劉偉 劉衛(wèi)鎮(zhèn) 戴冰清

摘? ?要：依據(jù)雙元創(chuàng)新理論，利用2011—2019年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)模型對數(shù)字普惠金融與企業(yè)雙元創(chuàng)新的關(guān)系進行了實證研究。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展不僅能夠驅(qū)動企業(yè)整體創(chuàng)新水平，還能夠使探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新呈現(xiàn)一定的協(xié)同效應(yīng)，有效避免了二者對企業(yè)資源的爭奪。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，相比于國有企業(yè)，數(shù)字普惠金融對非國有企業(yè)具有更明顯的創(chuàng)新激勵效應(yīng)，這一結(jié)論同樣適用于探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新；相比于低市場競爭程度，高市場競爭程度強化了數(shù)字普惠金融對企業(yè)整體創(chuàng)新及探索式創(chuàng)新的激勵作用，而對企業(yè)利用式創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用并不顯著。機制分析表明，數(shù)字普惠金融能夠通過降低企業(yè)融資成本促進企業(yè)整體創(chuàng)新和雙元創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融；探索式創(chuàng)新；利用式創(chuàng)新；融資成本；非效率投資

中圖分類號：F830.49? ?文獻標識碼：A? 文章編號：1674-2265（2023）05-0046-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.05.007

一、引言

黨的十九大報告提出，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。經(jīng)濟增長目標的轉(zhuǎn)換，意味著我們必須正視當(dāng)前面臨的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資效率低下、產(chǎn)能過剩、人口紅利逐漸消失、經(jīng)濟增速放緩等問題，大力實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，加快尋找經(jīng)濟增長的新引擎，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

企業(yè)是創(chuàng)新的主體，提升企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的核心要素是高效低價的金融支持（唐松等，2020）[1]。企業(yè)創(chuàng)新具有風(fēng)險高、周期長、資金需求量大等特征，由于目前我國金融體系發(fā)展不夠成熟，企業(yè)籌資途徑單一，在支持企業(yè)創(chuàng)新活動時易出現(xiàn)金融供求不匹配的問題，在很大程度上制約了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。而數(shù)字普惠金融的興起，為解決傳統(tǒng)金融體系中存在的問題提供了全新的技術(shù)支持。

數(shù)字普惠金融通過利用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、5G等新興技術(shù)顯著提高了金融機構(gòu)的服務(wù)效率與質(zhì)量，能夠有效降低傳統(tǒng)金融中的信息不對稱程度和減少交易成本，通過增加企業(yè)融資渠道、減少融資中間環(huán)節(jié)，從而抑制商業(yè)信用二次分配，有利于解決企業(yè)“融資難”和“融資貴”的問題，具有驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新的效果（鐘凱等，2022）[2]。

根據(jù)雙元創(chuàng)新理論，企業(yè)創(chuàng)新分為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新，兩者具有各自的側(cè)重點，在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著不同的作用。那么，數(shù)字普惠金融驅(qū)動企業(yè)雙元創(chuàng)新的過程是否存在差異？數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)對不同特征企業(yè)是否具有異質(zhì)性影響？具體的渠道機制是什么？深入研究上述問題對于驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新、推動經(jīng)濟增長具有重要的現(xiàn)實價值。本文可能的邊際貢獻有：第一，本文不僅探討了數(shù)字普惠金融對企業(yè)整體創(chuàng)新的影響，而且探究了數(shù)字普惠金融與企業(yè)雙元創(chuàng)新的關(guān)系，豐富了數(shù)字普惠金融影響企業(yè)創(chuàng)新的機理探索。第二，剖析了數(shù)字普惠金融對企業(yè)雙元創(chuàng)新的影響效果，并探索了不同所有權(quán)企業(yè)、不同行業(yè)屬性企業(yè)受到的數(shù)字普惠金融創(chuàng)新激勵效應(yīng)有何不同，為更好地實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略提供了政策參考。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

