李興然

成都華微電子科技股份有限公司（簡稱“成都華微”）于今年2月17日通過了上交所上市委的審核，公司以提供信號處理與控制系統的整體解決方案為產業(yè)發(fā)展方向，主要產品涵蓋特種數字及模擬集成電路兩大領域，其中數字集成電路產品包括以可編程邏輯器件（CPLD/FPGA）為代表的邏輯芯片、存儲芯片及微控制器等，模擬集成電路產品包括數據轉換（ADC/DAC）、總線接口及電源管理等，產品廣泛應用于電子、通信、控制、測量等特種領域。公司采用Fabless模式。

不過，去年以來的芯片下行周期，當前依然仍未完全走出，報告期內成都華微的業(yè)績雖然很好，但在行業(yè)寒風勁吹的背景下，公司想要獨善其身、保持持續(xù)的良好業(yè)績，所面臨的困難可謂不小。另外，公司雖然業(yè)績不錯，但自我造血能力卻不佳，而且還要面臨眾多競爭者“掰手腕”。

行業(yè)“寒風勁吹”

其實，從報告期內業(yè)績的角度看，成都華微不可謂不好。2019年至2021年以及2022年1-6月報告期，成都華微實現營業(yè)收入分別為1.42億元、3.16億元、5.11 億元、4.13 億元，2019 年至2021年年均復合增長率達89.57%。同期凈利潤分別為-1070.97 萬元、4719.08萬元、1.71億元、1.62億元。

2022年全年，成都華微預計公司實現營業(yè)收入8.36億元-8.56億元，同比增長63.52%-67.44%；凈利潤2.7億元-2.9億元，同比增長58.09%-69.8%。

但是，眾所周知半導體是一個周期性很強的行業(yè)。成都華微這種快速增長的態(tài)勢能否持續(xù)才是當前市場更關注的。

從行業(yè)的角度看，當前半導體行業(yè)依然還在經歷寒冬。2022年下半年開始，受到全球經濟環(huán)境影響，市場增速放緩、終端需求減退、全球半導體市場呈現全面下行趨勢。盡管國際貨幣基金組織（IMF）預計2023年全球通脹率將從2022 年的8.8% 下降至6.5%，2024年將下降至4.1%，但全球經濟復蘇仍然需要較長周期，全球經濟增速都將處在低于疫情之前的水平。根據群智咨詢數據，2023年全球半導體銷售額預計將出現同比8%左右降幅。

這股由終端市場需求降低所產生的“寒氣”開始就此向上游傳導，首先暴雷的是存儲芯片。自2022 年二季度以來，存儲芯片價格一度腰斬，受此影響，存儲芯片巨頭SK海力士錄得公司有史以來的最大運營虧損。此后包括MCU（微控制單元）、DDI（觸控顯示驅動）在內的此前供給緊張的芯片，價格也隨之下滑，就連先進制程的邏輯芯片也受到了影響。

相比邏輯芯片和存儲芯片，模擬芯片是一個周期性較弱、產品生命周期較長的產業(yè)，市場表現也相對穩(wěn)定。模擬芯片呈現出小品類多品種的特性，而且應用領域不局限在消費電子，市場較為分散，更容易緩沖下游需求的波動。

但即便是2022年穩(wěn)扎穩(wěn)打的模擬芯片，2023 年第一季度也不甚樂觀。根據平安證券研報，2023 年一季度，半導體行業(yè)歸母凈利潤達到30.4 億元，同比下滑約60%。歸母凈利增速為負數，主要系消費類需求疲軟，相關產品仍在去庫存、價格下跌所致。從子板塊來看，模擬芯片設計（-105.67%）、數字芯片設計（-61.97%）盈利下滑幅度大于板塊整體。

按照傳統市場規(guī)律，第一季度是消費電子淡季，消費市場難以對模擬IC 產生拉動作用。對于部分模擬IC品類，市場疲軟帶來的需求下滑正在從消費領域向非消費領域延伸。德意志銀行分析師Ross Seymore在給客戶的一份報告中表示，半導體市場的低迷可能是“滾動”性質的，相比已經處于庫存調整中的消費電子，數據中心、工業(yè)、汽車等終端市場需要更長的時間進行庫存調整。

