劉謐

窩第一股”這個(gè)稱號，燕之屋已經(jīng)為之奮斗了多年。早在2011年，燕之屋就曾計(jì)劃赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。

2021年，燕之屋再次沖刺港股上市無果，隨后在同年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。2022年4月，證監(jiān)會針對燕之屋招股書提出了57個(gè)問題，直指燕之屋營銷、食品安全及關(guān)聯(lián)交易等問題。在隨后更新的招股說明書中，燕之屋并未對此做出準(zhǔn)確回應(yīng)；2022年9月21日，燕之屋主動撤回了IPO申報(bào)材料。

2022年12月1日，福建廈門證監(jiān)局披露了廈門轄區(qū)IPO企業(yè)基本信息情況表，其中燕之屋的審核狀態(tài)為“輔導(dǎo)備案”。這意味著，燕之屋正在再度沖刺“燕窩第一股”。上市之路為什么一波三折？從燕之屋的招股書或許可見端倪。

凈利率不高

燕之屋成立于1997年，是一家從事燕窩產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

招股書顯示，2019-2021年（報(bào)告期），燕之屋的營收分別為9.51億元、12.99億元和14.99億元。

收入由線上渠道與線下渠道共同貢獻(xiàn)，2021年，燕之屋線上收入占總營收的51.2%，線下收入占總營收的48.8%。截至2021年12月31日，燕之屋擁有116家直營門店（含直營市場二級門店）和519家經(jīng)銷商門店，共計(jì)635家線下門店。

按產(chǎn)品劃分來看，目前燕之屋的主要產(chǎn)品分為常溫即食燕窩、鮮燉燕窩、干燕窩及其他燕窩衍生產(chǎn)品。

其中常溫即食燕窩又包括碗裝的“碗燕”系列產(chǎn)品和瓶裝的冰糖燕窩系列產(chǎn)品，燕窩衍生產(chǎn)品包括燕窩粽子、燕窩月餅、燕窩糕點(diǎn)等。

在各系列產(chǎn)品中，即食燕窩“碗燕”系列是燕之屋最主要的營收來源，2021年“碗燕”系列的收入為6.82億元，占總營收的比重超過45%。

從毛利率來看，報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.33%、48.51%和52.69%。

2020年主營業(yè)務(wù)毛利率與2019年基本一致，對于2021年主營業(yè)務(wù)毛利率的上漲，燕之屋表示主要是原材料采購均價(jià)降低以及公司促銷力度有所減小所致。

從各產(chǎn)品毛利率來看，明星產(chǎn)品“碗燕”系列同時(shí)也是毛利率最高的產(chǎn)品。報(bào)告期間內(nèi)，“碗燕”毛利率逐年增長，分別為52.96%、55.74%、59.64%。以2021年為例，產(chǎn)品平均銷售成本為66.82元/碗，而平均銷售價(jià)格則為165.54元/碗。

目前燕之屋天貓旗艦店在售的一款“燕之屋碗燕即食燕窩108g×6碗”產(chǎn)品，平臺顯示原價(jià)為1268元/盒，活動后為1141.2元/盒。也就是說，按目前的折后價(jià)格計(jì)算，燕之屋這款“碗燕”產(chǎn)品電商零售價(jià)可達(dá)每碗190元。

雖然企業(yè)毛利率不低，但凈利率不高。招股書顯示，2019-2021年，燕之屋的歸母凈利潤分別為0.79億元、1.2億元和1.67億元，凈利率分別為8.28%、9.37%、11.46%。

研發(fā)費(fèi)不多

招股書顯示，2019-2021年，燕之屋的銷售費(fèi)用分別約為3.08億元、3.17億元和3.91億元。企業(yè)三年累計(jì)銷售費(fèi)用超過10億元，投入持續(xù)增長，銷售費(fèi)用率保持在25%以上。

