陳曉

微創(chuàng)系第7個(gè)IPO要來了。

5月18日，微創(chuàng)心律正式向港交所遞交招股書，擬在主板上市，高盛和中金公司為聯(lián)席保薦人。此前一輪融資中，公司投后估值已達(dá)到90億元。

而在此之前，微創(chuàng)醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)腦科學(xué)已經(jīng)登陸港股；心脈醫(yī)療、微電生理登陸科創(chuàng)板，微創(chuàng)系已累計(jì)收獲6家上市公司。

更讓人驚訝的是，微創(chuàng)系還在分拆孵化—微創(chuàng)骨科、微創(chuàng)康復(fù)、微創(chuàng)醫(yī)美……曾有報(bào)道稱，微創(chuàng)系5年內(nèi)的上市企業(yè)有望突破10家，堪稱真正的上市公司生產(chǎn)工廠。

而締造這一切的，是一位來自山東淄博的醫(yī)學(xué)博士—常兆華，今年剛剛年滿60歲。

心臟起搏器撐起一個(gè)IPO

微創(chuàng)系第7個(gè)IPO成色幾何？

據(jù)招股書顯示，微創(chuàng)心律是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)階段醫(yī)療技術(shù)公司，專營用于心律管理（CRM，心臟節(jié)律管理）的有源植入式醫(yī)療器械。2018年，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告，宣布與云鋒基金共同出資約15億港元收購意大利醫(yī)械公司LivaNova旗下的心律管理業(yè)務(wù)（CRM）品牌索林（Sorin），這便是微創(chuàng)心律的誕生起源。

目前，微創(chuàng)心律擁有的CRM產(chǎn)品組合包括心臟起搏器、植入式心臟復(fù)律除顫器、導(dǎo)線、心律管理患者監(jiān)護(hù)儀及心律不齊診斷器械。截至目前，微創(chuàng)心律共有36個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

這里需要提及一個(gè)背景：CRM器械行業(yè)在技術(shù)、制造、監(jiān)管及服務(wù)方面具有很高的進(jìn)入壁壘。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，僅有5大跨國企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域并擁有2021年全球市場份額逾90%。其中，微創(chuàng)心律是唯一僅專注于CRM器械的公司，這條賽道看起來寬敞明亮。

按2021年心臟起搏器的銷售收入及銷量計(jì)算，微創(chuàng)心律是中國制造心臟起搏器的第一大供應(yīng)商。

另外，微創(chuàng)心律產(chǎn)品因其性價(jià)比高，在歐洲非常暢銷，比如在法國、意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奧地利等市場都占據(jù)可觀的市場份額。目前公司也將國際化腳步擴(kuò)展至日本、美國、澳大利亞及加拿大等其他重要成熟市場，并正在進(jìn)入巴西、印度及阿根廷等新興市場。

一路走來，微創(chuàng)心律也集結(jié)了一支投資方隊(duì)伍。

據(jù)招股書顯示，微創(chuàng)心律獲得了數(shù)輪投資。最近一次是在2021年7月，微創(chuàng)心律完成了1.5億美元的C輪融資，由高瓴和微創(chuàng)醫(yī)療共同領(lǐng)投，完成融資后公司估值達(dá)到了12.5億美元（約90億元）。今年4月，微創(chuàng)心律也以90億元的企業(yè)估值入選了《2023·胡潤全球獨(dú)角獸榜》。

至此，微創(chuàng)心律身后云集了眾多知名投資機(jī)構(gòu)，包括云鋒基金、高瓴、碧桂園、中金公司、易方達(dá)香港、工銀國際以及春華資本等。目前，云峰基金為微創(chuàng)心律第二大股東，持股16.82%；高瓴管理的SPR-VI Holdings持股12.56%，為微創(chuàng)心律第三大股東。

盡管CRM器械行業(yè)是一條相對(duì)藍(lán)海的賽道，但從經(jīng)營業(yè)績上來看，微創(chuàng)心律依然處于虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書顯示，2020-2022年，微創(chuàng)心律分別產(chǎn)生營收1.8億美元、2.2億美元及2.05億美元，公司權(quán)益股東應(yīng)占虧損分別為4 980.1萬美元、8 869.6萬美元及1.23億美元。

對(duì)此，微創(chuàng)心律表示主要是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致公司產(chǎn)生大量成本，經(jīng)營開支在過去3年有所增長并超出收入的增長速度。收入出現(xiàn)下滑，微創(chuàng)心律表示主要是由于匯率波動(dòng)所致，即歐元兌美元在2021-2022年大幅貶值。