以通用模擬芯片的最大品類電源管理芯片為例，2023年上半年，電源管理芯片將面臨價格下行壓力。Trend?Force集邦咨詢數據顯示，2023年上半年，隨著消費電子、網絡設備和工業(yè)設備產品的市場需求下降，預計電源管理芯片的訂單報價將環(huán)比下降5%-10%。

當前半導體行業(yè)的寒潮主要受三個因素影響：一是全球經濟復蘇放緩的宏觀環(huán)境；二是疫情、地緣沖突等突發(fā)事件對區(qū)域性需求的影響；三是半導體行業(yè)周期性波動，供需錯配的使然。

根據近期西南證券王湘杰和楊鎮(zhèn)宇發(fā)布的研報《半導體專題：從費城半導體指數看芯片周期》：由于數字芯片下游以消費電子為主，一季度消電依然處于去庫存的深化階段，周期還需觀察；模擬芯片相關企業(yè)庫存水位較高，存貨周轉天數持續(xù)上升，還面臨頭部企業(yè)價格戰(zhàn)，其去庫存的周期預計持續(xù)更久。

按照上會稿，成都華微的業(yè)績報告期是截止到2022年上半年末，而業(yè)績預告則是截止2022年末，此后正是半導體行業(yè)進入嚴寒的時期，公司到底會不會受到沖擊，程度如何，等公司進一步披露信息便知。

自我造血能力差

報告期內，成都華微的業(yè)績雖好，但造血能力差、應收款項高企的風險也不斷暴露。

報告期內，公司經營活動現金流量凈額分別為-1992.18萬元、-3641.05萬元、-3740.6萬元和-7351.42萬元，持續(xù)為負。

除了現金流不好，應收賬款及應收票據規(guī)模亦不斷擴大。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為7945.16萬元、12892.66萬元、24340.79萬元和47792.25萬元，應收票據賬面價值分別為6331.99 萬元、15789.3 萬元、21844.56 萬元和21698.12 萬元，合計占各期末流動資產的比例分別為23.83%、39.53%、48.79%和60.46%。

成都華微的主要客戶為特種領域的大型集團化客戶，受行業(yè)特性影響，客戶會根據自身資金安排進行付款，且較多地使用商業(yè)承兌匯票的形式進行結算，因此付款周期一般較長。

眾所周知，凈現金流這樣的真金白銀才是關乎企業(yè)生死存亡的更重要指標，比利潤指標還更受投資者關注。不知道在當前行業(yè)下行周期中，公司現金流差、應收款項規(guī)模巨大的不利影響會否放大！

競爭者眾多

在經營規(guī)模和產品種類方面，就全球市場而言，賽靈思與阿爾特拉在邏輯芯片領域產品線已全面覆蓋高、中、低端產品，產品型號達千余種，合計占據超過了八成的市場份額；德州儀器與亞德諾半導體在模擬芯片領域全面覆蓋電源管理、信號鏈等產品，產品型號可達數萬種，合計市場占有率超過30%。就國內市場而言，主要特種領域集成電路企業(yè)大都涵蓋了多類型的數字和模擬集成電路產品，上市公司紫光國微2022年特種領域集成電路產品銷售收入達到47.25億元。根據上會稿的風險提示，成都華微在產品系列及整體經營規(guī)模方面較國外龍頭企業(yè)仍有較大差距，較國內公司紫光國微等亦有一定差距。

在市場競爭格局方面，成都華微與紫光國微、復旦微電、中國電科集團第58所、中國電科集團第24所、北京微電子技術研究所是國內特種集成電路領域的主要參與者。在FPGA領域，成都華微與紫光國微、復旦微電目前最先進產品性能處于國內領先地位，但成都華微上述產品推出時間以及新一代產品研發(fā)進度均落后于上述公司。在ADC領域，成都華微目前產品集中在高精度領域，在研的高速高精度產品型號尚且較少，在產品系列構成方面較中國電科集團第24所仍有一定差距。在存儲器、電源管理、總線接口等通用類器件方面，成都華微亦面臨著與上述國內同行業(yè)公司的競爭。

總的來看，成都華微面臨的競爭壓力不??！