杜鵬

在新冠檢測風口之下，九安醫(yī)療（002432.SZ）2022年賺取了超過百億元的真金白銀，然而分紅比例不足8%，公司將掙來的錢用于高風險證券投資，或者趴在金融機構(gòu)吃低息。

隨著新冠疫情被控制，九安醫(yī)療高增長將難持續(xù)。與此同時，公司推出的低門檻激勵計劃及控股股東減持，均反映出管理層對未來信心不足。

派息低于預期

新冠疫情為九安醫(yī)療提供了千載難逢的發(fā)展機遇。

2021年11月，九安醫(yī)療美國子公司的新型冠狀病毒抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA應急使用授權(quán)，彼時美國市場僅有9家新冠抗原試劑盒提供商，市場競爭較小，而奧密克戎的出現(xiàn)又讓這一市場體量爆增。

受益于此，九安醫(yī)療2021年第四季度營收和凈利潤分別達到16.07億元、8.59億元，遠超以往全年業(yè)績。進入2022年之后，九安醫(yī)療業(yè)績繼續(xù)爆發(fā)式增長，全年實現(xiàn)營收263.15億元，同比增長997.8%，凈利潤160.3億元，同比增長1664.19%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額高達182.22億元。

伴隨著業(yè)績爆發(fā)式增長，九安醫(yī)療股價遭到二級市場瘋狂炒作。據(jù)統(tǒng)計，自2021年10月以來，公司股價從低點5.74元最高漲至2022年4月創(chuàng)下的歷史新高98.03元/股，短短半年時間漲幅16.08倍。在此之后，公司股價雖然有所回落，但依然在歷史高位水平，5月9日其收盤價為40.05元/股，對應總市值194億元。

相比賺取的巨額真金白銀，九安醫(yī)療為此投入的資本開支非常少，2021和2022年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為7045萬元、2.12億元，2023年一季度僅有960萬元。

九安醫(yī)療具有典型的輕資產(chǎn)屬性，主業(yè)發(fā)展并不需要巨額資本開支。因此，公司完全有能力大比例分紅回報股東，市場也紛紛預期其2022年會高比例派息。

然而，公司僅計劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25元，合計派發(fā)現(xiàn)金股利11.77億元，占凈利潤的比例為7.34%。公司在此之前兩年也有分紅，2020年和2021年現(xiàn)金股利分別為2824萬元、3.19億元，占當年凈利潤的比例分別為11.57%、35.09%。

可以看出，九安醫(yī)療2022年股利支付率不僅絕對值處于偏低水平，而且還顯著低于往年。

熱衷投資

九安醫(yī)療不愿意高分紅，可能與大股東持股比例不高有關(guān)。

2022年年末，實控人劉毅通過擁有92.53%股份的石河子三和股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），間接持有上市公司股份24.33%。這也就意味著，在上市公司現(xiàn)金分紅中，控股股東僅能拿不到25%的份額。

翻閱財報可以發(fā)現(xiàn)，九安醫(yī)療將賺來的錢投向各類金融資產(chǎn)。2022年年末，公司賬面上有貨幣資金54.44億元、交易性金融資產(chǎn)60.44億元、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)2.72億元、債權(quán)投資28.27億元、其他非流動金融資產(chǎn)33.14億元、其他非流動資產(chǎn)15.69億元，合計194.7億元，占總資產(chǎn)的比例高達89.6%。

在上述資產(chǎn)中，有不少為高風險的證券投資。2022年年報25頁顯示，九安醫(yī)療期末證券投資總額為11.79億元，包括股票、信托、債券（美國國債），金額分別為4.43億元、1.77億元、5.59億元。

除了美國國債以外，其余證券投資均屬于高風險資產(chǎn)。以股票投資為例，九安醫(yī)療2022年末共持有四只股票，分別為小米集團、Quidel、小鵬汽車、理想汽車、蔚來，2022年股價漲跌幅分別為-42.12%、-36.54%、-80.25%、-36.45%、-69.22%。

九安醫(yī)療2022年公允價值變動收益為虧損3.26億元，表明其投資已經(jīng)出現(xiàn)較大浮虧。此外，炒股是一種偏離主業(yè)的行為，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。

在高風險證券投資以外，九安醫(yī)療多筆大額投資還存在信披不完善之嫌。根據(jù)2022年年報披露，公司交易性金融資產(chǎn)中有15.01億元被歸為“其他”，其他非流動金融資產(chǎn)中有18.04億元被歸為“其他”，兩項“其他”金額合計 33.05億元，都具體投了些什么呢？上市公司有必要給出解釋。

九安醫(yī)療的債權(quán)投資信披也不夠完善。2022年年末，公司債權(quán)投資余額為27.86億元，全部為固定票息票據(jù)，票面利率在4.25%-5.2%。

