崔倩倩

8月2日，貴州茅臺交出了一份亮眼的半年報成績單，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，其營收、凈利潤同比增幅雙雙突破20%。與此同時，根據(jù)披露數(shù)據(jù)來看，山西汾酒、今世緣的業(yè)績也有不錯表現(xiàn)。

2023年上半年，市場向頭部酒企集中的格局還在進一步演化中，部分區(qū)域性中小酒企受到擠壓，業(yè)績表現(xiàn)不佳。

隨著白酒股陸續(xù)披露半年報業(yè)績以及刺激消費政策的催化，白酒板塊近期在二級市場表現(xiàn)不錯，自7月20日至8月10日收盤，申萬白酒行業(yè)的上漲幅度（算數(shù)平均）接近9%。業(yè)內(nèi)預(yù)計，白酒的此輪反彈有望開啟中期行情。

貴州茅臺每天凈賺2億 個別酒企營收不及五年前

截至8 月11 日，貴州茅臺，山西汾酒、今世緣、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)等6家A 股白酒企業(yè)披露2023 年中報或業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)，其中，貴州茅臺，山西汾酒、今世緣實現(xiàn)較高增長，兩家酒企陷入虧損，1家酒企業(yè)績大幅下滑。從已披露的信息來看，酒企業(yè)績分化明顯。

貴州茅臺收入規(guī)模及利潤水平一騎絕塵，遠遠甩開其他幾家白酒企業(yè)。2023年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入695.76 億元，同比增長20.76%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤359.8 億元，同比增長20.76%。由此計算，貴州茅臺上半年每天凈賺2億元。

山西汾酒和今世緣也有不俗的表現(xiàn)。山西汾酒發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2023 年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入190.11 億元左右，同比增長23.98% 左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤67.75 億元左右，同比增長35.15% 左右。今世緣發(fā)布的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告則顯示，預(yù)計2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入59.7億元左右，同比增長28.46% 左右；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤20.5億元左右，同比增長26.7%左右。

與上述公司不同的是，金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)兩家公司今年上半年則出現(xiàn)虧損。其中，金種子酒預(yù)計虧損0.32～0.48億元，去年同期歸母凈利潤則虧損了0.55 億元，虧損有所收窄；順鑫農(nóng)業(yè)則預(yù)計虧損0.55～1.1億元，其上年同期盈利為3997.78萬元。金種子酒解釋稱，是因為中高端新產(chǎn)品尚在推廣培育中，低端產(chǎn)品銷售占比較大，利潤率較低；順鑫農(nóng)業(yè)則表示，一是公司房地產(chǎn)項目銷售及回款緩慢，影響整體業(yè)績，同時，出售兩棟樓宇產(chǎn)生稅費對報告期凈利潤產(chǎn)生影響；二是公司生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)兩端承壓，豬肉產(chǎn)業(yè)虧損較大。

知趣咨詢總經(jīng)理、酒類分析師蔡學(xué)飛認為，從目前已經(jīng)披露的上半年數(shù)據(jù)來看，頭部名酒持續(xù)走強，非名酒依然動蕩；消費升級疊加消費多元化，并且理性消費意識覺醒，利口化與健康化深度發(fā)展，這些都導(dǎo)致白酒分化趨勢加劇，未來中國白酒會持續(xù)向著名酒化與特色化方向發(fā)展，整個酒類市場整體依然深處調(diào)整周期。

拉長時間軸，白酒的分化趨勢很早就已經(jīng)開始醞釀，從近六年的發(fā)展狀況來看，“茅五洋瀘汾”格局逐步確立，與其他酒企拉開了差距。貴州茅臺一枝獨秀，龍頭地位難以撼動，五糧液穩(wěn)坐行業(yè)老二的位置，洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒則實力大體相當，處于第三陣營，六年來營收基本上都實現(xiàn)了翻倍（詳見表1）。

