企業(yè),因此精確的評估方法顯得極為重要。本文利用EVA模型并結(jié)合H公司的歷史數(shù)據(jù)和企業(yè)特征對H公司企業(yè)價值進(jìn)行準(zhǔn)確評估,通過計算歷史EVA和預(yù)測未來六年的EVA值,并結(jié)合二階段模型計算出H公司的真實(shí)價值。

        十九大提出實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,其中包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)的改革,實(shí)現(xiàn)制造業(yè)從傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)型升級。而家電行業(yè)為制造業(yè)重要的一部分,已從高速增長期步入了成熟期,產(chǎn)品也從傳統(tǒng)家電轉(zhuǎn)向智能家電。在大環(huán)境的變動下,H公司及時調(diào)整了自己的戰(zhàn)略,聚焦于核心產(chǎn)品的研發(fā),專注于將功能單一化的產(chǎn)品轉(zhuǎn)為功能集于一體化的產(chǎn)品,從“中國制造”轉(zhuǎn)型為“中國智造”。隨著轉(zhuǎn)型的推進(jìn),其企業(yè)價值也在不斷地發(fā)生變化。本文利用EVA法,結(jié)合H公司2017—2021年歷史數(shù)據(jù)計算出歷史EVA,并和凈利潤進(jìn)行比較,體現(xiàn)出其經(jīng)營成果,并對未來六年的EVA進(jìn)行預(yù)測,結(jié)合二階段模型準(zhǔn)確計算出基準(zhǔn)日的H公司的企業(yè)價值,再和二級市場的股價進(jìn)行比較,評判EVA法是否適用家電企業(yè),并針對計算過程做出分析。

        一、EVA價值評估的理論概念

        (一)EVA的實(shí)質(zhì)及內(nèi)涵

        EVA經(jīng)濟(jì)增加值從計算上看就是稅后營業(yè)凈利潤減資本總額與加權(quán)平均資本成本的乘積,余額反映的就是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。余額大于0表明企業(yè)的價值在增加,小于0則表示企業(yè)不但沒有盈利反而損害了股東的利益。實(shí)質(zhì)上EVA法是對傳統(tǒng)評估法的補(bǔ)充和完善,在以會計利潤為企業(yè)價值的傳統(tǒng)做法基礎(chǔ)上,EVA法考慮到了權(quán)益資本的成本,在會計利潤的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一系列的調(diào)整,從而使得該指標(biāo)更加準(zhǔn)確有效。具體計算公式如下:

        EVA=NOPAT(稅后凈營業(yè)利潤)-TC(資本總額)*WACC(加權(quán)平均資本成本)

        NOPAT(稅后凈營業(yè)利潤):EVA中的稅后凈營業(yè)利潤一般是指企業(yè)通過日常經(jīng)營活動所獲取的利潤并結(jié)合對會計科目的調(diào)整所計算出的數(shù)值,反映了企業(yè)真實(shí)的獲利能力。

        TC(資本總額):指投資者投入資本的成本,通常包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。

        WACC(加權(quán)平均資本成本):根據(jù)企業(yè)負(fù)債所占比例和權(quán)益資本所占比例并結(jié)合債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計算而得,通常用來反映企業(yè)對風(fēng)險的應(yīng)變能力。

        (二)會計科目的調(diào)整

        為了使EVA值更加真實(shí)反映企業(yè)的價值,需要對會計科目進(jìn)行調(diào)整。但實(shí)操中需要調(diào)整的會計科目多達(dá)160多種,企業(yè)往往不會對每項(xiàng)都進(jìn)行調(diào)整,于是調(diào)整往往遵循重要性原則、適用性原則、客觀性原則、可理解性原則,并結(jié)合企業(yè)的特征選取7-10項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整。本文結(jié)合H公司的企業(yè)特征,對研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅、財務(wù)費(fèi)用、營業(yè)外收支、少數(shù)股東權(quán)益等科目進(jìn)行調(diào)整。

        (三)模型介紹

        在EVA價值評估法中有一階段模型適用于較低增長率穩(wěn)定增長的企業(yè),具體公式:企業(yè)價值=資本總額+EVA預(yù)測值以(加權(quán)平均資本成本-穩(wěn)定營業(yè)收入增長率平均值)為折現(xiàn)率的折現(xiàn)值。