（一）數(shù)字普惠金融與企業(yè)雙元創(chuàng)新

根據(jù)雙元創(chuàng)新理論，企業(yè)創(chuàng)新活動可分為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。利用式創(chuàng)新是企業(yè)基于已有研發(fā)基礎(chǔ)，在企業(yè)核心領(lǐng)域或相近領(lǐng)域進行的優(yōu)化現(xiàn)有技術(shù)及產(chǎn)品的創(chuàng)新活動；探索式創(chuàng)新是企業(yè)為了開發(fā)新的知識和技術(shù)，研發(fā)完全不同領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新活動（Benner 和 Tushman，2003）[3]。兩者的區(qū)別是，利用式創(chuàng)新是對現(xiàn)有知識進行整合、挖掘的一種小幅度、漸進性的創(chuàng)新活動，而探索式創(chuàng)新則是超越現(xiàn)有知識基礎(chǔ)，對新知識進行獲取和創(chuàng)造的大幅度、突破性的創(chuàng)新活動（Danneels，2002）[4]，是一種從根本上變革現(xiàn)有技術(shù)，研發(fā)之前從未有過的產(chǎn)品或服務(wù)的不連續(xù)創(chuàng)新（郭曉川等，2021）[5]。早期研究認為兩者之間是一種互相矛盾的關(guān)系（Raisch等，2009）[6]。在企業(yè)資源總量不變的情況下，這兩類創(chuàng)新模式會對企業(yè)內(nèi)部資源進行一定程度的競爭和擠占，因而企業(yè)難以同時開展兩種創(chuàng)新。但是，如果企業(yè)過于重視利用式創(chuàng)新，會降低對市場的適應(yīng)能力，導(dǎo)致“能力陷阱”；而過于強調(diào)探索式創(chuàng)新，則容易表現(xiàn)出過多創(chuàng)意而缺乏獨特競爭力，導(dǎo)致“創(chuàng)新陷阱”（March，1991）[7]。因此，越來越多的學(xué)者認為企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境中應(yīng)當(dāng)兼顧并保持這兩種創(chuàng)新模式的恰當(dāng)平衡，才能有利于自身的可持續(xù)發(fā)展。

探索式創(chuàng)新是企業(yè)為了獲取未來競爭優(yōu)勢進行的對新市場的探索，對競爭對手具有攻擊性的戰(zhàn)略效應(yīng)，需要大量資源作為發(fā)展基礎(chǔ)。利用式創(chuàng)新是企業(yè)為了滿足現(xiàn)有市場和需求進行的創(chuàng)新活動，短期內(nèi)可以給企業(yè)帶來回報，對資源投入的要求不高（Danneels，2002）[4]。由于存在創(chuàng)新程度差異，兩者有不同的風(fēng)險，從而面臨不同的融資約束。探索式創(chuàng)新具有風(fēng)險高、技術(shù)復(fù)雜及保密性強的特性，使得企業(yè)與投資者之間具有較強的信息不對稱問題，因此，金融機構(gòu)對探索式創(chuàng)新往往采取更為謹慎的態(tài)度，導(dǎo)致企業(yè)難以獲得外部融資，減少企業(yè)進行探索式創(chuàng)新的動力（畢曉方等，2017）[8]。利用式創(chuàng)新投資風(fēng)險較小，創(chuàng)新風(fēng)險較低，預(yù)期收益較穩(wěn)定（Bauer 和 Leker，2013）[9]，在現(xiàn)有條件下能夠起到提高企業(yè)效益的作用，企業(yè)基于當(dāng)前價值提升的需要會促進利用式創(chuàng)新。

數(shù)字普惠金融能夠有效降低金融機構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對稱，進而提升企業(yè)融資能力，促進企業(yè)雙元創(chuàng)新。一方面，數(shù)字普惠金融的發(fā)展，幫助金融機構(gòu)高效、便捷地收集有關(guān)企業(yè)的硬信息和軟信息（鄭雨稀等，2022）[10]。另一方面，金融機構(gòu)在數(shù)字金融技術(shù)幫助下能夠低成本地處理海量企業(yè)信息，幫助金融機構(gòu)有效跟蹤企業(yè)信息，為企業(yè)建立信用評分體系，降低信息不對稱（沈悅和郭品，2015）[11]。金融機構(gòu)通過整合這些可量化的信息，有效地評估創(chuàng)新項目并揭示其潛在回報，進而篩選出優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新項目，為其提供資金支持（盛天翔和范從來，2020）[12]，這種金融服務(wù)會擴大創(chuàng)新活動的范圍并提高創(chuàng)新活動的效率（Lee等，2019）[13]。因此，數(shù)字普惠金融能夠有效緩解企業(yè)融資約束，從而既滿足了企業(yè)當(dāng)前改進原有技術(shù)和產(chǎn)品的需要，又滿足了對探索式創(chuàng)新的投入需求（萬佳彧等，2020）[14]。張吉昌和龍靜（2022）[15]研究表明在數(shù)字普惠金融發(fā)展較好的情況下，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用對企業(yè)探索式創(chuàng)新的提升作用更為顯著?；谏鲜龇治?，提出如下假說：

