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        A股正在經(jīng)歷“最后一跌”

        2023-08-22 08:19:09林榮雄
        股市動(dòng)態(tài)分析 2023年16期
        關(guān)鍵詞:政策底拐點(diǎn)板塊

        林榮雄

        上周A股全面調(diào)整,上證指數(shù)下跌3.01%,上證指數(shù)再次跌破3200點(diǎn),來(lái)到“山腰處歇腳”的區(qū)間下沿。交易量上,上周全A日均成交量有所下降,周度日均成交量為7775億,在“活躍資本市場(chǎng)”提出并“改手為股”政策意見(jiàn)出臺(tái)后,近一段時(shí)間縮量交易的問(wèn)題并未得到有效緩解。期間,離岸人民幣兌美元震蕩上升,我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率向均衡匯率的回?cái)[是A股走強(qiáng)的重要條件。

        面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)再次來(lái)到“山腰處歇腳”的區(qū)間下沿,我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)具備安全邊際。對(duì)于市場(chǎng)的底部區(qū)域,我們一貫是以2008年上證綜指的底部作為重要依據(jù),按照中位數(shù)4.5%進(jìn)行底部區(qū)域來(lái)推算,當(dāng)前上證指數(shù)的位置是具備較強(qiáng)支撐的(4.5%是從2008年到2022年的保本型理財(cái)年化收益率中位值)。同時(shí),我們傾向于是市場(chǎng)在經(jīng)歷政策底之后,在對(duì)于政策效果和持續(xù)性的反復(fù)博弈中再度探底的過(guò)程。復(fù)盤(pán)歷史上四輪政策底,都可以發(fā)現(xiàn)在政策底部出現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)歷第一輪上漲后,會(huì)出現(xiàn)一輪連續(xù)下跌,并回吐前期大部分漲幅,從而確立市場(chǎng)底部,我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)正在經(jīng)歷這個(gè)“最后一跌”的過(guò)程。

        在結(jié)構(gòu)層面,我們堅(jiān)持認(rèn)為:從此前到一枝獨(dú)秀TMT到現(xiàn)在的多點(diǎn)開(kāi)花,首要承認(rèn)順周期出現(xiàn)環(huán)比預(yù)期的改善,對(duì)于這種上漲我們更傾向于波段,目前無(wú)法明確是風(fēng)格切換。除非看到后續(xù)政策效果能夠切實(shí)兌現(xiàn)落地或者經(jīng)濟(jì)連續(xù)2-3個(gè)季度向上的過(guò)程。同時(shí),在人民幣匯率波動(dòng)受到高層重視+經(jīng)濟(jì)階段性底預(yù)計(jì)將在三季度探明(PPI見(jiàn)底回升,去庫(kù)存周期接近尾聲)+一攬子政策預(yù)期的牽引下,8月呈現(xiàn)技術(shù)性反彈的概率是較大的,對(duì)應(yīng)三季度消費(fèi)+TMT的配置抓手會(huì)再次清晰,消費(fèi)順周期在前,TMT在后。相比于地產(chǎn)鏈、金融的博弈價(jià)值,我們依然是把政策支持的定價(jià)重心放在消費(fèi)上。此外,我們始終認(rèn)為T(mén)MT年內(nèi)第三波值得期待。8月23日,英偉達(dá)釋放中報(bào)業(yè)績(jī)以及在此過(guò)程中納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)至關(guān)重要。

        當(dāng)前,面對(duì)“PPI見(jiàn)底回升”的問(wèn)題,我們認(rèn)為:PPI呈現(xiàn)底部供需弱平衡,持續(xù)大幅回升的可能性較低。在定價(jià)層面,由需求推動(dòng)的PPI拐點(diǎn)—回升階段,消費(fèi)板塊會(huì)整體占優(yōu)(類比于2009-2010年和2020年兩輪PPI拐點(diǎn))。

        一般而言:1、在PPI下行—拐點(diǎn)階段(拐點(diǎn)出現(xiàn)兩個(gè)月內(nèi)),順周期板塊大概率會(huì)有第一輪上漲,且漲幅與當(dāng)時(shí)政策取向相關(guān);2、PPI回升預(yù)期充分定價(jià)后,順周期板塊會(huì)經(jīng)歷1-2個(gè)月調(diào)整,內(nèi)部漲跌不一;3、在拐點(diǎn)—回升的階段內(nèi),若是由于需求回暖推動(dòng)回升,則消費(fèi)板塊整體會(huì)有最為亮眼的超額表現(xiàn)。若是供給側(cè)影響推動(dòng)回升,最亮眼超額會(huì)在上游周期板塊,核心關(guān)注供需缺口明顯的周期領(lǐng)域;4、在PPI連續(xù)見(jiàn)底回升兩個(gè)季度左右,順周期板塊大概率有第二輪上漲,并且是包括上游資源品和金融地產(chǎn)鏈在內(nèi)的普漲。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)依然是順周期的定價(jià)重心放在消費(fèi)上,一個(gè)與消費(fèi)板塊行情高度正相關(guān)的重要指標(biāo)建信高金宏觀增長(zhǎng)因子已經(jīng)觸底回升。

        短期配置上可以關(guān)注:消費(fèi)(家具、食飲、白電、建材、汽車);以傳媒(人工智能)、計(jì)算機(jī)(信創(chuàng))、通信(光模塊)、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT;新技術(shù)(智能駕駛、復(fù)合集流體、機(jī)器人);電力(火電)。

        主題投資上,關(guān)注國(guó)企央企四大主線:通信運(yùn)營(yíng)商、建筑、石化、銀行;以及“厄爾尼諾”現(xiàn)象(糖、白電、火電)。

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