人民幣國(guó)際化進(jìn)程持續(xù)深化，支付、投資、融資和儲(chǔ)備功能均穩(wěn)步提升，但當(dāng)前與主流國(guó)際貨幣仍有差距，任重而道遠(yuǎn)。展望未來，人民幣國(guó)際化要求實(shí)現(xiàn)支付、投資、融資、儲(chǔ)備功能的全方位提升，包括逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易投資的清算結(jié)算再擴(kuò)展，充分利用數(shù)字人民幣等新技術(shù)，加強(qiáng)對(duì)于全口徑跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理和監(jiān)督能力，大力建設(shè)和發(fā)展離岸金融市場(chǎng)等。

如何看待人民幣當(dāng)前的國(guó)際化程度？

人民幣國(guó)際化進(jìn)程持續(xù)深化，支付、投資、融資和儲(chǔ)備功能均穩(wěn)步提升，但當(dāng)前與主流國(guó)際貨幣仍有差距。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2022年人民幣國(guó)際化報(bào)告》，貨幣國(guó)際化可定義為“一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所發(fā)行的貨幣在該國(guó)或地區(qū)之外成為具有計(jì)價(jià)單位、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏功能的貨幣”，與之對(duì)應(yīng)的是國(guó)際貨幣的四大功能，即支付貨幣、投資貨幣、融資貨幣和儲(chǔ)備貨幣。對(duì)此，央行專門構(gòu)建了貨幣國(guó)際化綜合指數(shù)以定量評(píng)估人民幣的國(guó)際化程度。從結(jié)果上看，截至2022年一季度，人民幣國(guó)際化綜合指數(shù)為2.86，較2021年底水平上漲2.1%，顯示出人民幣的國(guó)際化程度逐步加深。對(duì)比全球主流國(guó)際貨幣，截至2022年一季度，美元、歐元、英鎊、日元等國(guó)際貨幣國(guó)際化指數(shù)分別為58.13、21.56、8.87和4.96，因此加強(qiáng)人民幣的國(guó)際化程度仍是任重道遠(yuǎn)。具體觀察人民幣的支付、投資、融資和儲(chǔ)備四大功能的建設(shè)情況：

第一，支付貨幣——人民幣在國(guó)際支付體系中的地位日漸穩(wěn)固。從趨勢(shì)上看，近年來人民幣基本穩(wěn)定在第五大支付貨幣的地位，大部分時(shí)間內(nèi)其國(guó)際支付中的市場(chǎng)份額維持在2%以上，表明人民幣的支付功能不斷提升。截至2023年3月，人民幣在國(guó)際支付中的市場(chǎng)份額錄得2.26%，排名全球第5，僅次于美元、歐元、英鎊和日元。值得注意的是，在2021年12月—2022年1月期間，由于外貿(mào)的高景氣度、人民幣避險(xiǎn)屬性初顯等因素，人民幣在國(guó)際支付貨幣中的份額一度突破3%，對(duì)應(yīng)的排名也超越日元升至第4，這在一定程度上也體現(xiàn)了未來人民幣在國(guó)際支付貨幣中所占份額仍有提升空間。

第二，投資貨幣——人民幣作為投資貨幣的功能須進(jìn)一步加強(qiáng)。通過觀察人民幣在全球外匯交易市場(chǎng)和利率衍生品交易的市場(chǎng)份額，能夠在一定程度上了解其投資貨幣功能。具體來看：外匯交易市場(chǎng)方面，截至2022年4月，人民幣在全球場(chǎng)外交易市場(chǎng)外匯交易中的份額顯著提升，較2019年同期的4%提升3個(gè)百分點(diǎn)至7%；利率衍生品市場(chǎng)方面，人民幣所占市場(chǎng)份額偏低，截至2022年4月的讀數(shù)僅0.57%。整體而言，從趨勢(shì)上講人民幣作為投資貨幣的功能正穩(wěn)步提升，但就目前的市場(chǎng)份額而言，其與美元、歐元等國(guó)際貨幣在投資屬性上的差距仍較為明顯。