反觀中小型地方性區(qū)域酒企，則逐步與頭部酒企拉開了差距。*ST 皇臺一直處于行業(yè)墊底狀態(tài)，伊力特、天佑德酒和金種子酒逐步掉隊，營收甚至較五年前還有所退步。

“白酒分化依舊會持續(xù)?！鄙綎|省個體私營企業(yè)協(xié)會酒業(yè)分會秘書長、酒水行業(yè)研究者歐陽千里分析說。他認為，未來的白酒分化是頭部酒企越來越強，中小酒企會逐漸弱化成為地域特產(chǎn)酒。

香頌資本董事沈萌也認為，頭部品牌與非頭部品牌的差距拉大，白酒業(yè)績的長期基礎(chǔ)不依賴短期營銷，因此未來白酒市場的表現(xiàn)仍然朝著有利于頭部品牌企業(yè)發(fā)展的方向分化。

存在“價格倒掛”現(xiàn)象 渠道“去庫存”壓力不減

據(jù)筆者探訪，多家煙酒店售賣的53度飛天茅臺價格普遍在2800元到3000元之間，而其他一些白酒的價格則有不同程度的“倒掛”。

“目前是白酒銷售淡季，銷量情況不是很好”，河南匯海酒業(yè)有限公司創(chuàng)始人徐鵬對筆者表示。單價上，大部分產(chǎn)品出現(xiàn)了“價格倒掛”的現(xiàn)象，目前白酒的價格已經(jīng)是近兩年來最低的價格。

山東、北京等地的一些白酒經(jīng)銷商也表示，今年以來主要仍以清庫存為主，折扣力度比較大。以習(xí)酒的“500ml53 度君品習(xí)酒”為例，其建議零售價為1498元/瓶，在天貓旗艦店中，該款產(chǎn)品折扣后的價格低至1108 元，差價將近400元。在京東超市習(xí)酒醬酒旗艦店中，該款產(chǎn)品到手價為1189 元，差價也超過300元。再以郎酒旗下高端產(chǎn)品“青花郎”為例，官方建議零售價為1499 元/瓶，但終端價則在800～1100元左右。

蔡學(xué)飛表示，白酒倒掛的本質(zhì)原因是供需關(guān)系失衡，背后是行業(yè)產(chǎn)能過剩與市場需求不足之間的矛盾。目前來看的話，行業(yè)性的價格倒掛是企業(yè)高庫存的負面結(jié)果，因此“去庫存”成為行業(yè)性任務(wù)，這就導(dǎo)致白酒靠漲價來提速的戰(zhàn)略基本失效。

6 月19 日，中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2023 中國白酒市場中期研究報告》也顯示，受動銷緩慢、庫存高企影響，春節(jié)以來一二線白酒均有不同程度的價格下降甚至“倒掛”。除茅臺之外，經(jīng)銷商為急于變現(xiàn)，部分名酒品牌以及二三線品牌市場成交價格低于經(jīng)銷價，“價格倒掛”現(xiàn)象嚴重。

渠道存貨的問題顯現(xiàn)到了上市公司報表上，2022 年，上市公司的存貨價值大多呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2023年一季度存貨繼續(xù)延續(xù)去年的增長態(tài)勢，2023年一季度，20 家上市白酒企業(yè)中，存貨同比出現(xiàn)增長的達17家。

表1 白酒上市公司近6 年營業(yè)收入情況單位：億元

數(shù)據(jù)來源：Wind

在歐陽千里看來，白酒的銷售，本質(zhì)上是庫存轉(zhuǎn)移。酒廠將庫存轉(zhuǎn)移至渠道，渠道將庫存轉(zhuǎn)移至消費者的倉庫。每逢酒不好賣時，酒廠總會釋放優(yōu)惠政策，鼓勵渠道甚至消費者囤貨，甚至給出“收益預(yù)期”及“回收承諾”。在醬香風(fēng)口期，酒廠、渠道廣宣“存新酒，喝老酒”，新酒積壓在消費者的倉庫，意味著消費者在為未來買單。出現(xiàn)“老酒未消耗，新酒又囤積”的情況時，白酒市場的生態(tài)就會面臨沖擊。

