張 翔

（作者單位：石河子國有資產(chǎn)經(jīng)營（集團(tuán)）有限公司）

國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其投融資決策對整體國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。然而，多年來，國有企業(yè)投融資決策中存在的種種問題一直困擾著企業(yè)的發(fā)展，如決策非理性、決策效率低下等。因此，深入研究和改善國有企業(yè)的投融資決策，對于推動國有企業(yè)更好地服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)、提高經(jīng)濟(jì)效益具有重要意義。

一、國有企業(yè)投融資決策概述

（一）投融資決策的定義

投融資決策是企業(yè)經(jīng)營管理過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，涉及企業(yè)如何使用有限的資源來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化問題。具體而言，投融資決策可被定義為企業(yè)在投資和融資過程中，基于現(xiàn)有的各種信息和條件選擇最佳方案的決策過程。在投資決策中，企業(yè)需要確定投資的對象、規(guī)模、時間及方式等。投資決策的主要目標(biāo)是在滿足企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展需要的同時實現(xiàn)投資收益最大化，通常需要對投資項目進(jìn)行全面的財務(wù)分析，包括預(yù)測項目的未來現(xiàn)金流量、計算項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等，以評估項目的經(jīng)濟(jì)效益和風(fēng)險。在融資決策中，企業(yè)需要確定融資的來源、方式、成本及融資的規(guī)模等。融資決策的主要目標(biāo)是在滿足企業(yè)投資需要的同時實現(xiàn)融資成本最小化[1]，在此過程中需要對不同的融資方式進(jìn)行比較和選擇，包括權(quán)衡債務(wù)融資和權(quán)益融資的優(yōu)缺點，以及考慮市場環(huán)境、企業(yè)信用等因素的影響。

（二）國有企業(yè)投融資特點

國有企業(yè)的投融資決策有其特殊性和復(fù)雜性。首先，國有企業(yè)是投融資活動的決策主體、執(zhí)行主體和責(zé)任主體，對投資過程中的風(fēng)險承擔(dān)全部責(zé)任。在投資決策中，企業(yè)關(guān)注的核心是合法合規(guī)性，需要從程序和法律風(fēng)險兩方面進(jìn)行全面分析，這就決定了國有企業(yè)投資活動的一大特點，即強調(diào)風(fēng)險防范的合規(guī)性。其次，由于國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，其投融資決策通常受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國家戰(zhàn)略的影響。在面對市場化的競爭格局時，國有企業(yè)的投融資創(chuàng)新成為國企改革的重要內(nèi)容，需要在發(fā)展中用改革手段化解矛盾。最后，特定類型的國有企業(yè)，如政府平臺企業(yè)，其融資運作具有一定的特殊性，作為地方政府融資代理人，其可以直接獲得地方政府的信用支持，不依賴自身的資產(chǎn)與盈利能力就能獲取外部金融機構(gòu)的融資資金，這就形成了國有企業(yè)融資的另一大特點，即政府信用的支持。

（三）投融資決策的重要性

投融資決策是企業(yè)經(jīng)營管理的重要環(huán)節(jié)，對企業(yè)的生存與發(fā)展具有決定性作用。在融資決策方面，企業(yè)融資主要是指企業(yè)為滿足經(jīng)營、投資、資本結(jié)構(gòu)管理等需要，而運用一定的籌資方式籌措和獲取資金的財務(wù)行為。這決定了企業(yè)的融資決策對于企業(yè)投資、生產(chǎn)、經(jīng)營、管理等日常和特殊的活動有重要影響。通過科學(xué)的融資決策，企業(yè)可以降低融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本運作效率，從而增強企業(yè)的競爭力。在投資決策方面，如項目融資決策，把項目未來的收益和資產(chǎn)作為償還貸款和安全保障的融資方式，意味著企業(yè)必須對項目的財務(wù)收益和風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確評估，以保障項目的可行性和盈利能力[2]。錯誤的投資決策可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險。特別是對國有企業(yè)而言，投融資決策更具有特殊性和重要性。在新的政策背景下，政府平臺企業(yè)融資已經(jīng)不能再依賴政府信用，這要求國有企業(yè)必須更加注重投融資決策的科學(xué)性和獨立性，以提升自身經(jīng)濟(jì)效益。

二、項目財務(wù)分析方法與指標(biāo)體系

（一）項目財務(wù)分析

項目財務(wù)分析是一種評價和判斷項目財務(wù)可行性的方法，具體是在現(xiàn)行會計規(guī)定、稅收法規(guī)和價格體系下，通過財務(wù)效益與收益費用的預(yù)測，編制財務(wù)報表，計算評價指標(biāo)，考察和分析項目的財務(wù)盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力。這種分析方法有助于企業(yè)了解項目的經(jīng)濟(jì)效益和風(fēng)險，從而作出合理的投資決策。項目財務(wù)分析的具體步驟如下：

