華納(Joshua Warner)

阿里巴巴于北京時間8 月10 日星期四晚間發(fā)布財報，即當日美國市場開盤前，電話會議于同日的北京時間晚間19：30 舉行。這是阿里巴巴交出的“分拆”后的首份答卷，加之國際投資人聚焦中國疫情后的消費復蘇進程，這份財報備受關(guān)注。

財報顯示，其截至六月的季營收2341.6 億元，同比增長14%（市場此前預期增長8.6% 至2232.41 億元）；調(diào)整后每ADS 收益17.37 元（市場預期增長20% 至14.09 元），上年同期11.73元；調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤520.5 億元，同比增長27%；調(diào)整后凈利潤449.2 億元，同比增長48%。

這份財報整體樂觀，是過往6 個季度中，營收同比首次增速突破10%，有觀點認為，這證明其主要財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)束下滑，實現(xiàn)全面反彈。過去幾年，一系列挑戰(zhàn)都嚴重影響了其估值，而目前阿里巴巴正逐步拆分六個不同的業(yè)務(wù)部門，以期在經(jīng)歷逆風困擾的的時期之后提升價值。在我們看來，阿里巴巴的前景看起來既令人興奮又充滿挑戰(zhàn)。

多個領(lǐng)域呈快速增長趨勢

阿里巴巴發(fā)布了超出預期的第一季度業(yè)績。在周四晚間的電話會議上，集團董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇表示，集團將關(guān)注三大戰(zhàn)略：消費、云計算、全球化；淘天集團CEO 戴珊強調(diào)了“用戶規(guī)模”一詞。

亮點在于，此次財報，淘天集團收入、利潤等核心指標全面超出市場預期。淘寶App 日活躍用戶數(shù)（DAU）同比增長6.5%，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)連續(xù)5 個月高速增長；客戶管理收入增長10%，經(jīng)調(diào)整EBITA 同比增長9%，繼續(xù)領(lǐng)跑中國電商市場。同時，淘寶的DAU 在7 月相對于6 月增長速度更快，廣告付費商戶數(shù)量的增加仍令人印象深刻。

我們來整體梳理各關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊的財報信息，其考慮了“1+6+N”結(jié)構(gòu)的因素——總收入同比增長14%，達到2342 億元，超出共識的8.6%。按部門劃分，在這個季度，中國零售市場（CMR）的收入同比增長10%，近800億元。國際貿(mào)易收入同比增長41%，達到220 億元；本地消費服務(wù)收入同比增長30%，達到145 億元；菜鳥網(wǎng)絡(luò)的收入同比增長34%，達到232 億元；云計算收入同比增長4%，達到250 億元；數(shù)字媒體和娛樂收入同比增長36%，達到54 億元；其他所有領(lǐng)域的收入同比增長1%，達到455 億元。

電話會議的要點主要包括：一、從2023 年4 月開始，淘寶每月的平均活躍用戶數(shù)同比增長6% 甚至更高。2023 年7 月，增速超過7%；二、自推出性價比（price-for-value）活動以來，阿里巴巴在淘寶和天貓上看到了商戶增長的明顯趨勢，本財年以來（即4 月以來）新增了大量商戶。在這個季度，付費廣告商戶的日均數(shù)量增長超過20%。性價比活動將繼續(xù)，這將是重點投資領(lǐng)域；三、在618 淘寶和天貓購物節(jié)期間，阿里巴巴實現(xiàn)了用戶規(guī)模和購買力的雙輪驅(qū)動效應。88VIP 會員和GMV 數(shù)量同比增長兩位數(shù)。此外，它首次在618 活動歷史上推出了淘寶好價節(jié)，推廣性價比優(yōu)惠，吸引了更多三四線城市用戶和年輕用戶。與此同時，在618 活動期間，天貓上推出了300 多萬個新品牌產(chǎn)品，推動了家電、家居裝飾、服裝、美容等類別的銷售增長；四、三個關(guān)鍵策略包括——擴大用戶規(guī)模、建立繁榮的生態(tài)系統(tǒng)、實現(xiàn)技術(shù)驅(qū)動的創(chuàng)新。

長遠視角來看，阿里巴巴未來幾年擁有多個增長驅(qū)動因素。作為一個現(xiàn)金牛，阿里巴巴將享受中國巨大消費市場的長期增長動力，這要歸功于其在零售領(lǐng)域數(shù)字化方面的堅實執(zhí)行能力和技術(shù)實力，使效率得到提升；其高度協(xié)同的生態(tài)系統(tǒng)使其能夠在三四線城市加速增長并提供本地服務(wù)；作為數(shù)字化的支柱，云計算在不同行業(yè)中擁有明確的市場領(lǐng)導地位。

