王紅茹

國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)6月16日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案》）。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)的不同需求，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場(chǎng)和服務(wù)體系，為科技型企業(yè)提供全生命周期的多元化接力式金融服務(wù)。要把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重，加快形成以股權(quán)投資為主、“股貸債?！甭?lián)動(dòng)的金融服務(wù)支撐體系。

《行動(dòng)方案》的出臺(tái)，不僅標(biāo)志著國(guó)家對(duì)科技型企業(yè)融資問題的重視，更是對(duì)黨的二十大報(bào)告提出的“加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”的貫徹和落實(shí)。

初創(chuàng)科技企業(yè)融資遇到了較大困難

金融是科技創(chuàng)新的重要引擎之一。國(guó)常會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)強(qiáng)調(diào)加大力度支持科技型企業(yè)融資，在業(yè)內(nèi)看來，不僅必要而且意義重大。

“雖然當(dāng)前我國(guó)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域取得了一些成就，開發(fā)了一些創(chuàng)新產(chǎn)品，但是在諸多原創(chuàng)環(huán)節(jié)依然薄弱，急需金融政策支持?！缎袆?dòng)方案》提出的一系列具體措施，有望為科技型企業(yè)提供更加全面、多元化的融資服務(wù)和支持，有助于促進(jìn)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！比珖?guó)人大證券法、證券投資基金法和期貨交易法起草小組成員、中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示。

他從3個(gè)方面論述了當(dāng)前提出大力支持科技型企業(yè)融資的必要性：首先金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的頭部即產(chǎn)業(yè)鏈的高端，就是科技型企業(yè)。其次是中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要。從我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，雖然已連續(xù)多年位居世界第一制造業(yè)大國(guó)，但是科技創(chuàng)新能力仍顯不足，而推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵就是要依靠科技創(chuàng)新。最后是大國(guó)博弈的需要。在當(dāng)前日趨激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，要想把握主動(dòng)、贏得未來，只能依靠和發(fā)展科技。

天風(fēng)證券研究所所長(zhǎng)助理、策略首席劉晨明接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪認(rèn)為，我國(guó)正處在新老動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵窗口期，過去以初級(jí)勞動(dòng)力、土地驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，將逐步切換至由數(shù)據(jù)、技術(shù)要素、高端人力資本驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展模式。數(shù)據(jù)、技術(shù)等新增長(zhǎng)要素的確權(quán)、定價(jià)和流通，也需要通過資本市場(chǎng)得以實(shí)現(xiàn)。發(fā)展金融市場(chǎng)，能夠更高效地盤活有限的金融資源，為科技企業(yè)賦能。

“《行動(dòng)方案》的出臺(tái)對(duì)于解決科技型企業(yè)融資難、融資貴問題具有重要意義?！焙洗髮W(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院教授、清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院首席專家劉健鈞接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示。

“要加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，就必須大力培育科技型企業(yè)這種創(chuàng)新主體。與一般工商企業(yè)相比，科技型企業(yè)具有‘輕資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)不確定性更高的特點(diǎn)，融資難、融資貴問題相對(duì)突出，因此需要對(duì)科技型企業(yè)融資提供必要的政策支持?！弊鳛閯?chuàng)投體制奠基人，劉健鈞1993年便參與了中國(guó)第一家創(chuàng)業(yè)投資基金——淄博基金的管理工作，他對(duì)此問題感受深刻。

民營(yíng)企業(yè)家曲敬東向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示：“加大力度支持科技型企業(yè)融資，這肯定是一件好事情，但是也反映出當(dāng)前的科技型企業(yè)，特別是初創(chuàng)期科技型企業(yè)在企業(yè)融資方面遇到了比較大的困難和問題?！?/p>

曲敬東參與發(fā)起多只股權(quán)投資基金，截至目前，已投資高科技企業(yè)超過100家，對(duì)高科技企業(yè)融資遇到的問題比較了解。

“現(xiàn)在大量的資金來自政府和國(guó)有資本，但是政府國(guó)有資本的資金，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的包容度較低?？萍夹蛣?chuàng)新企業(yè)早期拿到投資的難度相當(dāng)大，整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)非常缺錢，政府一定是看到了投資機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化募資難度大這些問題，所以出臺(tái)辦法解決。”曲敬東說。

