林鷺

【摘要】長期以來，我國影子銀行存在的期限錯配、監(jiān)管套利、高杠桿率等問題，為金融體系帶來了不可忽視的系統(tǒng)性風(fēng)險。自2016 年開始，央行構(gòu)建宏觀審慎評估體系，進一步規(guī)范影子銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展。文章基于此背景，從影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展歷程出發(fā)，通過分析風(fēng)險傳導(dǎo)路徑，探討宏觀審慎監(jiān)管的必要性，并提出強化影子銀行宏觀審慎的監(jiān)管措施。期望在上述監(jiān)管之下，影子銀行能夠回歸本源，為我國金融市場發(fā)展提供活力與動力。

【關(guān)鍵詞】影子銀行；金融風(fēng)險；宏觀審慎監(jiān)管體系；金融風(fēng)險防范；金融穩(wěn)定

【中圖分類號】F832

一、引言

在利率市場化的深入推動下，我國影子銀行業(yè)務(wù)得以加速發(fā)展。不同于歐美發(fā)達資本市場，在金融市場結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管體系等影響之下，我國影子銀行體系呈現(xiàn)出不同的特點，主要表現(xiàn)在參與主體是商業(yè)銀行而非證券公司、基金公司、信托公司等非銀金融機構(gòu)，并呈現(xiàn)出“銀行中心化”的特征。作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，影子銀行為我國中小企業(yè)的融資創(chuàng)設(shè)出一條新的渠道，緩解了商業(yè)銀行信貸歧視的問題。但在“短期融資+ 中長期（貸款）投資”模式下，影子銀行體系內(nèi)部多層嵌套，透明度低，導(dǎo)致流動性風(fēng)險、高杠桿風(fēng)險等問題出現(xiàn)。同時，由于缺少必要的監(jiān)管約束，風(fēng)險極易在體系內(nèi)部疊加，并傳播至整個金融市場，使得金融風(fēng)險爆發(fā)。為了維護金融穩(wěn)定，防范化解金融風(fēng)險，我國金融監(jiān)管機構(gòu)出臺多項宏觀審慎政策措施，將“控風(fēng)險，去杠桿”擺在監(jiān)管工作的首要位置。然而，在金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展之下，銀行資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)形式呈現(xiàn)多樣化、金融機構(gòu)資產(chǎn)擴張、資產(chǎn)質(zhì)量顯著下降、表外業(yè)務(wù)與影子銀行等問題突出。2016年，央行建立宏觀審慎評估體系（MPA）。相比于微觀審慎從個體角度出發(fā)，宏觀審慎考慮的是金融體系的整體規(guī)模，從維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的角度進行監(jiān)管。為了進一步對影子銀行進行有效監(jiān)管，防控風(fēng)險蔓延，央行在2017 年將表外理財、同業(yè)負債納入MPA 考核體系中。可以看出，本次擴張考核體系范圍旨在深化同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管要求，規(guī)范影子銀行的運作。同時，為了規(guī)范監(jiān)管對象，央行規(guī)定在2018 年一季度開始將資產(chǎn)規(guī)模達到5000 億元以上的銀行納入MPA 考核體系，并在2019 年一季度推廣至全部銀行。

綜上，厘清我國影子銀行發(fā)展進程，分析我國影子銀行的特征，探究影子銀行潛在的風(fēng)險因素，并以監(jiān)管視角思考影子銀行今后的規(guī)范發(fā)展就顯得尤為重要。本文基于上述背景，對具有中國特色的影子銀行展開分析，探索影子銀行可能存在的金融風(fēng)險，驗證宏觀審慎監(jiān)管政策的有效性，以期實現(xiàn)對影子銀行的有效監(jiān)管，推動我國影子銀行體系的有序發(fā)展。

