沐恩

等待醫(yī)藥中期機(jī)會(huì)

主持人：近期醫(yī)藥股大幅下跌，這算是錯(cuò)殺嗎？

袁月：首先解釋一下我對(duì)錯(cuò)殺的定義，“錯(cuò)”的關(guān)鍵在于這事兒和你沒關(guān)系，比如行業(yè)或個(gè)股的利空，實(shí)際都與你沒關(guān)系，自身邏輯不受損，下跌完全是被情緒影響?！皻ⅰ敝傅亩唐诘銐虼?，這沒有具體的標(biāo)準(zhǔn)，主要是指超出市場(chǎng)預(yù)期，或者估值跌到足夠便宜。以這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看近期的醫(yī)藥板塊，顯然是不符合的。

導(dǎo)致下跌的原因就不多說了，先弄明白政策的目的是什么？簡單說就是把醫(yī)保資金充分高效的利用起來，既能滿足老百姓看病，又能更好的支持藥企創(chuàng)新。顯然，目前的模式不利于滿足這兩個(gè)要求，去掉中間的灰色地帶是必然。

換言之，主要靠銷售賣藥的模式肯定會(huì)被顛覆。絕大多數(shù)藥企的銷售費(fèi)用都遠(yuǎn)大于研發(fā)費(fèi)用，龍頭也不例外，只是沒有某些公司那么夸張而已。如果新政顛覆了這種所謂的傳統(tǒng)模式，那對(duì)很多藥企來說邏輯肯定是變的，尤其是產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，只靠銷售不靠產(chǎn)品活著的公司。

主持人：中長期沒機(jī)會(huì)了嗎？

袁月：恰恰相反，我覺得醫(yī)藥的中長期性價(jià)比肯定是逐步提升的，但要有幾個(gè)前提。首先說，政策的目的肯定不是單純的為了省錢，支持創(chuàng)新同樣重要，用政策倒逼企業(yè)創(chuàng)新。近期上海有一個(gè)創(chuàng)新藥械發(fā)展的若干措施，就能印證這個(gè)觀點(diǎn)，這也許對(duì)全國都有參考價(jià)值。

其次，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重且單一的企業(yè)，在療效、價(jià)格等方面都沒有優(yōu)勢(shì)，如果不靠銷售渠道，不是產(chǎn)品賣多少錢的問題，而是產(chǎn)品根本就賣不出去，所以不得不在渠道上下功夫，這類企業(yè)就是徹底放棄的，跌多少都意義不大。但不是所有藥企都只靠銷售渠道活著，現(xiàn)階段國內(nèi)還是有一些藥企是真正具備研發(fā)能力，有優(yōu)秀的產(chǎn)品和研發(fā)管線的（有獨(dú)家產(chǎn)品），真正的創(chuàng)新藥企業(yè)邏輯上與剛才說的有本質(zhì)區(qū)別，只要進(jìn)展順利，邏輯是逐步強(qiáng)化的。

最后，轉(zhuǎn)型需要一個(gè)過程。把銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)化成研發(fā)費(fèi)用，這不僅僅是考驗(yàn)勇氣，更多是能力，需要有足夠的資本和技術(shù)積累，這個(gè)時(shí)間會(huì)更漫長，但如果現(xiàn)階段的頭部企業(yè)都做不到，其他小公司可能更難。

以上只是簡單聊聊，具體過程肯定會(huì)比較復(fù)雜，比如體制不同決定了傳統(tǒng)模式下轉(zhuǎn)型困難和出海壓力大；真正具備研發(fā)能力的創(chuàng)新藥企都是連年虧損的狀態(tài)，且有研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；符合這類純創(chuàng)新的公司多在港股、流動(dòng)性有擔(dān)心等等?？傊?，雖然醫(yī)藥板塊已經(jīng)調(diào)整兩年多，但無論是之前的集采還是未來的新政，都對(duì)板塊走勢(shì)有影響，短期情緒還會(huì)有一個(gè)釋放的過程，中期可以按照上述三點(diǎn)進(jìn)行跟蹤。還有一個(gè)相對(duì)簡單的，定投行業(yè)ETF，但需要降低預(yù)期和足夠的耐心。

等待盤面放量

主持人：盤面又開始縮量了，該如何應(yīng)對(duì)？

袁月：短期滬指的反彈可以理解為政策驅(qū)動(dòng)，所以短期走勢(shì)要看政策催化力度，別管是小作文還是實(shí)打?qū)嵉睦?，近期陸續(xù)還會(huì)有，核心判斷標(biāo)準(zhǔn)就看量能，資金進(jìn)來是關(guān)鍵，否則怎么吹都沒有意義。

本周量能出現(xiàn)不足7000 億的情況，通?？s量下調(diào)整空間不會(huì)很大，但縮量下的反彈也不要預(yù)期太高，除非外資繼續(xù)大幅流入拉白酒和金融。繼續(xù)按照之前說的，在不足9000 億的情況下，是蹺蹺板效應(yīng)；如果量縮下來（低于8000 億甚至7000億），絕大多數(shù)板塊都會(huì)弱；反之，能到萬億之上，各個(gè)板塊輪動(dòng)能相對(duì)好一些。先分清大環(huán)境，再注意輪動(dòng)節(jié)奏，能否把握差價(jià)看個(gè)人能力，有時(shí)候耐心也是一種進(jìn)步！

如果短期小券商和金融IT 都不活躍，盤面還會(huì)更清淡，漲幅居前的龍頭符合周一在“滾雪球”中說的，前期龍頭是風(fēng)向標(biāo)，低位品種會(huì)輪動(dòng)。更活躍的是互聯(lián)金融（高標(biāo)股更多），小市值居多，也是游資最喜歡的。在目前的氛圍下，上述方向是相對(duì)最活躍的，繼續(xù)利用分歧尋找機(jī)會(huì)，而不是情緒一致時(shí)追。

如果券商分時(shí)休息，AI 和半導(dǎo)體龍頭還會(huì)輪動(dòng)，但僅僅是輪動(dòng)，注意節(jié)奏。短期這種特點(diǎn)都是由資金決定的，只要盤面放量，調(diào)整充分且中期邏輯好的方向都會(huì)上漲，其中板塊內(nèi)相對(duì)強(qiáng)的一定是前期資金強(qiáng)而且近期調(diào)整不破位的，分清邏輯和技術(shù)形態(tài)，多一些耐心是前提。