劉響

摘 要：近些年，政府陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)減稅降費(fèi)措施來(lái)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。尤其是從2014年開始實(shí)施的加速折舊政策，是我國(guó)政府制定的一項(xiàng)重大稅收政策，在減輕企業(yè)稅負(fù)，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力上發(fā)揮著重要作用。文章研究固定資產(chǎn)加速折舊對(duì)企業(yè)的影響，從企業(yè)價(jià)值切入，選擇2010—2018年制造業(yè)上市公司為研究樣本，運(yùn)用雙重差分模型，對(duì)加速折舊政策的效果和作用機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證研究。文章認(rèn)為企業(yè)價(jià)值在企業(yè)健康發(fā)展、社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上起著決定性的作用，稅收政策是否有效的衡量歸宿應(yīng)延伸到能否切實(shí)提升企業(yè)價(jià)值，幫助企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：固定資產(chǎn) 加速折舊 企業(yè)價(jià)值 影響

中圖分類號(hào)：F230? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2023）08-078-04

近年來(lái)，我國(guó)制定了一系列的財(cái)政、稅收等相關(guān)的政策。其中，加速折舊作為降成本的主要措施已引起了廣泛的重視。2014年，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于完善固定資產(chǎn)加速折舊企業(yè)所得稅政策的通知》。與此同時(shí)，在2015年，稅收激勵(lì)的覆蓋面得到了進(jìn)一步的拓展。自2015年1月1日開始，輕工、紡織、機(jī)械、汽車四大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)企業(yè)新購(gòu)入的固定資產(chǎn)可用縮短折舊年限或者加速折舊方法。目前，加速折舊政策的推行已經(jīng)過(guò)去了多年，然而這項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策是否能真正助力企業(yè)破解發(fā)展困境還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

經(jīng)過(guò)文獻(xiàn)收集與研究，本文發(fā)現(xiàn)關(guān)于固定資產(chǎn)加速折舊政策效果的研究相對(duì)較多，且大多數(shù)國(guó)內(nèi)外研究成果認(rèn)為加速折舊政策能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。因此，從企業(yè)價(jià)值角度，研究探究固定資產(chǎn)加速折舊政策的實(shí)施效果，分析加速折舊政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、前期關(guān)于加速折舊影響的研究成果回顧

學(xué)者們一直在研究固定資產(chǎn)加速折舊政策所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，研究方向大多集中于研發(fā)投入、實(shí)體投資、融資約束、全要素生產(chǎn)率等方面。

從激勵(lì)研發(fā)方面進(jìn)行的研究成果較多，例如，2016年國(guó)外有學(xué)者對(duì)烏克蘭的加速折舊政策進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示加速折舊在企業(yè)創(chuàng)新上起到了關(guān)鍵作用。而針對(duì)于中國(guó)2014年出臺(tái)的加速折舊政策，王宗軍、周文斌等（2019）以2011—2017年上市公司數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)加速折舊政策增加了企業(yè)的研發(fā)投入，增加了專利的產(chǎn)出，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。從緩解融資壓力角度看，童錦治等（2020）實(shí)證表明加速折舊政策可在降低公司現(xiàn)金流敏感度上奏效，減輕政策覆蓋公司融資限制。鐘國(guó)輝等（2021）指出加速折舊政策對(duì)緩解公司的短期融資和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，具有一定的融資性質(zhì)。在抑制全要素生產(chǎn)率方面，熊波、杜佳琪（2020）對(duì)上市公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，加快固定資產(chǎn)折舊政策對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的全要素生產(chǎn)率具有明顯的抑制作用，對(duì)公司的高質(zhì)量發(fā)展具有消極影響。