那么，九安醫(yī)療投資的這些固定票息票據(jù)的發(fā)行人都是誰呢？發(fā)行人的財務(wù)狀況又如何呢？

在上述證券投資及不透明投資以外，九安醫(yī)療其余資產(chǎn)多為銀行存款、債務(wù)工具投資、大額存單等。這些資產(chǎn)雖然風險不高，但是利息收益卻很低，屬于低效資產(chǎn)。

九安醫(yī)療將賺取來的巨額真金白銀，要么是投向了高風險資產(chǎn)，要么就是趴在銀行吃利息。這種對資金的利用方式，不如高分紅回報股東。

高增長不可持續(xù)

九安醫(yī)療主營業(yè)務(wù)共有六塊，分別為iHealth系列產(chǎn)品、ODM/OEM產(chǎn)品、傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品、移動醫(yī)療通信設(shè)備銷售及服務(wù)、新零售業(yè)務(wù)、其他，2022年營收分別為259.69億元、1.91億元、4806萬元、2443萬元、3227萬元、5051萬元，同比變動分別為1296.27%、-35.59%、-34.72%、-40.69%、-48.12%、-19.75%。

可以看出，除了受益新冠的iHealth系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)以外，九安醫(yī)療其余業(yè)務(wù)營收均顯著下滑，表現(xiàn)不佳。事實上，在新冠發(fā)生之前的年份，公司業(yè)績一直就表現(xiàn)不好。

數(shù)據(jù)顯示，自2009年上市至2019年期間，公司營業(yè)收入從3.13億元增加至7.06億元，凈利潤從3904萬元增加至6645萬元，10年時間凈利潤增幅僅有70.21%，經(jīng)營成績難言樂觀。

更值得注意的是，在此期間，多數(shù)年份均是依靠非經(jīng)常性損益才實現(xiàn)盈利，2013-2019年扣非凈利潤均是虧損。以最近的2019年來看，其當年扣非凈利潤虧損額高達2.42億元，依賴交易性金融資產(chǎn)貢獻的3.06億元公允價值變動收益，凈利潤最終實現(xiàn)盈利6645萬元。

如果沒有新冠疫情，九安醫(yī)療僅依靠之前的業(yè)務(wù)根本就不可能實現(xiàn)過去三年的爆發(fā)式增長。而隨著疫情被控制，這種高增長將無法持續(xù)。

4月29日，九安醫(yī)療發(fā)布2023年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元，同比下降93.12%；凈利潤6.01億元，同比下降95.8%；扣非凈利潤3.53億元，同比下降97.54%。

九安醫(yī)療激勵計劃設(shè)置的低門檻行權(quán)條件也反映出管理層對未來有擔憂。

2021年10月29日，九安醫(yī)療發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃草案。

本激勵計劃授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為6.49元/股。九安醫(yī)療5月9日收盤價40.05元/股，為行權(quán)價的6.17倍。按照目前收盤價計算，上述股票期權(quán)總份額對應的市值為2.96億元。

對于行權(quán)條件，激勵考核要求，以公司2019年營業(yè)收入為基數(shù)，2021-2024年營業(yè)收入增長率分別不低于20%、40%、70%、80%。

A股上市公司中有股權(quán)激勵的不在少數(shù)，但是大部分均是以凈利潤作為考核基準，僅以營收作為基準的并不多見。

相比而言，以營收作為考核基準的門檻更低，上市公司完全可以輕松通過開展貿(mào)易等低毛利業(yè)務(wù)迅速做大規(guī)模，以滿足激勵考核要求。

再有，上述激勵計劃的推出時間為2021年10月。按照正常操作，考核基準年份應該定為2020年，然而九安醫(yī)療卻選擇以2019年作為基準年份，明顯有違常理。

年報顯示，公司2019年和2020年營業(yè)收入分別為7.06億元、20.08億元，期間增幅184.36%。2020年營收顯著高于2019年，選擇以2019年作為考核基準年份，可以大大降低激勵行權(quán)門檻。

按照2019年營收作為基數(shù)計算，公司2023年和2024年營收僅需要分別達到12億元、12.71億元就可以達到激勵行權(quán)條件。

這樣的營收達標值，不僅顯著低于2020-2021年，更是連2022年營收零頭都不及。

總而言之，這是一份低門檻激勵計劃，表明管理層對后新冠時代增長前景的擔憂。此外，控股股東正在減持上市公司股份，也反映其對未來信心不足。

2022年11月4日，九安醫(yī)療發(fā)布公告稱，控股股東石河子三和股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）計劃六個月內(nèi)減持公司股份不超過963萬股，占總股本比例2%。按照5月9日收盤價40.05元計算，減持股份市值為3.86億元。

《證券市場周刊》給九安醫(yī)療證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復。