■張玉鑫 黑龍江工商學(xué)院

引言：企業(yè)的各種經(jīng)營活動(dòng)和投資行為會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，貨幣政策在其執(zhí)行過程中，外部帶來的時(shí)效性和滯后性也會(huì)導(dǎo)致政策的執(zhí)行效果受到一定程度的負(fù)面影響。已有研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高，將會(huì)降低經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度（姜偉和馬瀟瀟，2022）、股票價(jià)格（Yun & Paul，2019）、投資支出和就業(yè)水平，放大發(fā)達(dá)國家的匯率波動(dòng)幅度等（Bakeretal，2016）。大量研究表明，內(nèi)部控制質(zhì)量作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，其有助于提高公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，減少公司與外部機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱，通過內(nèi)部資源重新整合，能降低成本，增加研發(fā)投入從而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新等（陳紅和納超洪，2018；張曉紅等，2017）。基于此，本文以2009年至2020年滬深A(yù)股非金融類上市公司為樣本，探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策在不確定性較高的情況下對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，并進(jìn)一步研究?jī)?nèi)部控制在其中的作用。

一、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

1.宏觀經(jīng)濟(jì)政策理論概述

宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策主要可以劃分為兩種類型，分別為貨幣政策和財(cái)政政策。例如正處于通貨膨脹的狀態(tài)，那么若是決定對(duì)貨幣實(shí)行收緊，那么最后在市場(chǎng)中的反饋結(jié)果則大多數(shù)為正向的，但是在整個(gè)過程中也無法避免地可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)中的其他因素對(duì)結(jié)果造成影響。除此之外，基于貨幣市場(chǎng)發(fā)展平衡這一層次展開分析，若是單一地對(duì)貨幣供給進(jìn)行調(diào)整，則需要保障貨幣的流通速度保持在合理的范圍之內(nèi)。在出現(xiàn)了通貨膨脹時(shí)，銀行為了改善市場(chǎng)的通貨膨脹，緩解市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)問題，需要收緊貨幣，或者通過一系列的措施將貨幣供給的速度降低，大眾大多數(shù)卻會(huì)在此時(shí)增加自身的消費(fèi)支出，此時(shí)的貨幣流通速度會(huì)加速，這樣的狀況是無法實(shí)現(xiàn)通貨膨脹率下降的，單純實(shí)行貨幣緊縮政策，會(huì)在資金流動(dòng)的影響下而導(dǎo)致其效果不佳。

企業(yè)的各種經(jīng)營活動(dòng)和投資行為也會(huì)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響下，導(dǎo)致經(jīng)營管理行為受到影響，貨幣政策在其執(zhí)行過程中，外部帶來的時(shí)效性和滯后性也會(huì)導(dǎo)致政策的執(zhí)行效果受到一定程度的負(fù)面影響。對(duì)貨幣供給總量進(jìn)行變動(dòng)，需要通過影響利率來展開相應(yīng)的投資行為，隨后對(duì)社會(huì)就業(yè)率與收入水平造成影響，因此，實(shí)行貨幣這一類的宏觀調(diào)控政策，需要通過長(zhǎng)時(shí)間的執(zhí)行才可以展現(xiàn)出作用，特別是在市場(chǎng)的利率出現(xiàn)轉(zhuǎn)變時(shí)，社會(huì)企業(yè)的投資規(guī)模并不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大量的變化。貨幣政策即便在剛開始實(shí)行時(shí)不需要花費(fèi)較多的時(shí)間，但是正式執(zhí)行并產(chǎn)生效果則是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過程，在整個(gè)過程中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況也會(huì)隨之而出現(xiàn)相應(yīng)的轉(zhuǎn)變，可能會(huì)與人們的預(yù)料完全相反，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的頒布和落實(shí)，對(duì)于改變?nèi)藗兊耐顿Y預(yù)期、改善企業(yè)的投資行為具備一定的導(dǎo)向和引導(dǎo)作用。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)政策與違規(guī)行為