從促進(jìn)實(shí)體投資角度來(lái)看，該部分研究相當(dāng)豐富，且結(jié)論相對(duì)一致。雖然少部分學(xué)者質(zhì)疑加速折舊可以促進(jìn)實(shí)體投資的觀點(diǎn)，如曹越、陳文瑞（2017）通過(guò)實(shí)證指出投資需求對(duì)投資決策有一定的影響，但加速折舊政策并不作用于投資固定資產(chǎn)，而是偏向于刺激企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。但是，大部分學(xué)者認(rèn)為加速折舊政策能夠激勵(lì)企業(yè)投資；劉啟仁等（2019）以2010—2016年A股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用二次差分模型，對(duì)我國(guó)試點(diǎn)地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)行了實(shí)證分析，并得出加速折舊政策促進(jìn)了試點(diǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增加的結(jié)論。石紹賓、沈青等（2020）以2011—2017年我國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本對(duì)象，對(duì)2014年加速折舊政策實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)加速折舊政策使得制造業(yè)企業(yè)在投資方面投入的資金明顯增加。

二、理論分析：加速折舊對(duì)企業(yè)價(jià)值的積極影響分析

前期相關(guān)研究認(rèn)為，自由現(xiàn)金流、企業(yè)盈利能力和創(chuàng)新能力對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值影響顯著。一方面，相對(duì)于其他類型企業(yè)來(lái)說(shuō)，我國(guó)制造業(yè)對(duì)于企業(yè)凈現(xiàn)金流量有著更高的要求，流動(dòng)資產(chǎn)尤其是自由現(xiàn)金量，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響極為突出。另一方面，在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，技術(shù)創(chuàng)新能力可以充分提升企業(yè)價(jià)值，創(chuàng)新投入對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生積極影響。郭明杰（2019）利用2014—2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)證表明制造業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利能力與其公司價(jià)值有顯著的正向關(guān)系，創(chuàng)新投入越大，盈利能力越高，企業(yè)的價(jià)值也就越高。

加速折舊政策的實(shí)施，使得資產(chǎn)價(jià)值下降的扣除速度高于實(shí)際預(yù)期的速度。從自由現(xiàn)金流角度看，加速折舊政策對(duì)公司現(xiàn)金流量產(chǎn)生了積極影響。在2014年之前，企業(yè)以直線法進(jìn)行折舊。在該年限平均法下，每年的折舊額相同，折舊時(shí)間以稅法為準(zhǔn)。加速折舊政策推行后，意味著能夠加快資產(chǎn)的年折舊率或者減少資產(chǎn)的折舊時(shí)間。相較于直線法，該政策使企業(yè)在設(shè)備的早期增加較多的折舊，而在以后采用較低的折舊率，推遲了公司在資產(chǎn)壽命早期的稅收，相當(dāng)于給企業(yè)一筆無(wú)息貸款，極大地促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部資金流動(dòng)。可見，減稅可以讓企業(yè)擁有更多的資金，可以幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)緩解因受制于下行的宏觀環(huán)境而獲利難、轉(zhuǎn)型受阻的危機(jī)，從而激發(fā)實(shí)體企業(yè)價(jià)值。

從研發(fā)創(chuàng)新角度看，李昊洋（2017）收集了2009—2015年度A股上市公司的數(shù)據(jù)，以雙重差分法進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，加速折舊政策對(duì)公司研發(fā)效率有很大推動(dòng)作用。具體表現(xiàn)在，加速折舊政策增加了折舊扣除的現(xiàn)值，有效地將現(xiàn)金流從后期轉(zhuǎn)移到前幾年，以緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，減輕企業(yè)的融資壓力?？梢?，該政策降低了對(duì)可折舊設(shè)施的投資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大實(shí)體企業(yè)獲得設(shè)施的財(cái)務(wù)能力，從而提升了企業(yè)更新設(shè)備、創(chuàng)新研發(fā)的能力，促進(jìn)了企業(yè)的增值。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

根據(jù)以上分析，加速折舊政策實(shí)施后，既能夠提高內(nèi)源資金流動(dòng)性，減輕企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力又可以加大研發(fā)投入力度，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新盈利。在合理的期望下，試點(diǎn)公司的公司價(jià)值將會(huì)得到提升。