假說1：數(shù)字普惠金融既能驅(qū)動探索式創(chuàng)新，又能促進利用式創(chuàng)新。

（二）數(shù)字普惠金融驅(qū)動企業(yè)雙元創(chuàng)新的異質(zhì)性分析

1. 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。我國特殊的制度背景和銀行主導(dǎo)型的金融體系使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在金融資源配置中發(fā)揮巨大作用，國有企業(yè)往往能夠以較低利率獲取貸款。而對于非國有企業(yè)來說，一方面，沒有政府為其提供隱形擔(dān)保，另一方面，傳統(tǒng)金融機構(gòu)與非國有企業(yè)業(yè)務(wù)往來比較匱乏，積累的軟信息不足以客觀地評測其信用情況，因而面臨融資約束（梁榜和張建華，2018）[16]。大量非國有企業(yè)形成“長尾群體”，金融需求無法滿足，企業(yè)創(chuàng)新無從談起。而數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)提升了金融服務(wù)的觸達能力，緩解了“長尾群體”的金融排斥，將較大幅度地提升邊際創(chuàng)新產(chǎn)出。

數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠優(yōu)先緩解非國有企業(yè)遭受的“所有制歧視”，滿足其創(chuàng)新資金需求。一方面，不同于傳統(tǒng)金融機構(gòu)依靠單一渠道收集信貸用戶的資信狀況，數(shù)字普惠金融應(yīng)用大數(shù)據(jù)和云計算等現(xiàn)代化的技術(shù)手段，能夠及時、高效地收集和處理非國有企業(yè)的多維軟信息，有效降低非國有企業(yè)的信息不對稱程度。另一方面，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的體制機制更為靈活（聶秀華和吳青，2021）[17]。數(shù)字普惠金融具有靈活便捷、體量較小及包容性高的特點，恰好與非國有企業(yè)創(chuàng)新活動融資需求快、頻率高及持續(xù)性強的特點相契合（梁榜和張建華，2019）[18]，從而緩解非國有企業(yè)的融資約束，為其創(chuàng)新活動提供資金支持。

非國有企業(yè)為了獲取短期績效和長期競爭，就必須關(guān)注利用式創(chuàng)新改良產(chǎn)品以獲取新的利潤增長點，重視探索式創(chuàng)新研發(fā)新技術(shù)以實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。綜上，相較于國有企業(yè)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展更有利于增強非國有企業(yè)的融資能力，進而促進其開展探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新?；谏鲜龇治觯岢鋈缦录僬f：

假說2：企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系中起到了調(diào)節(jié)效應(yīng)。數(shù)字普惠金融對非國有企業(yè)具有更明顯的創(chuàng)新激勵效應(yīng)。

