楊千

根據(jù)央行7月11日公布的2023年上半年金融數(shù)據(jù)，6月新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億元，同比多增2296億元；人民幣存款增加3.71萬(wàn)億元，同比增加1.12萬(wàn)億元；M2增速為11.3%，同比、環(huán)比分別下降0.1個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1增速為3.1%，同比、環(huán)比分別下降2.7個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。6月新增社融4.22萬(wàn)億元，同比少增9859億元，增速為9%。

上半年合計(jì)新增人民幣貸款15.73萬(wàn)億元，同比多增2.02萬(wàn)億元；人民幣存款增加20.1萬(wàn)億元，同比多增1.3萬(wàn)億元；社融增量累計(jì)21.55萬(wàn)億元，同比多增4754億元。

總體來(lái)看，6月社融和信貸超預(yù)期，6月社融新增4.22萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)測(cè)為3.22萬(wàn)億元）。新增社融同比少增9859億元，主要源于高基數(shù)下政府債拖累，政府債拖累但信貸改善，尤其是人民幣貸款為社融主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。6月末社融存量同比增長(zhǎng)9%，增速較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

6月信貸口徑下人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)測(cè)為2.38萬(wàn)億元），同比多增2296億元，或與6月降息、端午假期和暑期旅游推動(dòng)以及銀行年中沖業(yè)績(jī)等因素有關(guān)。

分部門(mén)來(lái)看，居民貸款同比多增1157億元；其中，居民短期貸款同比多增632億元，或與端午假期以及暑期旅游旺季促進(jìn)消費(fèi)需求回暖有關(guān)；居民中長(zhǎng)期貸款同比多增463億元，在6月30個(gè)大中城市商品房成交面積同比下降33%的情況下，或主要得益于個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸的增加。企業(yè)貸款同比多增687億元；其中，企業(yè)短期貸款同比多增543億元，票據(jù)融資同比多減1617億元，或與監(jiān)管趨嚴(yán)、票據(jù)套利空間收窄有關(guān)；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增1436億元，已連續(xù)11個(gè)月帶來(lái)正面貢獻(xiàn)，在投向上或仍以基建、制造業(yè)等領(lǐng)域?yàn)橹鳌?h4>圖1： 月度社會(huì)融資數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：ifind，中國(guó)銀河證券研究院整理

雖然季末月信貸投放亮眼，總量和結(jié)構(gòu)均有改善，但政府債為主要拖累，表外融資偏弱。6月直接融資同比少增1.07萬(wàn)億元，其中，政府債券同比少增1.08萬(wàn)億元，是6月社融的主要拖累項(xiàng)，或主要源于2022年同期基數(shù)偏高；企業(yè)債同比多14億元，融資情況有所改善。6月表外融資同比多減760億元，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減1758億元，或與監(jiān)管趨嚴(yán)、票據(jù)套利空間收窄有關(guān)；委托貸款和信托貸款合計(jì)減少210億元，同比少減998億元，非標(biāo)處于改善通道。

6月末，人民幣存款余額同比增長(zhǎng)11%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)。6月人民幣存款增加3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元，存款增速放緩，主要源于非金融企業(yè)存款同比少增8709億元和財(cái)政存款同比多減6129億元。居民存款新增2.67萬(wàn)億元，同比多增1997億元，或表明居民信心仍有待提振。M1同比增長(zhǎng)3.1%，增速較上月末下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，反映資金活化程度有所下降；M2同比增長(zhǎng)11.3%，增速較上月末下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；M2-M1剪刀差8.2%，較上月末擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。

盡管存在銀行季末沖量等因素，但6月社融和信貸均超出市場(chǎng)預(yù)期，信貸總量和結(jié)構(gòu)改善釋放出積極信號(hào)，有望提振市場(chǎng)信心。信達(dá)證券認(rèn)為，當(dāng)前銀行所處政策環(huán)境較為友好，監(jiān)管部門(mén)引導(dǎo)存款利率下行和延長(zhǎng)“金融16條”有關(guān)政策期限，有助于呵護(hù)銀行息差和盈利能力，助力風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)化解，未來(lái)更多增量政策仍值得期待。