由此，本文提出研究假設(shè)：

加速折舊政策能夠正向激勵(lì)企業(yè)價(jià)值提升。

（二）研究數(shù)據(jù)

考慮到我國(guó)制造業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的高度依賴，本文選擇了2013—2021年制造業(yè)A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行了以下處理：排除ST（特殊處理）股票和*ST（退市風(fēng)險(xiǎn)）股票；排除金融、房地產(chǎn)等泛金融部門;排除2014年以后上市和度量指標(biāo)缺失的樣本；對(duì)回歸模型中涉及的相關(guān)變量進(jìn)行1%和99%的Winsorize（縮尾）處理。

（三）變量選擇

1.被解釋變量。本文被解釋變量為企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值是投資者對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可程度的體現(xiàn)。當(dāng)認(rèn)可度越高，企業(yè)吸引投資的渠道越寬，可持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)。企業(yè)價(jià)值的衡量一般分為收益法、市場(chǎng)法、成本法。本文參考張瑩、王雷（2016）的做法，采用市場(chǎng)法中的TobinQ值來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。一來(lái)可以避免企業(yè)層面的操控，二來(lái)可以綜合考慮資金市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更貼合本文研究。具體計(jì)算公式為：TobinQ＝（每股價(jià)格×流通股股份數(shù)＋每股凈資產(chǎn)×非流通股股份數(shù)＋負(fù)債賬面價(jià)值）／總資產(chǎn)。

2.解釋變量。本文解釋變量為加速折舊政策變量，構(gòu)建方法如下：由于固定資產(chǎn)加速折舊政策于2014年頒布，2015年補(bǔ)充，政策范圍和受沖擊時(shí)間不同，所以構(gòu)造Post Treat虛擬變量。其中，Treat為受政策沖擊的試點(diǎn)企業(yè)，以生物醫(yī)藥制造業(yè)等六大行業(yè)和輕工、機(jī)械等四大領(lǐng)域?yàn)閷?shí)驗(yàn)組，取1，其余行業(yè)為対照組，取0；Post代表受政策沖擊的時(shí)間，對(duì)生物醫(yī)藥制造業(yè)等六大行業(yè)2014年前取0，2014年后取1、輕工、機(jī)械等四大領(lǐng)域2015年前取0，2015年后取1、其余取0。

3.中介變量。本文的中介變量為實(shí)體投資水平（PI），參照已有文獻(xiàn)，按照資產(chǎn)的流動(dòng)性來(lái)進(jìn)行衡量。該指標(biāo)計(jì)算方式為固定資產(chǎn)、存貨、在建工程、工程物資之和/總資產(chǎn)。

4.控制變量?；谝延械难芯?，本文選擇公司經(jīng)營(yíng)、公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的指標(biāo)為控制變量。經(jīng)營(yíng)層次指標(biāo)包括：公司規(guī)模（size）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、現(xiàn)金流比率（CFO）、營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率（Growth）；管理層次指標(biāo)包括：董事會(huì)規(guī)模（Board）、前十大股東的持股比例（TOP10）。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)年齡和政策時(shí)間的不同，本文提出了年度虛擬變量（year）和個(gè)體虛擬變量（code）。

5.異質(zhì)性變量。本文以融資約束（FC）作為異質(zhì)性變量，參照石邵賓（2020）的做法，以企業(yè)上一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為依據(jù)，計(jì)算其四分位數(shù)，對(duì)不超過(guò)25%的公司劃分為高融資約束企業(yè)，剩下的劃分為中低融資約束企業(yè)。同時(shí)，對(duì)高融資約束企業(yè)取1，中低融資約束企業(yè)取0，構(gòu)建融資約束和政策變量的交互虛擬變量Fin_C。

（四）模型設(shè)計(jì)

