林然

大參林醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大參林”）成立于1999年，主要從事中西成藥、參茸滋補(bǔ)藥材及中藥飲片、保健品、醫(yī)療器械及其他商品的連鎖零售業(yè)務(wù)。公司以發(fā)展藥店連鎖為立業(yè)之本，經(jīng)過(guò)多年耕耘，公司直營(yíng)業(yè)務(wù)范圍覆蓋廣東、廣西、江西等16個(gè)省份及直轄市。2017年7月31日，大參林正式在上海證券交易所主板上市（股票代碼：603233.SH）。

近期，大參林向特定對(duì)象發(fā)行股票不超過(guò)284，735，538股（含本數(shù)），擬募資不超過(guò)30.25億元（含本數(shù)），用于醫(yī)藥連鎖門(mén)店建設(shè)等項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而通過(guò)公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，大參林所處的零售藥店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司此前募資投入的建設(shè)項(xiàng)目還有部分尚未落地，如今再度增資擴(kuò)店，最終效果及成本壓力都需要進(jìn)一步審視。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大，擴(kuò)張過(guò)于激進(jìn)

眾所周知，藥品零售行業(yè)技術(shù)壁壘并非研發(fā)環(huán)節(jié)那樣高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，大參林銷(xiāo)售毛利率和凈利率都在波動(dòng)下滑。各家企業(yè)紛紛擴(kuò)張規(guī)模穩(wěn)固自己地位。

2019年大參林發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金10億元用于直營(yíng)連鎖門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目、玉林現(xiàn)代飲片基地項(xiàng)目、運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目；

2020年大參林發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金14.05億元，用于醫(yī)藥零售門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目、老店升級(jí)改造項(xiàng)目、新零售及企業(yè)數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目、南昌大參林產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（一期）、茂名大參林生產(chǎn)基地立庫(kù)項(xiàng)目等7個(gè)募投項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次，大參林又發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券擬募投不超過(guò)30.25億元，用于醫(yī)藥連鎖門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目、門(mén)店升級(jí)改造項(xiàng)目、大參林一號(hào)產(chǎn)業(yè)基地（物流中心）及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而大參林?jǐn)U張規(guī)模的落地情況卻沒(méi)有計(jì)劃那樣順暢。上述多個(gè)項(xiàng)目多次延期，2019年募投項(xiàng)目中的運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目至今仍未完工。

此外大參林也在直營(yíng)、加盟外，通過(guò)不斷收購(gòu)店鋪來(lái)拱高規(guī)模。公司商譽(yù)也因此迅猛增長(zhǎng)，2016、2018、2019等年份漲幅驚人，占比也越來(lái)越大。

表一：大參林歷年銷(xiāo)售毛利率與凈利率

表二：公司歷年商譽(yù)增速及占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

2021年來(lái)，大參林股價(jià)持續(xù)下跌，從巔峰期的58.80元/股跌至目前不足30元/股。今年來(lái)公司主力資金累計(jì)流出超億元。

圖一：大參林2021年來(lái)股價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

大參林?jǐn)U張計(jì)劃看起來(lái)很宏偉，但前期項(xiàng)目尚未落地又大額募資、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)跨度大，或反映出公司太過(guò)激進(jìn)。規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張背后，可能也意味著商譽(yù)減值、負(fù)債壓力等風(fēng)險(xiǎn)也在增大，為未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)埋下隱患，這種發(fā)展方式是否真的可持續(xù)不得而知。

此外值得注意的是，今年11月和12月，大參林預(yù)計(jì)解除限售股票共計(jì)157.68萬(wàn)股。即將到來(lái)的解禁是否會(huì)對(duì)大參林股價(jià)造成沖擊也值得警惕。

加盟店屢被詬病，投資風(fēng)險(xiǎn)高

截至2023年3月31日，大參林擁有直營(yíng)連鎖門(mén)店8434家，加盟門(mén)店2461家。公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)中，加盟店?duì)I收增長(zhǎng)快速，占比越來(lái)越大。

表三：公司加盟店貢獻(xiàn)收入

來(lái)源：大參林股票募集說(shuō)明書(shū)

然而，根據(jù)大參林曾經(jīng)的員工、加盟商等爆料，公司加盟店模式并不容易賺到錢(qián)，虧損嚴(yán)重，甚至有人直言公司直營(yíng)店會(huì)優(yōu)先占據(jù)優(yōu)勢(shì)地盤(pán)，“逼迫”加盟店低價(jià)轉(zhuǎn)讓。

這不禁令人發(fā)問(wèn)：大參林加盟店模式是否存在較多管理缺失？眾所周知加盟店由加盟者自負(fù)盈虧，根據(jù)加盟者表述，加盟店對(duì)大參林自身收益有所助推，但對(duì)加盟者來(lái)說(shuō)并不是一門(mén)好生意？

圖二：部分投訴內(nèi)容

信息來(lái)源：小紅書(shū)

根據(jù)各種研究資料表示，連鎖藥店目前已供大于求，競(jìng)爭(zhēng)者眾多，這也是店鋪難掙錢(qián)的一個(gè)原因。由此拉看，大參林通過(guò)不斷開(kāi)店來(lái)擴(kuò)規(guī)模的舉動(dòng)性?xún)r(jià)比或許并不高，公司高額募資用于開(kāi)店的必要性待考。大參林股價(jià)跌跌不休，也一定程度表明受行業(yè)性質(zhì)限制，公司市值管理難做，即使身處頭部陣營(yíng)，投資價(jià)值也不高。

圖三：部分消費(fèi)者投訴內(nèi)容

數(shù)據(jù)來(lái)源：黑貓投訴

被多次投訴虛假宣傳

在各大投訴平臺(tái)及社交平臺(tái)上，大參林旗下藥店屢遭投訴，僅黑貓投訴平臺(tái)上，公司涉及投訴超200起，多次被指推銷(xiāo)時(shí)隱瞞關(guān)鍵信息、誘導(dǎo)辦卡、價(jià)格虛高等。

頻頻遭投訴，是否反映出大參林管理體系存在疏漏？如此一來(lái)是否會(huì)影響公司品牌形象？針對(duì)以上所有問(wèn)題，《股市動(dòng)態(tài)分析》向大參林發(fā)去采訪(fǎng)函，但截至本文發(fā)布仍未得到回復(fù)。