董登新

中國股市一個(gè)非常特殊的地方就是動(dòng)不動(dòng)就關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，暫停IPO發(fā)行。這種做法在世界上是比較罕見的。導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果的原因是，不管從監(jiān)管角度還是輿論來說，都存在一個(gè)預(yù)先假設(shè)的邏輯，就是股市的資金是固定的，只要發(fā)行新股就意味著分流資金，所以股市就下跌。這是一種很荒謬的邏輯。也是當(dāng)今A股市場(chǎng)十分盛行的一種觀點(diǎn)。這在輿論上對(duì)監(jiān)管層構(gòu)成很大的壓力。一旦市場(chǎng)不好，就歸咎于市場(chǎng)擴(kuò)容。尤其是在市場(chǎng)走的不是很好的情況下，IPO更是不敢輕易開閘。這就使得市場(chǎng)失去了融資功能。對(duì)股市而言，一、二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)有機(jī)整體。市場(chǎng)上只有二級(jí)市場(chǎng)沒有一級(jí)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)處于一種不完整的狀態(tài)。

在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，新股的發(fā)行可以為股市注入一種新的生機(jī)，投資者打新根本不管是牛市還是熊市。從這個(gè)角度說，投資者害怕新股發(fā)行分流資金是沒有依據(jù)的。相反，工業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)沒有好的投資方向，急需借助資本市場(chǎng)來對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行重新配置，尤其是那些產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)扶持的行業(yè)。市場(chǎng)輿論和監(jiān)管層的擔(dān)憂有著比較多的顧慮。但對(duì)股市改革要積極應(yīng)對(duì)而不是被動(dòng)消極地等待時(shí)機(jī)。我們的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是疏，而不是堵。越是在經(jīng)濟(jì)緊縮和產(chǎn)能過剩的情況下，越是要借助資本市場(chǎng)的平臺(tái)來整合產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓社會(huì)上的資金通過IPO導(dǎo)入到實(shí)體企業(yè)，只要在IPO審核上把握一個(gè)產(chǎn)業(yè)方向就可以了。這樣可以把資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩者有機(jī)地整合起來。

新股發(fā)行的節(jié)奏不應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)來控制，也不應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)明確的預(yù)期，企業(yè)的投資是自主決策的，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)控制發(fā)行節(jié)奏，甚至是哪些可以發(fā)行哪些不可以發(fā)行，這有些不妥，與市場(chǎng)化的改革精神是相悖的。希望監(jiān)管層來代替投資者思考，改革則無法推動(dòng)。

要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向，要還權(quán)于市場(chǎng)，還權(quán)于股民。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要做的就是審查企業(yè)是不是達(dá)到上交所或深交所掛牌的基本門檻，要看其材料是不是完整的，不要給企業(yè)排隊(duì)，打分或評(píng)說企業(yè)的好壞，要給投資者一個(gè)完整的信息。監(jiān)管層要還權(quán)于IPO節(jié)奏的市場(chǎng)化，更多精力要放在IPO以后的上市企業(yè)的監(jiān)管，對(duì)市場(chǎng)操縱或內(nèi)幕交易等犯罪行為進(jìn)行打擊。企業(yè)上市以后如果發(fā)現(xiàn)是欺詐上市，就要強(qiáng)制退市。投資者也要有一個(gè)基本的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，對(duì)股民的過度保護(hù)不利于股民的成熟，對(duì)市場(chǎng)化的改革就是巨大的阻力。

現(xiàn)在監(jiān)管層有些本末倒置了，該做的事沒有下功夫去做，死死抓住IPO過會(huì)，在IPO閘門上下這么大工夫去攔截，最后根本沒有辦法確保上市企業(yè)是沒有問題的。行政過度干預(yù)使得投資者無法獨(dú)立成熟，也扭曲了市場(chǎng)本身的供求規(guī)律和價(jià)格信號(hào)。

現(xiàn)在的市場(chǎng)處于一種矛盾和糾結(jié)中，6月份開閘的IPO可以看到一個(gè)很尷尬的結(jié)果，所有有資格打新的投資者都不會(huì)放棄打新。新股上市以后，要賣賣不出去，要買也買不進(jìn)來。新股的價(jià)格會(huì)大幅上漲，投機(jī)會(huì)更加厲害。這就是過度行政管制所帶來的結(jié)果。按照市值配售申購新股的做法讓很多的投資者都誤以為這是一個(gè)福利，市值配售的做法也就是一種饑餓營銷的做法，從而人為地推高了IPO的身價(jià)，要做市值配售就必然會(huì)導(dǎo)致這樣扭曲的結(jié)果，這就是制度的缺陷。

資本市場(chǎng)未來還是要向注冊(cè)制靠攏，逐漸還權(quán)給市場(chǎng)、給發(fā)行人、給投資者。這個(gè)過程一定要是實(shí)質(zhì)性的，不能只喊口號(hào)。如果還在猶豫，改革就會(huì)半途而廢。