何伊靜　鄒碧穎

“我們對今年的經(jīng)濟(jì)增速比較樂觀?！?/p>

5月30日，在2023年摩根大通全球中國峰會(huì)媒體見面會(huì)上，摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌介紹，摩根大通預(yù)計(jì)中國2023年經(jīng)濟(jì)增速約為5.9%，高于3月政府工作報(bào)告設(shè)定的5%左右年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。中國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇已經(jīng)發(fā)生，尤其是2月-3月的宏觀數(shù)據(jù)表明，中國進(jìn)入了疫后重啟的模式。

“盡管4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比預(yù)期差，但是3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是超預(yù)期的。如果綜合看今年前四個(gè)月的情況，整體并沒有那么糟糕，考慮到去年二季度的經(jīng)濟(jì)增速基數(shù)較低，如果能實(shí)現(xiàn)7.5%的同比增長，上半年就能增長6%，那么實(shí)現(xiàn)全年5%的目標(biāo)難度就不大?！敝旌１箢A(yù)計(jì)，新一輪刺激政策或待進(jìn)一步觀察后出臺(tái)。

去年9月，市場擔(dān)心中國出現(xiàn)通脹，而今普遍擔(dān)心發(fā)生通縮。朱海斌指出，中國不會(huì)像歐美面臨高通脹的風(fēng)險(xiǎn)。摩根大通傾向于認(rèn)為是低通脹，而不是通縮。從今年5月開始，中國CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長，但下半年大概率會(huì)有轉(zhuǎn)折。下半年，中國核心CPI還是會(huì)保持在1%-2%之間或略低于1%，全年CPI數(shù)據(jù)可能會(huì)到1%以上，預(yù)計(jì)整體而言是低通脹的情況。

重啟仍需耐心

“在加息和金融條件收緊的情況下，全球大部分國家今年會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑?！敝旌１笾赋?，無論是摩根大通還是其他主流機(jī)構(gòu)均預(yù)測，今年中國和印度的經(jīng)濟(jì)增長速度將居于全球前兩位，這是市場的共識(shí)。但是，當(dāng)前市場對于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況存在很多不一致的解讀。

朱海斌分析， 產(chǎn)生分歧的原因之一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況在各細(xì)分領(lǐng)域并不均勻，集中于特定行業(yè)。例如旅游、酒店、餐飲行業(yè)；又如宏觀政策更支持的領(lǐng)域，諸如一些重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)、新能源產(chǎn)業(yè)、高新科技和制造業(yè)升級的領(lǐng)域，其中，太陽能電池和新能源汽車在工業(yè)復(fù)蘇中表現(xiàn)最為突出。相比之下，常規(guī)消費(fèi)領(lǐng)域、政策支持力度較弱的領(lǐng)域表現(xiàn)較為一般。

原因之二，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍未好轉(zhuǎn)。1月-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比下降20.6%，民間固定資產(chǎn)投資同比僅增長0.4%。4月，16歲-24歲勞動(dòng)力城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為20.4%。朱海斌強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)由壞變好是一個(gè)過程，市場需要一些耐心?！斑@有一個(gè)先后的關(guān)系。一些受政府逆周期經(jīng)濟(jì)政策影響或者與今年疫后重啟比較相關(guān)的領(lǐng)域，可能會(huì)率先復(fù)蘇。但是從這些領(lǐng)域傳導(dǎo)到其他領(lǐng)域，從公共投資傳導(dǎo)到民間投資，通常需要一個(gè)到三個(gè)季度的時(shí)間?！?/p>

摩根大通對中國經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度的理由有三：一是今年防疫政策大調(diào)整后，中國經(jīng)濟(jì)重啟的速度遠(yuǎn)超去年底的預(yù)期；二是去年四季度以來，主要的行業(yè)政策出現(xiàn)明顯調(diào)整，如房地產(chǎn)行業(yè)“金融十六條”、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策；三是今年宏觀政策明顯前置，無論是地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行，還是信貸政策的執(zhí)行，都在一季度對經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇起到了顯著影響。