在“支持科技型企業(yè)融資”方面，不乏探路者。海捷控股集團(tuán)作為我國(guó)知名的投資機(jī)構(gòu)，積累了一些成功經(jīng)驗(yàn)和典型做法，董事長(zhǎng)儲(chǔ)慧斌接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示，通過資本和投資改變我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受制于人的被動(dòng)局面，海捷控股正在籌備設(shè)立新一期的海捷半導(dǎo)體基金，繼續(xù)在集成電路和芯片領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資和深度布局，通過以產(chǎn)業(yè)為主的資本運(yùn)作和資源整合，填補(bǔ)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)空白，助力國(guó)家在半導(dǎo)體核心技術(shù)和先進(jìn)制程等領(lǐng)域盡快實(shí)現(xiàn)突破突圍，完成我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“自主可控，進(jìn)口替代”的科技發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。

何為生命周期、多元化、接力式？

科技型企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，其在前期的研發(fā)投入較多，技術(shù)突破及應(yīng)用、盈利的不確定性較高，傳統(tǒng)的融資模式很難匹配科技型企業(yè)的發(fā)展模式。

此次國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)的不同需求，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場(chǎng)和服務(wù)體系，為科技型企業(yè)提供全生命周期的多元化接力式金融服務(wù)。

天風(fēng)證券首席分析師宋雪濤向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，全生命周期意味著，要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)基于自身特點(diǎn)，為處于不同階段的科技型企業(yè)提供與之相適應(yīng)的金融支持。

多元化則意味著，需要引導(dǎo)各個(gè)類型的金融機(jī)構(gòu)基于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、負(fù)債結(jié)構(gòu)來對(duì)科技型企業(yè)進(jìn)行融資方面的支持，避免科技企業(yè)過度依賴某個(gè)單一的融資渠道。

接力式則與全生命周期的融資服務(wù)相匹配?？萍计髽I(yè)不同的發(fā)展階段，其對(duì)資金的需求并不完全相同。在技術(shù)探索的初創(chuàng)階段，需要引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)偏好最高的風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資等提供最初的資金支持；在技術(shù)初步成型、從研發(fā)到應(yīng)用的階段，需要風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高股權(quán)投資進(jìn)行接力；在技術(shù)應(yīng)用基本成熟、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的階段，則需要風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的銀行、債券基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過債權(quán)融資提供相對(duì)穩(wěn)定的資金支持。

劉紀(jì)鵬對(duì)全生命周期亦提出了自己的看法，他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，全生命周期主要指四大周期，即初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期。在四大生命周期中，科技型企業(yè)的第一棒即初創(chuàng)期只能是股權(quán)投資，第二、第三、第四棒才是貸款、發(fā)債和保險(xiǎn)。

“股權(quán)投資只有創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資才肯干。科技企業(yè)的生命周期要想接力，初創(chuàng)期只能依托私募股權(quán)投資。此次國(guó)常會(huì)提出把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重，這就意味著，接下來有可能進(jìn)一步出臺(tái)鼓勵(lì)發(fā)展私募的風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資的政策措施?！眲⒓o(jì)鵬說。

把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重

當(dāng)前，在土地、資本、人口等要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效率逐漸下降的情況下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要以技術(shù)突破和全要素生產(chǎn)率提升為前提。

“要想盡快推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，必須提高科技創(chuàng)新能力。而初創(chuàng)期科技型企業(yè)恰恰是技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，初創(chuàng)科技企業(yè)越多，就意味著在新的技術(shù)方向上的探索越多，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的概率也就越大。”宋雪濤向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

此次國(guó)常會(huì)明確強(qiáng)調(diào)，要把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重。“這是抓住了初創(chuàng)期科技型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。”劉健鈞向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，融資難、融資貴是初創(chuàng)期科技型企業(yè)普遍面臨較難逾越的“死亡谷”。在這個(gè)階段，企業(yè)既沒有可供抵押的資產(chǎn)，也尚未建立起起碼的資信，無法獲得銀行的貸款支持。

在劉晨明看來，初創(chuàng)型科技企業(yè)在融資方面主要面臨兩個(gè)難題：一是供給難。銀行等金融機(jī)構(gòu)的高標(biāo)準(zhǔn)考核制度，以及民營(yíng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，導(dǎo)致很多金融機(jī)構(gòu)“不敢貸”“不敢?guī)汀?。二是發(fā)展難。民營(yíng)企業(yè)自身高風(fēng)險(xiǎn)，高成本不利于商業(yè)成長(zhǎng)的可持續(xù)性，難以保證利潤(rùn)，難以發(fā)展壯大。

