林榮雄

上周A股全面調(diào)整，上證指數(shù)下跌3.01%，上證指數(shù)再次跌破3200點(diǎn)，來(lái)到“山腰處歇腳”的區(qū)間下沿。交易量上，上周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量為7775億，在“活躍資本市場(chǎng)”提出并“改手為股”政策意見(jiàn)出臺(tái)后，近一段時(shí)間縮量交易的問(wèn)題并未得到有效緩解。期間，離岸人民幣兌美元震蕩上升，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率向均衡匯率的回?cái)[是A股走強(qiáng)的重要條件。

面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)再次來(lái)到“山腰處歇腳”的區(qū)間下沿，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)具備安全邊際。對(duì)于市場(chǎng)的底部區(qū)域，我們一貫是以2008年上證綜指的底部作為重要依據(jù)，按照中位數(shù)4.5%進(jìn)行底部區(qū)域來(lái)推算，當(dāng)前上證指數(shù)的位置是具備較強(qiáng)支撐的（4.5%是從2008年到2022年的保本型理財(cái)年化收益率中位值）。同時(shí)，我們傾向于是市場(chǎng)在經(jīng)歷政策底之后，在對(duì)于政策效果和持續(xù)性的反復(fù)博弈中再度探底的過(guò)程。復(fù)盤(pán)歷史上四輪政策底，都可以發(fā)現(xiàn)在政策底部出現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)歷第一輪上漲后，會(huì)出現(xiàn)一輪連續(xù)下跌，并回吐前期大部分漲幅，從而確立市場(chǎng)底部，我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)正在經(jīng)歷這個(gè)“最后一跌”的過(guò)程。

在結(jié)構(gòu)層面，我們堅(jiān)持認(rèn)為：從此前到一枝獨(dú)秀TMT到現(xiàn)在的多點(diǎn)開(kāi)花，首要承認(rèn)順周期出現(xiàn)環(huán)比預(yù)期的改善，對(duì)于這種上漲我們更傾向于波段，目前無(wú)法明確是風(fēng)格切換。除非看到后續(xù)政策效果能夠切實(shí)兌現(xiàn)落地或者經(jīng)濟(jì)連續(xù)2-3個(gè)季度向上的過(guò)程。同時(shí)，在人民幣匯率波動(dòng)受到高層重視+經(jīng)濟(jì)階段性底預(yù)計(jì)將在三季度探明（PPI見(jiàn)底回升，去庫(kù)存周期接近尾聲）+一攬子政策預(yù)期的牽引下，8月呈現(xiàn)技術(shù)性反彈的概率是較大的，對(duì)應(yīng)三季度消費(fèi)+TMT的配置抓手會(huì)再次清晰，消費(fèi)順周期在前，TMT在后。相比于地產(chǎn)鏈、金融的博弈價(jià)值，我們依然是把政策支持的定價(jià)重心放在消費(fèi)上。此外，我們始終認(rèn)為T(mén)MT年內(nèi)第三波值得期待。8月23日，英偉達(dá)釋放中報(bào)業(yè)績(jī)以及在此過(guò)程中納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)至關(guān)重要。

當(dāng)前，面對(duì)“PPI見(jiàn)底回升”的問(wèn)題，我們認(rèn)為：PPI呈現(xiàn)底部供需弱平衡，持續(xù)大幅回升的可能性較低。在定價(jià)層面，由需求推動(dòng)的PPI拐點(diǎn)—回升階段，消費(fèi)板塊會(huì)整體占優(yōu)（類比于2009-2010年和2020年兩輪PPI拐點(diǎn)）。

一般而言：1、在PPI下行—拐點(diǎn)階段（拐點(diǎn)出現(xiàn)兩個(gè)月內(nèi)），順周期板塊大概率會(huì)有第一輪上漲，且漲幅與當(dāng)時(shí)政策取向相關(guān)；2、PPI回升預(yù)期充分定價(jià)后，順周期板塊會(huì)經(jīng)歷1-2個(gè)月調(diào)整，內(nèi)部漲跌不一；3、在拐點(diǎn)—回升的階段內(nèi)，若是由于需求回暖推動(dòng)回升，則消費(fèi)板塊整體會(huì)有最為亮眼的超額表現(xiàn)。若是供給側(cè)影響推動(dòng)回升，最亮眼超額會(huì)在上游周期板塊，核心關(guān)注供需缺口明顯的周期領(lǐng)域；4、在PPI連續(xù)見(jiàn)底回升兩個(gè)季度左右，順周期板塊大概率有第二輪上漲，并且是包括上游資源品和金融地產(chǎn)鏈在內(nèi)的普漲。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)依然是順周期的定價(jià)重心放在消費(fèi)上，一個(gè)與消費(fèi)板塊行情高度正相關(guān)的重要指標(biāo)建信高金宏觀增長(zhǎng)因子已經(jīng)觸底回升。

短期配置上可以關(guān)注：消費(fèi)（家具、食飲、白電、建材、汽車）；以傳媒（人工智能）、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT；新技術(shù)（智能駕駛、復(fù)合集流體、機(jī)器人）；電力（火電）。

主題投資上，關(guān)注國(guó)企央企四大主線：通信運(yùn)營(yíng)商、建筑、石化、銀行；以及“厄爾尼諾”現(xiàn)象（糖、白電、火電）。