二、文獻綜述

從影子銀行風(fēng)險形成的原因來看，Pozsar 等（2013）[1] 認為，在影子銀行體系下，資金大規(guī)模地進出，在一定程度上將導(dǎo)致流動性風(fēng)險形成，若遇上市場下行出現(xiàn)流動性危機時，風(fēng)險則會加倍升級，威脅著整個金融體系的流動性安全。Kaiji等（2018）[2] 認為，為了尋求業(yè)務(wù)擴張，商業(yè)銀行通過影子銀行體系進行監(jiān)管套利，這就造成銀行的金融資產(chǎn)游離于監(jiān)管體系之外，資產(chǎn)質(zhì)量嚴重不實。國內(nèi)學(xué)者如張慧毅等（2013）[3] 認為，為了提高資金回報率，商業(yè)銀行大多將影子銀行體系內(nèi)的資金投向有政府隱性擔(dān)保的融資平臺和回報率較高的房地產(chǎn)部門，這些部門的資金回報周期相對較長，導(dǎo)致影子銀行體系內(nèi)存在長期限的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。祝繼高等（2016）[4] 認為，相比于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，影子銀行的杠桿率更高，更容易引發(fā)金融風(fēng)險。吳曼華等（2019）[5] 發(fā)現(xiàn)，在金融杠桿作用之下，影子銀行產(chǎn)生的風(fēng)險將會在金融體系內(nèi)部聚集，并產(chǎn)生交叉感染效應(yīng)，從而使得金融體系脆弱性增加。高蓓等（2020）[6] 通過研究得出，在金融監(jiān)管“一刀切”的政策下，銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)入同業(yè)市場，導(dǎo)致風(fēng)險外溢嚴重，致使影子銀行體系積聚大量風(fēng)險。佟孟華等（2021）[7] 認為，在資本充足率、存貸比等硬性指標約束下，為了獲取更好的經(jīng)營績效，規(guī)避管制，商業(yè)銀行利用拆借等方式將表內(nèi)資產(chǎn)表外化，這就為影子銀行體系輸送了大量的空轉(zhuǎn)資金。左曉慧等（2022）[8] 發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行通過影子銀行進行買入返售業(yè)務(wù)或應(yīng)收賬款類投資業(yè)務(wù)將會提升銀行風(fēng)險。

為了對影子銀行進行有效管控，穩(wěn)定金融體系，學(xué)術(shù)界開始提出使用宏觀審慎政策來抑制影子銀行的風(fēng)險傳導(dǎo)。Cerutti 等（2015）[9]、Brunov 等（2017）[10] 通過研究得出，宏觀審慎政策能夠降低金融危機發(fā)生的可能性。蘇嘉勝等（2019）[11] 發(fā)現(xiàn)宏觀審慎管理工具能有效抑制供給端、需求端、結(jié)構(gòu)性沖擊三方面的負向沖擊。蘭曉梅等（2020）[12]認為，宏觀審慎政策將會對影子銀行的擴張形成強約束，減緩風(fēng)險發(fā)生的可能性。李鵬（2019）[13]、白鶴祥（2018）[14] 研究得出，現(xiàn)有的微觀審慎政策難以調(diào)控影子銀行產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險，需要與宏觀審慎監(jiān)管一起協(xié)調(diào)配合。侯成琪等（2020）[15]認為，宏觀審慎政策能夠考慮到影子銀行的風(fēng)險特征，提高監(jiān)管指標的真實性，對于金融風(fēng)險的控制更為有效。周俊杰等（2019）[16] 通過對我國16 家上市銀行的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)宏觀審慎政策的實施彌補了原有貨幣政策的缺陷，但也不可忽視其存在政策超調(diào)和政策抵消的現(xiàn)象，在具體實施中仍要注重貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)和配合。

三、我國影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

影子銀行的業(yè)務(wù)可分為“銀行影子”和“傳統(tǒng)影子銀行”兩類，前者是指商業(yè)銀行規(guī)避管制，通過與信托公司、基金公司等第三方金融機構(gòu)開展融資業(yè)務(wù)，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至同業(yè)資產(chǎn)；后者則是由非銀行金融機構(gòu)募集閑置資金，通過設(shè)立信托計劃和資管計劃等形式獨立開展融資業(yè)務(wù)[17]。由于我國在金融體系的監(jiān)管治理、運作模式上與發(fā)達國家存在較大差異，因此“銀行影子”成為了我國影子銀行的特有模式[18]。具體表現(xiàn)為商業(yè)銀行與非銀機構(gòu)開展業(yè)務(wù)合作，以“準貸款”形式打造同業(yè)鏈條或以“金融嵌套”方式打造委外投資鏈條，從而達到追求高收益為目標的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式[19][20]。而隨著各個時期監(jiān)管政策的不同，影子銀行的主要業(yè)務(wù)模式也有所不同[21]，具體可分為以下三類模式。