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，無法得知或預(yù)測(cè)政策走向時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體行為的不確定性也隨之提高。一方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好型企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)潛在的投資機(jī)會(huì)，增大投資支出（Segaletal，2015）；而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)對(duì)未來行業(yè)發(fā)展的積極態(tài)度會(huì)有所保留，減少投資、并購等交易活動(dòng)（楊棟旭等，2019）。另一方面，受政府補(bǔ)貼而易受政策變動(dòng)的企業(yè)為了降低未來價(jià)值損失會(huì)增加研發(fā)支出，從而導(dǎo)致企業(yè)全要素生產(chǎn)率的降低（楊肖，2020）。與此同時(shí)，企業(yè)也會(huì)通過降低高管的變更頻率或者提升內(nèi)部員工能動(dòng)性的方式減少風(fēng)險(xiǎn)（饒品貴等，2017）；或利用長(zhǎng)期借款在時(shí)間跨度與資金數(shù)額方面的優(yōu)勢(shì)，大幅度降低短期負(fù)債比例來緩解企業(yè)流動(dòng)性壓力（劉磊等，2019）；或?yàn)榱烁玫厝谫Y而自愿披露社會(huì)責(zé)任信息（邱吉福等，2019）。但在企業(yè)信息透明度下降、企業(yè)經(jīng)營活力弱化（于文超和梁平漢，2019）、債務(wù)規(guī)模縮減、商業(yè)信用降低（王化成等，2016）的情況下，洞悉企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的高管可能進(jìn)行盈余管理來實(shí)現(xiàn)薪酬最大化（倪國愛和董小紅，2019），并為維持經(jīng)營進(jìn)行粉飾報(bào)表、規(guī)避稅負(fù)等違規(guī)操作。

由此本文提出假設(shè)1：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性提高時(shí)，高管和企業(yè)主體的違規(guī)行為次數(shù)也隨之增多。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策、內(nèi)部控制與違規(guī)行為

內(nèi)部控制作為企業(yè)信息真實(shí)性、有效性的保障，在外部環(huán)境波動(dòng)較大時(shí)顯得尤為重要。除了由于制度本身的規(guī)范作用，內(nèi)部控制的目標(biāo)之一就是預(yù)防和緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（戴文濤等，2014），并促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任（李蘭云等，2019）、提升企業(yè)融資效率（張海君，2017）、抑制企業(yè)的盈余管理（陳漢文等，2019）。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變更時(shí)，內(nèi)部控制可以幫助公司獲得更多的商業(yè)信用融資（鄭軍等，2020）；在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定提升時(shí)，內(nèi)部控制可以促進(jìn)債務(wù)契約的建立（饒萍和吳青，2019）、抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升（鄒美鳳等，2021）、創(chuàng)新能力的提高（張春艷，2021）。內(nèi)部控制已然成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的后盾，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。好的內(nèi)部控制制度能對(duì)未來的不確定性做好事前防范，同時(shí)約束企業(yè)內(nèi)部的自利行為，減少違法違規(guī)行為。

由此本文提出假設(shè)2：內(nèi)部控制可以顯著削弱因宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性而增加的違規(guī)次數(shù)。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)

選擇2009年2020年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，剔除金融、保險(xiǎn)類非實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)，ST、*ST、PT以及數(shù)據(jù)不全的公司樣本，最終確認(rèn)9408個(gè)樣本，并對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理（1%～99%）。數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析采用Stata16.0。

2.變量定義

（1） 被解釋變量

高管違規(guī)行為（Viod）和企業(yè)違規(guī)行為（Vios）含違規(guī)擔(dān)保、操縱股價(jià)、占用公司資產(chǎn)、擅自改變資金用途、違規(guī)買賣股票等。

（2） 解釋變量

經(jīng)濟(jì)政策不確定性（Epu）。訪問中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)網(wǎng)站，獲得中國月度指數(shù)，在求得年平均數(shù)后取自然對(duì)數(shù)。

內(nèi)部控制質(zhì)量（Ic）。采用迪博數(shù)據(jù)庫披露的內(nèi)部控制指數(shù)，取對(duì)數(shù)以消除數(shù)量級(jí)差異。

具體各變量定義及計(jì)量方法詳見表1。

3.模型構(gòu)建

以下所有模型都是在控制年度和行業(yè)的效應(yīng)下所建立的，為檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建模型（1）。

為檢驗(yàn)假設(shè)2，先構(gòu)建模型（2） 和模型（3） 確定內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用。

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

運(yùn)用stata的sum命令得出描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，雖然高管違規(guī)行為次數(shù)（Viod）的最大值比企業(yè)違規(guī)行為次數(shù)（Vios）的最大值多，但相較于企業(yè)整體而言，高管違規(guī)行為整體次數(shù)較少，比較平穩(wěn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性（Epu）的最小值為4.594，最大值為6.674，表明各省份間政策不確定性存在一定程度的差異。內(nèi)部控制質(zhì)量（Ic）的均值為6.520，標(biāo)準(zhǔn)差為0.132，說明樣本公司內(nèi)部控制質(zhì)量水平一般，各企業(yè)間的差異不大。其他變量與前人研究相似。

