王玉翠,劉逸凡

(東北石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,黑龍江 大慶 163318)

環(huán)境污染是當(dāng)前社會(huì)普遍關(guān)心的問題,也是制約企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要因素。黨的二十大報(bào)告指出,要堅(jiān)持綠水青山就是金山銀山的理念,從人與自然和諧共生的角度考慮發(fā)展問題,加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型,深入推進(jìn)環(huán)境污染防治。國家出臺(tái)一系列重要環(huán)保法規(guī)也是提醒和約束企業(yè)的行為,要求企業(yè)必須在環(huán)境規(guī)制下發(fā)展經(jīng)濟(jì)。環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響包括三種假說:傳統(tǒng)假說認(rèn)為,企業(yè)在遵循環(huán)境規(guī)制要求時(shí),會(huì)增加成本,進(jìn)而降低財(cái)務(wù)績效;波特假說提出,企業(yè)會(huì)根據(jù)環(huán)境規(guī)制的要求進(jìn)行技術(shù)革新,并提高生產(chǎn)率,其所帶來的利益比花費(fèi)的成本高得多;不確定假說同樣認(rèn)為,企業(yè)在環(huán)境規(guī)制政策的要求下會(huì)偏向于開展創(chuàng)新活動(dòng),增加成本并引起財(cái)務(wù)績效變化。

委托代理理論的出現(xiàn)將企業(yè)的控制權(quán)和所有權(quán)分離,所有者不會(huì)直接對(duì)企業(yè)進(jìn)行日常的經(jīng)營管理,通過與管理者簽訂契約,委托管理者對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理[1],因此,股東和管理者形成了委托人和受托人的關(guān)系。由此,學(xué)者們認(rèn)識(shí)到企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離會(huì)導(dǎo)致代理費(fèi)用的上升,進(jìn)而影響財(cái)務(wù)績效。公司治理是解決企業(yè)代理問題和代理成本的有效途徑,一方面,企業(yè)要迎合環(huán)境規(guī)制政策的要求;另一方面,在環(huán)境規(guī)制的壓力下,財(cái)務(wù)績效得到最大限度的提高。當(dāng)前,石油石化企業(yè)易受到國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,這對(duì)石油石化企業(yè)來說既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇,石油石化企業(yè)作為國家的主要能源企業(yè),其發(fā)展直接關(guān)系到國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生態(tài)文明建設(shè)和環(huán)境治理[2]。因此,其是國家環(huán)境規(guī)制的重點(diǎn)觀察對(duì)象。本研究以我國石油石化企業(yè)為研究對(duì)象,在研究環(huán)境規(guī)制對(duì)石油石化企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步探究公司內(nèi)部治理在二者中是否起到中介作用,并根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論提出提高石油石化企業(yè)財(cái)務(wù)績效的建議。

一、文獻(xiàn)述評(píng)

國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的研究包括正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和其他關(guān)系三類。

第一,環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。Weiss等學(xué)者認(rèn)為,環(huán)境規(guī)制是彈性的,環(huán)境規(guī)制為企業(yè)帶來的收益將大于其造成的成本[3]。張慧霞認(rèn)為,環(huán)境規(guī)制可以對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生顯著的提升效果[4]。劉學(xué)之等學(xué)者認(rèn)為,環(huán)境規(guī)制可以通過鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新從而提高企業(yè)績效[5]。楊蓉等學(xué)者認(rèn)為,對(duì)重污染行業(yè)的企業(yè)來說,環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績效存在積極影響,這種正向影響在環(huán)保優(yōu)先型企業(yè)和環(huán)保導(dǎo)向型企業(yè)中更為顯著[6]。馬珩等學(xué)者將環(huán)境規(guī)制分為激勵(lì)型、參與型和命令型,研究發(fā)現(xiàn)激勵(lì)型和參與型環(huán)境規(guī)制均可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效[7]。