（一）“理財產(chǎn)品—通道業(yè)務(wù)—非標資產(chǎn)”模式

2008 年開始，我國影子銀行業(yè)務(wù)模式為傳統(tǒng)的銀信合作，即商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品，對接信托公司的信托業(yè)務(wù)，通過信托理財產(chǎn)品間接為企業(yè)提供貸款。隨著2010 年8 月銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，銀信合作的業(yè)務(wù)模式難以為繼。在2012 年，證監(jiān)會出臺“一法兩則”，鼓勵證券公司開展資管業(yè)務(wù)。由此，在信托通道受阻的情況下，券商通道悄然興起，影子銀行業(yè)務(wù)模式過渡為銀證模式。在該模式下，商業(yè)銀行與證券公司合作，通過簽訂資管計劃將理財產(chǎn)品所募集的資金投向指定的票據(jù)資產(chǎn)[22]。2013 年，在銀證合作規(guī)模的不斷擴張下，為了進一步規(guī)范市場，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，對以券商資管通道開展銀證合作的影子銀行業(yè)務(wù)模式進行監(jiān)管，銀證模式受到約束。此后，在《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》和《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》相繼發(fā)布下，基金公司、保險公司成為了影子銀行體系中的新型通道機構(gòu)，并衍生出銀基合作、銀保合作等新模式。在這一時期，影子銀行業(yè)務(wù)模式具有“通道”性質(zhì)，即信托公司、證券公司等非銀機構(gòu)作為通道主體，設(shè)立信托或資管計劃，吸收商業(yè)銀行理財資金，投入信貸等非標資產(chǎn)。此外，在后續(xù)發(fā)展中，通道業(yè)務(wù)還演變成不同金融機構(gòu)的交叉組合模式，如銀證信合作、銀信基合作等，這就進一步導(dǎo)致影子銀行結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，加大風(fēng)險。

（二）“同業(yè)業(yè)務(wù)—委外投資—標準化資產(chǎn)”模式

2013 年3 月，銀監(jiān)會發(fā)布8 號文，以準則的形式來規(guī)范商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的操作過程，因此商業(yè)銀行難以通過理財業(yè)務(wù)實現(xiàn)表外融資，這就使得影子銀行的發(fā)展重點回歸于表內(nèi)。在這一階段，買入返售成為了主要模式，即交易雙方事先按照協(xié)議買入或賣出金融資產(chǎn)，在到期日后，按照約定的價格將該資產(chǎn)返售或回購的行為。由于整個過程涉及多個參與主體，因此商業(yè)銀行可以向信托、券商等通道主體進行承諾暗保，繞開監(jiān)管規(guī)定，將同業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為信貸資產(chǎn)后投放。2014 年5 月，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，對買入返售業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)類別和信用擔(dān)保操作進行了規(guī)定，至此，買入返售規(guī)模收縮，而以同業(yè)存單和同業(yè)理財為主的同業(yè)鏈條成為了影子銀行的新模式。由于同業(yè)存單既沒有“買入返售”的性質(zhì)，也沒有“信用擔(dān)?！钡捏w現(xiàn)，因此并未被納入監(jiān)管，這就給銀行賺取利差收益提供了可能性，并演變出了完善的套利鏈條。商業(yè)銀行通過發(fā)行大量同業(yè)存單，將所得資金投入到債券投資、委外投資以及非標投資中，形成“同業(yè)存單—同業(yè)理財—自營投資/ 委外投資”的同業(yè)資金鏈條和“同業(yè)存單—同業(yè)理財—同業(yè)存單”的封閉空轉(zhuǎn)鏈條。

在這一時期，影子銀行模式帶有明顯的同業(yè)特征，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展進入高峰期，在同業(yè)鏈條的傳導(dǎo)下，銀行與銀行之間、銀行與非銀機構(gòu)之間相互合作，不斷創(chuàng)新，委托投資快速擴張，使得資產(chǎn)泡沫問題突出，委外下沉信用風(fēng)險加大。

（三）其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式

隨著金融市場的進一步管控，一些傳統(tǒng)的影子銀行業(yè)務(wù)進程受到阻礙，在“管制—創(chuàng)新—再管制—再創(chuàng)新”的動態(tài)博弈鏈條下，影子銀行發(fā)展出其他新興的業(yè)務(wù)模式。如第三方過橋貸款模式、券商資管通道模式、基金子公司通道模式、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)同業(yè)資產(chǎn)模式、創(chuàng)新型委托貸款模式等[23]。雖然各類新型模式層出不窮，并呈現(xiàn)出交易主體復(fù)雜化、交易結(jié)構(gòu)多層化的特點，但其本質(zhì)仍為商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管，將資金提供給無法直接從商業(yè)銀行處進行貸款的融資主體。在交易模式的層層嵌套下，商業(yè)銀行與其他金融機構(gòu)可通過影子銀行體系獲得監(jiān)管套利，并積聚大量系統(tǒng)性風(fēng)險。

