蔡婷貽

6月5日，日經(jīng)平均指數(shù)在汽車、電子和機(jī)械股帶領(lǐng)下，上漲2.2%達(dá)32217.43點(diǎn)，自1990年7月以來再次跨過32000點(diǎn)的門檻。

得益于美國6月的就業(yè)數(shù)據(jù)，三分之二汽車銷量來自于美國市場的日本汽車制造商斯巴魯股價(jià)上漲4.1%，以北美市場為主的建筑機(jī)械制造商小松上漲5.1%，工業(yè)機(jī)器人制造商安川上漲6.5%。

美國因素對日本股市更大的影響來自4月11日第二次拜訪日本的美國股神沃倫·巴菲特，他對日本股票的加持以及東京證交所近年推動企業(yè)治理改革有成，加上日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，從通縮走向通脹，日經(jīng)平均指數(shù)從4月18日的28658.83點(diǎn)一路攀升，至 5月17日突破3萬點(diǎn)大關(guān)，以30093.59點(diǎn)收盤。

就在不少投資人因日本股市上漲通道是否能持續(xù)、能否進(jìn)場投資而猶豫時(shí)，日經(jīng)指數(shù)在6月初又突破了32000點(diǎn)大關(guān)。

5月，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)籠罩著美國，日本成為全球投資人的避風(fēng)港，海外資金不斷涌入，4月外國投資人投資凈流入159億美元，創(chuàng)下近十年日本股市最大的流入資金量。5月日經(jīng)平均指數(shù)在全球主要股指中漲幅最大，上漲幅度達(dá)到7%。

前幾年的日本牛市最后都以短命收場，經(jīng)理人對日本股市的復(fù)蘇一度保持謹(jǐn)慎，美國銀行發(fā)現(xiàn)接受調(diào)查的經(jīng)理人投資日本基金的金額4月的前兩周呈下跌態(tài)勢，環(huán)比下降5%。

不過，看好日本股市的經(jīng)理人不在少數(shù)，專注于日本市場的投資機(jī)構(gòu)GMO Usonian經(jīng)理人愛德華（Drew Edwards）指出，多年來在全球經(jīng)理人的印象里日本代表著“痛苦”，不過這次對日本投資市場仍持有懷疑的投資人“錯(cuò)過了正在發(fā)生的有趣現(xiàn)象，改變已經(jīng)發(fā)生了。人們應(yīng)該停止詢問‘怎么樣才能讓日本改變，（因?yàn)椋└淖冋诎l(fā)生”。

投資管理機(jī)構(gòu)路博邁資深日本分析師岡村慧解釋稱，具體的改變就是日本企業(yè)已經(jīng)改變多年陋習(xí)，開始積極回應(yīng)股東的期待，采納投資人對企業(yè)治理的意見，尤其是多年來企業(yè)持有過量的現(xiàn)金流，但如今已大幅改善。

泡沫經(jīng)濟(jì)的30年陰影

20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后，日本企業(yè)以“活下去”為目標(biāo)，從泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)的積極投資轉(zhuǎn)為保守經(jīng)營，更嚴(yán)重的是銀行緊縮信貸或停止對企業(yè)融資，企業(yè)被迫累積自己的資金流，建立自我融資能力。

但這意味著日本企業(yè)多年來坐擁大量資金，部分企業(yè)擁有的現(xiàn)金甚至超過整個(gè)企業(yè)的市值，成為投資人眼中的“低資本效益”企業(yè)。日本企業(yè)多年來還通過和伙伴企業(yè)交叉持股，對股價(jià)和股東利益不太在意，股東會上，股東往往都是禮節(jié)性地打招呼后便草草了事，股價(jià)和業(yè)務(wù)表現(xiàn)不如股東預(yù)期也不會面臨被市場淘汰的危險(xiǎn)。