第三，融資貨幣——?dú)W美流動(dòng)性收緊影響下，人民幣的融資屬性凸顯。近年來，離岸人民幣債券的發(fā)行規(guī)?；揪S持在一定水平，存量總額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。尤其是在歐美央行大幅加息收緊流動(dòng)性的背景之下，人民幣的融資貨幣屬性有所凸顯，據(jù)媒體報(bào)道“受美元加息及美元與人民幣國(guó)債利率倒掛影響，更多市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)向使用人民幣融資”。Wind統(tǒng)計(jì)口徑下，2021年和2022年離岸人民幣債券的發(fā)行總額分別為2274億元和2218億元；截至2023年5月8日，離岸人民幣債券存量總額達(dá)6140.85億元，較2022年底增長(zhǎng)17.5%。此外，根據(jù)《2022年人民幣國(guó)際化報(bào)告》的調(diào)查顯示，境外工商企業(yè)在考慮開展人民幣融資時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管控成本、利率水平、兌換便利性是其主要考慮的前三大因素。

第四，儲(chǔ)備貨幣——人民幣的儲(chǔ)備貨幣功能有所增強(qiáng)，顯示出海外官方央行對(duì)于人民幣的青睞。隨著人民幣國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)和全球央行尋求儲(chǔ)備多元化，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比進(jìn)一步提升。2020年疫情以來，由于海外央行貨幣政策經(jīng)歷了大幅寬松和大幅收緊、地緣政治沖突頻發(fā)等因素，人民幣作為各國(guó)官方儲(chǔ)備的比例快速增長(zhǎng)，其讀數(shù)從2019年四季度的1.94%迅速擴(kuò)張至約2022年底的2.7%，一定程度上顯示了海外央行在其官方儲(chǔ)備多元化過程中對(duì)于人民幣的青睞。截至2022年底，全球幣種確認(rèn)的官方儲(chǔ)備中，人民幣儲(chǔ)備總額共計(jì)2984億美元，占比達(dá)2.7%；美元的占比則呈現(xiàn)逐步下行的趨勢(shì)，最新讀數(shù)為 58.4%，為近年來最低水平。

人民幣國(guó)際化六大建設(shè)性亮點(diǎn)

亮點(diǎn)一：與我國(guó)簽署雙邊本幣互換協(xié)議的央行/貨幣當(dāng)局?jǐn)?shù)量不斷增加，雙邊本幣互換的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，有助于增加海外央行的人民幣貨幣儲(chǔ)備。雙邊本幣互換協(xié)議是指一國(guó)（地區(qū)）的央行（貨幣當(dāng)局）與另一國(guó)（地區(qū)）的央行（貨幣當(dāng)局）簽訂協(xié)議，約定在一定條件下，任何一方可以一定數(shù)量的本幣交換等值的對(duì)方貨幣。到期后雙方換回本幣，資金使用方同時(shí)支付相應(yīng)利息。由此來看，中國(guó)人民銀行通過與海外其他央行/貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，能夠向海外實(shí)體提供人民幣流動(dòng)性，便利海外企業(yè)的貿(mào)易和投資結(jié)算。自2008年12月以來，與我國(guó)簽署雙邊本幣互換協(xié)議的央行/貨幣當(dāng)局?jǐn)?shù)量不斷增加，截至2021年這一數(shù)量已累計(jì)達(dá)到40個(gè)。規(guī)模方面，截至2023年4月，人民幣貨幣互換規(guī)模達(dá)到3.66萬億元。

亮點(diǎn)二：構(gòu)建“CIPS+CNAPS（HVPS）”的人民幣跨境支付體系，滿足全球跨境人民幣清算結(jié)算需求：

首先須厘清清算和結(jié)算的定義，根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）給出的定義，清算過程是交易信息的傳送、核對(duì)和確認(rèn)，包括交易的結(jié)清和建立最終用于結(jié)算的頭寸；結(jié)算是一筆交易的完成?；谏鲜龆x可以發(fā)現(xiàn)，流程上清算在結(jié)算之前，即通過清算能夠計(jì)算交易雙方的債務(wù)和債權(quán)，并得到最終的交易頭寸，而結(jié)算則意味著與交易相關(guān)的債務(wù)債權(quán)的完成。