巨額的銷售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)占比最高。報(bào)告期內(nèi)，廣告宣傳費(fèi)分別為1.87億元、2.37億元和2.67億元，分別占同期銷售費(fèi)用的60.84%、74.93%和68.37%，占同期營收的比例分別為19.72%、18.27%、17.85%。

2019-2021年，燕之屋廣告費(fèi)用累計(jì)近7億元，相當(dāng)于公司累計(jì)凈利潤的2倍。而近年來，燕之屋確實(shí)頻頻邀請明星代言、贊助綜藝節(jié)目。

公開信息顯示，2008年，燕之屋請來劉嘉玲代言；2018年，林志玲成為燕之屋品牌代言人；在2022年，趙麗穎接檔成為品牌代言人。

2021年初，燕之屋成為了中國國家擊劍隊(duì)指定燕窩產(chǎn)品，還冠名了《魯豫有約一日行》、電臺節(jié)目《愛的小屋》、天津衛(wèi)視《智者見智》和《智造中國》等節(jié)目。

大手筆的廣告投入，也受到證監(jiān)會的關(guān)注。反饋意見提出，要求發(fā)行人說明公司的業(yè)務(wù)驅(qū)動模式，是否存在通過大量廣告營銷支撐業(yè)績，公司是否存在影響持續(xù)經(jīng)營能力的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

與營銷費(fèi)用形成鮮明對比的，是燕之屋的研發(fā)投入。

燕之屋招股書顯示，募集資金中有1.6億元將用于“研發(fā)基地升級建設(shè)項(xiàng)目”，占總募資金額的比例超過10%。但2019-2021年，燕之屋研發(fā)費(fèi)用分別為0.19億元、0.18億元、0.19億元，累計(jì)0.56億。且研發(fā)費(fèi)用率呈逐漸下滑的趨勢，從2019年的1.97%，下降至2021年的1.35%。

從研發(fā)人員來看，截至2021年12月31日，燕之屋共有1705名員工，其中僅47人從事研發(fā)相關(guān)工作，占比僅為2.76%。

廣告辭不實(shí)

一直以來，燕窩廠家的營銷邏輯，都圍繞燕窩保養(yǎng)功效展開。

燕之屋的前代言人劉嘉玲宣稱其保養(yǎng)秘訣是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”，稱自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”。

燕之屋招股書表示，燕窩是一種有數(shù)百年食用歷史的珍稀食材，中醫(yī)認(rèn)為燕窩具有滋補(bǔ)養(yǎng)生作用。實(shí)驗(yàn)室研究表明，燕窩所含唾液酸在免疫調(diào)節(jié)、抗衰老、促進(jìn)細(xì)胞生長等方面具有有益功效。

燕之屋的說法，也引來了證監(jiān)會的注意。反饋意見提出，是否存在前代言人劉嘉玲曾自稱“每天吃一碗燕之屋的碗燕”等媒體廣告情形，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等。要求補(bǔ)充披露關(guān)于燕窩的營養(yǎng)價(jià)值介紹等相關(guān)材料、數(shù)據(jù)來源，是否有權(quán)威出處。

事實(shí)上，燕窩是不是“智商稅”的爭議一直未停。

丁香園旗下健康科普平臺丁香醫(yī)生曾表示，如果只是追求口感，吃吃燕窩也沒啥事，但是如果想追求一些特殊的功效，那可能除了顯得有錢，沒有任何作用。

也有部分專業(yè)人士提出過不同觀點(diǎn)。廈門大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院副教授李紅衛(wèi)曾指出，燕窩當(dāng)中的“唾液酸”，已被醫(yī)學(xué)研究證實(shí)是對人體健康有效的一種營養(yǎng)成分，且在所有已知食物中，燕窩的唾液酸含量最高。

燕之屋多次沖擊IPO未果，暴露出企業(yè)產(chǎn)品功效不明確、營銷大于研發(fā)、行業(yè)門檻低等問題。想要最終摘得“燕窩第一股”的頭銜，燕之屋還需要努努力。