第一，選取財務(wù)評價基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)，包括投入品和產(chǎn)出品的財務(wù)價格、稅率、利潤率、匯率、計算期、固定資產(chǎn)折舊率、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)攤銷等；第二，基于上述數(shù)據(jù)和參數(shù)，編制項目的現(xiàn)金流量表；第三，計算財務(wù)評價指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）、投資回收期等；第四，基于以上指標(biāo)，對項目的財務(wù)可行性進(jìn)行評價[3]。

（二）項目財務(wù)分析方法體系

項目財務(wù)分析方法體系是以企業(yè)財務(wù)報告等會計資料為基礎(chǔ)，對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析與評價的一種方法體系。在這個方法體系中，常用的財務(wù)分析指標(biāo)包括以下幾個方面：

（1）盈利能力指標(biāo)，如凈利潤率、毛利率、營業(yè)利潤率等，用以評價企業(yè)的盈利能力；（2）償債能力指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等，用以評價企業(yè)的償債能力；（3）經(jīng)營能力指標(biāo)，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，用以評價企業(yè)的經(jīng)營效率；（4）成長能力指標(biāo)，如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等，用以評價企業(yè)的發(fā)展?jié)摿4]。

通過這一系列財務(wù)分析方法和指標(biāo)體系，企業(yè)可以更全面、準(zhǔn)確地了解項目的財務(wù)狀況，為投資決策提供科學(xué)依據(jù)。

三、實證分析

在進(jìn)行實證分析之前，首先需要理解項目財務(wù)分析對投融資決策的影響。項目財務(wù)分析是評估項目的經(jīng)濟(jì)效益和財務(wù)效益，對投資決策、融資決策及運營決策起著關(guān)鍵作用。本文通過財務(wù)分析可以了解項目的收益率、現(xiàn)金流、風(fēng)險等關(guān)鍵指標(biāo)，從而判斷該項目的可行性和盈利能力。對于國有企業(yè)來說，項目財務(wù)分析更為重要，因為國有企業(yè)需要接受公眾和政府的監(jiān)督，所以要開展更嚴(yán)格的財務(wù)管理和審計。表1 是北極星太陽能光伏網(wǎng)統(tǒng)計的13家國企2019 年的財報數(shù)據(jù)，本文以此為例就國有企業(yè)項目財務(wù)分析對投融資決策的影響進(jìn)行實證分析。

表1 13 家國企2019 年財報數(shù)據(jù)表

收益率分析：在評估投資項目時，收益率是一個關(guān)鍵指標(biāo)，其反映了項目的盈利能力和投資回報。例如，華電國際2019 年一季度的光伏發(fā)電量為8.75 億 kW·h，收入6.52 億元，表現(xiàn)出良好的盈利能力和較高的收益率。這會吸引投資者投資，并影響企業(yè)的融資決策。

現(xiàn)金流分析：項目的現(xiàn)金流是評估項目財務(wù)健康狀況的重要指標(biāo)。正向現(xiàn)金流表示企業(yè)的收入超過支出，對投資者來說是一個積極的信號。例如，京能清潔能源2019 年累計光伏裝機2 071 MW，新增裝機規(guī)模903 MW，光伏收入21 億元，表現(xiàn)出良好的現(xiàn)金流。這會較大程度上影響投資和融資決策。

風(fēng)險分析：投資項目的風(fēng)險評估也是必不可少的，其會影響投資者的投資決策和企業(yè)的融資決策。表1 數(shù)據(jù)顯示，光伏業(yè)務(wù)對各企業(yè)的盈利和財務(wù)狀況產(chǎn)生了顯著影響。例如，國電南自在光伏領(lǐng)域主要從事工程總承包業(yè)務(wù)，企業(yè)處于充分競爭狀態(tài)，但凈利潤墊底，為2.15 億元，可能存在一定的風(fēng)險。此外，清潔能源的占比顯示了各企業(yè)對清潔能源的投資程度，也反映了其市場定位和戰(zhàn)略方向。

總之，項目財務(wù)分析結(jié)果對于投資者和企業(yè)管理層都是非常有價值的，不僅可以幫助投資者理解企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險，還可以幫助企業(yè)自身進(jìn)行投融資決策。