部分酒企控貨挺價 市場回暖跡象明顯

在渠道“去庫存”和產(chǎn)品價格“倒掛”的現(xiàn)狀下，多家白酒企業(yè)實施了控貨挺價策略，據(jù)筆者不完全統(tǒng)計，包括劍南春、郎酒、貴州珍酒等10余家酒企相繼發(fā)布了停止發(fā)貨或提價的通知。

其中，舍得酒業(yè)全資子公司四川沱牌舍得營銷有限公司3 月21 日發(fā)布通知稱，自4 月1 日起，品味舍得之第五代、第四代、精華版、慶典裝終端售價上調(diào)20元/瓶；劍南春宣布52度水晶劍南春500 毫升裝單瓶價格上調(diào)20 元。此外，伊力特、仰韶等區(qū)域酒企也有類似操作。

在沈萌看來，消費需求無法跟上生產(chǎn)供給的增長，部分白酒品牌在概念泡沫期擴張產(chǎn)能導(dǎo)致供需失衡，因此出現(xiàn)“價格倒掛”。隨著CPI 和PPI 持續(xù)處于低位，白酒企業(yè)以成本因素漲價的理由不夠充分，如果繼續(xù)盲目提價可能進一步?jīng)_擊需求。

蔡學(xué)飛則認為，價格是品牌價值的體現(xiàn)，對于許多正在進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的酒企來說，挺價可以提升品牌價值，增強渠道銷售信心，控量保價也是酒企淡季重要的市場工作，為下半年銷售做鋪墊。

目前，2023年上半場已過，那步入下半場后白酒行業(yè)又會呈現(xiàn)怎樣的走勢？

在歐陽千里看來，白酒“旺季不旺”，已是業(yè)內(nèi)共識，這意味著多數(shù)酒企會推出價格更低的產(chǎn)品滿足市場需求，而非啟動漲價策略。2023年下半年，品牌白酒會呈現(xiàn)“明升暗降、穩(wěn)住批價”的走勢。

蔡學(xué)飛則認為，下半年白酒會繼續(xù)加快渠道產(chǎn)品動銷，捋順價格體系等基礎(chǔ)工作，頭部名酒產(chǎn)品價格觸底反彈是大概率事件。

從二級市場來看，最近一段時間白酒股回暖跡象明顯。從年初至今，部分白酒跌幅較大，但自7 月20 日以來，白酒股開始反彈，所有酒企股價均有所上漲，口子窖、舍得酒業(yè)等次高端白酒漲幅均超過10%，貴州茅臺、山西汾酒、洋河股份等高端白酒的漲幅也超過5%。

隨著白酒股的反彈，國聯(lián)證券研報表示，消費信心回歸，白酒板塊率先受益，行情有望分三階段演繹：預(yù)期轉(zhuǎn)向帶動估值修復(fù)，次高端等明顯低估標的的股價有望率先反應(yīng)；三季度白酒旺季來臨，禮贈、宴席消費升溫，庫存、價盤等基本面邊際改善，重點把握全年業(yè)績超預(yù)期標的；政策傳導(dǎo)助力經(jīng)濟向好，白酒消費結(jié)構(gòu)升級重啟，板塊有望迎來中期行情。

表2 白酒上市公司漲跌情況

數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)截至2023年8月10日

中信建投在研報中也表示，2023Q2以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，估值回落至歷史較低位置，但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看，板塊中期報告表現(xiàn)亮眼或扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。白酒當前呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值，強北上概率、強中報的“三低”觸底、“二強”催化特點，下半年隨著整體經(jīng)濟恢復(fù)可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。

不過也有券商認為白酒反彈受情緒所致，華西證券8月8日研報表示，白酒行業(yè)方面，政策層面有望持續(xù)釋放，提升板塊信心和股價情緒面支撐，白酒行業(yè)基本面仍處于雙節(jié)旺季節(jié)前庫存消化階段，股價反彈情緒面催化大于實際基本面改善。