下半年中國經(jīng)濟(jì)走勢如何？摩根大通預(yù)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)一季度的環(huán)比年化增速為11.9%，二季度為3.5%，三四季度為4.9%。朱海斌指出，疫后復(fù)蘇的動(dòng)能在二三月最強(qiáng)，之后會(huì)慢慢放緩。一方面，全球尤其是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能在下半年進(jìn)一步發(fā)酵，給中國的出口帶來持續(xù)壓力；另一方面，專項(xiàng)債發(fā)行、信貸發(fā)放等政策在今年一季度明顯前置，下半年政府更可能采取中性的財(cái)政政策和貨幣政策，“到下半年政策的支持力度可能會(huì)明顯減少”。

“二季度經(jīng)濟(jì)同比增速會(huì)是今年最高，因?yàn)槿ツ甑牡突鶖?shù)。雖然最近各地出現(xiàn)一些復(fù)陽現(xiàn)象，但這不會(huì)改變防疫政策，中國今年已經(jīng)徹底走出了疫情的干擾?！敝旌１笳f。

消費(fèi)“K型”復(fù)蘇，有必要給予政策刺激

“消費(fèi)對今年中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率大概略高于4.2%，與2018年和2019年4%的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)基本上接近。”摩根大通認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)增長的改善將主要來自于消費(fèi)，投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在2%左右。不過，中國消費(fèi)更多是一個(gè)正?；倪^程，報(bào)復(fù)性反彈的可能性偏低。

朱海斌指出，經(jīng)過幾年經(jīng)濟(jì)跌宕起伏后，今年中國居民進(jìn)入一個(gè)相對比較平穩(wěn)的收入增長。此外，摩根大通測算，中國家庭儲(chǔ)蓄率在2020年為34%，2021年為31%，2022年為33.5%，持續(xù)高出疫情前30%的儲(chǔ)蓄率水平。今年儲(chǔ)蓄率有望往30%或者略低于30%的儲(chǔ)蓄方向走。

朱海斌指出，目前的消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)出“K型”復(fù)蘇的態(tài)勢。過去幾年，家庭部門的超額儲(chǔ)蓄大概率集中在高收入家庭。中低收入家庭，甚至一些中高收入家庭，家庭資產(chǎn)負(fù)債表則在惡化。今年以來，“和高收入階層相關(guān)的金銀首飾、奢侈品銷售，在前幾個(gè)月表現(xiàn)非常好，而和大眾平時(shí)一般消費(fèi)有關(guān)的領(lǐng)域，在今年前四個(gè)月表現(xiàn)較為平淡， 這屬于‘K型復(fù)蘇”。

“最近也有很多關(guān)于通脹水平為何低的討論，在我看來核心原因還是需求不足，內(nèi)需實(shí)際上一直是滯后于供給端的復(fù)蘇，外需現(xiàn)在又在走弱，總體來說需求不足。”朱海斌指出，以往逆周期宏觀政策的管理， 通過生產(chǎn)端的復(fù)蘇，企業(yè)銷售更多的產(chǎn)品，就可以雇傭更多的人員， 更多的人員獲得收入增長，進(jìn)而又可以進(jìn)一步刺激國內(nèi)消費(fèi)，形成一個(gè)正向的良性循環(huán)。

朱海斌同時(shí)分析，一方面，中國有“授人以魚不如授人以漁”的思路，更強(qiáng)調(diào)促進(jìn)生產(chǎn)，以更加可持續(xù)的方式創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，這種慣性思路可能影響現(xiàn)在的政策操作。另一方面，從技術(shù)層面來看，關(guān)于發(fā)消費(fèi)券到底能產(chǎn)生多大的效益仍有爭論。此外，中國人口基數(shù)大，那么大規(guī)模的消費(fèi)刺激對財(cái)政帶來一定的挑戰(zhàn)。

但朱海斌仍然強(qiáng)調(diào)消費(fèi)券的有效性，在他看來關(guān)鍵是需要明確“由誰來定，發(fā)多少、向誰發(fā)放、如何發(fā)放”。

