杜鵬

近期，多家醫(yī)美器械上市公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告或者財報，醫(yī)美業(yè)務(wù)在高基數(shù)之下繼續(xù)實現(xiàn)高增長，表明醫(yī)美賽道高景氣，消費需求旺盛。醫(yī)美器械處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，進(jìn)入壁壘高，占據(jù)核心價值環(huán)節(jié)。

產(chǎn)品驅(qū)動是醫(yī)美器械高增長的核心邏輯，龍頭上市公司均是通過積極研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品、打造明星大單品模式，推動業(yè)績增長并構(gòu)建競爭壁壘。

業(yè)績高增長

愛美客2023年半年度預(yù)計實現(xiàn)凈利潤9.35億元至9.95億元，同比增長60%-70%；扣非凈利潤9.08億元至9.68億元，同比增長61%-71%。根據(jù)2022年年報，公司主業(yè)營收基本全部來自醫(yī)美產(chǎn)品。

華東醫(yī)藥2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入203.85億元，同比增長12.02%；凈利潤14.34億元，同比增長6.96%。公司主業(yè)包括商業(yè)、制造業(yè)、醫(yī)美業(yè)務(wù)三部分，醫(yī)美業(yè)務(wù)2023年上半年營收同比增長36.40%至12.24億元，其中國內(nèi)醫(yī)美營收增長56.47%至6.47億元、國際醫(yī)美營收增長26.07%至6.69億元。

昊海生科2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.13億元，同比增長35.66%；凈利潤2.05億元，同比增長188.94%。公司主業(yè)包括眼科產(chǎn)品、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品、骨科產(chǎn)品防粘連及止血產(chǎn)品、其他產(chǎn)品，其中醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品2023年上半年營收同比增長47.49%至4.85億元。

值得注意的是，三者醫(yī)美業(yè)務(wù)均是在高基數(shù)之下實現(xiàn)的高增長。

財報顯示，2022年上半年，愛美客營收和凈利潤同比增速分別為39.70%、38.90%；華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)營收同比增長130.2%，其中國內(nèi)和國際醫(yī)美分別同比增長263.5%、92.19%；昊海生科醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品營收同比增長82.76%。可以看出，即便在2022新冠疫情年份，三者醫(yī)美業(yè)務(wù)也均實現(xiàn)較快增長。進(jìn)入2023年之后，三者在高基數(shù)之下繼續(xù)實現(xiàn)高增長，說明醫(yī)美賽道高景氣。

開源證券研究報告稱，下游旺盛的醫(yī)美服務(wù)需求帶動了產(chǎn)業(yè)鏈上游景氣度。華韓股份和*ST美谷主營業(yè)務(wù)均以醫(yī)美連鎖服務(wù)為主，為上面三家企業(yè)的下游客戶。2023年上半年，華韓股份營收和凈利潤分別同比增長27.1%、45.07%，*ST美谷醫(yī)療美容服務(wù)業(yè)務(wù)營收同比增長33.9%。開源證券認(rèn)為，頭部醫(yī)美公司2023年上半年均呈現(xiàn)較高景氣。

受益于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展與審美觀念轉(zhuǎn)變，中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴張。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按服務(wù)收入計中國醫(yī)療美容市場的市場規(guī)模自2017年的993億元增至2021年的1891億元，年復(fù)合增長率為17.5%，2030年將達(dá)到6382億元，2021-2030年復(fù)合增長率為14.5%。

滲透率提升是推動國內(nèi)醫(yī)美市場增長的重要邏輯。開源證券研究報告顯示，按每千人進(jìn)行的醫(yī)療美容治療次數(shù)計，中國為20.8次，韓國、美國和巴西分別為82.4次、47.9次、42.8次。和其他國家相比，中國的醫(yī)美滲透率仍具備較大提升空間。

產(chǎn)品驅(qū)動增長

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游為藥械生產(chǎn)商，中游為醫(yī)美機構(gòu)，下游為醫(yī)美平臺。其中，上游因為進(jìn)入壁壘較高，天然占據(jù)核心價值環(huán)節(jié)。壁壘體現(xiàn)在三個方面：一是監(jiān)管審批周期長，三類器械從立項準(zhǔn)備到審批結(jié)束通常需要3到6年；二是先進(jìn)入者可建立專利保護(hù)，具有先發(fā)優(yōu)勢；三是資金壁壘大，醫(yī)美研發(fā)具有研發(fā)強度高、周期長等特點，需要持續(xù)投入大量資金。

產(chǎn)品一經(jīng)通過審批，可在較長時間內(nèi)保持先發(fā)優(yōu)勢，為行業(yè)筑起了天然的高壁壘。相比分散的中下游，醫(yī)美上游產(chǎn)業(yè)集中度較高，且對下游機構(gòu)具備較強的議價權(quán)力，龍頭廠商毛利率大約在70%-90%。

愛美客、華東醫(yī)藥、昊海生物三家醫(yī)美上游企業(yè)，均是通過研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品構(gòu)建競爭壁壘，驅(qū)動業(yè)績增長。

愛美客2022年年報稱，公司目前共有七款Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品上市，是國內(nèi)獲得藥監(jiān)局認(rèn)證用于非手術(shù)醫(yī)療美容Ⅲ類醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)，其中嗨體和濡白天使是最受市場關(guān)注的兩大明星單品。

嗨體由愛美客于2017年上半年正式推向市場，是目前國內(nèi)唯一獲批的針對頸部皺紋改善的Ⅲ類醫(yī)療器械，為其進(jìn)行大規(guī)模放量鋪貨奠定基礎(chǔ)。