華泰證券分析師虞文娟表示，白酒此輪反彈，一方面受一系列消費政策的提振，白酒最先受益；另一方面，貴州茅臺等頭部酒企超預(yù)期的業(yè)績，進一步催化行情。但白酒進入中期行情還為時尚早，行業(yè)仍處于去庫存階段，后期行情還要看整個白酒板塊的中報業(yè)績兌現(xiàn)。

酒企“出?！睂ふ倚略鲩L點 循序漸進、穩(wěn)步推進是關(guān)鍵

事實上，白酒產(chǎn)業(yè)已從增量發(fā)展進入存量競爭時代。中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月，全國白酒產(chǎn)量186萬千升，同比下降13.60%。在白酒企業(yè)正加速“內(nèi)卷”情況下，近期，國內(nèi)頭部酒企紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外。

據(jù)公開報道，7月5日至7日，五糧液集團（股份）公司黨委書記、董事長曾從欽率隊實地考察英國倫敦和匈牙利布達佩斯酒類市場，并與當?shù)亟?jīng)銷商座談交流。7月8日，茅臺集團黨委書記、董事長丁雄軍會見英國48家集團俱樂部主席斯蒂芬·佩里（StephenPerry）一行。6月20日，西鳳酒在首爾舉辦“中國紅·紅西鳳”鳳香盛宴，并對海外市場進行詳細調(diào)研。

就目前來看，我國白酒的出口量相對較小，白酒國際化有著較大的發(fā)展空間。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國烈酒進口22.8億美元、白酒出口7.16億美元，貿(mào)易逆差為15.64億美元。2022年中國白酒出口量占總產(chǎn)量的比重僅為0.24%，出口額占白酒銷售總收入的比重僅為0.72%。

不過，近年來，白酒上市公司海外銷售情況正逐步增加。貴州茅臺2022年國外市場實現(xiàn)營收42.40 億元，同比增長61.91%；瀘州老窖2022 年海外市場實現(xiàn)營收1.53億元，同比增長83.55%。

對于中國白酒企業(yè)出海的發(fā)展前景，蔡學(xué)飛表示，白酒是中國傳統(tǒng)民俗文化的載體與產(chǎn)物，隨著中國國際地位的上升，以及國際影響力的不斷增強，中國白酒隨著中國飲食文化在全球不斷發(fā)展，目前在東南亞、歐美華人群體等都有著不錯的銷售前景。但是整體來看，白酒屬于食品行業(yè)與成癮物質(zhì)，所以監(jiān)管較嚴格。長期的飲酒文化教育與品質(zhì)推廣，則需要企業(yè)對接國際標準，做好長遠規(guī)劃。

歐陽千里認為：“白酒國際化是時代的大趨勢，國內(nèi)的白酒消費市場一定是萎縮的，人口結(jié)構(gòu)也在變化，出海是白酒未來發(fā)展重要的出路之一?！逼溥€表示，中國白酒的國際化是一個漫長的過程，也面臨著很多挑戰(zhàn)，但“路雖遠行則將至，事雖難做則必成”。未來白酒企業(yè)需從多個方面繼續(xù)發(fā)力，幫助中國白酒真正邁向國際化，在國際市場中占據(jù)一席之地。對酒企而言，首先，既要擁抱海外受眾的習(xí)慣，也應(yīng)守住自己的特色；其次，要影響更有影響力的人，最大化地發(fā)揮“代言人效應(yīng)”，拓寬產(chǎn)品的知名度和影響力；最后，應(yīng)加強與本土商人或企業(yè)的合作，強強聯(lián)合，戰(zhàn)略性地拓展海外市場。白酒“出海”急不得，尋求海外拓展的酒企應(yīng)循序漸進、穩(wěn)步推進白酒國際化。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）