“由于技術(shù)、產(chǎn)品、營(yíng)銷和管理都面臨極大的不確定性，以獲取財(cái)務(wù)回報(bào)為目的的創(chuàng)業(yè)投資基金也較少介入。所以，現(xiàn)在尤其需要把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重?！眲⒔♀x說。

值得注意的是，在初創(chuàng)期科技型企業(yè)中，有一批“專精特新”中小企業(yè)，這些企業(yè)以創(chuàng)新為主導(dǎo)，致力于開發(fā)和應(yīng)用新技術(shù)。金融機(jī)構(gòu)如何加大對(duì)專精特新中小企業(yè)的融資支持？

開源證券中小盤團(tuán)隊(duì)接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示，應(yīng)多層次資本市場(chǎng)服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)。第一，從政策層面看，應(yīng)完善“專精特新”中小企業(yè)政策體系，建立全生命周期服務(wù)鏈條。第二，應(yīng)充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)及各類機(jī)構(gòu)的作用，精準(zhǔn)賦能“專精特新”中小企業(yè)。第三，資本市場(chǎng)需引入多元化金融工具，滿足不同類型“專精特新”企業(yè)的融資需求。第四，從企業(yè)層面看，應(yīng)積極落實(shí)業(yè)務(wù)聚焦與全球化發(fā)展戰(zhàn)略，保障“專精特新”中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。

前期以各類股權(quán)投資為主，后期“股貸債?！备M(jìn)

國(guó)常會(huì)提出“加快形成以股權(quán)投資為主、‘股貸債保聯(lián)動(dòng)的金融服務(wù)支撐體系”。多位業(yè)內(nèi)人士接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪認(rèn)為，這是基于我國(guó)科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀提出的對(duì)策。

初創(chuàng)型科技企業(yè)往往是民營(yíng)企業(yè)，融資難、融資貴問題一直比較突出，很多人寄希望于國(guó)有主導(dǎo)的金融體系來服務(wù)科技型創(chuàng)新企業(yè)。

劉紀(jì)鵬對(duì)此并不認(rèn)同，他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，由于投資初創(chuàng)型科技型企業(yè)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，國(guó)資主導(dǎo)的金融體系服務(wù)的大部分是“債貸保”，在初創(chuàng)型科技企業(yè)根本上不了手。

“由于國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著更大的社會(huì)責(zé)任，不如民營(yíng)資本那樣敢冒風(fēng)險(xiǎn)，央企內(nèi)部的各種創(chuàng)投基金，在支持科技型企業(yè)的發(fā)展中也是恐懼風(fēng)險(xiǎn)，這是初創(chuàng)型科技企業(yè)最忌諱的?！眲⒓o(jì)鵬表示。

在劉健鈞看來，完整的科技金融體系包括兩大類融資工具：一是股權(quán)融資工具，主要包括天使式個(gè)人創(chuàng)業(yè)投資主體所提供的天使資本、各類基金化創(chuàng)業(yè)投資主體所提供的創(chuàng)業(yè)投資資本；二是債權(quán)融資工具，主要包括銀行及銀行類機(jī)構(gòu)提供的貸款支持，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等類債權(quán)融資主體所提供的風(fēng)險(xiǎn)保障，以及公司債券等債權(quán)性直接融資工具。

“雖然各種債權(quán)融資主體、類債權(quán)融資主體，以及公司債券等債權(quán)性直接融資工具也可能為初創(chuàng)期科技型企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、創(chuàng)業(yè)保險(xiǎn)，以及發(fā)債融資等債權(quán)性融資支持，但其基于‘被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制，對(duì)于支持科技型企業(yè)有兩方面局限性：一是通常僅選擇相對(duì)成熟的科技型企業(yè)提供融資服務(wù)。二是債權(quán)融資無法與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！眲⒔♀x說。

與之不同的是，各類創(chuàng)業(yè)投資主體基于“主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理”的機(jī)制，則能有效克服債權(quán)類融資主體的兩方面局限性?！耙皇悄軌蛴行еС衷缙谄髽I(yè)創(chuàng)業(yè)。二是能夠?yàn)槠髽I(yè)提供‘風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的資本金支持?！眲⒔♀x說。