四、我國影子銀行風(fēng)險傳導(dǎo)分析

中國銀保監(jiān)會政策研究局課題組發(fā)布的《中國影子銀行報告》[24] 中指出，我國影子銀行存在四個主要問題：一是業(yè)務(wù)活動不受監(jiān)管標準約束，游離于監(jiān)管體系外；二是業(yè)務(wù)開展過程中大量使用衍生工具，造成結(jié)構(gòu)復(fù)雜，多層嵌套；三是未真實公開資產(chǎn)信息，信息披露不充分，產(chǎn)品最終持有人無法判斷風(fēng)險趨勢；四是產(chǎn)品借短貸長，期限錯配現(xiàn)象嚴重，容易產(chǎn)生集中兌付壓力，進而將風(fēng)險傳染至整個金融體系。在多重問題之下，影子銀行內(nèi)含的風(fēng)險不容忽視。通過梳理本文前述內(nèi)容，可得出我國影子銀行風(fēng)險傳導(dǎo)途徑如圖1 所示。

（一）期限錯配—流動性轉(zhuǎn)換—資金傳遞鏈條拉長

我國影子銀行占比較高的資金來源為1 ～ 3個月的銀行理財產(chǎn)品，而資金的主要投向為信貸限制領(lǐng)域，如房地產(chǎn)業(yè)、兩高一剩、地方融資平臺等期限較長的項目。在借短貸長背景下，期限錯配的風(fēng)險顯著，資金傳遞鏈條拉長，進一步加劇了金融內(nèi)生的脆弱性。雖然我國針對商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品實施剛性兌付政策，確保了資金鏈條的可持續(xù)性，但若發(fā)生市場波動，剛性兌付被打破，則銀行將面臨流動性下降風(fēng)險。同時，由于影子銀行體系并未擁有資本充足率、法定存款準備金率等監(jiān)管指標，因此其并非與傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般擁有充足的存款準備金，當影子銀行出現(xiàn)信用危機時，投資者悲觀情緒嚴重，若無法快速收回長期貸款資金彌補短期擠兌事件，則會導(dǎo)致整個體系爆發(fā)流動性危機。

（二）監(jiān)管套利—高杠桿率—流動性危機爆發(fā)

由于影子銀行的業(yè)務(wù)開展未受到監(jiān)管部門的審核，表外產(chǎn)品和非標投資規(guī)避了硬性指標的管制，因此監(jiān)管套利的行為極易出現(xiàn)[25]。為了以低價獲取短期資金，以高價獲得貸款收益，商業(yè)銀行充分利用了杠桿，通過影子銀行體系將期限較低的批發(fā)融資打包投入到高收益的中長期業(yè)務(wù)。同時，為了規(guī)避“定向式”的監(jiān)管，商業(yè)銀行還與信托公司、證券公司等非銀機構(gòu)開展銀信、銀證等通道業(yè)務(wù)，以獲取監(jiān)管套利。但若出現(xiàn)經(jīng)濟整體向下，市場流動性收緊，市場供求失衡，影子銀行將會面臨準備金計提不足的困境，進而導(dǎo)致違約事件發(fā)生，信息不對稱程度加大，流動性危機爆發(fā)，增加銀行體系風(fēng)險。

（三）多層嵌套—機構(gòu)關(guān)聯(lián)度上升—風(fēng)險跨市傳染

2014 年開始，同業(yè)存單、同業(yè)理財?shù)韧瑯I(yè)業(yè)務(wù)開始成為影子銀行體系的主要運作模式。此后，隨著金融體系的進一步深化，影子銀行運作模式也隨之變化升級，并發(fā)展成信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)同業(yè)資產(chǎn)模式、創(chuàng)新型委托貸款模式等創(chuàng)新機制。在金融工具多樣化、業(yè)務(wù)流程復(fù)雜化之下，影子銀行逐漸由單一主體向多層嵌套演變。在整個傳遞過程中，商業(yè)銀行通過委外方式與非銀機構(gòu)合作緊密，這就導(dǎo)致機構(gòu)的關(guān)聯(lián)度顯著上升。在參與主體的層層交叉下，信息不透明性增加，破壞金融體系的穩(wěn)定。