信貸供給邊際上升

6月新增社融4.22萬(wàn)億元，高于3萬(wàn)億元的預(yù)期值，同比少增9726億元，但較4-5月前兩個(gè)月顯著回升。截至6月末，社融存量為365.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.32%。信貸是社融高增的主要原因，但社融增速再回落，政府債券受制于基數(shù)效應(yīng)成為拖累因素。

6月社融增量為4.22萬(wàn)億元，同比少增9859億元，略好于市場(chǎng)預(yù)期，主要是信貸新增規(guī)模好于預(yù)期的支撐；整體余額同比增速為9%，增速環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，6月社融增量同比少增，主要是政府債券在2022年同期發(fā)力的高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比少增1.1萬(wàn)億元的拖累；另外，表外融資規(guī)模也同比少增700多億元，主要是未貼現(xiàn)票據(jù)預(yù)計(jì)受出口因素的影響當(dāng)月減少690億元，同比多減1700多億元，下半年預(yù)計(jì)在政府債券發(fā)力以及信貸平穩(wěn)的支撐下整體社融增速會(huì)有望企穩(wěn)回升。

6月，新增人民幣貸款3.24萬(wàn)億元，同比多增1825億元；外幣貸款減少191億元，同比少減100億元；新增政府債券5388億元，同比少增1.08萬(wàn)億元；新增企業(yè)債融資2365億元，同比多增19億元；新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資701億元，同比多增112億元；表外融資減少692億元，同比多減760億元；其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1347億元，同比多減1758億元。

居民部門(mén)信貸投放實(shí)現(xiàn)改善，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)偏優(yōu)。截至6月末，金融機(jī)構(gòu)貸款余額230.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增速略低于5月；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億元，同比多增2296億元。6月人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)去年同期高基數(shù)下同比多增2296億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

分部門(mén)來(lái)看，居民部門(mén)短期和中長(zhǎng)期信貸投放均有改善，預(yù)計(jì)受益于按揭提前還款減少和消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸投放增加。6月單月，新增居民部門(mén)貸款9639億元，同比多增1157億元；其中，新增短期貸款4914億元，同比多增632億元；新增中長(zhǎng)期貸款4630億元，同比多增463.28億元。企業(yè)部門(mén)貸款投放增加，票據(jù)沖量減少，結(jié)構(gòu)偏優(yōu)。6月單月，新增企業(yè)部門(mén)貸款2.28萬(wàn)億元，同比多增687億元。其中，新增短期貸款7449億元，同比多增543億元；新增中長(zhǎng)期貸款1.59萬(wàn)億元，同比多增1436億元；票據(jù)融資減少821億元，同比多減1617億元。非銀機(jī)構(gòu)貸款減少1962億元，同比多減306億元。

居民存款再度增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)。6月，M1和M2同比增長(zhǎng)3.1%和11.3%，M1-M2剪刀差為-8.2%；截至6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額278.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%，6月單月，新增存款3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元；其中，新增居民部門(mén)存款2.67萬(wàn)億元，同比多增1997億元，新增企業(yè)部門(mén)存款2.06萬(wàn)億元，同比少增8709億元，財(cái)政存款減少1.05萬(wàn)億元，同比多減6129億元，非銀存款減少3320億元，同比少減2195億元。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民部門(mén)實(shí)現(xiàn)同比多增約1200億元，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同比分別多增約600億元和500億元，環(huán)比5月均有明顯的多增，居民短期貸款新增4900多億元，為年內(nèi)第二高月份，6月居民中長(zhǎng)期貸款略高于2022年同期。企業(yè)部門(mén)實(shí)現(xiàn)同比多增約700億元，其中，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同比分別多增500多億元、1400多億元，6月企業(yè)短期貸款較5月份有較為明顯的恢復(fù)，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍有較強(qiáng)的支撐，2022年高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)同比多增，規(guī)模是5月規(guī)模的一倍以上；6月票據(jù)減少800多億元，同比多減1600億元。