民間投資能否重回4%-5%增速

“假如美國經(jīng)濟(jì)陷入環(huán)比負(fù)增長，那么對于中國的出口就會(huì)帶來一定的壓力?！敝旌１蠼榻B，和市場普遍判斷不同，摩根大通預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)等到明年上半年甚至二季度以后才會(huì)開始降息。但大概率而言，美國經(jīng)濟(jì)在今年底或者明年初會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)希望出現(xiàn)軟著陸的情況或難度不小，更多可能是衰退的程度有輕有重。

朱海斌指出，從數(shù)據(jù)來看，中國正在多元化出口市場，比如今年前四個(gè)月，中國的出口數(shù)據(jù)比預(yù)期要好，主要出口增量來自俄羅斯、非洲、拉美等國家與地區(qū)。但整體來看，目前中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最大的痛點(diǎn)，還是在于內(nèi)需不足。政策仍偏重生產(chǎn)供給端，相對忽視消費(fèi)端。

朱海斌認(rèn)為，接下來一兩個(gè)季度很是關(guān)鍵。按以往周期的經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不會(huì)快速同步好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利至少兩個(gè)季度后才會(huì)開始好轉(zhuǎn)。“公共投資從去年底開始反彈，盡管民間投資相較去年四季度已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但到目前為止還是較弱。接下來一兩個(gè)季度，民間投資至少要能回到4%-5%的增速，那將是一個(gè)積極的信號，若還是零增長或者1%-2%的增速，那么料對下半年或者2024年帶來一定的挑戰(zhàn)?！?/p>

2023年一季度，民間投資同比僅增長0.6%，大幅低于固定資產(chǎn)投資總額的5.1%，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍然主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。1月-4月，民間固定資產(chǎn)投資同比增長0.4%。

房地產(chǎn)方面，1月-4月，全國商品房銷售面積同比下降0.4%，降幅比1月-3月，收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；銷售額增長8.8%，增速比1月-3月份加快4.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，1月-4月全國住宅銷售面積增長2.7%，住宅銷售額增長11.8%，均有所加快。朱海斌認(rèn)為，前幾個(gè)月中國房地產(chǎn)市場恢復(fù)情況比預(yù)期好，房價(jià)、銷售、新房竣工等數(shù)據(jù)都已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的修復(fù)，但“有一個(gè)令人比較擔(dān)心的點(diǎn)是，房地產(chǎn)的新開工和地方政府的賣地情況還是不甚理想”。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月-4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資金額同比下降6.2%。1月-4月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降5.6%。“從房價(jià)企穩(wěn)到新開工反彈一般需要五六個(gè)月時(shí)間，我們眼下可能正處于這個(gè)窗口期，情況后續(xù)如何演變關(guān)鍵就看民企開發(fā)商?！敝旌１蠓治?，關(guān)鍵看比較穩(wěn)健的民企開發(fā)商，疫后會(huì)不會(huì)重新買地。假如今年的買地情況還是像去年一樣，那么明年房地產(chǎn)投資增速大概率還是會(huì)處于下行區(qū)間。如果說房地產(chǎn)賣地收入情況難以得到改善，那么融資平臺(tái)與地方政府預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)承壓。

在這種背景下，朱海斌更加強(qiáng)調(diào)消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。如果消費(fèi)對今年經(jīng)濟(jì)增長要達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)率，實(shí)際的消費(fèi)同比增速應(yīng)該在8%左右。目前來看，在沒有進(jìn)一步消費(fèi)刺激舉措的前提下，要達(dá)成該目標(biāo)的難度不大。 “令人比較擔(dān)心的情況是，如果消費(fèi)者的信心一直沒法恢復(fù)，且儲(chǔ)蓄率并未回到30%，那么就有可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)增長不及預(yù)期?！?/p>

“今年短期面臨一個(gè)比較大的問題是需求不足，即使生產(chǎn)端恢復(fù)，外需不足的情況下，內(nèi)需也較為乏力，企業(yè)可能會(huì)面臨銷售難的局面?！敝旌１蠼ㄗh，在消費(fèi)端給予更多刺激是很有必要的，如一次性消費(fèi)券或現(xiàn)金發(fā)放。在疫情恢復(fù)初期，如果能夠通過財(cái)政推出一定的消費(fèi)刺激政策，給起始階段一個(gè)助推，企業(yè)銷售如果能夠進(jìn)而回暖，那么正向循環(huán)有望回歸。