        二階段模型往往適用于先高速發(fā)展后以穩(wěn)定的增長率發(fā)展的企業(yè),具體公式:企業(yè)價值=資本總額+高速增長期各年EVA預(yù)測值折現(xiàn)值+穩(wěn)定增長期EVA預(yù)測值的折現(xiàn)值。

        二、EVA模型在H公司中的應(yīng)用

        (一)H公司簡介

        H公司于2000年4月成立并在2003年9月成功上市。根據(jù)2021年5月《福布斯》發(fā)布的全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單H公司位列183位,營業(yè)收入突破3000億元大關(guān)。家電的銷售額在國內(nèi)線上線下均排名第一,是家電行業(yè)中的龍頭企業(yè)。H公司的業(yè)務(wù)遍布全球,2021年國外銷售額占總銷售額的40%,在全球擁有近2000家子公司,海外設(shè)有20個研發(fā)中心以及35個主要生產(chǎn)基地。

        近幾年H公司正從傳統(tǒng)的制造業(yè)模式轉(zhuǎn)型為科技型企業(yè),戰(zhàn)略布局以及模式已經(jīng)發(fā)生了重大的改變。從海量規(guī)模來帶動的低成本模式向技術(shù)創(chuàng)新、效率驅(qū)動的差異化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,并取得了重大的成功。H公司始終堅(jiān)持以客戶為中心,實(shí)行差異化戰(zhàn)略,堅(jiān)守高質(zhì)量發(fā)展的原則,推動技術(shù)創(chuàng)新,為用戶提供更好的體驗(yàn)。

        (二)歷史EVA的計算

        1.稅后凈營業(yè)利潤

        調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+財務(wù)費(fèi)用+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅負(fù)債增加額+研發(fā)費(fèi)用*(1-T)+營業(yè)外支出*(1-T)-營業(yè)外收入*(1-T)-遞延所得稅資產(chǎn)*(1-T)結(jié)合H公司2017-2021年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)可計算出其2017-2021年NOPAT為294.13,367.34,361.39,390.77,434.73億元。

        2.資本總額

        調(diào)整后的資本總額=權(quán)益資本+債務(wù)資本+遞延所得稅負(fù)債+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+營業(yè)外支出*(1-T)-遞延所得稅資產(chǎn)-在建工程凈額-營業(yè)外收入*(1-T),結(jié)合H公司2017-2021年報表數(shù)據(jù)可計算出其2017-2021年調(diào)整后資本總額為1242.15,1410.21,1662.93,1930.35,1970.78億元。

        3.WACC加權(quán)平均資本成本

        加權(quán)平均資本成本具體計算公式如下:

        加權(quán)平均資本成本=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占比+權(quán)益資本×權(quán)益資本占比稅后債務(wù)資本=稅前債務(wù)資本*(1-T)=(短期借款比例*銀行短期利率+長期借款比例*長期借款利率)*(1-T)

        本文假定近五年的銀行的短期借款利率為4.35%,長期借款利率為4.75%。計算結(jié)果如表1。本文利用資產(chǎn)定價模型計算出股權(quán)資本成本具體公式如下:

        股權(quán)資本成本=無風(fēng)險利率+β×市場風(fēng)險溢價

        本文采用的是2017-2021年各年10年期國債收益率來作為無風(fēng)險利率,采用我國國內(nèi)的GDP增長率作為市場風(fēng)險溢價。β系數(shù)則是從國泰安數(shù)據(jù)庫中查詢的綜合市場各年的β值的平均值,結(jié)合資產(chǎn)定價模型可計算2017-2021年的權(quán)益資本成本。具體計算結(jié)果見表1。

        在權(quán)益資本成本計算中,風(fēng)險收益率采用的是2017-2021年各年10年期國債收益率,從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取。同時β系數(shù)的取值,是通過國泰安數(shù)據(jù)庫查詢的綜合市場各年的β值的平均值;市場風(fēng)險溢價則是選取的我國國內(nèi)的GDP增長率。結(jié)合資產(chǎn)定價模型計算出各年的權(quán)益資本成本。最后計算出加權(quán)平均資本成本,具體計算結(jié)果見表1。

        (三)歷史EVA的計算

        結(jié)合上文計算的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本可計算出H公司2017-2021年歷史EVA值,見表2。