2.回歸分析

根據(jù)模型進(jìn)行回歸分析，得到表2。其中，列（1） 、列（2） 為模型（1） 回歸結(jié)果，Epu的系數(shù)分別在0.0534和0.0718且均在1%水平上的顯著正相關(guān)，即宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)和高管違規(guī)行為正相關(guān)，驗(yàn)證假設(shè)1。列（3） 和列（4） 為模型（2） 回歸結(jié)果，Ic相關(guān)系數(shù)均在1%水平上的顯著負(fù)相關(guān)，即內(nèi)部控制對(duì)高管和企業(yè)違規(guī)行為有非常大的抑制作用。列（5） 和列（6） 為模型（3） 回歸結(jié)果，Epu*Ic系數(shù)均在1%水平上的顯著負(fù)相關(guān)，說明內(nèi)部控制在政策未知的情況下，對(duì)企業(yè)和高管違規(guī)行為具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證假設(shè)2。

表2 模型回歸結(jié)果

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1） 內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)，本文對(duì)經(jīng)濟(jì)變量采用滯后一期的處理辦法，然后進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，政策的不確定性與違規(guī)行為依舊保持在1%水平上的正相關(guān)，交乘項(xiàng)系數(shù)特征也符合假設(shè)2的設(shè)定。

（2） 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

改變關(guān)鍵變量的計(jì)量方式。第一，替換被解釋變量。用虛擬變量Viodn和Viosn，高管和企業(yè)當(dāng)年違規(guī)傾向替換年度內(nèi)違規(guī)行為，違規(guī)取1，否則取0。第二，替換自變量。分別用宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的波動(dòng)程度和內(nèi)部控制啞變量替換原來的指數(shù)，即將相應(yīng)指數(shù)大于中位數(shù)的取1，反之取0。結(jié)果都與上文一致，研究穩(wěn)健。

四、研究結(jié)論與建議

當(dāng)前，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步在大幅度減少地域間信息傳遞成本的同時(shí)，也在不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全球化。當(dāng)?shù)貐^(qū)生產(chǎn)要素出現(xiàn)變化，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)反映出不小的波動(dòng)。從1997年的亞洲金融危機(jī)開始，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“蝴蝶效應(yīng)”就更加明顯。在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)開始，對(duì)個(gè)體、行業(yè)乃至國家均有不小的影響。本文以2009年至2020年我國A股上市公司為研究對(duì)象，研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定，企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，為謀取自身利益、維持企業(yè)發(fā)展，企業(yè)和高管違規(guī)傾向和程度就越大。本文進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制能顯著削弱宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)違規(guī)行為的影響。

當(dāng)前，面臨百年之大變局，本文的研究對(duì)投資者和企業(yè)以及政策制定者具有一定的啟示作用。首先，投資者的信息主要來源于公司年報(bào)披露的信息，信息不對(duì)稱嚴(yán)重影響投資效率。因此，面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境務(wù)必保持專注，不盲目跟風(fēng)，多了解詳細(xì)情況，注意辨別真假信息，謹(jǐn)慎參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。其次，企業(yè)可根據(jù)自身發(fā)展需求建立專項(xiàng)部門，收集并整理有關(guān)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，定期匯報(bào)相關(guān)內(nèi)容，做好事前準(zhǔn)備。同時(shí)提高內(nèi)部控制質(zhì)量，通過采取合法、合規(guī)的方式方法來降低未知的風(fēng)險(xiǎn)。再次，提高外部監(jiān)管力度以減少不正當(dāng)行為也非常重要。政府層面可通過完善相關(guān)制度，提高違規(guī)成本，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)企業(yè)和高管的約束力，加大對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理的監(jiān)管力度，穩(wěn)定政策頒布，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康高質(zhì)量發(fā)展。最后，要構(gòu)建企業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)間的溝通橋梁。企業(yè)想要更快、更好地適應(yīng)新時(shí)代發(fā)展環(huán)境，全面克服政策變動(dòng)面臨的各種問題和挑戰(zhàn)，就要及時(shí)響應(yīng)各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策。國家要不斷完善法律法規(guī)，以此來約束政府行政行為以及企業(yè)行為，盡可能減少企業(yè)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)之間產(chǎn)生的矛盾和沖突。