假說2a：數(shù)字普惠金融對非國有企業(yè)具有更明顯的探索式創(chuàng)新激勵效應(yīng)。

假說2b：數(shù)字普惠金融對非國有企業(yè)具有更明顯的利用式創(chuàng)新激勵效應(yīng)。

2. 市場競爭程度。市場競爭是企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動力，競爭的激烈程度會影響企業(yè)的創(chuàng)新動力（Boone，2001）[19]。在激烈的市場競爭中，企業(yè)面臨更大的生存壓力。在這種情況下，如果企業(yè)不推進技術(shù)創(chuàng)新，而是一味地固守原有技術(shù)，將加大被市場淘汰的風(fēng)險。高市場競爭程度行業(yè)的企業(yè)，為了增加自身的競爭優(yōu)勢，將更有可能向數(shù)字普惠金融平臺獲取金融服務(wù)，加大創(chuàng)新投資力度，不斷優(yōu)化核心技術(shù)。利用式創(chuàng)新能夠使得企業(yè)在短期內(nèi)獲得投資回報，提升企業(yè)的“回血”能力。探索式創(chuàng)新是實現(xiàn)長期增長的唯一途徑（Szymanski等，2007）[20]，有利于未來收入和利潤增加，提升企業(yè)的“造血”能力（Ceccagnoli，2009）[21]。因此，當(dāng)數(shù)字普惠金融在一定程度上緩解企業(yè)融資困境時，市場競爭壓力能夠進一步促使企業(yè)進行雙元創(chuàng)新，通過組合探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的策略抗衡市場競爭?；谏鲜龇治觯岢鋈缦录僬f：

假說3：市場競爭程度在數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系中起到了調(diào)節(jié)效應(yīng)。相比于低市場競爭程度，高市場競爭程度強化了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用。

假說3a：高市場競爭程度強化了數(shù)字普惠金融對企業(yè)探索式創(chuàng)新的激勵作用。

假說3b：高市場競爭程度強化了數(shù)字普惠金融對企業(yè)利用式創(chuàng)新的激勵作用。

（三）數(shù)字普惠金融、企業(yè)融資成本與雙元創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新活動具有風(fēng)險大、周期長、不確定性高的特點，需要企業(yè)投入大量資金（馬連福和高塬，2020）[22]。如果企業(yè)融資成本較高，企業(yè)所獲的資金量減少，會對企業(yè)創(chuàng)新造成不利影響（Frank和Shen，2016）[23]。

數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠降低企業(yè)融資成本，進而激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力。首先，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用于金融機構(gòu)，加快了貸款審批流程，減少了貸款審批過程中耗費的人力、物力成本，有效降低了金融機構(gòu)的運營成本，從而減輕了企業(yè)融資成本（聶秀華和吳青，2021）[17]。其次，企業(yè)最主要的外部融資渠道是銀行體系（宋敏等，2021）[24]。數(shù)字普惠金融的發(fā)展加劇了銀行間競爭（吳桐桐和王仁曾，2021）[25]，從而在一定程度上降低了企業(yè)債務(wù)融資成本（Chong等，2013）[26]。最后，金融機構(gòu)在數(shù)字技術(shù)的幫助下，能夠有效評估企業(yè)創(chuàng)新項目前景，揭示企業(yè)創(chuàng)新的潛在回報（劉偉和戴冰清，2022）[27]，進而合理評估貸款風(fēng)險，以恰當(dāng)?shù)膬r格為企業(yè)創(chuàng)新提供資金。基于上述分析，提出如下假說：

假設(shè)4：數(shù)字普惠金融可以通過降低企業(yè)融資成本途徑促進企業(yè)創(chuàng)新活動。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與變量描述

1. 數(shù)據(jù)來源。本文選取2011—2019年間中國A股上市企業(yè)為研究樣本，將上市公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)與省級數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)相匹配，研究數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響。其中，企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、同花順數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫；地區(qū)層面的數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》?？紤]到數(shù)據(jù)質(zhì)量對研究結(jié)果的影響，本文剔除了被標ST、*ST的上市公司、金融與保險類企業(yè)，同時對部分變量進行了前后1%縮尾處理，以消除極端值對結(jié)果的影響。