為實(shí)證驗(yàn)證加速折舊政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本文參照劉行等（2018）的研究，構(gòu)建雙重差分模型（DID）：

其中，TobinQ代表企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo)，Post Treati，t代表加速折舊政策變量，size、LEV、Growth、CFO、board、TOP10為控制變量，yeart為時(shí)間固定效應(yīng)，codei為個(gè)體固定效應(yīng)。當(dāng)α1明顯為正時(shí)，說(shuō)明假說(shuō)H1得證。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)（見表1）

（二）相關(guān)性分析

為研究變量間是否存在多重共線性關(guān)系，本文采用 Pearson相關(guān)檢驗(yàn)方法，對(duì)被解釋變量和控制變量進(jìn)行分析，結(jié)果如表2所示。從以下數(shù)據(jù)可以看到，下列變量的相關(guān)系數(shù)都處在5%的顯著性之上，可以表明這些是具有一定代表性的控制變量。另外，所有的系數(shù)都小于0.5，說(shuō)明多個(gè)共線性問(wèn)題基本不存在。綜合來(lái)看，本文選取的變量符合模型要求。

（三）結(jié)果分析

本文采用雙重差分法，對(duì)本文設(shè)計(jì)模型進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3所示。

從表3可見，加速折舊政策變量（Post Treat）前的系數(shù)明顯為正，這說(shuō)明實(shí)施加速折舊政策能夠顯著提升政策覆蓋企業(yè)的企業(yè)價(jià)值，以實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證上文提出的假說(shuō)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參照Kaplan和Ruback（1995），本文將企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)TobinQ替換為企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA），企業(yè)價(jià)值倍數(shù)計(jì)算公式為股票市值/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)。結(jié)果如表4所示。

EV/EBITDA與Post Treat之間相關(guān)系數(shù)是4.095，明顯為正，從而又一次證明了本文假說(shuō)，證明了研究的可信度。

五、研究結(jié)論

通過(guò)上述分析，本文得到如下研究結(jié)論：加速折舊政策能夠提高制造業(yè)企業(yè)價(jià)值，有利于制造業(yè)的健康發(fā)展。

因此，為了進(jìn)一步提高企業(yè)對(duì)政策的運(yùn)用增加政策的積極影響，本文建議：

（一）進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)投資決策，追求經(jīng)濟(jì)（下轉(zhuǎn)第83頁(yè)）（上接第80頁(yè)）更高質(zhì)量發(fā)展

合理安排投資結(jié)構(gòu)，減少非效率投資行為。另一方面，制造業(yè)要遏制脫實(shí)向虛的發(fā)展勢(shì)頭，減少過(guò)度虛擬經(jīng)濟(jì)投資，從而防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；一方面，企業(yè)要適度增加實(shí)體投資，加大研發(fā)創(chuàng)新的投入力度，構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)核心競(jìng)爭(zhēng)力，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略的角度提升企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)制造業(yè)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

（二）把握稅收優(yōu)惠政策，合理稅收籌劃

固定資產(chǎn)加速折舊政策能夠緩解企業(yè)內(nèi)源資源壓力，降低實(shí)體投資成本，從而助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)破解轉(zhuǎn)型困境。因此，企業(yè)要充分利用稅收優(yōu)惠政策，在稅收法律允許的范圍進(jìn)行稅收籌劃，改善自身盈利能力。例如，在銷售旺季購(gòu)入資產(chǎn)，以保證當(dāng)前或最近的銷項(xiàng)稅額能夠得到及時(shí)的減免，減輕了企業(yè)的稅負(fù)。適度的稅務(wù)籌劃，既能促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)最大化，同時(shí)能夠健全企業(yè)管理水平。因此，企業(yè)的決策制定者和財(cái)務(wù)工作者應(yīng)當(dāng)適時(shí)地注意稅務(wù)優(yōu)惠。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：佰贏控股集團(tuán)有限公司 浙江杭州 310030）

（責(zé)編：賈偉）