五、基于宏觀審慎視角探討影子銀行的監(jiān)管對策

隨著我國影子銀行的不斷發(fā)展，其內(nèi)含的期限錯配、監(jiān)管套利、跨市傳染等問題突出，引起了我國監(jiān)管機構(gòu)的高度重視，并相繼出臺了多項監(jiān)管措施。雖然監(jiān)管機構(gòu)對影子銀行進行了集中整治，控制了影子銀行規(guī)模的擴張，但由于影子銀行存在監(jiān)管套利與金融創(chuàng)新的本質(zhì)，因此一系列的微觀審慎監(jiān)管規(guī)則無法對現(xiàn)存的影子銀行進行全面管控[26]。在發(fā)展進程中，影子銀行的監(jiān)管缺陷逐漸暴露，并表現(xiàn)為監(jiān)管機構(gòu)之間缺乏協(xié)調(diào)性、業(yè)務(wù)交叉問題管理不善、影子銀行融資業(yè)務(wù)監(jiān)管不當、監(jiān)督管理與金融創(chuàng)新存在矛盾這幾個方面[27]。因此，現(xiàn)有的監(jiān)管框架無法對影子銀行進行實質(zhì)性監(jiān)控，為金融市場埋下了隱患，這就需要引入宏觀審慎監(jiān)管體系。為了有效監(jiān)控影子銀行同業(yè)業(yè)務(wù)快速擴張的情況，央行在2016 年建立了宏觀審慎評估體系（MPA）。此后，為了進一步明確同業(yè)存單、同業(yè)代付等同業(yè)業(yè)務(wù)的操作流程，規(guī)范理財業(yè)務(wù)發(fā)展，央行于2017年將表外理財歸類為“廣義信貸”，并納入MPA 考核，如表1 所示。通過七大方面的考核指標，MPA 對金融機構(gòu)的行為進行了多維度的指導(dǎo)，如在資產(chǎn)負債情況下，適應(yīng)多元化趨勢，考查更廣義的信貸；在資產(chǎn)質(zhì)量方面加強了風(fēng)險防范等。

經(jīng)過近六年的發(fā)展，宏觀審慎評估體系在抑制影子銀行肆意擴張方面頗有成效，如圖2 所示，自2017 年開始，影子銀行資產(chǎn)規(guī)模呈下降趨勢，在GDP 中的占比也逐年降低。2021 年，影子銀行資產(chǎn)降低至人民幣57 萬億元，在GDP 的占比從2020 年底的58.3% 降為49.8%，達到近九年以來的最低值。在業(yè)務(wù)規(guī)模變化趨勢上，如圖3 所示，2017 年開始，以理財產(chǎn)品和資管計劃對接資產(chǎn)為代表的表外理財產(chǎn)品逐年下降，2021 年資產(chǎn)規(guī)模為24 萬億元，達到最低值。同時，以信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在內(nèi)的核心影子銀行資產(chǎn)相比2020 年合計減少了2.6 萬億元?？梢钥闯?，MPA 考核能夠有效抑制影子銀行的規(guī)模，快速縮減同業(yè)業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)等產(chǎn)品規(guī)模，限制場外配資等加杠桿行為的擴張，減緩風(fēng)險發(fā)生的可能性。

雖然在MPA 的實施之下，我國影子銀行的風(fēng)險防范初見成效，但相比起英美等西方發(fā)達國家的宏觀審慎監(jiān)管，我國的宏觀審慎評估體系仍存在進一步的完善空間。具體來看，我國MPA 考核對象分為銀行業(yè)金融機構(gòu)和非銀行業(yè)金融機構(gòu)兩類，但對后者的監(jiān)管力度較低。而對于P2P 網(wǎng)絡(luò)貸款這類高風(fēng)險性的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)，MPA 并未將其納入評估對象中。由于這類機構(gòu)所開展的業(yè)務(wù)存在高度的交叉性和相關(guān)性，風(fēng)險傳導(dǎo)鏈條隱蔽，因此風(fēng)險傳染性更強，對我國金融體系穩(wěn)定性的威脅更大。同時，宏觀審慎管理的重要工具——宏觀金融體系壓力測試，在實際運作中并未受到充分的運用[28]。目前，央行僅公布資產(chǎn)規(guī)模達5000 億元以上的商業(yè)銀行的壓力測試結(jié)果，而缺乏對于信托、互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)等非銀機構(gòu)的測試。所以在后續(xù)的發(fā)展中，可以從以下幾個方面對我國影子銀行宏觀審慎監(jiān)管框架進行改進。