一款創(chuàng)新醫(yī)療器械，從立項(xiàng)到臨床試驗(yàn)、審批上市，往往需5～10年，所花費(fèi)用多到難以想象，這點(diǎn)也能從微創(chuàng)醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用上可見一二：2021年，公司研發(fā)費(fèi)用為18.99億元，是2008年的32倍多。

此次微創(chuàng)醫(yī)療雖然站到了IPO門口，但征途依然漫漫。

“微創(chuàng)系”崛起

回顧微創(chuàng)崛起之路，不得不提到剛過花甲之年的醫(yī)學(xué)博士—常兆華。

他出生于1963年，來自淄博市臨淄區(qū)朱臺(tái)鎮(zhèn)槐務(wù)東村，1979年考入上海機(jī)械學(xué)院（現(xiàn)上海理工大學(xué)），分別于1983年及1985年獲得制冷工程學(xué)士學(xué)位及低溫工程碩士學(xué)位。后來，他遇到了華澤釗教授，正式接觸生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。

華澤釗教授是國家“制冷和低溫工程”專業(yè)第一批博士生導(dǎo)師，主要從事低溫工程熱物理和生物醫(yī)學(xué)結(jié)合的低溫生物醫(yī)學(xué)科學(xué)研究。受導(dǎo)師啟蒙，常兆華決定轉(zhuǎn)向生物學(xué)科，1987年赴美國求學(xué)并在1992年獲得紐約州立大學(xué)生物科學(xué)系博士。

畢業(yè)后，常兆華作為科研人員順利進(jìn)入了美國醫(yī)療器械企業(yè)Cryomedical Sciences，從首席科學(xué)家到研發(fā)部主任一路做到了副總裁的位置。1996年，他又到了另一家頂尖醫(yī)療器械企業(yè)ENDOCARE（安多可）擔(dān)任研發(fā)副總裁。

彼時(shí)，常兆華的待遇非常優(yōu)渥，他曾對(duì)媒體回憶說：“我在美國擔(dān)任上市公司副總裁的時(shí)候，出門都是司機(jī)開加長豪華轎車接送，還會(huì)有人專門乘飛機(jī)趕去聽我的演講?！?/p>

上世紀(jì)90年代，微創(chuàng)傷技術(shù)在歐美發(fā)達(dá)國家的手術(shù)中已經(jīng)非常普及，但我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)還十分落后，基本上停留在“手術(shù)刀+止血鉗”時(shí)代，能夠進(jìn)行微創(chuàng)傷手術(shù)治療的醫(yī)院及醫(yī)生寥寥無幾，器材依賴進(jìn)口，價(jià)格也是天文數(shù)字。

當(dāng)時(shí)，擺在中國患者面前的選擇只有兩個(gè)：要么花費(fèi)國外患者數(shù)倍的費(fèi)用獲得挽救生命的機(jī)會(huì)，要么放棄更好的治療方案。

目睹國內(nèi)外醫(yī)療器械領(lǐng)域巨大的差距，常兆華選擇回國創(chuàng)業(yè)。

1998年，常兆華來到上海浦東張江郭守敬路的一個(gè)小廠房，從孤零零的一張辦公桌開始，創(chuàng)立了微創(chuàng)醫(yī)療器械有限公司，開啟了創(chuàng)業(yè)之路。

那時(shí)的張江像是一個(gè)農(nóng)田跟河道交織的大農(nóng)場，常兆華辦公所在的郭守敬路上，3公里以內(nèi)連紅綠燈都很少見。

“剛到張江，確實(shí)很有落差。這里一片荒涼，晚上加完班，出租車也叫不到，只能睡在實(shí)驗(yàn)室的水泥地上，第二天再回家?！背Ｕ兹A曾回憶。

一開始，常兆華的創(chuàng)業(yè)思路很簡單：先仿制國外器械，再逐步進(jìn)行自主研發(fā)。

1999年，微創(chuàng)醫(yī)療推出中國第一根PTCA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管，一年后做出了中國第一根冠脈裸支架。2004年，中國第一根冠脈藥物支架Fire bird（火鳥）同樣出自微創(chuàng)之手。

從最早的球囊導(dǎo)管起步，到隨后的金屬裸支架、藥物支架，再到最新的靶向藥物洗脫支架系統(tǒng)，用仿制替代的辦法，微創(chuàng)醫(yī)療支架價(jià)格只有進(jìn)口支架的1/3，憑借這樣的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司成功擠占了強(qiáng)生、波科等海外醫(yī)療企業(yè)巨頭的市場份額。尤其是心臟支架，讓微創(chuàng)醫(yī)療名聲大噪。