整體來(lái)看，6月信貸反映出整體的信貸供給邊際上有較為明顯的回升，信貸的需求主要來(lái)自居民部門(mén)的融資需求的邊際回升，未來(lái)信貸增長(zhǎng)的延續(xù)性或仍需政策上的支撐。

上半年人民幣貸款增加15.73萬(wàn)億元，同比多增2.02萬(wàn)億元；其中，住戶貸款增加2.8萬(wàn)億元，企業(yè)部門(mén)貸款增加12.81萬(wàn)億元。上半年整體新增信貸規(guī)模已經(jīng)占全年預(yù)計(jì)新增規(guī)模的65%以上，反映出整體信貸靠前發(fā)力。后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的陸續(xù)出臺(tái)也有望對(duì)下半年的信貸需求形成支撐。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，政策層面需繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需，銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨優(yōu)化，6月信貸總量超預(yù)期，居民部門(mén)融資需求邊際回升，零售端信貸投放有所改善，銀行資產(chǎn)重定價(jià)影響預(yù)計(jì)加速出清。

信貸成社融增長(zhǎng)主引擎

值得關(guān)注的是，6月社融存量增速環(huán)比下降至9%，存款增速同時(shí)也回落。6月末，M1、M2同比增速分別為3.1%（環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)）、11.3%（環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)），M2-M1剪刀差環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，貨幣流通性有待進(jìn)一步激活。6月社融增量為4.22萬(wàn)億元，存款增速為9%（環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)），略超市場(chǎng)預(yù)期。6月存款同比少增1.12萬(wàn)億元，增速總體回落；其中，住戶存款同比多增1997億元，企業(yè)存款同比少增0.87萬(wàn)億元，連續(xù)4個(gè)月同比少增。

6月M2-M1的增速剪刀差走擴(kuò)至8.2%，環(huán)比擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，資金活化程度有所下降。M2-M1剪刀差環(huán)比有較為明顯的走擴(kuò)，主要是M1增速在2022年高基數(shù)下疊加2023年二季度以來(lái)整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能較弱背景下持續(xù)回落。從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月新增人民幣存款3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元；其中，居民存款新增2.67萬(wàn)億元，同比多增2020億元，主要系季度末銀行攬儲(chǔ)力度較大；財(cái)政存款減少1.05萬(wàn)億元，同比多減6129億元，主要系財(cái)政支出季節(jié)性所致。

6月人民幣存款新增3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元，主要是企業(yè)和財(cái)政存款分別同比少增約8700億元、6100億元的拖累。2023年以來(lái)消費(fèi)的回升以及存款利率的下調(diào)等多因素或存款出表有一定程度的影響。

圖2： 社會(huì)融資分項(xiàng)及金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：ifind，中國(guó)銀河證券研究院整理

不過(guò)，6月信貸邊際回暖，主要體現(xiàn)為人民幣貸款成為社融增量的主引擎。6月社融新增4.22萬(wàn)億元，同比少增0.97萬(wàn)億元。社融總量超預(yù)期復(fù)蘇，人民幣貸款為主要支撐。在政策驅(qū)動(dòng)力減弱的背景下，6月人民幣貸款（社融口徑）同比多增1825億元，實(shí)體融資需求有所修復(fù)，亦有季節(jié)性因素的影響。從表外三項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年同期低基數(shù)下，信托貸款6月單月減少153億元，同比多增675億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增1758億元。政府債券同比大幅少增1.08萬(wàn)億元，主要受2022年同期發(fā)行高峰、財(cái)政支撐相對(duì)減弱等影響。在直接融資方面，企業(yè)債券單月新增2360億元，環(huán)比5月出現(xiàn)季節(jié)性改善，融資水平同比持平。

