何伊靜 鄒碧穎
“我們對今年的經(jīng)濟增速比較樂觀?!?/p>
5月30日,在2023年摩根大通全球中國峰會媒體見面會上,摩根大通中國首席經(jīng)濟學家兼大中華區(qū)經(jīng)濟研究主管朱海斌介紹,摩根大通預計中國2023年經(jīng)濟增速約為5.9%,高于3月政府工作報告設(shè)定的5%左右年度經(jīng)濟增長目標。中國經(jīng)濟疫后復蘇已經(jīng)發(fā)生,尤其是2月-3月的宏觀數(shù)據(jù)表明,中國進入了疫后重啟的模式。
“盡管4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)比預期差,但是3月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是超預期的。如果綜合看今年前四個月的情況,整體并沒有那么糟糕,考慮到去年二季度的經(jīng)濟增速基數(shù)較低,如果能實現(xiàn)7.5%的同比增長,上半年就能增長6%,那么實現(xiàn)全年5%的目標難度就不大?!敝旌1箢A計,新一輪刺激政策或待進一步觀察后出臺。
去年9月,市場擔心中國出現(xiàn)通脹,而今普遍擔心發(fā)生通縮。朱海斌指出,中國不會像歐美面臨高通脹的風險。摩根大通傾向于認為是低通脹,而不是通縮。從今年5月開始,中國CPI(消費者物價指數(shù))可能會出現(xiàn)負增長,但下半年大概率會有轉(zhuǎn)折。下半年,中國核心CPI還是會保持在1%-2%之間或略低于1%,全年CPI數(shù)據(jù)可能會到1%以上,預計整體而言是低通脹的情況。
“在加息和金融條件收緊的情況下,全球大部分國家今年會面臨經(jīng)濟增速下滑?!敝旌1笾赋?,無論是摩根大通還是其他主流機構(gòu)均預測,今年中國和印度的經(jīng)濟增長速度將居于全球前兩位,這是市場的共識。但是,當前市場對于中國經(jīng)濟復蘇情況存在很多不一致的解讀。
朱海斌分析, 產(chǎn)生分歧的原因之一是經(jīng)濟復蘇情況在各細分領(lǐng)域并不均勻,集中于特定行業(yè)。例如旅游、酒店、餐飲行業(yè);又如宏觀政策更支持的領(lǐng)域,諸如一些重大基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)、新能源產(chǎn)業(yè)、高新科技和制造業(yè)升級的領(lǐng)域,其中,太陽能電池和新能源汽車在工業(yè)復蘇中表現(xiàn)最為突出。相比之下,常規(guī)消費領(lǐng)域、政策支持力度較弱的領(lǐng)域表現(xiàn)較為一般。
原因之二,一些經(jīng)濟指標仍未好轉(zhuǎn)。1月-4月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降20.6%,民間固定資產(chǎn)投資同比僅增長0.4%。4月,16歲-24歲勞動力城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為20.4%。朱海斌強調(diào),經(jīng)濟指標由壞變好是一個過程,市場需要一些耐心?!斑@有一個先后的關(guān)系。一些受政府逆周期經(jīng)濟政策影響或者與今年疫后重啟比較相關(guān)的領(lǐng)域,可能會率先復蘇。但是從這些領(lǐng)域傳導到其他領(lǐng)域,從公共投資傳導到民間投資,通常需要一個到三個季度的時間。”
摩根大通對中國經(jīng)濟持樂觀態(tài)度的理由有三:一是今年防疫政策大調(diào)整后,中國經(jīng)濟重啟的速度遠超去年底的預期;二是去年四季度以來,主要的行業(yè)政策出現(xiàn)明顯調(diào)整,如房地產(chǎn)行業(yè)“金融十六條”、互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟政策;三是今年宏觀政策明顯前置,無論是地方政府專項債的發(fā)行,還是信貸政策的執(zhí)行,都在一季度對經(jīng)濟疫后復蘇起到了顯著影響。