當(dāng)前人民幣跨境支付體系由“CIPS+CNAPS+SWIFT”構(gòu)成，其中SWIFT為可選項(xiàng)，這在一定程度上減少了人民幣跨境支付對(duì)于SWIFT系統(tǒng)的依賴。具體來看，（1）當(dāng)前我國(guó)清算結(jié)算系統(tǒng)為現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（China National Advanced Payment System，以下簡(jiǎn)稱CNAPS），其中大額實(shí)時(shí)支付體系（High Value Payment System，以下簡(jiǎn)稱HVPS）是該體系的重要基礎(chǔ)設(shè)施；（2）我國(guó)國(guó)際資金清算系統(tǒng)為人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-Border Interbank Payment System，以下簡(jiǎn)稱CIPS），該系統(tǒng)自2012年以來通過兩期建設(shè)，最終于2015年完成；（3）SWIFT系統(tǒng)：由于我國(guó)的CIPS系統(tǒng)擁有自有傳輸渠道，因此SWIFT并非必要。境外機(jī)構(gòu)可通過兩種途徑直接采用專線方式，從而繞開SWIFT系統(tǒng)：一是通過境內(nèi)直參行介入，二是境外機(jī)構(gòu)直接申請(qǐng)成為境外直參行。從這一角度看，SWIFT披露的國(guó)際支付貨幣并不能完全反映人民幣在全球支付的份額。根據(jù)跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司披露數(shù)據(jù)顯示：“截至2023年3月末，CIPS系統(tǒng)共有參與者1427家，其中，直接參與者79家、間接參與者1348家。間接參與者中，亞洲1005家（境內(nèi)555家）、歐洲225家、非洲48家、北美洲30家、大洋洲23家、南美洲17家，覆蓋全球109個(gè)國(guó)家和地區(qū)?！蓖ㄟ^構(gòu)建“CIPS+CNAPS”系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)全球各主要時(shí)區(qū)跨境人民幣清算結(jié)算需求的滿足，為人民幣國(guó)際化提供基礎(chǔ)設(shè)施支撐。

亮點(diǎn)三：“一帶一路”創(chuàng)造人民幣跨境支付需求。隨著中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家在貿(mào)易投資領(lǐng)域的深度融合，雙方的人民幣跨境支付金額規(guī)模實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。根據(jù)《2022年人民幣國(guó)際化報(bào)告》披露，“2021年，中國(guó)與‘一帶一路沿線國(guó)家人民幣跨境收付金額為5.42萬億元，同比增長(zhǎng)19.6%，占同期人民幣跨境收付總額的14.8%。其中，貨物貿(mào)易收付金額9982.71億元，同比增長(zhǎng)14.7%；直接投資收付金額6225.64億元，同比增長(zhǎng)43.4%”。往后看，一方面，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的人民幣跨境支付金額規(guī)?；螂S著雙方經(jīng)貿(mào)往來的加深而穩(wěn)步增長(zhǎng)，為人民幣跨境支付創(chuàng)造實(shí)際需求；另一方面，“一帶一路”的高質(zhì)量發(fā)展，也為我國(guó)推廣CIPS系統(tǒng)、建立人民幣清算機(jī)制等創(chuàng)造條件。