2010年，微創(chuàng)醫(yī)療成功登陸港股，最新市值270多億港元。就這樣，常兆華坐擁人生第一家上市公司。

批量生產(chǎn)上市公司

由微創(chuàng)醫(yī)療開始，一個(gè)龐大的微創(chuàng)系帝國崛起。

把微創(chuàng)醫(yī)療做上市之后，常兆華的野心更大了，不再聚焦于心臟支架，開始收集新技術(shù)，心血管介入、心律管理、骨科、大動(dòng)脈及外周血管介入、電生理、神經(jīng)介入、內(nèi)分泌治療及生命科技、康復(fù)護(hù)理、醫(yī)療機(jī)器人、輔助生殖、眼科、醫(yī)美、醫(yī)療機(jī)器人、人工心臟、腦科學(xué)……幾乎集齊了所有醫(yī)療器械細(xì)分賽道。

相對(duì)應(yīng)的，微創(chuàng)系全面開花—微創(chuàng)進(jìn)入糖尿病領(lǐng)域，后來成立了微創(chuàng)骨科；接著進(jìn)軍電生理，微創(chuàng)神通、微創(chuàng)心脈、微創(chuàng)手術(shù)器材相繼成立。2015年，成立微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人；2017年，創(chuàng)立微創(chuàng)優(yōu)通，進(jìn)入泌尿及婦女健康領(lǐng)域；2018年，在法國巴黎設(shè)立微創(chuàng)心率管理總部……曾有數(shù)據(jù)顯示，在全球范圍內(nèi)，平均每8秒，就有一個(gè)微創(chuàng)醫(yī)療的產(chǎn)品用于救治患者。

但問題很快浮現(xiàn)。由于公司體量過大，一大群高管和工程師的激勵(lì)機(jī)制并不到位。曾有一段時(shí)間，不少微創(chuàng)員工離職另起爐灶，比如啟明醫(yī)療的訾振軍、沛嘉醫(yī)療創(chuàng)始人張一、心瑋醫(yī)療王國輝都是從微創(chuàng)醫(yī)療走出去的。此外，外資公司也用薪資翻倍加股權(quán)的條件來挖角，外界甚至用“政變式離職”來形容微創(chuàng)的人才流失情況。

這迫使常兆華轉(zhuǎn)變思維，“我們一直在尋求一種模式，把公司做成一個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，這樣就可以解決很多問題了。”

后來，常兆華按照產(chǎn)品線分拆公司逐個(gè)上市，這樣既能創(chuàng)造大量高級(jí)管理職位，解決員工上升路徑問題，又能完成股權(quán)激勵(lì)，避免“財(cái)散人散”的局面。

另外，成熟業(yè)務(wù)上市也能夠?yàn)樾庐a(chǎn)品的研發(fā)找錢。醫(yī)療研發(fā)需要長周期，在試錯(cuò)過程中也需要大量的資金支持，而微創(chuàng)醫(yī)療的利潤根本無法支持自己多條并行研發(fā)管線。

于是，微創(chuàng)醫(yī)療從2019年開始了“大裂變”。

首先被拆分的是心臟植入類器材研發(fā)業(yè)務(wù)—心脈醫(yī)療，其于2019年7月順利登陸科創(chuàng)板，成為微創(chuàng)心率拆分后首家掛牌公司，最新市值170億元。

隨后，常兆華加速分拆速度：

2021年2月，心通醫(yī)療登陸港股，最新市值50億港元。同年11月，微創(chuàng)機(jī)器人完成香港上市，最新市值185億港元。

2022年7月，微創(chuàng)腦科學(xué)登陸港股，最新市值72億港元。另一家子公司微電生理也于去年8月份登陸科創(chuàng)板，最新市值107億元。

換言之，微創(chuàng)系幾乎以一年兩家的節(jié)奏批量誕生IPO。

在一級(jí)市場，曾有不少VC/PE機(jī)構(gòu)參與了微創(chuàng)系公司上市前的融資。比如2021年心通醫(yī)療上市時(shí)，融資名單中出現(xiàn)了中金公司、華興資本、高瓴創(chuàng)投、清池資本等；微創(chuàng)機(jī)器人資方則包括高瓴創(chuàng)投、CPE源峰、科創(chuàng)投集團(tuán)、國新科創(chuàng)基金等。

最巔峰的時(shí)候，微創(chuàng)系上市公司市值總和超過2 600多億元，但目前微創(chuàng)系6家上市公司總市值不足600億元。

回想2020年的股東大會(huì)，常兆華提到微創(chuàng)醫(yī)療“是有萬億級(jí)市值基因的一個(gè)公司。”但目前距離目標(biāo)仍然遙遠(yuǎn)，正如他也坦言“我們生產(chǎn)上市公司的公司模式能不能成功，我們也不知道”。