一是擴大對金融機構(gòu)的監(jiān)管范圍。當前，非銀機構(gòu)的資管規(guī)模擴張較快、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度緊密。如部分信托公司以監(jiān)管較弱為優(yōu)勢，利用自身充足的資金規(guī)模轉(zhuǎn)變發(fā)展為金融控股集團；各類信托機構(gòu)在弱監(jiān)管下也衍生出多種模式，拉長套利鏈條，積聚風(fēng)險。央行發(fā)布的《中國區(qū)域金融運行報告》指出，要將一定規(guī)模以上、具備一定影響力的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)納入MPA 考核。因此，我國MPA 監(jiān)管框架的評估對象范圍應(yīng)有所擴大，可將大型信托公司、貨幣市場基金和互聯(lián)網(wǎng)金融“獨角獸”平臺等納入監(jiān)管中。

二是重視事前監(jiān)管。影子銀行風(fēng)險的特征是隱蔽性、快速性、擴散性，任何一個細微的因素都會導(dǎo)致整個體系瀕臨崩潰，這就需要把事前的監(jiān)督管理擺在重要位置。因此，加強宏觀金融體系壓力測試尤為重要。我們可將壓力測試對象從資產(chǎn)規(guī)模達5000 億元以上的商業(yè)銀行放寬至信托、互聯(lián)網(wǎng)金融這類對系統(tǒng)具有重要性的金融機構(gòu)，定期反饋各類機構(gòu)的測試情況。同時，對于這類系統(tǒng)重要性較強的金融機構(gòu)，可采取諸如美國“沃爾克規(guī)則”的事前控制方法，通過限制機構(gòu)參與投資對沖或私募基金做好事前風(fēng)險控制。

三是加強對流動性的監(jiān)管。作為金融體系的重要因素，流動性是金融市場平穩(wěn)運行的基石。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行依賴于負債端流動性不同，影子銀行的流動性以資產(chǎn)端流動性為主。因此，在利用MPA 體系對影子銀行進行流動性監(jiān)管時，需要注意資產(chǎn)端與負債端的匹配程度。當前，MPA 體系針對流動性監(jiān)管的指標為流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、遵守準備金制度情況三類，但這類指標為資產(chǎn)流動性指標，并未完全考慮負債端的流動性管理，故可增加風(fēng)險資產(chǎn)比率、貸款損失準備金比率等與負債流動性管理有關(guān)的指標，以使得資產(chǎn)流動性和負債流動性保持在平穩(wěn)狀態(tài)。

四是將宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合。作為金融審慎監(jiān)管的兩個分支渠道，宏觀審慎和微觀審慎能夠從不同的角度對影子銀行進行監(jiān)管。從杠桿管理的角度而言，宏觀審慎傾向于對總量杠桿率進行管理，防止總杠桿的過度增加，而微觀審慎傾向于對結(jié)構(gòu)性杠桿率進行管理，重視金融機構(gòu)資本質(zhì)量與風(fēng)險承擔(dān)的匹配程度；從流動性管理的角度而言，宏觀審慎傾向于調(diào)控整體的經(jīng)濟周期性問題，微觀審慎傾向于抑制期限錯配、流動性轉(zhuǎn)換、擠兌熱潮等問題；從風(fēng)險預(yù)警的角度而言，宏觀審慎監(jiān)管的重點、指標的選取均離不開微觀審慎的配合。因此，我們需要從功能監(jiān)管的視角出發(fā)，將宏觀視角和微觀調(diào)控相結(jié)合對影子銀行體系進行考核。在微觀方面，要針對影子銀行的交叉業(yè)務(wù)創(chuàng)建標準且完善的評估框架，建立透明公開的信息披露制度，增強對表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管；在宏觀方面，要針對影子銀行各類的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式制定不同的監(jiān)管策略，將監(jiān)管主體范圍擴大，避免產(chǎn)生空白監(jiān)管現(xiàn)象。

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責(zé)編：楊雪