下半年中國經(jīng)濟走勢如何?摩根大通預計,中國經(jīng)濟一季度的環(huán)比年化增速為11.9%,二季度為3.5%,三四季度為4.9%。朱海斌指出,疫后復蘇的動能在二三月最強,之后會慢慢放緩。一方面,全球尤其是發(fā)達國家經(jīng)濟衰退的風險可能在下半年進一步發(fā)酵,給中國的出口帶來持續(xù)壓力;另一方面,專項債發(fā)行、信貸發(fā)放等政策在今年一季度明顯前置,下半年政府更可能采取中性的財政政策和貨幣政策,“到下半年政策的支持力度可能會明顯減少”。
“二季度經(jīng)濟同比增速會是今年最高,因為去年的低基數(shù)。雖然最近各地出現(xiàn)一些復陽現(xiàn)象,但這不會改變防疫政策,中國今年已經(jīng)徹底走出了疫情的干擾?!敝旌1笳f。
“消費對今年中國經(jīng)濟的貢獻率大概略高于4.2%,與2018年和2019年4%的標準數(shù)據(jù)基本上接近。”摩根大通認為,今年中國經(jīng)濟增長的改善將主要來自于消費,投資對經(jīng)濟增長的貢獻率在2%左右。不過,中國消費更多是一個正?;倪^程,報復性反彈的可能性偏低。
朱海斌指出,經(jīng)過幾年經(jīng)濟跌宕起伏后,今年中國居民進入一個相對比較平穩(wěn)的收入增長。此外,摩根大通測算,中國家庭儲蓄率在2020年為34%,2021年為31%,2022年為33.5%,持續(xù)高出疫情前30%的儲蓄率水平。今年儲蓄率有望往30%或者略低于30%的儲蓄方向走。
朱海斌指出,目前的消費復蘇呈現(xiàn)出“K型”復蘇的態(tài)勢。過去幾年,家庭部門的超額儲蓄大概率集中在高收入家庭。中低收入家庭,甚至一些中高收入家庭,家庭資產(chǎn)負債表則在惡化。今年以來,“和高收入階層相關(guān)的金銀首飾、奢侈品銷售,在前幾個月表現(xiàn)非常好,而和大眾平時一般消費有關(guān)的領(lǐng)域,在今年前四個月表現(xiàn)較為平淡, 這屬于‘K型復蘇”。
“最近也有很多關(guān)于通脹水平為何低的討論,在我看來核心原因還是需求不足,內(nèi)需實際上一直是滯后于供給端的復蘇,外需現(xiàn)在又在走弱,總體來說需求不足?!敝旌1笾赋觯酝嬷芷诤暧^政策的管理, 通過生產(chǎn)端的復蘇,企業(yè)銷售更多的產(chǎn)品,就可以雇傭更多的人員, 更多的人員獲得收入增長,進而又可以進一步刺激國內(nèi)消費,形成一個正向的良性循環(huán)。
朱海斌同時分析,一方面,中國有“授人以魚不如授人以漁”的思路,更強調(diào)促進生產(chǎn),以更加可持續(xù)的方式創(chuàng)造就業(yè)機會,這種慣性思路可能影響現(xiàn)在的政策操作。另一方面,從技術(shù)層面來看,關(guān)于發(fā)消費券到底能產(chǎn)生多大的效益仍有爭論。此外,中國人口基數(shù)大,那么大規(guī)模的消費刺激對財政帶來一定的挑戰(zhàn)。
但朱海斌仍然強調(diào)消費券的有效性,在他看來關(guān)鍵是需要明確“由誰來定,發(fā)多少、向誰發(fā)放、如何發(fā)放”。
“假如美國經(jīng)濟陷入環(huán)比負增長,那么對于中國的出口就會帶來一定的壓力。”朱海斌介紹,和市場普遍判斷不同,摩根大通預計,美聯(lián)儲可能會等到明年上半年甚至二季度以后才會開始降息。但大概率而言,美國經(jīng)濟在今年底或者明年初會進入經(jīng)濟衰退,美聯(lián)儲希望出現(xiàn)軟著陸的情況或難度不小,更多可能是衰退的程度有輕有重。