第二,環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)向影響。Yuan等學(xué)者認(rèn)為,對(duì)于現(xiàn)階段的中國來說,環(huán)境規(guī)制還不能提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效[8]。Shi等學(xué)者認(rèn)為,環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與重污染行業(yè)企業(yè)的出口難易程度關(guān)系密切,環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大,企業(yè)出口越難,越不利于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升[9]。葉紅雨等學(xué)者認(rèn)為,環(huán)境規(guī)制會(huì)抑制我國重污染企業(yè)短期財(cái)務(wù)績效的提升,環(huán)境規(guī)制在短時(shí)間內(nèi)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本的增加[10]。鄒國偉等學(xué)者認(rèn)為,由于“兩控區(qū)”的政策實(shí)施出現(xiàn)了偏差,在環(huán)境規(guī)制軟約束區(qū)域的企業(yè)的績效不一定會(huì)有所提高[11]。叢榕等學(xué)者認(rèn)為,命令控制型環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效存在負(fù)向影響,企業(yè)在遵守命令控制型環(huán)境規(guī)制時(shí)增加了企業(yè)的運(yùn)營壓力和生產(chǎn)成本,不利于企業(yè)績效的提升[12]。

第三,環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的其他影響。Rubashkina等學(xué)者從波特假說的角度提出企業(yè)績效似乎不受環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的影響[13]。姚林如等學(xué)者認(rèn)為,不同地區(qū)和種類的環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績效的影響是存在差異的[14]。胡元林等學(xué)者認(rèn)為,對(duì)于重污染企業(yè)來說,環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績效的影響并不顯著[15]。

關(guān)于環(huán)境規(guī)制、內(nèi)部治理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的研究則相對(duì)較少。Mooneeapen等學(xué)者認(rèn)為,各國政府可以通過環(huán)境規(guī)制的方法,促使企業(yè)提高治理績效并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展[16]。韓楠等學(xué)者認(rèn)為,在公司內(nèi)部治理中,高管的薪酬越高,企業(yè)對(duì)國家環(huán)境政策的反應(yīng)越積極,進(jìn)而對(duì)企業(yè)績效的提高越有幫助[17]。谷慧玲等學(xué)者認(rèn)為,環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響,高管薪酬和獨(dú)立董事比例在二者間起到正向調(diào)節(jié)效應(yīng)[18]。

通過對(duì)相關(guān)研究成果的回顧,發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于環(huán)境規(guī)制、內(nèi)部治理和財(cái)務(wù)績效的研究較為豐富,環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響主要為正向、負(fù)向和其他關(guān)系,而從公司內(nèi)部治理綜合指標(biāo)角度出發(fā),關(guān)于環(huán)境規(guī)制、內(nèi)部治理對(duì)財(cái)務(wù)績效的研究還有待補(bǔ)充。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響

當(dāng)下,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的矛盾日益突出,綠色生態(tài)建設(shè)成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)。企業(yè)進(jìn)行環(huán)境規(guī)制的方法不一,包括制定相關(guān)法律和條例、設(shè)定生產(chǎn)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)、收取排污費(fèi)和環(huán)保稅等,國家通過一系列強(qiáng)制性方法促使企業(yè)節(jié)能減排,實(shí)現(xiàn)環(huán)保目標(biāo)。環(huán)境規(guī)制既是企業(yè)的政策導(dǎo)向,也是從社會(huì)層面給予企業(yè)壓力。企業(yè)對(duì)環(huán)保的重視和對(duì)環(huán)境的責(zé)任感,體現(xiàn)在對(duì)環(huán)境責(zé)任的承擔(dān)程度,從而對(duì)企業(yè)聲譽(yù)產(chǎn)生重要的影響。因此,企業(yè)要想取得長期的發(fā)展,并得到市場認(rèn)同,就必須針對(duì)環(huán)境規(guī)制采取主動(dòng)行動(dòng),才能有效地控制環(huán)境污染。

石油石化企業(yè)在為國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出巨大貢獻(xiàn)的同時(shí),也帶來了環(huán)境問題。為推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,環(huán)境規(guī)制是一個(gè)有效的方法,能夠降低代理成本從而改善財(cái)務(wù)績效[19],環(huán)境規(guī)制政策的制定有助于經(jīng)濟(jì)與生態(tài)文明協(xié)調(diào)發(fā)展。企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)伴隨著大量環(huán)境污染物,環(huán)境規(guī)制可以有效控制企業(yè)的生產(chǎn)污染行為,并影響市場對(duì)其環(huán)境責(zé)任的評(píng)估。在石油石化企業(yè)發(fā)展中,當(dāng)務(wù)之急是兼顧環(huán)保與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,企業(yè)的長久發(fā)展離不開環(huán)境規(guī)制的約束,隨著生產(chǎn)效率的提高,也會(huì)帶動(dòng)財(cái)務(wù)績效的提升。在企業(yè)的發(fā)展過程中,環(huán)境規(guī)制將促使企業(yè)積極探索節(jié)能減排的綠色發(fā)展之路,從而實(shí)現(xiàn)長期的運(yùn)營目標(biāo),而成本支出的減少、補(bǔ)貼收入的增加以及優(yōu)惠政策的執(zhí)行,都將對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極的影響。