2. 變量描述。（1）被解釋變量。企業(yè)創(chuàng)新（RD）：采用研發(fā)費用支出占營業(yè)收入的比例來表示。其中，探索式創(chuàng)新（R）：借鑒畢曉方等（2017）[8]的研究，采用企業(yè)研發(fā)活動的費用化支出/總資產(chǎn)來表示；利用式創(chuàng)新（D）：采用企業(yè)研發(fā)活動的資本化支出/總資產(chǎn)來表示。（2）核心解釋變量。數(shù)字普惠金融（Index）：采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“數(shù)字普惠金融指數(shù)”。在實證檢驗中為了平衡指數(shù)差異，我們對以上各指數(shù)均進行了對數(shù)化處理。（3）調(diào)節(jié)變量。企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）：國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0。市場競爭程度（Cr10）：采用某行業(yè)相關(guān)市場內(nèi)10家最大的企業(yè)所占市場份額（營業(yè)收入）的總和來衡量市場競爭程度，該值越小表明競爭越激烈，越大則表明越集中。（4）控制變量。企業(yè)層面：企業(yè)年齡（Age），從企業(yè)創(chuàng)立當(dāng)年開始計算，采用企業(yè)年齡的對數(shù)來表示；企業(yè)規(guī)模（Asset），采用企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)來表示；資產(chǎn)負債率（Lev），采用負債總額/資產(chǎn)總額來衡量；資產(chǎn)收益率（Roa），采用總利潤/總資產(chǎn)來衡量；資本密集度（Density），采用總資產(chǎn)/營業(yè)收入來衡量；政府補助（Sub），采用政府補貼的對數(shù)來表示；股權(quán)集中度（Equity），采用第一大股東所持股份的比重來衡量；兩職合一（Dual），董事長和總經(jīng)理兩職合一取1，否則取0；審計意見（Audit），出具非標準無保留審計意見取1，否則取0。地區(qū)層面：地區(qū)發(fā)展水平（Gdp），采用地區(qū)生產(chǎn)總值的對數(shù)來表示；地區(qū)科研教育水平（Ei），采用（地區(qū)科學(xué)+教育支出）/財政預(yù)算內(nèi)支出來表示。（5）中介變量。融資成本（Debtcost）：借鑒梁榜和張建華（2019）[18]的做法，企業(yè)融資成本采用利息支出與企業(yè)總負債之比來衡量。

各變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。企業(yè)總體創(chuàng)新水平最大值為0.27，最小值為0，均值為0.05，表明不同企業(yè)間的技術(shù)創(chuàng)新水平差距較大。探索式創(chuàng)新最大值為0.09，利用式創(chuàng)新最大值為0.03，說明不同企業(yè)對不同創(chuàng)新模式的重視程度及投入力度存在較大差距。數(shù)字普惠金融的最大值為6.02，最小值為3.490，可以看出各省數(shù)字普惠金融的發(fā)展仍舊存在不平衡的現(xiàn)象。此外，樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率指標標準差較大，最大值與最小值也具有較大的差距，這說明樣本企業(yè)間的經(jīng)營風(fēng)險具有很大差異。其他主要變量的統(tǒng)計信息與已有研究較為一致。

（二）計量模型

1. 基準回歸模型。本文借鑒萬佳彧等（2020）[14]和阮堅等（2020）[28]的研究，構(gòu)建如下計量模型：

[Innovationij，t=α0+α1Indexij，t-1+α2Controlij，t-1+εij，t]?（1）

其中[i]、[j]分別表示企業(yè)、企業(yè)所在的省份，[t]表示年份，被解釋變量[Innovationij，t]分別代表企業(yè)創(chuàng)新（[RDij，t]）、探索式創(chuàng)新（[Rij，t]）和利用式創(chuàng)新（[Dij，t]），即企業(yè)[i]在[t]年的整體創(chuàng)新、探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新水平。[Indexij，t-1]表示在[t-1]年企業(yè)[i]所在省份[j]的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。[Controlij，t-1]表示一系列控制變量，[εij，t]表示隨機誤差項。本文采用雙向固定效應(yīng)模型，控制時間（Year）和行業(yè)（Ind）效應(yīng)，使用穩(wěn)健性的聚類標準誤。

2. 調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。為了檢驗數(shù)字普惠金融對不同特征企業(yè)創(chuàng)新活動影響的異質(zhì)性，設(shè)定如下模型：

[Innovationij，t=α0+α1Indexij，t-1+α2Indexij，t-1×M+α3Controlij，t-1+εij，t]? （2）

其中，[M]表示調(diào)節(jié)變量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和市場競爭程度。

3. 中介效應(yīng)模型。本文參考溫忠麟和葉寶娟（2014）[29]提出的中介效應(yīng)檢驗流程來檢驗融資成本渠道機制，設(shè)定如下中介效應(yīng)模型：