三菱日聯(lián)信托銀行研究則顯示，交叉持股比例越高的企業(yè)，股本回報(bào)率越低 。

試著推動企業(yè)治理改革的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，通過第三支箭推出的政策要求上市公司設(shè)立獨(dú)立董事，接著在2014年1月推出JPX-Nikkei 400指數(shù)等。該指數(shù)是從3000多家上市企業(yè)中找出股東權(quán)益報(bào)酬率和公司治理較佳的企業(yè)推薦給投資人，配合政府厚生勞動省委托的政府年金投資基金以JPX-Nikkei400為投資參考，對推動日本上市企業(yè)治理改革產(chǎn)生了作用。

2015年1月，青山商事和丸井集團(tuán)成為積極提高資本利用率的企業(yè)，宣布回購股票；兩家企業(yè)在宣布回購后隨即獲得市場肯定，相關(guān)信息公布后股價(jià)分別攀升17%和16%。

2015年初，高盛發(fā)布的報(bào)告指出，企業(yè)回購股票只是剛剛開始的風(fēng)潮，接下來將會成為擴(kuò)大效益，推動企業(yè)治理改革是安倍推動的政策中，被最嚴(yán)重忽略的。

一度受到激勵(lì)的外國投資人在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出后，在2013年到2015年初期間，投入2500億美元到日本市場，但這些投資人發(fā)現(xiàn)日企改革過程過于緩慢，最后陸續(xù)出清收場。

不過，從2015年到今年回購股票和股息分紅的企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)創(chuàng)下新紀(jì)錄，到2022年中為止，包括電機(jī)制造商日立和日本電信電話等在內(nèi)的企業(yè)計(jì)劃以324億美元回購股票，比前一個(gè)會計(jì)年度增長一倍。

此外，東京證交所也積極對企業(yè)施壓推動企業(yè)治理改革：2022年4月東京證交所將所有上市企業(yè)重新編排，分為主要（Prime）、標(biāo)準(zhǔn)（Standard）、成長（Growth）三類；廢除原本的東京證券一部、二部、高成長新星股票、JASDAQ的分類。其中被列入“主要”目錄的包括索尼、豐田、三菱日聯(lián)金融集團(tuán)等跨國企業(yè)；“標(biāo)準(zhǔn)”為以國內(nèi)市場為主的1466家公司；規(guī)模較小但具“成長”潛力的則有466家企業(yè)。 同時(shí)，東京證交所要求市凈率較低的企業(yè)需要提高資本效率，更多企業(yè)選擇利用剩余資金回購股票。

今年以來最明顯的例子為大日本印刷（DNP），其市凈率到2022年底只有0.6，在該公司提出大幅壓縮資產(chǎn)和回購股票計(jì)劃后，股價(jià)隨即上漲40%。今年2月，本田汽車也在宣布回購5億美元股票后股價(jià)大漲。

為了進(jìn)一步刺激企業(yè)競爭，帶動新企業(yè)的產(chǎn)生，2022年岸田文雄首相提出“新資本主義”，其中主要政策就是希望推動初創(chuàng)企業(yè)在日本生根，包括2022年7月設(shè)立創(chuàng)業(yè)擔(dān)當(dāng)大臣，以五年內(nèi)將日本初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量增加10倍為目標(biāo)。

岡村慧分析指出，日本企業(yè)管理效率已經(jīng)出現(xiàn)改變，不僅出現(xiàn)不少愿意接受投資人意見的企業(yè)，愿意推動和提升管理并制定長期增長計(jì)劃，對于資本的運(yùn)用也不再低效。只是這些像“隱藏的寶石”小企業(yè)默默無聞，需要很多研究和評估才能被發(fā)現(xiàn)。

“這些小企業(yè)沒有資源可以專注這些議題，我們會用手上的工具來打磨它們，讓它們變成真正的寶石。”他表示。路博邁通常持有特定企業(yè)的股票5年-7年，甚至10年，因此也特別重視這些企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性。

他指出，很多外國投資人忘記，日本“其實(shí)是全球流動性第二高的市場，有3500家上市企業(yè)，這當(dāng)中有很多隱藏的寶石，這些企業(yè)和美歐企業(yè)一樣擁有破壞性技術(shù)……但是它們的價(jià)格在海底，因?yàn)樗鼈冞€沒被發(fā)現(xiàn)”。

