王海天

同一時間段內(nèi)，兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，微軟發(fā)布了截至2023年6月30日的2023財年第四季度報表及全年財報，谷歌母公司Alphabet則是2023財年第二季度報表。財報顯示，微軟智能云業(yè)務(wù)第四季度營收240億美元，同比增幅15%，其中Azure和其他云服務(wù)板塊營收增長26%。Alphabet第二季度總營收為746.04億美元，與上年同期的696.85億美元相比增長7%。其中，谷歌云當季收入80.3億美元，同比增長約28%，高于市場預期。廣告業(yè)務(wù)也止住了連續(xù)兩個季度的下跌，營收581.43億美元，同比增長3.3%。

AI時代，這兩家公司的較量還將如何進展？

云服務(wù)增速：AI尚未顯現(xiàn)，谷歌似更強勁

先來看最引人關(guān)注的云計算，這是和AI結(jié)合的最緊密的一塊業(yè)務(wù)。微軟財報顯示，整個財年，Azure和其他云服務(wù)收入增長了29%，四季度的增速為26%，管理層預計下個季度Azure的增速為26%-27%。這一展望略低于預期。而微軟財報公布后的當天，股價下跌。如何看微軟的數(shù)據(jù)？

AI開始嵌入微軟產(chǎn)品，但收入貢獻不大。仍然以微軟的Azure為例，Azure之所以被如此看重，因為當初微軟投資OpenAI時，簽訂了獨家的云計算條款。OpenAI使用微軟Azure的云計算服務(wù)，而微軟通過為OpenAI的服務(wù)，極大提升了在生成式AI領(lǐng)域的數(shù)據(jù)量。使得Azure在數(shù)據(jù)和服務(wù)上都更加領(lǐng)先。本季度，Azure OpenAI的機構(gòu)客戶已經(jīng)超過1.1萬家，而上個季度只有4000多家。

目前AI對Azure貢獻的收入為1%。產(chǎn)品上的協(xié)同已經(jīng)開始，但是財務(wù)上的貢獻仍然較為緩慢。

產(chǎn)品上，AI已經(jīng)嵌入了微軟的全線產(chǎn)品。財報發(fā)布前，微軟剛發(fā)布的Copilot，定價為每月/30美元，遠高于分析師的預期。Copilot的英文意思是“副駕駛”。在windows操作系統(tǒng)中，Copilot嵌入到了office365、Dynamic以及代碼平臺Github。國泰君安證券關(guān)于微軟的研報里，是這樣描述Copilot的：“Copilot對于大語言模型的應用，不僅僅是工具的簡單迭代，而是開啟了一種由AI驅(qū)動的軟件開發(fā)的重大變革?！?p>

“副駕駛”，對應到軟件上，Copilot就是個人助手。

而AI反映到谷歌上，管理層的態(tài)度比較保守，業(yè)績發(fā)布后的電話會議上，第一個問題，就是關(guān)于AI的，CEO皮查伊的回答是：“雖然目前一切還處于早期階段，但我們在Bard和搜索領(lǐng)域都擁有著不錯的經(jīng)驗和進展，目前的用戶反饋非常積極。我相信我們一定能提供更深入、更廣泛的信息用例，這確實非常令人興奮?？赡芪也粫谩@喜這個詞來形容目前我們的進展?！?/p>

從AI的進展看，微軟因為投資OpenAI，進而在當前的浪潮中，整體的AI進程要快于谷歌。而谷歌看起來是一個“跟隨者”，但是谷歌的財務(wù)數(shù)據(jù)，表現(xiàn)卻比微軟更加優(yōu)秀。財報稱， 谷歌云收入增加了18億美元（即28%）。更進一步，還有詳細解釋：截至2022年6月30日止三個月和六個月，谷歌云收入與截至2023年6月30日止三個月和六個月分別增加了18億美元和34億美元。增長主要由谷歌云平臺（Google Cloud Platform）推動，其次是Google Workspace產(chǎn)品。谷歌云的基礎(chǔ)設(shè)施和平臺服務(wù)是谷歌云平臺增長的最大推動力。