環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)石油石化企業(yè)的綠色發(fā)展,并通過企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任和綠色創(chuàng)新技術(shù)來提高企業(yè)的聲譽(yù),進(jìn)而吸引投資者目光,提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。石油石化企業(yè)在環(huán)境規(guī)制壓力下會(huì)依據(jù)其實(shí)際狀況,作出更合理的投資與融資決策,達(dá)到政府有關(guān)部門的要求,以取得更好的稅收及財(cái)政補(bǔ)助,提升企業(yè)的核心能力和市場份額,進(jìn)而對(duì)石油石化企業(yè)財(cái)務(wù)績效起到持續(xù)的促進(jìn)作用?；诖?提出第一個(gè)假設(shè)。

H1:環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。

(二)環(huán)境規(guī)制、內(nèi)部治理對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響

企業(yè)的發(fā)展不僅受外部環(huán)境規(guī)制的約束,還依賴于良好的公司內(nèi)部治理,提高財(cái)務(wù)績效有助于企業(yè)長期、穩(wěn)定地發(fā)展,而公司內(nèi)部治理是影響財(cái)務(wù)績效的重要因素之一。公司內(nèi)部治理是董事會(huì)、管理層和其他員工共同努力的結(jié)果,在遵守相關(guān)規(guī)定的前提下提高企業(yè)生產(chǎn)效率,進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績效[20]。石油石化企業(yè)的發(fā)展常常伴隨著環(huán)境污染,在企業(yè)獲取利潤的同時(shí)也需要考慮環(huán)境治理問題。良好的石油石化企業(yè)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和治理水平有助于更好地發(fā)揮環(huán)境規(guī)制的作用,企業(yè)只有積極配合環(huán)境保護(hù),才能在行業(yè)內(nèi)具備競爭力。

環(huán)境規(guī)制政策會(huì)影響石油石化企業(yè)的內(nèi)部治理水平,良好的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)與治理,改善環(huán)境責(zé)任的履行狀況。基于公司內(nèi)部治理,可以通過高管治理、股權(quán)治理、董事會(huì)治理和監(jiān)事會(huì)治理等手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益相關(guān)方的全面參與和監(jiān)管,維護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益,實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績效最大化,促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展。

公司內(nèi)部治理可以對(duì)所有者和經(jīng)營者進(jìn)行管理,在制定決策時(shí),企業(yè)會(huì)將環(huán)境規(guī)制政策與監(jiān)管力度相結(jié)合,作出有利于企業(yè)發(fā)展的決定,從而改善財(cái)務(wù)績效。除此之外,環(huán)境規(guī)制也要求企業(yè)必須作出有利于環(huán)境保護(hù)的行為,因此,企業(yè)內(nèi)部在制定決策時(shí)需考慮環(huán)境規(guī)制制度。企業(yè)對(duì)于外部環(huán)境規(guī)制的反應(yīng)和行動(dòng)越積極,就越能向外部的信息使用者傳遞正面信號(hào),讓他們了解公司的環(huán)境規(guī)制現(xiàn)狀,提高企業(yè)認(rèn)同感,使企業(yè)獲得更多的市場份額和資金?；诖?提出第二個(gè)假設(shè)。

H2:在環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響中,公司內(nèi)部治理起到中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

以石油石化企業(yè)為研究對(duì)象,剔除ST、*ST企業(yè)、主營業(yè)務(wù)與石油石化產(chǎn)品無關(guān)的企業(yè)以及無法獲得相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè),最終得到2016—2020年113家石油石化企業(yè)的565條數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫、企業(yè)年報(bào)、統(tǒng)計(jì)年鑒和統(tǒng)計(jì)公報(bào)中獲得,并運(yùn)用Excel和Stata 16軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理與分析。

