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        A股正在經(jīng)歷“最后一跌”

        2023-08-22 08:19:09林榮雄
        股市動態(tài)分析 2023年16期
        關(guān)鍵詞:政策底拐點板塊

        林榮雄

        上周A股全面調(diào)整,上證指數(shù)下跌3.01%,上證指數(shù)再次跌破3200點,來到“山腰處歇腳”的區(qū)間下沿。交易量上,上周全A日均成交量有所下降,周度日均成交量為7775億,在“活躍資本市場”提出并“改手為股”政策意見出臺后,近一段時間縮量交易的問題并未得到有效緩解。期間,離岸人民幣兌美元震蕩上升,我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率向均衡匯率的回擺是A股走強(qiáng)的重要條件。

        面對當(dāng)前市場再次來到“山腰處歇腳”的區(qū)間下沿,我們認(rèn)為當(dāng)前市場具備安全邊際。對于市場的底部區(qū)域,我們一貫是以2008年上證綜指的底部作為重要依據(jù),按照中位數(shù)4.5%進(jìn)行底部區(qū)域來推算,當(dāng)前上證指數(shù)的位置是具備較強(qiáng)支撐的(4.5%是從2008年到2022年的保本型理財年化收益率中位值)。同時,我們傾向于是市場在經(jīng)歷政策底之后,在對于政策效果和持續(xù)性的反復(fù)博弈中再度探底的過程。復(fù)盤歷史上四輪政策底,都可以發(fā)現(xiàn)在政策底部出現(xiàn)市場經(jīng)歷第一輪上漲后,會出現(xiàn)一輪連續(xù)下跌,并回吐前期大部分漲幅,從而確立市場底部,我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場正在經(jīng)歷這個“最后一跌”的過程。

        在結(jié)構(gòu)層面,我們堅持認(rèn)為:從此前到一枝獨秀TMT到現(xiàn)在的多點開花,首要承認(rèn)順周期出現(xiàn)環(huán)比預(yù)期的改善,對于這種上漲我們更傾向于波段,目前無法明確是風(fēng)格切換。除非看到后續(xù)政策效果能夠切實兌現(xiàn)落地或者經(jīng)濟(jì)連續(xù)2-3個季度向上的過程。同時,在人民幣匯率波動受到高層重視+經(jīng)濟(jì)階段性底預(yù)計將在三季度探明(PPI見底回升,去庫存周期接近尾聲)+一攬子政策預(yù)期的牽引下,8月呈現(xiàn)技術(shù)性反彈的概率是較大的,對應(yīng)三季度消費+TMT的配置抓手會再次清晰,消費順周期在前,TMT在后。相比于地產(chǎn)鏈、金融的博弈價值,我們依然是把政策支持的定價重心放在消費上。此外,我們始終認(rèn)為TMT年內(nèi)第三波值得期待。8月23日,英偉達(dá)釋放中報業(yè)績以及在此過程中納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的走勢至關(guān)重要。

        當(dāng)前,面對“PPI見底回升”的問題,我們認(rèn)為:PPI呈現(xiàn)底部供需弱平衡,持續(xù)大幅回升的可能性較低。在定價層面,由需求推動的PPI拐點—回升階段,消費板塊會整體占優(yōu)(類比于2009-2010年和2020年兩輪PPI拐點)。

        一般而言:1、在PPI下行—拐點階段(拐點出現(xiàn)兩個月內(nèi)),順周期板塊大概率會有第一輪上漲,且漲幅與當(dāng)時政策取向相關(guān);2、PPI回升預(yù)期充分定價后,順周期板塊會經(jīng)歷1-2個月調(diào)整,內(nèi)部漲跌不一;3、在拐點—回升的階段內(nèi),若是由于需求回暖推動回升,則消費板塊整體會有最為亮眼的超額表現(xiàn)。若是供給側(cè)影響推動回升,最亮眼超額會在上游周期板塊,核心關(guān)注供需缺口明顯的周期領(lǐng)域;4、在PPI連續(xù)見底回升兩個季度左右,順周期板塊大概率有第二輪上漲,并且是包括上游資源品和金融地產(chǎn)鏈在內(nèi)的普漲。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)依然是順周期的定價重心放在消費上,一個與消費板塊行情高度正相關(guān)的重要指標(biāo)建信高金宏觀增長因子已經(jīng)觸底回升。

        短期配置上可以關(guān)注:消費(家具、食飲、白電、建材、汽車);以傳媒(人工智能)、計算機(jī)(信創(chuàng))、通信(光模塊)、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT;新技術(shù)(智能駕駛、復(fù)合集流體、機(jī)器人);電力(火電)。

        主題投資上,關(guān)注國企央企四大主線:通信運(yùn)營商、建筑、石化、銀行;以及“厄爾尼諾”現(xiàn)象(糖、白電、火電)。

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