朱容

7月31日，恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)20條措施發(fā)布。此前7 月25 日，全國消費(fèi)促進(jìn)工作年中推進(jìn)會(huì)在京召開，分析消費(fèi)形勢，部署下半年消費(fèi)促進(jìn)措施。同時(shí)，會(huì)議發(fā)布了一系列恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施，旨在通過拓展消費(fèi)新空間、打造消費(fèi)新場景、豐富消費(fèi)體驗(yàn)來擴(kuò)大內(nèi)需；提升消費(fèi)便利度、舒適度、滿意度的質(zhì)量，以實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)的長效機(jī)制。

政策發(fā)布后，在投資市場將給哪些行業(yè)產(chǎn)生影響？是否能夠帶來投資機(jī)會(huì)？基于各消費(fèi)行業(yè)特點(diǎn)及背景，著眼分析本次政策的重點(diǎn)及增量措施，研究恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施對(duì)行業(yè)估值的影響，筆者認(rèn)為，此前板塊估值處于低位，市場對(duì)未來基本面改善預(yù)期不足，當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇疊加多項(xiàng)政策利好，消費(fèi)股投資機(jī)會(huì)穩(wěn)定，估值修復(fù)空間明顯。

促消費(fèi)政策頻頻發(fā)布 家居餐飲業(yè)倍受關(guān)注

“七上八下”之時(shí)，全國消費(fèi)促進(jìn)工作年中推進(jìn)會(huì)在京召開，會(huì)議指出促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)和擴(kuò)大，能夠推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，并對(duì)當(dāng)前消費(fèi)情況進(jìn)行分析，部署下半年消費(fèi)促進(jìn)工作。國家發(fā)展改革委提出了穩(wěn)定大宗消費(fèi)、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)、促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)、拓展新型消費(fèi)、完善消費(fèi)設(shè)施、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境等六方面共二十項(xiàng)措施，內(nèi)容覆蓋家居汽車、餐飲、文旅、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。各項(xiàng)措施旨在拓展消費(fèi)新空間、打造消費(fèi)新場景、豐富消費(fèi)體驗(yàn)以擴(kuò)大內(nèi)需；提升消費(fèi)便利度、舒適度、滿意度的質(zhì)量，以實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)的長效機(jī)制。

近年來“促消費(fèi)”措施并不少見，此前已經(jīng)發(fā)布過《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》和《關(guān)于促進(jìn)電子產(chǎn)品消費(fèi)的若干措施》等。本次發(fā)布的措施除了再次強(qiáng)調(diào)過往政策重點(diǎn)外，也有一些對(duì)家居、餐飲和房地產(chǎn)的新增要點(diǎn)。大宗消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)一直是促消費(fèi)的重要構(gòu)成，對(duì)于汽車、家電、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)，本次的具體措施包括優(yōu)化汽車購買使用管理、擴(kuò)大新能源汽車消費(fèi)、提升家裝家居和電子產(chǎn)品消費(fèi)。在擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)上，也提出了擴(kuò)大餐飲服務(wù)消費(fèi)、豐富文旅消費(fèi)、促進(jìn)文娛體育會(huì)展消費(fèi)、提升健康服務(wù)消費(fèi)等具體舉措。

餐飲行業(yè)持續(xù)回暖 行業(yè)模式有望改善

值得一提的是，筆者注意到餐飲消費(fèi)在此前的“促消費(fèi)”政策中較少提及，這種情況可能和餐飲行業(yè)具有傳遞性、接觸性消費(fèi)特點(diǎn)有一定關(guān)系。本次政策提出培育“種養(yǎng)殖基地+中央廚房+冷鏈物流+餐飲門店”模式，助力餐飲行業(yè)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展完善，有望提升餐飲連鎖化率。

上半年，全國居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出同比增長12.7%。居民外出購物、就餐、住宿增加，帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)增長。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年，批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)增加值同比分別增長6.6% 和15.5%；餐飲收入24329 億元，餐飲收入同比增長21.4%。下半年消費(fèi)旺季更密集，疊加政策支持，餐飲消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)。

圖1 2023年初至今預(yù)制菜指數(shù)每日漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind

預(yù)制菜市場潛力巨大

餐飲行業(yè)的復(fù)蘇能夠進(jìn)一步帶動(dòng)上游食品飲料的B端需求回暖，包括預(yù)制菜、啤酒、速凍食品等餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的子行業(yè)。本次措施針對(duì)預(yù)制菜市場，提出要挖掘預(yù)制菜市場潛力，加快推進(jìn)預(yù)制菜基地建設(shè)。由于飲食習(xí)慣等原因，目前我國預(yù)制菜市場滲透率不高，根據(jù)《中國烹飪協(xié)會(huì)五年（2021-2025）工作規(guī)劃》，國內(nèi)預(yù)制菜滲透率只有10% 到15%。不少消費(fèi)者直接將“預(yù)制菜”與“不健康、味道差”畫上等號(hào)。國家發(fā)展改革委對(duì)預(yù)制菜市場發(fā)布的刺激消費(fèi)政策，能夠打破消費(fèi)者對(duì)預(yù)制菜的固有印象。

當(dāng)前國內(nèi)人口基數(shù)較大，預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展空間巨大，政策利好消息的出現(xiàn)，明顯提振該板塊且將持續(xù)對(duì)其產(chǎn)生催化作用。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，預(yù)制菜概念指數(shù)（圖1）今年上半年持續(xù)動(dòng)蕩回調(diào)，7月31 日的日漲跌幅達(dá)到本年最高值3.61%。

政策催化家居消費(fèi)復(fù)蘇勢頭向好 下半年家居銷售將繼續(xù)保持良好增長

本次促消費(fèi)政策對(duì)住房消費(fèi)提出了一些新的指導(dǎo)意見，除了繼續(xù)擴(kuò)大保障性租賃住房和支持老舊小區(qū)改造外，明確支持剛性和改善性住房需求，并積極推進(jìn)城中村改造、改善農(nóng)村居民居住條件，有利于住房市場需求回暖。老舊小區(qū)和城中村的改造、農(nóng)村居民居住基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，家居消費(fèi)有望逐步恢復(fù)良好增長。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)（圖2），2023年上半年家具類消費(fèi)品零售額累計(jì)值為685 億元，同比增長3.8%，消費(fèi)實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。隨著促進(jìn)消費(fèi)的各項(xiàng)措施出臺(tái)，筆者預(yù)測下半年家居銷售能繼續(xù)保持良好增長。促進(jìn)家居消費(fèi)的政策能夠與老舊小區(qū)改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設(shè)等政策銜接，將進(jìn)一步帶動(dòng)家居板塊需求端的大幅增加，廚衛(wèi)定制、軟體及智能化品類消費(fèi)需求有望大幅增加。

市場博弈趨勢明顯子行業(yè)將估值修復(fù) 食品飲料細(xì)分行業(yè)盈利預(yù)期有望上調(diào)

雖然“促消費(fèi)”政策針對(duì)消費(fèi)場景、消費(fèi)空間和消費(fèi)體驗(yàn)提出了較為完善的政策體系，但為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)階段消費(fèi)的恢復(fù)和擴(kuò)大，需要針對(duì)性地提高居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年，全國居民人均可支配收入，比上年同期名義增長6.5%。當(dāng)前政策方向已十分明確，預(yù)測后續(xù)各相關(guān)部委有望出臺(tái)更具體的細(xì)則。

“促消費(fèi)”政策的發(fā)布，宏觀上能發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用。在投資市場中，此前的《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》等相關(guān)政策及會(huì)議，已讓市場明確國家推動(dòng)消費(fèi)的政策會(huì)逐漸細(xì)化，家居等消費(fèi)板塊已經(jīng)兌現(xiàn)了一部分預(yù)期。但這并不能代表此次的措施對(duì)相關(guān)個(gè)股沒有催化作用。

估值角度看，部分消費(fèi)子行業(yè)如食品飲料等已處于估值底部，Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年8月3日，食品飲料指數(shù)（000807.CSI） 市盈率TTM處于近3年9.15% 的分位點(diǎn)，意味著該指數(shù)比近3 年90.85% 的時(shí)候都更便宜，這在一定程度上反映了食品飲料行業(yè)處于估值階段性底部；從企業(yè)盈利的角度來看，市場對(duì)消費(fèi)板塊的企業(yè)今年凈利潤預(yù)期較好，結(jié)合近期消費(fèi)政策的發(fā)布，部分細(xì)分行業(yè)的盈利預(yù)期有望上調(diào)。

（本文作者系中稅聯(lián)盟投資經(jīng)理。

文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

圖2 2019到2023H1家具類消費(fèi)品零售額累計(jì)值

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局