以BingChat和谷歌推出的生成式聊天Bard作為對比：

2023年2月，微軟就率先推出了基于Bing的聊天機器人——BingChat。用戶既可以在搜索引擎Bing里使用，也可以在微軟的瀏覽器Edge首頁里使用。到今天，短短六個月時間，產(chǎn)品已經(jīng)迭代多次。對于微軟來說，全面擁抱AI，是一種主動的出擊。因為對于微軟來說，本身Bing的搜索份額很小，所以并不存在“包袱”。而加入AI，如果BingChat能搶下谷歌的一點搜索份額，那就達到初步的目標了。

而Edge瀏覽器也可以直接使用BingChat，微軟也想借此提升瀏覽器的份額。但從財報數(shù)據(jù)上看，谷歌的搜索和瀏覽器都沒有受到太多影響。單季度，谷歌搜索及其他的收入達426億美元，同比略有增長。

為什么谷歌沒有受到影響？

從中可以看出，谷歌產(chǎn)品的護城河較強，短時間較難撼動。不管是Chrome、搜索還是Android，谷歌的產(chǎn)品都深耕多年，并且擁有絕對領(lǐng)先的市場份額。比如搜索，幾乎在全球許多國家都排名第一，Android、谷歌地圖也一樣。雖然通用AI，是OpenAI率先做出來的，但是谷歌也推出了Bard。在各種測評上，盡管Bard的綜合評分沒有ChatGPT高，但是對于谷歌來說，仍然起到了防御的作用。CEO皮查伊在電話會議上稱Bard的數(shù)據(jù)喜人：“我看到有些用戶會用Bard編碼，探索了Bard的新應用場景；我們還將Google Lens（谷歌智能鏡頭）與Bard集成。我們都清楚Google Lens有著巨大的發(fā)展?jié)摿?，過去兩年多的時間里視覺搜索技術(shù)也取得了巨大的發(fā)展。目前來看，Bard的相關(guān)數(shù)據(jù)非常喜人。”

長期而言，仍然未有結(jié)論。微軟把AI嵌入了每個產(chǎn)品線，但是收入的貢獻仍然有限。谷歌，目前防御也較為積極，并且產(chǎn)品做的也可以。而展望更長時間，比如一年兩年，AI給兩家公司帶來的變化，目前仍然難以下結(jié)論：微軟是否會加速？谷歌能否持續(xù)守住當前的份額？微軟的Azure能否突破？谷歌的云增速能否保持？

這些都是短期難以看清的問題。

微軟享受估值溢價

對于2024財報，預計微軟將有2300億美元收入，790億美元利潤。目前約2.5萬億美元的市值，對應31倍PE。這個估值，遠高于谷歌和Facebook。因為微軟的業(yè)務(wù)不依賴于廣告，而是智能云、個人計算、生產(chǎn)力和商業(yè)流程等多個板塊構(gòu)成。而云和個人計算，更像是訂閱類的SAAS服務(wù)。而這塊業(yè)務(wù)，穩(wěn)定性和持續(xù)性更強，所以可以給較高PE。比如office365就是這塊業(yè)務(wù)里的。因此，微軟目前的估值和市值，看起來更像是合理估值，并不能說很貴或者是存在泡沫。

而谷歌，本季度的利潤為183億美元，全年大約720億美元左右的利潤，市值1.6萬億美元。PE僅為20倍出頭。相比微軟，資本市場給谷歌的估值較低。但這個低估值，也有一定的道理。首先是谷歌的業(yè)務(wù)主要來自廣告，以廣告為主要的商業(yè)模式，估值都不是太高。比如Facebook，常年20倍左右的PE。因為廣告商業(yè)模式，存在一定的脆弱性。雖然Facebook和谷歌的產(chǎn)品能力很強，并且也有較強的壟斷性，但是在廣告主一端，并沒有絕對的定價權(quán)。另外，廣告行業(yè)也存在一定的周期性。比如宏觀經(jīng)濟不好，廣告收入也會有一定的影響。而微軟的訂閱服務(wù)，受宏觀影響則較小，穩(wěn)定性較強。

綜上來看，AI時代，微軟和谷歌都在大踏步投入，產(chǎn)品端的背后，是持續(xù)的研發(fā)投入。

這一輪生成式AI和大模型，美國的巨頭里，除了蘋果暫未入場，其他均已下場。而微軟和谷歌，從未來幾個季度的財報和表現(xiàn)，將會真正看出AI時代，誰能贏得這場浪潮。剛過去的這個季度財報，可謂剛拉開了序幕。

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