(二)變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)財(cái)務(wù)績效。用凈資產(chǎn)收益率衡量石油石化企業(yè)的財(cái)務(wù)績效可以清晰地體現(xiàn)單位資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤,從股權(quán)投資者的視角衡量股本回報(bào)率,可以更好地反映企業(yè)在資本市場中的發(fā)展?fàn)顩r[21]。

2.解釋變量

解釋變量為環(huán)境規(guī)制。選擇GDP和能源消耗量比值的對(duì)數(shù)作為衡量環(huán)境規(guī)制的指標(biāo)[22]。石油石化企業(yè)是我國重要的能源企業(yè),GDP和能源消耗量比值可以反映在行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中對(duì)能源的利用程度、利用效率以及可以客觀地反映一系列環(huán)境條款實(shí)施的影響,其數(shù)值越大,環(huán)境規(guī)制的影響越強(qiáng)。

3.中介變量

中介變量為公司內(nèi)部治理。主要借鑒李維安等學(xué)者提出的狹義觀點(diǎn)[23]。其中,高管治理包括兩個(gè)方面,分別是高管持股比例和高管薪資;股權(quán)治理包括三個(gè)方面,分別是第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度和股權(quán)集中度;監(jiān)事會(huì)治理指的是監(jiān)事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)持股比例;董事會(huì)治理指的是董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例。根據(jù)高管治理、股權(quán)治理、監(jiān)事會(huì)治理和董事會(huì)治理這四個(gè)方面的原始指標(biāo),運(yùn)用熵值法計(jì)算出公司內(nèi)部治理綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。根據(jù)高管治理、股權(quán)治理、監(jiān)事會(huì)治理和董事會(huì)治理原始指標(biāo)構(gòu)建原始矩陣,進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和非負(fù)化處理,并形成規(guī)范化矩陣,再對(duì)矩陣進(jìn)行歸一化處理,分別計(jì)算石油石化企業(yè)公司內(nèi)部治理多項(xiàng)指標(biāo)的熵權(quán)、差異化系數(shù)和熵值,最后得到公司內(nèi)部治理綜合指標(biāo)。

4.控制變量

控制變量為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和銷售凈利率。第一,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以幫助判斷企業(yè)的經(jīng)營情況,便于評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)保值狀況。如果固定資產(chǎn)占比較多,將不利于企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn),盈利能力也會(huì)隨之降低[24]。第二,銷售凈利率波動(dòng)可以反映企業(yè)的銷售水平以及銷售業(yè)務(wù)中的利潤獲取能力,較高的銷售凈利率代表企業(yè)獲取更多的利潤,表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好[25]。因此,在控制資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和銷售凈利率的前提下,研究環(huán)境規(guī)制、內(nèi)部治理對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響更加準(zhǔn)確。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

5.模型設(shè)定

為驗(yàn)證研究假設(shè),構(gòu)建模型(1)、模型(2)和模型(3):

Yi,t=α1+α2Xi,t+α3Ai,t+α4Pi,t+ε1;

(1)

Ii,t=γ1+γ2Xi,t+γ3Ai,t+γ4Pi,t+ε2;

(2)

Yi,t=ρ1+ρ2Xi,t+ρ3Ii,t+ρ4Ai,t+ρ5Pi,t+ε3。

(3)

式中:Yi,t為財(cái)務(wù)績效;Xi,t為環(huán)境規(guī)制;Ii,t為公司內(nèi)部治理;Ai,t和Pi,t分別為控制變量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和銷售凈利率;ε1、ε2、ε3為殘差項(xiàng)。

構(gòu)建模型(1)驗(yàn)證假設(shè)H1,即環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響。借鑒溫忠麟等學(xué)者驗(yàn)證中介效應(yīng)的方法[26],建立模型(2)與模型(3)以驗(yàn)證假設(shè)H2,即公司內(nèi)部治理是否會(huì)在環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響中起到中介作用。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2為數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,財(cái)務(wù)績效的最小值為-0.468,最大值為0.268,兩者之間的差異較大,平均值為0.054,低于中位數(shù)0.060,說明石油石化企業(yè)中存在經(jīng)營狀況較好和不理想的企業(yè)。環(huán)境規(guī)制的最小值為7.703,最大值為12.952,平均值為10.486,研究樣本中低于環(huán)境規(guī)制平均值的石油石化企業(yè)較多,說明環(huán)境規(guī)制程度還有待加強(qiáng)。通過熵值法計(jì)算得到的公司內(nèi)部治理綜合指標(biāo),最小值為0.040,最大值為1.468,平均值為0.538,其平均值和中位數(shù)相近,說明石油石化企業(yè)的公司內(nèi)部治理狀況整體良好。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