亮點(diǎn)四：大宗商品貿(mào)易跨境收付和交易計(jì)價(jià)等領(lǐng)域的人民幣國(guó)際化正穩(wěn)步推進(jìn)。一方面，大宗商品貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2022年人民幣國(guó)際化報(bào)告》，2021年全年，“原油、鐵礦石、銅、大豆等主要大宗商品貿(mào)易跨境人民幣收付金額合計(jì)為4054.69億元，同比增長(zhǎng)42.8%。全年，鋰、鈷、稀土等新能源金屬大宗商品貿(mào)易跨境人民幣收付金額合計(jì)為1005.63億元，同比增長(zhǎng)27.7%”。另一方面，以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨品種為相關(guān)大宗商品貿(mào)易提供定價(jià)基準(zhǔn)。具體來看，2018年，上海國(guó)際能源交易中心上市了以人民幣計(jì)價(jià)的INE（上海能源交易中心）原油期貨，這也是我國(guó)首個(gè)國(guó)際化期貨品種。截至2022年，我國(guó)已上市的且向境外投資者開放的期貨品種共計(jì)7個(gè)，包括原油、鐵礦石、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、20號(hào)膠、低硫燃料油、國(guó)際銅、棕櫚油，覆蓋能源、有色金屬、化工、農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域。逐步推出以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨，為我國(guó)與貿(mào)易伙伴之間的大宗商品貿(mào)易提供了定價(jià)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。以鐵礦石為例，“2019年以來，河鋼、寶鋼、陜鋼、鞍鋼等多家鋼鐵公司及其貿(mào)易商先后與淡水河谷、力拓、必和必拓等境外鐵礦石供應(yīng)商相繼完成多筆人民幣計(jì)價(jià)/結(jié)算業(yè)務(wù)。其中，2019年11月淡水河谷與萊鋼等鐵礦石貿(mào)易采用‘國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格+升貼水的做法，開創(chuàng)了國(guó)際鐵礦石貿(mào)易采用人民幣計(jì)價(jià)的新模式”。

亮點(diǎn)五：充分發(fā)揮香港的樞紐作用，建立和完善人民幣離岸金融市場(chǎng)。綜合前文所述的人民幣國(guó)際貨幣功能，當(dāng)前人民幣作為結(jié)算貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的占比不斷增強(qiáng)，但人民幣的投融資屬性仍較為欠缺。為進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，需要解決境外人民幣的流動(dòng)和投融資問題，使擁有人民幣的企業(yè)可以融出人民幣，需要人民幣的企業(yè)可以融入人民幣，持有人民幣的企業(yè)可以投資人民幣資產(chǎn)，獲得相應(yīng)收益。因此，近年來，我國(guó)對(duì)于香港離岸市場(chǎng)建設(shè)的支持力度不斷增加，包括將中國(guó)人民銀行與香港金管局的貨幣互換安排升級(jí)至常備互換安排、雙邊本幣互換規(guī)模從5000億元人民幣/5900億港元擴(kuò)大至8000 億元人民幣/9400億港元、開通“債券通”促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通、開展香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作等，都將有助于為香港市場(chǎng)提供穩(wěn)定的人民幣流動(dòng)性支持，推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

亮點(diǎn)六：探索數(shù)字人民幣的跨境使用，有望改善跨境支付，為人民幣國(guó)際化注入新鮮血液。盡管當(dāng)前數(shù)字人民幣跨境使用的適用性仍處探索階段，但數(shù)字人民幣在貿(mào)易結(jié)算、數(shù)字化貿(mào)易融資平臺(tái)等領(lǐng)域的應(yīng)用仍然具備較大的想象空間。2021年2月24日，中國(guó)香港金管局、泰國(guó)央行、阿聯(lián)酉央行及中國(guó)央行數(shù)字貨幣研究所宣布聯(lián)合發(fā)起多邊央行數(shù)字貨幣橋（m-CBDC Bridge Ledger，簡(jiǎn)稱mBL）研究項(xiàng)目。該項(xiàng)目旨在以多邊央行為平臺(tái)，以數(shù)字貨幣之間兌換完成跨境支付。商業(yè)銀行在其中的角色與數(shù)字貨幣的零售端應(yīng)用相同，負(fù)責(zé)鏈接央行與交易雙方。展望未來，數(shù)字貨幣在包括國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、數(shù)字化貿(mào)易融資、外匯交易等多個(gè)場(chǎng)景下的應(yīng)用，或有望拓寬人民幣跨境支付方式，助推人民幣國(guó)際化。