從信貸角度來(lái)看，6月信貸總體修復(fù)疊加結(jié)構(gòu)改善，零售端復(fù)蘇信號(hào)顯現(xiàn)。6月新增貸款3.05萬(wàn)億元（金融數(shù)據(jù)口徑），同比多增超2000億元，環(huán)比多增1.69萬(wàn)億元。具體來(lái)看，對(duì)公端融資需求回暖明顯、居民端略有改善。

在對(duì)公端，6月實(shí)體短期融資邊際修復(fù)，中長(zhǎng)期貸款為增長(zhǎng)主引擎。盡管6月PMI仍位于枯榮線以下，但降息落地與政策引導(dǎo)因素疊加，6月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款同比多增1436億元，仍為增量信貸的核心支撐。在后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、政策力度加大等因素的驅(qū)動(dòng)下，中長(zhǎng)期貸款增速有望保持穩(wěn)健。表外票據(jù)供給減少疊加銀行票據(jù)沖量意愿降低，票據(jù)融資同比少增1617億元，為對(duì)公貸款的主要拖累項(xiàng)。

圖3： 金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)據(jù)—按部門(mén)

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在居民端，短期貸款、中長(zhǎng)期貸款邊際修復(fù)。受端午小長(zhǎng)假、年中消費(fèi)等因素的影響，6月居民短期貸款同比多增632億元，居民中長(zhǎng)期貸款單月新增4630億元，二者均為年內(nèi)次高，居民端信貸改善料主要受降息的影響。

2023年上半年信貸投放前置發(fā)力，下階段信貸節(jié)奏預(yù)計(jì)有所放緩，“以量補(bǔ)價(jià)”告一段落，零售端復(fù)蘇信號(hào)顯現(xiàn)，社融增速或處于年內(nèi)低位。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的背景下，根據(jù)開(kāi)源證券的判斷，未來(lái)銀行資產(chǎn)質(zhì)量不是主要矛盾，存款利率或開(kāi)啟新一輪下調(diào)為貸款利率下調(diào)騰出空間，下階段需關(guān)注增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策與核心矛盾“息差”的基本面邏輯。

社融、信貸超預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、居民信貸均表現(xiàn)積極，反映寬信用政策正在積極發(fā)力，或顯著提振市場(chǎng)此前對(duì)政策力度的預(yù)期。周期低位疊加政策發(fā)力，成為穩(wěn)定銀行經(jīng)營(yíng)的最大支撐力。

6月社融同比增長(zhǎng)9%，較5月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；6月社融增量4.22萬(wàn)億元，同比少增9859億元，仍好于市場(chǎng)預(yù)期。社融支撐主要來(lái)自人民幣信貸，拖累主要源自地方債。6月新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款3.24萬(wàn)億元，同比多增1825億元。政府債新增5388億元，同比少增1.08萬(wàn)億元，形成較大的拖累。

6月人民幣貸款新增3.05萬(wàn)億元，同比多增2296億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增速較上月僅僅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，信貸超預(yù)期，信用政策發(fā)力，從信貸結(jié)構(gòu)看，寬信用或亦要求落到實(shí)體。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是信貸的核心支持，6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1.59萬(wàn)億元，同比多增1436億元；企業(yè)貸款新增2.28萬(wàn)億元，同比多增687億元；企業(yè)短期貸款新增7449億元，同比多增543億元，也實(shí)現(xiàn)同比多增。信貸數(shù)量、結(jié)構(gòu)均好于預(yù)期，寬信用積極發(fā)力可見(jiàn)一斑。

6月票據(jù)貼現(xiàn)減少821億元，同比少增1619億元，票據(jù)少增并不能說(shuō)明需求已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，仍可能與資金套利空間收窄和監(jiān)管有關(guān)。

居民端表現(xiàn)出現(xiàn)積極信號(hào)，6月信貸新增9639億元，同比多增1157億元，中長(zhǎng)期貸款新增4630億元，短期貸款新增4914億元，同比多增463億元和632億元。此外，非金融機(jī)構(gòu)融資減少1962億元，同比多減306億元。