在控制變量中,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的最小值為0.034,最大值為0.726,并且平均值0.301高于中位數(shù)0.285,說明石油石化樣本企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理。不同企業(yè)間銷售凈利率的差異較大,最小值為-75.629,最大值為28.714,但是平均值4.852和中位數(shù)5.242相差不多,說明大部分石油石化企業(yè)的盈利狀況良好。

(二)相關(guān)性分析結(jié)果

表3為相關(guān)性分析結(jié)果,公司內(nèi)部治理和財(cái)務(wù)績效的系數(shù)為0.002,表明公司內(nèi)部治理對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。環(huán)境規(guī)制和財(cái)務(wù)績效的系數(shù)為0.049,表明環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響,雖然沒有達(dá)到要求的顯著性水平,但是對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行了初步的判定。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效的系數(shù)為-0.016,銷售凈利率和財(cái)務(wù)績效的系數(shù)為0.799,另外,各變量間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均低于0.800,說明不存在顯著的共線性關(guān)系。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

(三)回歸分析

根據(jù)溫忠麟等學(xué)者提出的新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程,對(duì)公司內(nèi)部治理在環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響中是否存在中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)[27]。表4為回歸分析結(jié)果。其中,第1列為假設(shè)H1的驗(yàn)證結(jié)果,環(huán)境規(guī)制的系數(shù)α2為0.009,并且在5%水平上顯著,R2為0.641,F值為336.590,說明環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響,環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的增大有利于石油石化企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高,假設(shè)H1成立。

運(yùn)用逐步檢驗(yàn)法和Bootstrap法相結(jié)合的方法對(duì)假設(shè)H2進(jìn)行驗(yàn)證。Bootstrap的抽樣次數(shù)設(shè)定為1 000次,并根據(jù)模型(2)和模型(3)檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制在公司內(nèi)部治理對(duì)財(cái)務(wù)績效影響中是否產(chǎn)生中介作用。表4第2列中環(huán)境規(guī)制的系數(shù)γ2為0.047,R2為0.044,F值為9.730,第3列中環(huán)境規(guī)制的系數(shù)ρ2為0.008,R2為0.645,F值為257.120,公司內(nèi)部治理的系數(shù)ρ3為0.025,系數(shù)α2和ρ2在5%水平上顯著,γ2和ρ3均在1%水平上顯著,γ2ρ3為0.001>0,ρ2為0.008>0,γ2ρ3和ρ2同號(hào),表明公司內(nèi)部治理在環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響中存在部分中介效應(yīng)。因此,環(huán)境規(guī)制通過兩條路徑對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生影響,一方面環(huán)境規(guī)制直接作用于財(cái)務(wù)績效,另一方面還會(huì)通過公司內(nèi)部治理影響財(cái)務(wù)績效,假設(shè)H2成立。接著進(jìn)行Sobel、Goodman1和Goodman2檢驗(yàn),系數(shù)均在10%水平上顯著,并且總效應(yīng)中86.60%是直接效應(yīng),13.20%是中介效應(yīng)。

表4 回歸分析結(jié)果

Bootstrap進(jìn)行重復(fù)1 000次檢驗(yàn)結(jié)果的置信區(qū)間BS為0.022～0.281,并且區(qū)間內(nèi)并不包含0,可以認(rèn)為該回歸具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義,進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)H2成立。

綜合以上結(jié)果可以得出:環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)石油石化企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升,公司內(nèi)部治理在環(huán)境規(guī)制對(duì)石油石化企業(yè)績效的影響中起到部分中介作用,并且在引入公司內(nèi)部治理后,有86.80%是通過環(huán)境規(guī)制直接對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響,剩余13.20%是環(huán)境規(guī)制通過影響公司內(nèi)部治理進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響,即公司內(nèi)部治理在環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績效的正向影響中存在部分中介作用。石油石化企業(yè)重要的外部管理力量之一就是環(huán)境規(guī)制,其在一定程度上會(huì)通過影響公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和行為來影響財(cái)務(wù)績效,促使企業(yè)在發(fā)展過程中充分考慮對(duì)環(huán)境造成的影響,從而作出既能降低環(huán)境污染又能改善財(cái)務(wù)績效的決策。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

