楊然

日前，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所制定《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，支持公司治理健全、內(nèi)控管理規(guī)范、資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司參與開展資產(chǎn)證券化（ABS）及不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富參與機(jī)構(gòu)形態(tài)，有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化及多層次REITs市場高質(zhì)量發(fā)展，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

在此次獲準(zhǔn)開展ABS業(yè)務(wù)之前，保險(xiǎn)資管公司主要通過中保登開展資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)。資產(chǎn)支持計(jì)劃又被稱為“保交所ABS”，其規(guī)模較小、參與機(jī)構(gòu)有限，是一種類似資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的小眾金融產(chǎn)品。中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》顯示，2021年末，32家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司合計(jì)配置金融產(chǎn)品3.17萬億元，其中，資產(chǎn)支持計(jì)劃977.77億元，占比僅為3.09%；從業(yè)務(wù)資金構(gòu)成來看，資產(chǎn)支持計(jì)劃以保險(xiǎn)資金為主，占比高達(dá)87%。

對(duì)于保險(xiǎn)資管公司來說，由于資產(chǎn)支持計(jì)劃屬于“非標(biāo)”業(yè)務(wù)，缺少像交易所ABS那樣的掛牌轉(zhuǎn)讓平臺(tái)以支持線上轉(zhuǎn)讓交易，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。而此次獲準(zhǔn)發(fā)行ABS和REITs等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，將可實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓、自由流通，有利于吸引更多非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)參與投資。

對(duì)于ABS市場來說，當(dāng)前ABS管理人主要由證券公司、基金管理公司子公司擔(dān)任，《業(yè)務(wù)指引》的推出則將ABS的業(yè)務(wù)主體拓展至公司治理健全、內(nèi)控管理規(guī)范、資管能力突出的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，有助于充分利用其豐富的投資、管理、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)ABS及REITs業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)多層次債券市場建設(shè)。不僅如此，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步表示，未來還將推動(dòng)其他類型優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任ABS管理人，暢通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)入市渠道。

“《業(yè)務(wù)指引》為保險(xiǎn)資管公司在交易所開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打通了渠道，進(jìn)一步豐富了保險(xiǎn)資管公司的業(yè)務(wù)范圍和投資方式，提高了資金使用效率。資產(chǎn)證券化有助于盤活存量資產(chǎn)，為相關(guān)市場引入更多金融‘活水，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和渠道。”大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，大家資產(chǎn)于2021年12月取得中保登資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)行牌照，2022年全年登記中保登資產(chǎn)支持計(jì)劃520億元，繳款204億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均列保險(xiǎn)資管行業(yè)前三名。在交易所市場，大家資產(chǎn)以財(cái)務(wù)顧問形式與券商在上交所共發(fā)行ABS產(chǎn)品80億元，在深交所共發(fā)行ABS產(chǎn)品66億元。

隨著金融市場的發(fā)展和可投資品種的增加，保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式和工具日趨多元，渠道不斷暢通，效率顯著提升。今年《政府工作報(bào)告》提出，要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，激發(fā)民間投資活力。來自銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月末，保險(xiǎn)資金為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供中長期資金22萬億元，10年間增長了4.5倍。

其中，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs由于直接對(duì)接基礎(chǔ)設(shè)施、保障性租賃住房、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，且期限長、安全性高、收益率穩(wěn)定，受到作為長期投資者的保險(xiǎn)資金的青睞。數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月底，保險(xiǎn)公司在一級(jí)市場合計(jì)獲配116.56億元，占首次發(fā)售金額的15.39%；在二級(jí)市場合計(jì)持有126.96億元，占REITs市場規(guī)模的15.36%。

《業(yè)務(wù)指引》的發(fā)布使保險(xiǎn)資管在公募REITs業(yè)務(wù)中的角色從投資者擴(kuò)展到了發(fā)行者與管理人。業(yè)內(nèi)人士指出，保險(xiǎn)資管過去在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域積累了大量投資與投后管理經(jīng)驗(yàn)，參與公募REITs發(fā)行或可發(fā)揮其在資產(chǎn)發(fā)掘、盡職調(diào)查、估值定價(jià)以及存續(xù)期管理方面的資源優(yōu)勢。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場化改革的重要舉措，《業(yè)務(wù)指引》不僅賦予了經(jīng)營主體更多投資自主權(quán)，激發(fā)了保險(xiǎn)資管公司深度參與相關(guān)業(yè)務(wù)的積極性，同時(shí)也從證監(jiān)會(huì)的層面對(duì)相關(guān)保險(xiǎn)資管公司的專業(yè)能力、合規(guī)風(fēng)控等提出了一些新的要求和約束。對(duì)于保險(xiǎn)資管公司來說，無論市場如何變化，夯實(shí)長期投資、穩(wěn)健投資、價(jià)值投資能力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)接更多優(yōu)質(zhì)中長期資金、提供有別于信貸資金的差異化融資服務(wù)，是保險(xiǎn)資金的永恒主題與立身之本。