6月M2同比增長(zhǎng)11.3%，較5月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)3.1%，較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差擴(kuò)大，貨幣活躍度偏低，M2、M1延續(xù)放緩，財(cái)政投放持續(xù)加速，反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍度或偏弱。

6月人民幣存款新增3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元；其中，財(cái)政存款較少1.05萬(wàn)億元，同比多減6129億元，二季度，特別是5-6月財(cái)政投放顯著加速。銀行體系存款增加4.76萬(wàn)億元，同比少增5071億元；其中，住戶存款增加2.67萬(wàn)億元，同比多增1997億元；企業(yè)存款增加2.06萬(wàn)億元，同比少增8709億元。與此同時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)存款減少3320億元，同比少減2195億元，廣義基金、資管業(yè)務(wù)延續(xù)修復(fù)。

信貸總量和結(jié)構(gòu)雙優(yōu)

6月新增企業(yè)信貸2.28億元，同比多增687億元，而剔除票融后的企業(yè)有效信貸實(shí)際同比多增2304億元；其中，企業(yè)短期貸款、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均保持多增勢(shì)頭，同比分別多增543億元、1436億元。特別是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在2022年高基數(shù)之下仍保持多增勢(shì)頭，凸顯經(jīng)濟(jì)韌性，預(yù)計(jì)主要是由于中大型國(guó)央企承接重大項(xiàng)目落地，帶動(dòng)相關(guān)配套融資需求。同時(shí)在長(zhǎng)時(shí)間去庫(kù)存和出廠價(jià)格回落探底的預(yù)期之下，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求增加相應(yīng)帶動(dòng)短期貸款需求。

在獲取央國(guó)企信貸資源方面，國(guó)有大行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯，2022年至今，在基建擴(kuò)張、央國(guó)企加杠桿的基礎(chǔ)上，國(guó)有大行信貸增速明顯超過(guò)中小銀行，這在某種程度上對(duì)國(guó)有大行業(yè)績(jī)形成“以量補(bǔ)價(jià)”的邏輯支撐，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局下，未來(lái)這種趨勢(shì)依然會(huì)延續(xù)。

與企業(yè)信貸在高基數(shù)下仍保持同比多增相比，6月居民信貸非按揭類(lèi)信貸投放也在發(fā)力。 6月新增居民信貸9639億元，其中，居民短期貸款、居民中長(zhǎng)期貸款分別增加4914億元、 4630億元，同比分別多增632億元、463億元。居民短期貸款增量保持不弱的水平，預(yù)計(jì)主要受“618購(gòu)物節(jié)”促銷(xiāo)活動(dòng)、端午節(jié)及暑期出游帶動(dòng)。居民中長(zhǎng)期貸款同比、環(huán)比均出現(xiàn)多增，預(yù)計(jì)一方面是提前還貸對(duì)銀行單月按揭余額增長(zhǎng)的干擾程度在減?。涣硪环矫嬖跇鞘袖N(xiāo)售乏力的趨勢(shì)下，銀行加大對(duì)一年期以上的個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款投放。

在2022年下半年居民信貸低基數(shù)效應(yīng)下，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，居民新增貸款同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的壓力在緩解，從中長(zhǎng)期來(lái)看，居民加杠桿的意愿和能力取決于收入預(yù)期、房?jī)r(jià)預(yù)期等，而這些方面仍有不確定性，居民信貸增長(zhǎng)的可持續(xù)性還有待進(jìn)一步跟蹤和觀察。

政府債在2022年高基數(shù)影響下成為社融的主要拖累項(xiàng)。6月政府債券凈融資5381億元，同比少增1.08萬(wàn)億元。在2022年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的引導(dǎo)下，5-6月為政府債發(fā)行高峰，在高基數(shù)效應(yīng)下，政府債成為6月社融的主要拖累項(xiàng)。按照2023年全年新增債券限額4.52萬(wàn)億元，截至7月11日，全國(guó)地方政府債新增債券約2.75萬(wàn)億元，按照歷年經(jīng)驗(yàn)，政府債多在前三季度發(fā)行完成。 近期多地公開(kāi)政府債券發(fā)行計(jì)劃，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大的背景下，三季度政府債發(fā)行節(jié)奏或?qū)⑻崴?，社融增速壓力預(yù)計(jì)也將有所緩解。