選用替換變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),將被解釋變量替換為每股收益,對(duì)上述實(shí)證分析過程進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表5所示。Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果的置信區(qū)間BS為0.003～0.029,并且區(qū)間內(nèi)并不包含0,穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。石油石化企業(yè)環(huán)境規(guī)制、公司內(nèi)部治理和財(cái)務(wù)績效的回歸系數(shù)和顯著性均未發(fā)生明顯變化,穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與上文結(jié)果基本一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論及建議

(一)研究結(jié)論

通過對(duì)我國2016—2020年石油石化企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,分析環(huán)境規(guī)制、內(nèi)部治理對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響,得出以下結(jié)論:

第一,環(huán)境規(guī)制對(duì)石油石化企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。從控制變量的回歸分析結(jié)果來看,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和銷售凈利率均對(duì)石油石化企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響,在石油石化企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)中,要正確對(duì)待環(huán)境規(guī)制政策,作為國家的主要能源企業(yè),石油石化企業(yè)要充分認(rèn)識(shí)到國家必然會(huì)采取環(huán)境規(guī)制政策加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的能耗控制,降低排污量。

第二,公司內(nèi)部治理在二者中間起到部分中介作用。環(huán)境規(guī)制既可以直接對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響,也可以通過公司內(nèi)部治理這一路徑對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。其中,86.80%是通過環(huán)境規(guī)制直接對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生影響,13.20%是環(huán)境規(guī)制通過影響公司內(nèi)部治理進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。注重公司內(nèi)部治理行為與環(huán)境規(guī)制的配合,以達(dá)到石油石化企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、提高財(cái)務(wù)績效的目標(biāo)。

(二)建議

我國石油石化企業(yè)的環(huán)境規(guī)制作用明顯,在保護(hù)環(huán)境的同時(shí)大力發(fā)展經(jīng)濟(jì),環(huán)境規(guī)制通過公司內(nèi)部治理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論提出以下建議:

第一,政府層面。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果,環(huán)境規(guī)制對(duì)石油石化企業(yè)的財(cái)務(wù)績效起到正向促進(jìn)作用,說明一系列環(huán)境規(guī)制政策可以對(duì)石油石化企業(yè)起到正向引導(dǎo)作用,要強(qiáng)化對(duì)石油石化企業(yè)的環(huán)境激勵(lì)。我國處于高質(zhì)量發(fā)展階段,石油石化企業(yè)應(yīng)積極探索符合規(guī)定且可以提高生產(chǎn)效率的生產(chǎn)方式,石油屬于一次能源,石油石化企業(yè)提高石油資源的利用效率,在保護(hù)環(huán)境的同時(shí)最大限度地提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效,促進(jìn)環(huán)保法規(guī)和相關(guān)政策的落實(shí),實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)效益的協(xié)調(diào)發(fā)展。

第二,石油石化企業(yè)層面,強(qiáng)化公司內(nèi)部治理。企業(yè)外部環(huán)境規(guī)制和公司內(nèi)部治理互相配合,有效的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以幫助企業(yè)解決委托代理問題,緩解所有者和經(jīng)營者之間由于目標(biāo)不一致產(chǎn)生的沖突。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果,公司內(nèi)部治理在與環(huán)境規(guī)制的配合下,有助于石油石化企業(yè)提高財(cái)務(wù)績效。實(shí)證研究結(jié)果顯示:環(huán)境規(guī)制可以改善企業(yè)的內(nèi)部治理水平,促進(jìn)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面作出更好的決策。企業(yè)內(nèi)部的管理層必須具備清晰的環(huán)境保護(hù)觀念,主動(dòng)學(xué)習(xí)和掌握相關(guān)的環(huán)保法律法規(guī)、政策、環(huán)保知識(shí),并在企業(yè)中樹立正確的環(huán)保觀念,促使石油石化企業(yè)高效發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)。