[Innovationij，t=α0+α1Indexij，t-1+α2Controlij，t+εij，t]（3）

[Debtcostij，t=β0+β1Indexij，t-1+β2Controlij，t+θij，t]? （4）

[Innovationij，t=λ0+α1Indexij，t-1+λ1Debtcostij，t+λ2Controlij，t+δij，t]? （5）

其中，融資成本是中介變量，其余變量均與前文所述一致。

四、實證結(jié)果與分析

（一）數(shù)字普惠金融對企業(yè)雙元創(chuàng)新的效應(yīng)

數(shù)字普惠金融對雙元創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表2所示。列（1）、（2）、（3）的被解釋變量分別是企業(yè)創(chuàng)新、探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新，數(shù)字普惠金融的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展不僅能夠提高企業(yè)整體創(chuàng)新水平，而且能夠同時促進探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新，打破了探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新爭奪資源而出現(xiàn)此消彼長的情況，使二者呈現(xiàn)出一定的協(xié)同效應(yīng)。但數(shù)字普惠金融對探索式創(chuàng)新的激勵效應(yīng)大于利用式創(chuàng)新，表明數(shù)字普惠金融更能增強企業(yè)關(guān)于前沿技術(shù)創(chuàng)新的動力。上述實證結(jié)果驗證了假說1。

（二） 異質(zhì)性檢驗

1. 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。本文利用模型（2）驗證數(shù)字普惠金融對企業(yè)雙元創(chuàng)新的驅(qū)動作用是否會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而表現(xiàn)出顯著異質(zhì)性。回歸結(jié)果如表3所示。列（1）顯示數(shù)字普惠金融指數(shù)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項系數(shù)顯著為負，這表明相比于國有企業(yè)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展更有利于非國有企業(yè)的創(chuàng)新活動，驗證了假說2。列（2）和列（3）分別檢驗企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否能夠調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融對探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的影響，交互項系數(shù)均顯著為負，表明相比于國有企業(yè)，數(shù)字普惠金融對非國有企業(yè)具有更明顯的雙元創(chuàng)新激勵效應(yīng)，假說2a和假說2b得到了驗證。由此可見，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對于促進非國有企業(yè)雙元創(chuàng)新具有重要意義。

2. 市場競爭程度。表4檢驗市場競爭程度在數(shù)字普惠金融驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)。列（1）顯示數(shù)字普惠金融指數(shù)與市場競爭程度的交互項系數(shù)顯著為負，這表明市場競爭程度能夠在數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新間發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)，即高市場競爭程度強化了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用，假說3得到了驗證。列（2）為市場競爭程度在數(shù)字普惠金融影響探索式創(chuàng)新中所發(fā)揮的作用結(jié)果，可以看出交互項系數(shù)顯著為負，表明高市場競爭程度更能促進數(shù)字普惠金融對企業(yè)探索式創(chuàng)新的激勵作用，假說3a得到了驗證。列（3）檢驗市場競爭程度在數(shù)字普惠金融影響利用式創(chuàng)新中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，交互項系數(shù)不顯著，表明數(shù)字普惠金融對企業(yè)利用式創(chuàng)新的促進作用不會因市場競爭程度的不同而表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性。這說明在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)更傾向于通過研發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品來增強競爭優(yōu)勢，依靠探索式創(chuàng)新促進企業(yè)的長遠發(fā)展。

（三）機制檢驗

表5為融資成本的傳導(dǎo)機制檢驗結(jié)果。依據(jù)中介效應(yīng)檢驗流程，由列（1）可知，數(shù)字普惠金融對企業(yè)整體創(chuàng)新的影響系數(shù)[α1]顯著為正，按中介效應(yīng)立論。由列（2）可知，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)[β1]顯著為負，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著降低企業(yè)融資成本。由列（3）可知，數(shù)字普惠金融的系數(shù)[α1]顯著為正，融資成本的系數(shù)[λ1]顯著為負。由于[β1]和[λ1]都顯著，則中介效應(yīng)顯著，且[β1λ1]和[α1]同號，表明融資成本在數(shù)字普惠金融促進企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮部分中介效應(yīng)，并且中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為7.84%。