對(duì)未來人民幣國(guó)際化進(jìn)展的思考

首先，根據(jù)貨幣國(guó)際化的發(fā)展規(guī)律，人民幣國(guó)際化仍在初級(jí)階段。貨幣國(guó)際化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，必須經(jīng)歷周邊化-區(qū)域化-全球化三個(gè)發(fā)展階段。當(dāng)前，結(jié)合中國(guó)人民銀行發(fā)布的貨幣國(guó)際化綜合指數(shù)、全球貨幣國(guó)際支付結(jié)構(gòu)、全球官方儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等指標(biāo)來看，美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位在短期內(nèi)仍難以撼動(dòng)，人民幣的國(guó)際化程度較美元仍有諸多需要努力的地方。

其次，盡管人民幣與當(dāng)前歐美貨幣的國(guó)際化程度仍有較大差距，但人民幣國(guó)際化穩(wěn)步前進(jìn)，不斷有突破性成就：

2023年2月7日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息，宣布“與巴西中央銀行簽署在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄。巴西人民幣清算安排的建立，將有利于中巴兩國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)使用人民幣進(jìn)行跨境交易，進(jìn)一步促進(jìn)雙邊貿(mào)易、投資便利化?！笔聦?shí)上，自2011年以來，中國(guó)人民銀行已在多個(gè)國(guó)家及地區(qū)建立了清算行。考慮到巴西作為南美洲最大的經(jīng)濟(jì)體，以及其在鐵礦石、大豆等國(guó)際重要大宗商品貿(mào)易中的重要地位，此次中巴之間的合作或助推人民幣在制成品和大宗商品結(jié)算的應(yīng)用，對(duì)人民幣國(guó)際化具有里程碑式的意義。

人民幣在商品貿(mào)易結(jié)算和以油氣為代表的大宗商品貿(mào)易結(jié)算方面屢有突破，有望進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的支付貨幣和儲(chǔ)備貨幣功能。商品貿(mào)易方面，根據(jù)新華社、央廣網(wǎng)等公開信息披露，2023年2—4月，伊拉克、巴西、阿根廷等國(guó)陸續(xù)宣布了關(guān)于以人民幣進(jìn)行商品貿(mào)易結(jié)算的相關(guān)進(jìn)展；大宗商品貿(mào)易結(jié)算方面，自2022年12月習(xí)近平主席在中國(guó)－海灣阿拉伯國(guó)家合作委員會(huì)峰會(huì)上發(fā)表主旨講話，提及“充分利用上海石油天然氣交易中心平臺(tái)，開展油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算”以來，人民幣在以油氣為代表的大宗商品貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域更進(jìn)一步。3月28日，“中國(guó)海洋石油總公司和法國(guó)道達(dá)爾能源公司通過上海石油天然氣交易中心平臺(tái)，用人民幣結(jié)算完成了5.6萬噸的進(jìn)口天然氣采購(gòu)交易”。此外，隨著沙伊和解，用人民幣等美元以外的其他貨幣出售石油將成為一個(gè)越來越被認(rèn)真對(duì)待的選擇。

此外，在當(dāng)前海外主要央行大幅加息、海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下，歐美貨幣的流動(dòng)性收緊，人民幣對(duì)于外資的吸引力有所提升，其作為融資貨幣的瓶頸有所突破。

最后，人民幣國(guó)際化任重而道遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)未來人民幣國(guó)際化將是全方位、多層次的穩(wěn)中求進(jìn)。展望未來，人民幣國(guó)際化要求實(shí)現(xiàn)支付、投資、融資、儲(chǔ)備功能的全方位提升，前文所述的六大建設(shè)性亮點(diǎn)或仍是未來努力的方向。具體來看，一是逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易投資的清算結(jié)算再擴(kuò)展，包括推動(dòng)中國(guó)人民銀行與更多央行/貨幣當(dāng)局建立清算安排、擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模、高質(zhì)量發(fā)展“一帶一路”、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RECP）等國(guó)際合作；二是充分利用數(shù)字人民幣等新技術(shù)，助力人民幣跨境結(jié)算和人民幣國(guó)際化；三是加強(qiáng)對(duì)于全口徑跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理和監(jiān)督能力，有序推動(dòng)人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換；四是大力建設(shè)和發(fā)展離岸金融市場(chǎng)，包括香港離岸市場(chǎng)的完善和海南自由貿(mào)易港金融開放創(chuàng)新。

（明明為中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文編輯/秦婷）