張明

人民幣兌美元匯率中間價由4月14日的6.86下降至6月2日的7.09，貶值3.3%。同期內(nèi)，美元指數(shù)則由4月13日的101.01上升至6月2日的104.02，升值3.0%。盡管經(jīng)歷了非常陡峭的加息縮表進(jìn)程，但迄今為止美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，使得市場開始重新評估美聯(lián)儲加息的可能性，這導(dǎo)致美國長期利率反彈，進(jìn)而帶動美元指數(shù)升值。

2022年3月16日至2023年5月3日，美聯(lián)儲在短短14個月內(nèi)加息10次，累計加息幅度高達(dá)500個基點(diǎn)。如果按美聯(lián)儲之前每次25個基點(diǎn)的加息幅度計算，這相當(dāng)于美聯(lián)儲在14個月內(nèi)加息20次。如此陡峭的加息幅度是自20世紀(jì)80年代初以來絕無僅有的。

一方面，美聯(lián)儲連續(xù)加息帶動了歐洲央行與英格蘭銀行的加息進(jìn)程。另一方面，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體陡峭加息，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)出現(xiàn)新一輪金融動蕩。這主要表現(xiàn)為2023年3月前部分新興市場與發(fā)展中國家爆發(fā)因資本大量外流而引發(fā)的金融危機(jī)。2023年3月以來，金融動蕩主要表現(xiàn)為歐美銀行業(yè)動蕩。

由于陡峭的加息縮表導(dǎo)致美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，且引發(fā)中小銀行業(yè)動蕩，在5月初加息后，市場普遍預(yù)測美聯(lián)儲將會停止加息，甚至開始產(chǎn)生美聯(lián)儲將在今年四季度降息的憧憬。然而，今年4月、5月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)出美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷加息沖擊之后依然具有較強(qiáng)韌性，這意味著通脹短期內(nèi)下降的速度可能明顯放緩，從而可能倒逼美聯(lián)儲繼續(xù)加息。

從勞動力市場來看，2023年4月美國經(jīng)過季調(diào)后的失業(yè)率僅為3.4%。這一數(shù)據(jù)與2023年1月持平，且是自1969年5月以來美國最低的失業(yè)率水平。這意味著，迄今為止美國勞動力市場依然非常強(qiáng)勁，勞動力需求顯著超過勞動力供給。這一現(xiàn)象具有雙重涵義：1.考慮到私人消費(fèi)對美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)超過70%，勞動力市場火爆意味著短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)增長動能猶在，今年內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率顯著下降；2.這意味著工資薪金上漲壓力依然較大，這會繼續(xù)推高通脹壓力。

從通貨膨脹來看，2023年4月美國CPI（消費(fèi)者價格指數(shù)）同比增速為4.9%，核心CPI同比增速為5.5%。盡管和2022年6月9.0%的高點(diǎn)相比，美國CPI同比增速顯著下降，但與2022年9月6.7%的高點(diǎn)相比，美國核心CPI同比增速的下降幅度非常有限。

對上述數(shù)據(jù)的分析意味著，2023年下半年，美國通脹率下行速度可能慢于市場預(yù)期。筆者認(rèn)為，美國核心CPI同比增速在2023年內(nèi)降至3.0%甚至2.5%的概率很低。事實(shí)上，最近充滿韌性的勞動力市場數(shù)據(jù)，已經(jīng)讓市場重新開始預(yù)期美聯(lián)儲可能仍有一次25個基點(diǎn)的加息。加息預(yù)期重新增強(qiáng)，導(dǎo)致10年期美國國債收益率由2023年4月6日的3.30%上升至6月2日的3.69%。最終，美國長期利率上行推動美元指數(shù)上行。如果下半年美聯(lián)儲既不加息也不降息，即使美國10年期國債收益率與美元指數(shù)回落，回落幅度也不會太大。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

數(shù)字經(jīng)濟(jì)對通貨膨脹的抑制作用

交通銀行 劉珺 唐建偉 周邊 鄂永健 王運(yùn)良

“數(shù)字經(jīng)濟(jì)如何影響中國通貨膨脹——基于作用機(jī)理和動態(tài)特征的實(shí)證分析”

《金融研究》2023年第3期

數(shù)字經(jīng)濟(jì)給人類社會經(jīng)濟(jì)活動帶來廣泛而深刻的變化，對各國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。本文借鑒現(xiàn)有的理論分析框架并結(jié)合中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)際，總結(jié)梳理出數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù)價格低增長、生產(chǎn)率提升、電商平臺競爭三個渠道抑制通貨膨脹，并使用中國的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗。主要研究結(jié)論為：數(shù)字經(jīng)濟(jì)對通貨膨脹的抑制作用及其三個影響渠道在中國基本得到了證實(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對中國通貨膨脹的長期趨勢產(chǎn)生了抑制作用。同時，本文還利用VEC模型分別模擬線下價格指數(shù)、線上價格指數(shù)和兩者加權(quán)平均的綜合價格指數(shù)對貨幣政策沖擊的響應(yīng)情況。結(jié)果表明，線上銷售的擴(kuò)大增強(qiáng)了整體通貨膨脹對貨幣政策的敏感性。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名

（5月29日-6月9日）

1? ?果鏈外遷 一場豪賭

2? ?“農(nóng)管”管什么？

3? ?蔡昉：“人口紅利”能否持續(xù)釋放

4? ?國家金融監(jiān)督管理總局揭牌

5? ?誰要買高端醫(yī)療設(shè)備

6? ?誰的景氣上升 誰的盈利惡化

7? ?印度已非中企的投資天堂

8? ?美國大廠裁員引發(fā)創(chuàng)業(yè)潮

9? ?新阿里、舊阿里

10 起底上市公司高管薪酬

資料來源：《財經(jīng)》APP