4月28日，清香型白酒龍頭山西汾酒（600809.SH）發(fā)布了2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262.14億元，同比增長31.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為126.82億元、48.19億元，同比分別增長20.44%、29.89%。

由于年報(bào)和一季報(bào)均超市場預(yù)期，同時(shí)汾酒“高端化”、“全國化”的成果持續(xù)兌現(xiàn)，發(fā)展勢能不減，財(cái)報(bào)發(fā)布后，多家券商研究所紛紛調(diào)高公司盈利預(yù)測，并給出較高評(píng)價(jià)和買入評(píng)級(jí)。

“高端化”、“全國化”是汾酒近年來一以貫之的清晰戰(zhàn)略，通過得力措施的持續(xù)推進(jìn)，公司以業(yè)績高速成長不斷兌現(xiàn)承諾，讓市場越來越認(rèn)同汾酒的增長邏輯。

2022年，汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌戰(zhàn)略協(xié)同、市場協(xié)同和資源協(xié)同進(jìn)一步增強(qiáng)，全國化市場拓展大步前進(jìn)，中高端銷售占比持續(xù)上升，品牌高端化實(shí)現(xiàn)突破。

青花系列高歌猛進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2022年，汾酒著力于向上提升品牌整體形象，市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，品牌知名度和美譽(yù)度穩(wěn)步提升，為公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

總量來看，2022年，汾酒銷售達(dá)到17.69萬千升，同比增17.0%；平均價(jià)14.72萬元/千升，同比增12.38%，實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊升。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2022年中高價(jià)酒（130元以上）、其他酒收入分別為189.33、71.07億元，同比增長分別為39.45%、14.05%。其中，中高價(jià)酒收入占比達(dá)72.71%，同比提升4.17pct。

量價(jià)拆分來看，中高價(jià)酒銷量5.39萬千升，同比增長31.55%，平均價(jià)格35.14萬元/千升，同比增長6.01%；其他酒銷量12.31萬千升，同比增長11.56%，平均價(jià)格5.78萬元/千升，同比增長2.23%。中高價(jià)酒在量價(jià)兩方面均實(shí)現(xiàn)較高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步高端化的趨勢明顯。

分品牌來看，2022年，青花系列繼續(xù)高歌猛進(jìn)，銷售放量突破百億，同比增長60%，在營收中占比接近40%，成為公司最大品牌和營收增長的主要推動(dòng)力。

單品方面，汾酒大單品打造成效凸顯，青花20、青花30成為拉動(dòng)銷量和單價(jià)上漲的重要大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移。

在青花系列延續(xù)高增態(tài)勢的同時(shí)，巴拿馬系列持續(xù)深耕環(huán)山西市場，獻(xiàn)禮版玻汾積極鋪市，產(chǎn)品提價(jià)趨勢明顯，多個(gè)品牌共同拉動(dòng)高端銷售占比的上升，實(shí)現(xiàn)品牌高端化的突破。

財(cái)報(bào)顯示，2023年一季度，中高價(jià)酒實(shí)現(xiàn)營收94.96億元， 收入占比進(jìn)一步提升至75.22%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

汾酒表示，2023年，公司將全面優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造全方位產(chǎn)品矩陣，推進(jìn)青花系列品牌發(fā)展。一是以青花20汾酒為發(fā)展基準(zhǔn)線，向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場占有率的重大突破；二是以玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。

產(chǎn)能方面，為提升原酒產(chǎn)能和儲(chǔ)能，公司投資建設(shè)汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），建設(shè)期為三年，預(yù)算投資額合計(jì)91.02億元。項(xiàng)目達(dá)成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)原酒量總計(jì)5.1萬噸，原酒儲(chǔ)能總計(jì)13.44萬噸，截至2022年期末，共投入資金7.26億元。

結(jié)構(gòu)升級(jí)推升毛利盈利能力再創(chuàng)新高

受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費(fèi)用率壓降超預(yù)期兩大因素的影響，汾酒盈利能力再創(chuàng)新高。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，2022年，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率75.36%，同比提升0.45pcts，其中中高價(jià)酒的毛利率達(dá)到83.98%，同比輕微上升；2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率75.56%，同比提升0.81pcts。

費(fèi)用率變化方面，汾酒以改革賦能，以管理驅(qū)動(dòng)，持續(xù)開展提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng)，費(fèi)用率壓降超預(yù)期，從而釋放國企改革紅利。2022年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、凈利率分別為12.98%、4.63%、31.12%，同比分別-2.84pct、-1.21pct、+4.13pct；2023年第一季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、 凈利率分別為7.95%、2.08%、38.11%，同比分別-3.20pct、-0.48pct、+2.71pct。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率優(yōu)化釋放業(yè)績的作用下，公司凈利率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2022年，公司凈利率同比提升4.13pct至31.12%；2023年一季度凈利率同比提升+2.71pct至38.11%，為歷史同期最高。

開源證券研報(bào)認(rèn)為，“結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用精細(xì)化管理下，期間費(fèi)用率下降，凈利率提升會(huì)是長期趨勢?！?/p>

財(cái)務(wù)方面，2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入103.10億元，同比增長34.86%；合同負(fù)債69.08 億元，表現(xiàn)優(yōu)秀。