6月表內(nèi)信貸同比多增，主要受益于居民、企業(yè)兩端信貸改善。6月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增3.24萬(wàn)億元，同比多增1744億元。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民、企業(yè)貸款同比分別多增1116億元、775億元。6月表外融資減少896億元，同比多減755億元；其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月減少687億元，同比多減1745億元。直接融資大幅同比少增，主要是受政府債拖累。6月直接融資新增1.39萬(wàn)億元，同比少增1.05萬(wàn)億元。6月政府債凈融資額5381億元，同比少增1.08萬(wàn)億元。

信貸投放全面改善，但實(shí)體融資需求仍需改善。從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，6月人民幣貸款新增3.05萬(wàn)億元，同比多增2296億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.38萬(wàn)億元。其中，居民信貸全面改善，提前還貸影響減弱。6月新增居民貸款9639億元，同比多增1116億元；其中，居民短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增4914億元、4630億元，同比分別多增632億元、389億元。6月份LPR下調(diào)一方面刺激了市場(chǎng)活力與消費(fèi)潛力，故居民短期貸款相較5月份改善較為明顯；另一方面，LPR下調(diào)后略微減緩了提前還貸，貸款早償率在調(diào)降LPR后由21.55%快速下行至17.18%。與此同時(shí)，地產(chǎn)銷(xiāo)售情況依舊偏弱，6月份30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積同比下降33%。受地產(chǎn)銷(xiāo)售端的影響，居民中長(zhǎng)期貸款僅小幅同比多增。

企業(yè)信貸投放規(guī)模與結(jié)構(gòu)均較好，但實(shí)體融資需求或仍需改善。6月新增企業(yè)貸款2.28萬(wàn)億元，同比多增775億元；其中，新增中長(zhǎng)期貸款1.59萬(wàn)億元，同比多增1459億元，預(yù)計(jì)企業(yè)信貸需求仍集中在靠近政策端的領(lǐng)域。一方面，6月份制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49%，但仍位于枯榮線之下；另一方面，二季度貸款總體需求指數(shù)環(huán)比下降16.2個(gè)百分點(diǎn)至62.2%，中小企業(yè)貸款需求指數(shù)環(huán)比下降均超10個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)端融資需求或仍需改善。6月份票據(jù)融資減少821億元，同比多減1604億元。票據(jù)沖量訴求較弱，或主要系銀行通過(guò)消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸等其他類(lèi)型貸款沖量。

6月信貸和社融整體超預(yù)期，信貸的多增邊際上更多的反映了居民部門(mén)融資需求的回升，同時(shí)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍保持較強(qiáng)的韌性。后續(xù)信貸需求的持續(xù)回升仍需政策的支持，下半年預(yù)計(jì)在整體穩(wěn)增長(zhǎng)政策的陸續(xù)落地下將有望提升整體的信貸需求。

6月29日，國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》，并要求打好政策組合拳，進(jìn)一步增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿。7月10日，央行和金融監(jiān)管局發(fā)布通知延長(zhǎng)金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策（“金融十六條”）的期限，該政策有利于穩(wěn)固金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)、保交樓等項(xiàng)目的融資支持，也可以穩(wěn)定商業(yè)銀行的房地產(chǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地也有利于提振經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期以及降低整體的信用風(fēng)險(xiǎn)。

在風(fēng)險(xiǎn)因素逐步化解、未來(lái)更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步出臺(tái)落地的背景下，隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，銀行股的機(jī)會(huì)多于風(fēng)險(xiǎn)。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)能不足，居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表仍有待改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好在低位，但考慮到銀行估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已經(jīng)到了較低歷史分位數(shù)水平，對(duì)銀行股可以積極一點(diǎn)。