        (4)歷史EVA結(jié)果分析

        從圖中可以看出企業(yè)2017-2021年的EVA值均大于0,說明H公司企業(yè)財務(wù)狀況良好,在日常經(jīng)營中提升了企業(yè)價值,同時也為股東帶來了財富。但2019年后增長率有所下降,主要是由于家電市場整體形勢趨于飽和、競爭加大導(dǎo)致。從整體上看企業(yè)的EVA值和凈利潤有著基本相同的發(fā)展趨勢,但是其具體數(shù)值還存在著很大的差異,主要原因是在EVA的計算過程中,對凈利潤項(xiàng)目進(jìn)行了一系列的會計調(diào)整,從而導(dǎo)致了稅后營業(yè)凈利潤和凈利潤的差額較大。其次EVA計算過程中,考慮到了權(quán)益資本成本,更加科學(xué)地反映了企業(yè)的真實(shí)價值。因此,本文認(rèn)為EVA相對凈利潤來說,更能反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的財富情況。

        三、H公司EVA值的預(yù)測

        隨著中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢復(fù)蘇,居民收入穩(wěn)定,消費(fèi)多元化以及國家政策對綠色和智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)和家電行業(yè)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)升級都將帶來新的機(jī)會點(diǎn)。雖然我國家電行業(yè)已經(jīng)步入成熟階段,但隨著消費(fèi)者對生活質(zhì)量的高要求,高端高能效家電產(chǎn)品仍具有發(fā)展?jié)撃?。假設(shè)公司符合二階段模型,在2022-2026年進(jìn)入快速增長階段,2027年進(jìn)入平穩(wěn)增長階段。假設(shè)在未來的快速發(fā)展時期,公司的營業(yè)收入增長速度是最近五年平均水平為17.72%。并且預(yù)測在2027年左右進(jìn)入穩(wěn)定增長期,根據(jù)市場環(huán)境,使其增長率等同于我國GDP的增長率假設(shè)為5%。預(yù)測2022-2027年?duì)I業(yè)收入為4026.55,4751.33,5606.57,6615.75,7806.59,8196.92億元。利潤表其他科目則按2017-2021年占營業(yè)收入比例平均值取值,部分科目按近五年的平均值取值。WACC則取平均值。整體計算出2022—2027年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額與EVA值。

        在對營業(yè)收入以及相關(guān)科目利用相關(guān)的取值方法進(jìn)行預(yù)測后,重新計算2022-2027年的稅后營業(yè)利潤、資本總額,加權(quán)平均資本成本則是取2017-2021年加權(quán)平均資本成本的均值7.3%,最后計算出2022-2027年的EVA值及現(xiàn)值。具體計算結(jié)果如表3。

        本文以2021年12月31日為評估基準(zhǔn)日,結(jié)合上文計算得出的2021年的資本總額以及二階段模型公式,可計算出在評估基準(zhǔn)日H公司企業(yè)價值為4504.84億元。

        四、評價及分析

        根據(jù)H公司2021年的年度財務(wù)報表,2021年12月31日,H公司股份總數(shù)為6986563844股,計算出H公司的每股價值約為62.67元。根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)提供的歷史交易數(shù)據(jù)來看,2021年12月31日的收盤價為73.81元,可得企業(yè)價值和誤差率為15.09%左右。在EVA評估體系中通常認(rèn)為誤差在20%以內(nèi)可以認(rèn)為是有效的,因此通過EVA價值評估模型所求出的企業(yè)價值是有效的。

        EVA價值評估法相較于傳統(tǒng)評估法更注重評估的過程,在計算過程中調(diào)整了會計科目,體現(xiàn)更真實(shí)的企業(yè)價值,可以為投資者投資決策提供依據(jù)。EVA法下估算價值和實(shí)際市值之間的差異,是由諸多因素造成的,其中有兩個原因:首先,股票的價格易受其他因素的影響,如市場的供求關(guān)系、外部利好或不利的信息。其次,在EVA計算過程中,調(diào)整項(xiàng)目和數(shù)據(jù)的選擇都具有一定的主觀性,這些主觀性的因素對企業(yè)價值的評估肯定會造成一定的誤差。隨著科技發(fā)展,H公司向輕資產(chǎn)模式發(fā)展,都會造成EVA模型的不準(zhǔn)確性??舍槍p資產(chǎn)的特征對EVA模型進(jìn)行完善,與其他模型結(jié)合才能更加準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價值,對投資者做出投資決策更具有參考作用。

        (作者單位:河北地質(zhì)大學(xué))

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