全國化市場布局深入推進(jìn)渠道由提量向提質(zhì)轉(zhuǎn)變

2022年，汾酒向內(nèi)深化營銷體系改革，向外加速全球化市場布局。公司深入推進(jìn)“1357+10”全國化市場布局，精耕大基地、華東、華南“三大市場”。

分區(qū)域來看，2022年省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收100.36億元，首次超過百億，同比增長24.35%，其中量價(jià)分別貢獻(xiàn)5.56%和17.80%；省外實(shí)現(xiàn)營收160.04億元，同比增長36.35%，其中量價(jià)分別貢獻(xiàn)23.72%和10.21%。省外收入占比提升2.20pct至61.46%。

隨著清香消費(fèi)群體的不斷擴(kuò)大，汾酒全國化深入推進(jìn)。2022年，汾酒省外增長超過省內(nèi)，尤其長江以南市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超過50%。海通國際研報(bào)稱，“經(jīng)調(diào)研，公司已有29個(gè)省份規(guī)模過億，渠道和區(qū)域調(diào)節(jié)具備空間，有望為公司提供多元化增量來源?！?/p>

2022年，汾酒渠道精細(xì)化管理程度不斷加深。截至年末，省內(nèi)經(jīng)銷商768家，同比凈增加40 家；省外經(jīng)銷商2869家，同比凈增加73家，招商節(jié)奏平穩(wěn)。

同時(shí)，渠道由提量向提質(zhì)轉(zhuǎn)變，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，單個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入規(guī)模增加。2022年，省外單個(gè)經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)同比增長32.88%至558萬元；省內(nèi)單個(gè)經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)同比增長17.88%。

汾酒以2022年為管理現(xiàn)代化基礎(chǔ)年，推進(jìn)數(shù)智化系統(tǒng)建設(shè)、深化預(yù)算管理，提升運(yùn)營效率。省內(nèi)深耕下沉市場，省外推進(jìn)“1357+10”布局，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，同比增加7萬家左右，省內(nèi)外持續(xù)貢獻(xiàn)規(guī)模增量。

2023年一季度，汾酒“三大市場”持續(xù)拓展，全國化勢頭不減。一季度，省內(nèi)市場營收50.22億元，同比增加30.30%；省外市場營收為76.01億元，同比增加14.71%。期末經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到3647家，單個(gè)經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)346.13萬元，同比增長19.45%。

海外市場方面，汾酒持續(xù)鞏固拓寬全球銷售網(wǎng)絡(luò)，以汾酒文化、工藝、品牌國際史為主要內(nèi)容，持續(xù)進(jìn)行海外市場消費(fèi)者培育，海外市場建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，覆蓋50多個(gè)國家和地區(qū)。

分銷售渠道看，2022年汾酒直銷、批發(fā)代理、電商營收分別為1.56億元、241.68億元、17.16億元，其中電商渠道增速較高，達(dá)到80.11%，占比擴(kuò)大至6%；2023年一季度，直銷、批發(fā)代理、電商營收分別為2.04億元、119.28億元、4.92億元。

業(yè)績超預(yù)期彰顯經(jīng)營韌性券商研報(bào)看好公司表現(xiàn)

進(jìn)入2023年，汾酒穩(wěn)扎穩(wěn)打，做到了庫存、動(dòng)銷、批價(jià)、回款的有效平衡，實(shí)現(xiàn)開門紅，驗(yàn)證了公司良好的發(fā)展勢能。

2023年，汾酒整體戰(zhàn)略延續(xù)，仍以高質(zhì)量發(fā)展為主線，圍繞汾酒復(fù)興八大綱領(lǐng)，在“一體兩翼”品牌發(fā)展戰(zhàn)略下實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)營業(yè)收入同比增長20%左右。

對(duì)此，多家券商研報(bào)看好公司表現(xiàn)。其中，國海證券研報(bào)認(rèn)為，“公司開門紅回款進(jìn)展良好，奠定全年穩(wěn)增長基 礎(chǔ)，2022年Q2因疫情影響基數(shù)較低，疊加聚飲等消費(fèi)場景恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績增長加速?！?/p>

國金證券研報(bào)稱，“公司成長性在板塊仍首屈一指，在省外持續(xù)滲透提升清香氛圍配合需求回暖帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)的邏輯清晰，Q2低基數(shù)下渠道管控、價(jià)格梳理等措施可期，批價(jià)上行具備確定性?！?/p>

開源證券研報(bào)表示，“汾酒產(chǎn)品勢能仍在持續(xù)，高端化、精細(xì)化、全國化等多方面潛力仍未被充分挖掘。”

國海證券研報(bào)認(rèn)為，“公司是為數(shù)不多的能夠同時(shí)在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個(gè)價(jià)位均形成較大體量的酒企，同時(shí)汾酒是清香龍頭，品牌底蘊(yùn)深厚。繼續(xù)看好公司在行業(yè)趨勢紅利和在自身經(jīng)營改善下的高質(zhì)量成長?！?/p>

中泰證券研報(bào)寫道，“全年展望來看，我們認(rèn)為隨著疫情影響逐步消退，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，宴席、商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場景持續(xù)催化下，公司全價(jià)格帶優(yōu)勢將持續(xù)凸顯，看好公司全年目標(biāo)超額完成?！?/p>