朱海斌指出,從數(shù)據(jù)來看,中國正在多元化出口市場,比如今年前四個月,中國的出口數(shù)據(jù)比預期要好,主要出口增量來自俄羅斯、非洲、拉美等國家與地區(qū)。但整體來看,目前中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最大的痛點,還是在于內(nèi)需不足。政策仍偏重生產(chǎn)供給端,相對忽視消費端。
朱海斌認為,接下來一兩個季度很是關(guān)鍵。按以往周期的經(jīng)驗來看,經(jīng)濟指標不會快速同步好轉(zhuǎn),企業(yè)盈利至少兩個季度后才會開始好轉(zhuǎn)。“公共投資從去年底開始反彈,盡管民間投資相較去年四季度已出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但到目前為止還是較弱。接下來一兩個季度,民間投資至少要能回到4%-5%的增速,那將是一個積極的信號,若還是零增長或者1%-2%的增速,那么料對下半年或者2024年帶來一定的挑戰(zhàn)。”
2023年一季度,民間投資同比僅增長0.6%,大幅低于固定資產(chǎn)投資總額的5.1%,穩(wěn)經(jīng)濟仍然主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。1月-4月,民間固定資產(chǎn)投資同比增長0.4%。
房地產(chǎn)方面,1月-4月,全國商品房銷售面積同比下降0.4%,降幅比1月-3月,收窄1.4個百分點;銷售額增長8.8%,增速比1月-3月份加快4.7個百分點。其中,1月-4月全國住宅銷售面積增長2.7%,住宅銷售額增長11.8%,均有所加快。朱海斌認為,前幾個月中國房地產(chǎn)市場恢復情況比預期好,房價、銷售、新房竣工等數(shù)據(jù)都已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的修復,但“有一個令人比較擔心的點是,房地產(chǎn)的新開工和地方政府的賣地情況還是不甚理想”。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,1月-4月,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資金額同比下降6.2%。1月-4月,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降5.6%。“從房價企穩(wěn)到新開工反彈一般需要五六個月時間,我們眼下可能正處于這個窗口期,情況后續(xù)如何演變關(guān)鍵就看民企開發(fā)商。”朱海斌分析,關(guān)鍵看比較穩(wěn)健的民企開發(fā)商,疫后會不會重新買地。假如今年的買地情況還是像去年一樣,那么明年房地產(chǎn)投資增速大概率還是會處于下行區(qū)間。如果說房地產(chǎn)賣地收入情況難以得到改善,那么融資平臺與地方政府預計會繼續(xù)承壓。
在這種背景下,朱海斌更加強調(diào)消費對中國經(jīng)濟的拉動作用。如果消費對今年經(jīng)濟增長要達到4個百分點的貢獻率,實際的消費同比增速應該在8%左右。目前來看,在沒有進一步消費刺激舉措的前提下,要達成該目標的難度不大。 “令人比較擔心的情況是,如果消費者的信心一直沒法恢復,且儲蓄率并未回到30%,那么就有可能會導致消費增長不及預期?!?/p>
“今年短期面臨一個比較大的問題是需求不足,即使生產(chǎn)端恢復,外需不足的情況下,內(nèi)需也較為乏力,企業(yè)可能會面臨銷售難的局面?!敝旌1蠼ㄗh,在消費端給予更多刺激是很有必要的,如一次性消費券或現(xiàn)金發(fā)放。在疫情恢復初期,如果能夠通過財政推出一定的消費刺激政策,給起始階段一個助推,企業(yè)銷售如果能夠進而回暖,那么正向循環(huán)有望回歸。