分拆后機遇和挑戰(zhàn)并存

公司的前景看起來既令人興奮又充滿挑戰(zhàn)，因為它將逐步拆分為六個不同的業(yè)務(wù)部門，以期在經(jīng)歷逆風困擾的時期后提升價值。

此次重組最終將使阿里巴巴分拆出六個業(yè)務(wù)部門，涵蓋零售、云計算、電子商務(wù)、中國的本地服務(wù)和食品配送、物流、數(shù)字媒體和娛樂，不過完成所有這些分拆可能需要數(shù)年時間。

阿里巴巴需要謹慎行事，以確保每次分拆都能獲得合適的估值并建立市場的信心，因為IPO 市場仍不太活躍，不少公司紛紛推遲計劃，而那些敢于在當前市場狀況下上市的公司，上市后表現(xiàn)也不佳。如果成功，這可以幫助阿里巴巴為昂貴的運營提供資金（不少業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)），同時保留大量股份，各業(yè)務(wù)部門能夠獨立籌集資金并以更快的速度增長，從而產(chǎn)生巨大的回報。但一個失誤可能會損失數(shù)十億美元的價值，并破壞迄今為止的辛勤付出。

人們普遍預計，阿里巴巴將優(yōu)先考慮盈利能力而不是增長，因為它計劃首先拆分盒馬部門和物流部門。最終，重組后的阿里巴巴會保留眾所周知的核心部門，即已經(jīng)實現(xiàn)盈利的淘寶和天貓電子商務(wù)平臺，以及分拆后上市公司的大量股份。

此外，中國宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)亦與市場對阿里巴巴的預期息息相關(guān)。在阿里巴巴的業(yè)績公布之前，中國最新數(shù)據(jù)顯示7 月進出口下降速度快于預期，投資者開始擔憂國際和國內(nèi)需求減弱速度快于預期；此外，7 月中國CPI 數(shù)據(jù)同比增速降至-0.3%，這并不常見。

不斷白熱化的同行競爭（如抖音、拼多多）亦是焦點，這可能會打擊阿里巴巴未來的盈利能力，如果盈利能力受到侵蝕，這可能會削弱其從重組中獲得的益處，包括直接的成本節(jié)省或效率提升。

在其他方面，數(shù)字媒體和娛樂部門看來正在獲得動力，而云計算部門的增長與去年相比要慢得多，因為隨著企業(yè)削減支出，其市場狀況更加疲軟。不過，歐美巨頭同樣也面臨這一困擾。

考慮到云計算能力提供了突破性技術(shù)所需的基礎(chǔ)設(shè)施，阿里巴巴可能是人工智能（AI）領(lǐng)域的有力競爭者。它最近還推出了新的大語言模型（LLM），這是潛在的催化劑。微軟和Alphabet 等美國競爭對手警告稱，需要花大價錢才能使各自的云計算部門適應AI 需求爆發(fā)，而阿里巴巴可能會跟進，不過考慮到阿里巴巴計劃在2024 年5 月之前剝離業(yè)務(wù)，云計算將是新剝離公司需要考慮的一個更大的問題。

阿里巴巴股票潛在上漲空間近40%

在美東時間8月10日早間，阿里巴巴股價在財報公布后一度飆升近5.7%，收盤上漲4.6%報99.21美元。

公司的股價在財報公布前仍低于2020 年疫情開始之前的水平，可見市場仍然缺乏信心，盡管中國已經(jīng)擺脫疫情的困擾，并且互聯(lián)網(wǎng)和科技公司的監(jiān)管沖擊已經(jīng)進入平穩(wěn)期。目前阿里巴巴未來12 個月的市盈率僅為其預期收益的10.9 倍，低于其5 年歷史平均水平的12.2 倍，同時低于京東和拼多多等競爭對手。

該股目前比我們在2020 年看到的峰值下跌了70%，其交易價格比其行業(yè)競爭對手低約38%。這可能表明，上行潛力大于下行潛力。不過，IPO 市場的狀況仍不夠活躍，中國經(jīng)濟前景也逐步穩(wěn)定，這兩者都將對阿里巴巴未來12 個月的財務(wù)業(yè)績和重組結(jié)果至關(guān)重要。

就技術(shù)面來分析，阿里巴巴股票接下來的走勢如何？

從周線圖說起，我們看到阿里巴巴股價在過去5 個月中在80 美元至103 美元之間徘徊，上限大致與兩年多來一直遙不可及的100日移動平均線一致。

這些價位在日線圖上也一樣重要。三條移動平均線都在89-90 美元左右匯合，如果阿里巴巴面臨壓力，這里將成為潛在的支撐點位，并與潛在的上升平行通道的支撐線保持一致。

覆蓋阿里巴巴的49 家券商目前給出的平均目標價為137 美元，這意味著與當前點位相比，潛在上漲空間近40%。（作者系嘉盛集團資深分析師。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

附圖 阿里巴巴股價走勢圖

數(shù)據(jù)來源：嘉盛集團