曲敬東亦發(fā)表了相同看法：“投資初創(chuàng)型科技企業(yè)的第一筆錢風(fēng)險(xiǎn)很大。國(guó)有型投資機(jī)構(gòu)，受自身監(jiān)管要求，一般偏向于投資中后期或即將上市的一些企業(yè)以及上市公司的定增，他們覺得投資這些風(fēng)險(xiǎn)比較低。早期階段，只有市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)和類似我們這樣的天使投資機(jī)構(gòu)才會(huì)去投第一筆錢?！?/p>

在前期各類股權(quán)投資資本發(fā)揮先鋒隊(duì)作用后，劉健鈞認(rèn)為，后續(xù)也需要“貸債?！备M(jìn)支持?！斑@樣，一方面可以迅速擴(kuò)大融資規(guī)模；另一方面提升股權(quán)投資的資本回報(bào)率。就此而言，構(gòu)建‘股貸債保聯(lián)動(dòng)的金融服務(wù)支撐體系，為科技型企業(yè)提供‘股貸債保聯(lián)動(dòng)支持，才利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)又快又好的可持續(xù)發(fā)展?！?h3>要統(tǒng)籌做好融資支持與風(fēng)險(xiǎn)防范

初創(chuàng)型科技企業(yè)對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有重要的意義。但是，初創(chuàng)型科技企業(yè)往往缺乏融資抵押物，是制約其間接融資的重要因素。

宋雪濤接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪建議：“為解決其缺少抵押品的問題，可以由政府在融資過程中為符合發(fā)展方向的、優(yōu)質(zhì)的初創(chuàng)型科技企業(yè)提供信用擔(dān)保，幫助其度過初期融資困難的階段。”

初創(chuàng)型科技企業(yè)處于發(fā)展的初期，科技成果、技術(shù)積累、資產(chǎn)規(guī)模尚處于早期階段，在進(jìn)行股權(quán)融資的時(shí)候，缺少議價(jià)能力，往往面臨著不對(duì)等的條款約束。而對(duì)于科技企業(yè)來說，最寶貴的資源恰恰是其研發(fā)能力和研發(fā)成果。

國(guó)常會(huì)提出，要加強(qiáng)科技創(chuàng)新評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易、信用信息系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

“這就提醒初創(chuàng)型科技企業(yè)在融資過程中，要加大對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，避免在融資過程中丟失研發(fā)成果的風(fēng)險(xiǎn)?！彼窝f。

國(guó)常會(huì)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要統(tǒng)籌做好融資支持與風(fēng)險(xiǎn)防范，有效維護(hù)金融穩(wěn)定。

在劉紀(jì)鵬看來，做好融資風(fēng)險(xiǎn)防范，應(yīng)注重3個(gè)方面的問題：首先要設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資支持科技型企業(yè)發(fā)展的門檻?！爸饕獞?yīng)針對(duì)一些有承受能力的機(jī)構(gòu)大客戶，而不是把一般的百姓全盤吸收?！?/p>

其次，要加強(qiáng)信息的全面披露，讓投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)知情，對(duì)管理知情，對(duì)金融的政策法規(guī)知情?！斑@是培育私募股權(quán)投資，助力科技發(fā)展初創(chuàng)期的關(guān)鍵?！?/p>

第三，對(duì)私募股權(quán)投資的科技型企業(yè)開辟綠色上市通道，“尤其是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，作為中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)要以科技型企業(yè)為主，在這兩個(gè)市場(chǎng)中，多給私募股權(quán)助力的科技型企業(yè)綠色通道，支持上市”。

“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的使命和天職。但是，金融運(yùn)行難免會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)，特別是在支持科技型企業(yè)發(fā)展過程中，會(huì)面臨更高的不確定性。因此，尤其需要統(tǒng)籌做好融資支持與風(fēng)險(xiǎn)防范。只有金融業(yè)自身穩(wěn)健了，才能有效維護(hù)金融穩(wěn)定?！眲⒔♀x說。

劉晨明則提醒，初創(chuàng)型科技企業(yè)在股權(quán)融資實(shí)踐中，要盡量避免股權(quán)的過分稀釋，尤其是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，要通過設(shè)置防稀釋權(quán)來最大程度上保護(hù)創(chuàng)始人在經(jīng)營(yíng)管理中足夠的話語(yǔ)權(quán)，還要盡量避免業(yè)績(jī)對(duì)賭最大程度上保證自身利益和安全。

責(zé)編：姚坤 yaokun@ceweekly.cn

美編：孟凡婷