方正證券和開源證券研究報告顯示，該產(chǎn)品上市當(dāng)年貢獻(xiàn)營收3400萬元，2019年營收2.43億元、占比43.50%，2021年營收達(dá)到10.46億元、占比72%，成為明星大單品。對于2022年的銷售情況，東吳證券研究報告稱，愛美客溶液類注射產(chǎn)品2022年同比增長23.57%至12.93億元，主要來源于嗨體的繼續(xù)滲透與復(fù)購；預(yù)計2023年上半年嗨體系列產(chǎn)品有望實現(xiàn)超30%的同比增長。

濡白天使是愛美客于2021年6月獲得Ⅲ類醫(yī)療器械認(rèn)證的全國首款含左旋乳酸乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。目前，國內(nèi)獲得Ⅲ類醫(yī)療器械認(rèn)證的注射類再生制劑僅有濡白天使、艾維嵐和伊妍仕三款產(chǎn)品，競爭格局良好。

2022年，愛美客凝膠類注射產(chǎn)品收入同比增長65.61%至6.38億元，東莞證券認(rèn)為主要得益于新版童顏針濡白天使業(yè)務(wù)的迅速增長。進(jìn)入2023年之后，濡白天使仍在快速放量增長期，東吳證券預(yù)計上半年同比增長250%-300%，二季度實現(xiàn)環(huán)比繼續(xù)增長、同比高速增長，2023年全面收入有望超3億元。

受益于明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，愛美客營收從2017年的2.22億元增加至2022年的19.39億元，凈利潤從8219萬元增加至12.64億元。

華東醫(yī)藥2023年半年報稱，公司全球范圍內(nèi)已上市“無創(chuàng)+微創(chuàng)”醫(yī)美領(lǐng)域高端產(chǎn)品24款，其中注射類再生制劑“伊妍仕少女針”為其明星產(chǎn)品，于2021年8月正式上市銷售。子公司欣可麗美學(xué)作為該產(chǎn)品經(jīng)營主體，2022年營收同比增長238%至6.26億元，2023年上半年營收同比增長90.66%至5.16億元。東吳證券預(yù)計，華東醫(yī)藥國內(nèi)醫(yī)美2023年全年收入有望達(dá)到10億-11億元。

新品上市

醫(yī)美器械企業(yè)持續(xù)增長依賴于產(chǎn)品不斷推陳出新。

7月27日，愛美客舉辦如生天使線上主題發(fā)布會，新品如生天使正式上市銷售，成為繼濡白天使之后的又一款再生針劑產(chǎn)品。該產(chǎn)品定位面部淺層脂肪軟組織，通過解決容量缺失和膠原組織重建使得面部輪廓緊致柔美，避免了饅化填充。在再生時代趨勢下，方正證券認(rèn)為，“濡白和如生”雙生天使以骨性+軟組織治療組合拳亮相，除了創(chuàng)造更好的美顏效果，也有助于實現(xiàn)連帶銷售，疊加愛美客現(xiàn)有管線，有望打造全臉全適應(yīng)癥綜合矩陣。方正證券預(yù)計，濡白和如生兩款再生產(chǎn)品2023-2024年營收有望達(dá)到8.42億元、14.62億元。

與此同時，愛美客還有研發(fā)管線儲備。公司2022年研發(fā)投入1.73億元，A型肉毒毒素處于Ⅲ期臨床試驗階段。

華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)近期也有新品上市。

7月4日，上市公司發(fā)布公告，由全資子公司中美華東申報的利拉魯肽注射液肥胖或超重適應(yīng)癥的上市許可申請獲得批準(zhǔn)，商品名為利魯平，此前中國僅有奧利司他膠囊一種藥物獲批用于肥胖或體重超重患者的治療。

弗若斯特沙利文報告顯示，中國肥胖藥物市場規(guī)模從2016年的2.6億元增長到2020年的19億元，年復(fù)合增長率高達(dá)64.6%，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達(dá)到87億元，并將繼續(xù)保持高速增長，于2030年接近150億元。

利拉魯肽屬于GLP-1受體激動劑，GLP-1類產(chǎn)品兼具減肥、降糖和心血管獲益的功效，是相對成熟穩(wěn)定和安全的靶點。在國外，已有GLP-1受體激動劑獲批用于肥胖相關(guān)適應(yīng)癥，根據(jù)諾和諾德2022年年報數(shù)據(jù)，其獲批用于肥胖適應(yīng)癥的兩款產(chǎn)品Saxenda（利拉魯肽注射液）和Wegovy（司美格魯肽注射液）2022年分別實現(xiàn)銷售收入106.76億丹麥克朗、61.88億丹麥克朗。華東醫(yī)藥的利魯平是Saxenda的生物類似藥。

長城國瑞證券認(rèn)為，利魯平作為國內(nèi)目前唯一獲批肥胖或超重適應(yīng)癥的GLP-1受體激動劑藥物，將受益于中國減肥藥物市場的快速增長。

信達(dá)證券研究報告稱，國內(nèi)市場方面，華東醫(yī)藥面部填充產(chǎn)品MaiLiExtreme于2023年8月完成中國臨床試驗全部受試者主要療效指標(biāo)的收集、伊妍仕M型已于2023年3月完成中國臨床試驗全部受試者入組；海外市場方面，公司積極開展在全球40多個國家的上市注冊工作，皮膚動能素預(yù)計2023年四季度在海外遞交注冊，伊妍仕、MaiLi在美國上市所需的臨床工作已經(jīng)啟動。