巴菲特增持

在這回合讓全球投資人注意到日本股市的巴菲特在2020年8月宣布持有日本五大商社股票，包括三菱商事、伊藤忠、丸紅、住友和三井物產(chǎn)。

巴菲特常年挖掘具有競爭性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在低價(jià)買入，通過長期持有來賺取高額回報(bào)。伯克希爾哈撒韋到2022年底為止持有3090億美元的股票，主要以美國企業(yè)為主，其中蘋果股票占了約40%，海外企業(yè)投資僅限于高技術(shù)含量企業(yè)，如半導(dǎo)體制造商臺積電和電動車生產(chǎn)商比亞迪。不過，在考慮地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)下，他在三個(gè)月內(nèi)出清其所持有的九成臺積電股票。

巴菲特今年4月旋風(fēng)訪問日本，他4月11日在東京接受日本媒體采訪時(shí)暗示將會進(jìn)一步投資日本其他企業(yè)。他表示自己“一直在關(guān)注數(shù)家企業(yè)”，但是強(qiáng)調(diào)“不是在選股票而是商業(yè)模式”，投資的企業(yè)是“我能看得懂的企業(yè)“。

在持股兩年后，五大商社股價(jià)上漲1.8倍-3.3倍，合計(jì)利潤增加了4.3倍，股價(jià)上漲率遠(yuǎn)超過巴菲特重倉的美國蘋果和可口可樂。其中三菱商事2022財(cái)政年度凈利潤同比增長26%，住友商事凈利潤同比增長22%，伊藤忠商事同比降低80005億日元，但仍處于歷史高位。

5月6日在召開的伯克希爾哈撒韋股東會上，巴菲特表示，對日本五大商社的表現(xiàn)感到滿意，“期待（進(jìn)一步）一起展開業(yè)務(wù)”，對于日本商社“創(chuàng)造更多資金來分紅和回購股票，我們給予極高的評價(jià)”。

不少分析師開始積極猜測，巴菲特正在關(guān)注的企業(yè)會是哪幾家。部分分析師認(rèn)為在持有商社之后，巴菲特可能會把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向銀行股，樂天證券分析師洼田真知推測，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)為可能成為巴菲特考慮的對象?？紤]到企業(yè)涉及入門門檻較高業(yè)務(wù)的也通常是巴菲特的選擇對象，日生基礎(chǔ)研究所的首席策略師井出真吾推測，半導(dǎo)體設(shè)備商東京威力科創(chuàng)（Tokyo Electron）、 自動化感測器制造商基恩士（Keyence）和日本電信電話（NTT）為可能候選企業(yè)。東海東京調(diào)查中心的資深分析師仙石誠則認(rèn)為高技術(shù)含量、規(guī)模小但國際市場占有率高的企業(yè)有機(jī)會獲得巴菲特的支持。

日本股市長紅會在哪里止步，能否再進(jìn)一步甚至挑戰(zhàn)1989年最高點(diǎn)38957點(diǎn)，也取決于國內(nèi)投資人的信心。

在日經(jīng)指數(shù)從4月中開始上漲之后，日本國內(nèi)投資人選擇獲利了結(jié)，4月和5月國內(nèi)投資人個(gè)人投資者凈賣出148億美元。在日經(jīng)指數(shù)破30000點(diǎn)的那周，日本的信托銀行凈賣出936億日元。

日本的個(gè)人投資者持有17%國內(nèi)股票，他們通常在股市上漲的時(shí)候優(yōu)先選擇賣出。東海東京調(diào)查中心的仙石誠指出，日本股市需要連續(xù)兩年跑贏美國股市，散戶對市場才會有信心。

最終哪些投資人會在高點(diǎn)進(jìn)軍日本股市仍需要觀察。美國銀行在5月底發(fā)布的報(bào)告指出，只要日本消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)維持在1.5%或更高，日本股市重返1989年的最高點(diǎn)將會實(shí)現(xiàn)。