表6列（1）—（3）和列（4）—（6）分別為檢驗融資成本在數(shù)字普惠金融與企業(yè)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新中的中介效應(yīng)。與上文的檢驗程序類似，印證了數(shù)字普惠金融通過降低融資成本促進企業(yè)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的傳導(dǎo)機制，且中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例分別為18.53%和4.4%，實證結(jié)果驗證了假說4。

五、內(nèi)生性分析與穩(wěn)健性檢驗

（一）內(nèi)生性分析

本文嘗試運用工具變量方法來緩解遺漏變量所帶來的內(nèi)生性問題，參考謝絢麗等（2018）[30]的做法，采用省級互聯(lián)網(wǎng)普及率（Internet）作為數(shù)字普惠金融的工具變量。

表7為數(shù)字普惠金融與企業(yè)雙元創(chuàng)新關(guān)系的工具變量檢驗結(jié)果。由列（1）可知工具變量互聯(lián)網(wǎng)普及率通過了不可識別檢驗、弱工具變量檢驗和穩(wěn)健弱識別檢驗，表明互聯(lián)網(wǎng)普及率是有效的工具變量。本文運用2sls模型重新進行了估計，表7結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融的系數(shù)仍然顯著為正，表明上述研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

（二）穩(wěn)健性檢驗

主要從兩個方面驗證基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性：一是更換核心解釋變量的測度指標，將數(shù)字普惠金融指數(shù)滯后兩期重新納入回歸模型。二是更換計量模型，重新采用隨機效應(yīng)模型進行估計。實證結(jié)果見表8，與上文得到的結(jié)論一致。

六、結(jié)論與政策啟示

本文以2011—2019年滬深兩市上市公司為研究對象，探討數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)雙元創(chuàng)新的驅(qū)動效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，數(shù)字普惠金融的發(fā)展既能夠促進企業(yè)整體創(chuàng)新水平，又對探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均具有驅(qū)動效應(yīng)，使二者呈現(xiàn)出一定的協(xié)同效應(yīng)。第二，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動效應(yīng)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場競爭程度方面存在異質(zhì)性。具體而言，數(shù)字普惠金融對非國有企業(yè)具有更明顯的創(chuàng)新激勵效應(yīng)，這一結(jié)論同樣適用于探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新；相比于低市場競爭程度，高市場競爭程度強化了數(shù)字普惠金融對企業(yè)整體創(chuàng)新及探索式創(chuàng)新的激勵作用，而市場競爭程度對數(shù)字普惠金融與企業(yè)利用式創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不顯著。第三，數(shù)字普惠金融通過降低企業(yè)融資成本來促進企業(yè)整體創(chuàng)新及雙元創(chuàng)新。

基于研究結(jié)論，本文提出如下政策啟示：一是積極推動傳統(tǒng)金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用數(shù)字化技術(shù)解決企業(yè)“融資難”“融資貴”的問題，提高金融資源的配置效率。目前，非國有企業(yè)和高市場競爭程度行業(yè)企業(yè)面臨的融資問題更為嚴峻，金融機構(gòu)應(yīng)針對企業(yè)所有權(quán)類型和企業(yè)所處行業(yè)特點，開發(fā)適合企業(yè)的個性化金融產(chǎn)品，針對性地賦能企業(yè)創(chuàng)新。二是政府應(yīng)及時把握和促進企業(yè)創(chuàng)新項目的發(fā)展，將企業(yè)創(chuàng)新補貼有重點地發(fā)放于企業(yè)的探索式創(chuàng)新項目，以推動企業(yè)實現(xiàn)核心技術(shù)的突破，并兼顧對利用式創(chuàng)新的激勵，鞏固發(fā)展已有創(chuàng)新成果。三是疏通數(shù)字普惠金融驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新的路徑，在降低企業(yè)融資成本上發(fā)力。政府應(yīng)進一步規(guī)范企業(yè)信用體系建設(shè)，加強培養(yǎng)企業(yè)信用文化，降低企業(yè)與金融機構(gòu)信息不對稱程度，從而增加貸款的可獲得性，使企業(yè)擺脫融資困境。

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