四、國有企業(yè)投融資決策優(yōu)化措施

（一）完善項目財務(wù)分析制度

一方面，建立完整的標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)分析制度。首先，落實市場調(diào)研工作。市場調(diào)研在財務(wù)分析工作中是必不可少的，企業(yè)通過市場調(diào)查可以判斷出投資市場的內(nèi)容特點、發(fā)展方向及潛在的風(fēng)險因素。其次，核實和復(fù)核收益率。在投融資時，收益率是判斷一個項目好壞的指標(biāo)。因此，收益率的核實和復(fù)核極為重要。收益率可能會受成本的影響而波動，企業(yè)在項目前期應(yīng)做成本分析，以確保后續(xù)的收益率保持在穩(wěn)定的范圍內(nèi)。再次，分析項目的壽命。在對項目進(jìn)行投資前，企業(yè)需要認(rèn)真分析該項目的年限，若項目的現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金支出，周期越長則投資效益越好。最后，完善財務(wù)報表。企業(yè)財務(wù)人員應(yīng)對前期市場調(diào)查、收益率、風(fēng)險及項目壽命等進(jìn)行細(xì)化分析，然后逐一向上匯報。匯報的內(nèi)容需要結(jié)合每一個階段的情況進(jìn)行分類，以確保其適用于各個階段。

另一方面，針對財務(wù)人員進(jìn)行定期專業(yè)培訓(xùn)，使其學(xué)習(xí)和掌握最新的財務(wù)分析工具和技術(shù)，如風(fēng)險模型、預(yù)測模型等。同時，還可以鼓勵財務(wù)人員參加專業(yè)認(rèn)證考試，如金融分析師、注冊會計師等，以提升他們的專業(yè)素質(zhì)和財務(wù)分析能力。這樣不僅能夠提高財務(wù)分析的精準(zhǔn)性，而且有助于企業(yè)在面臨復(fù)雜、多變的投融資環(huán)境時，作出更科學(xué)、合理的決策。

（二）提高投融資決策的科學(xué)性

為提高投融資決策的科學(xué)性，國有企業(yè)需要強化數(shù)據(jù)分析與研究。例如，企業(yè)可以通過建立數(shù)據(jù)分析團(tuán)隊，運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，對企業(yè)歷史數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)等進(jìn)行深入分析和研究，獲取對投融資決策有用的信息，更準(zhǔn)確地預(yù)測市場趨勢，評估投資項目的風(fēng)險和收益，從而作出更科學(xué)的決策。此外，運用先進(jìn)的決策方法與技術(shù)也非常重要。例如，企業(yè)可以使用風(fēng)險模型來評估投資項目的風(fēng)險，使用預(yù)測模型來預(yù)測項目的收益，使用決策樹、模擬技術(shù)等決策工具來模擬各種決策情景，從而提高決策的效率和準(zhǔn)確性[1]。同時，企業(yè)也可以在簽訂風(fēng)險投資協(xié)議時，通過明確股權(quán)比例、退出時間、再融資資金數(shù)量及時間等關(guān)鍵信息，提高決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

（三）深化國有企業(yè)改革，優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)

國有企業(yè)優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)的首要舉措應(yīng)是深化企業(yè)改革。具體來說，引入混合所有制改革是一種有效方式?；旌纤兄聘母锟梢砸肫渌愋偷乃姓?，如私人企業(yè)、外資企業(yè)和公眾，從而增加企業(yè)的投融資渠道，增強企業(yè)的投融資活力，同時也能提高企業(yè)的經(jīng)營效益。例如，國有企業(yè)在開展混合所有制改革后，能夠吸引私人企業(yè)的戰(zhàn)略投資，這不僅可以為國有企業(yè)帶來新的資金，而且可以為企業(yè)帶來新的管理理念和業(yè)務(wù)模式，從而提高企業(yè)的投融資效益。此外，創(chuàng)新融資方式與工具也是優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)的重要措施。企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券、資產(chǎn)證券化等多種方式進(jìn)行融資，以降低融資成本，提高融資效率。例如，國有企業(yè)在需要大量資金進(jìn)行設(shè)備更新時，可以選擇發(fā)行公司債券的方式進(jìn)行融資。這一方式相比傳統(tǒng)的銀行貸款，融資成本更低，融資效率更高，能夠有效地滿足企業(yè)的資金需求。

五、結(jié)語

本文采用實證分析法深入探討項目財務(wù)分析指標(biāo)對國有企業(yè)投融資決策的影響，實證分析證明，項目財務(wù)分析指標(biāo)對國有企業(yè)投融資決策具有顯著影響?；谶@一發(fā)現(xiàn)，筆者提出了一系列投融資決策優(yōu)化措施，包括完善項目財務(wù)分析制度、提高投融資決策的科學(xué)性和深化國有企業(yè)改革。這些措施有助于提高國有企業(yè)的投融資效益，從而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。在未來的研究中，筆者將進(jìn)一步關(guān)注不同行業(yè)、不同規(guī)模的國有企業(yè)在投融資決策上的差異，以及企業(yè)內(nèi)部治理和外部環(huán)境等因素對投融資決策的影響。此外，還會探索項目財務(wù)分析在國有企業(yè)改革和國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中的應(yīng)用與價值，以期為我國國有企業(yè)的改革和發(fā)展提供更為深入的理論支持。