尚恒

技術(shù)面來(lái)看目前港股的下降通道已急劇收斂，市場(chǎng)有企穩(wěn)可能。由于近期資金的大量涌入對(duì)港股構(gòu)成支撐，股指存在繼續(xù)小幅回升的可能。中長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)，能源、電訊、原材料這類偏向防守的板塊仍然更加合適。投資者在進(jìn)行部分高風(fēng)險(xiǎn)板塊投資時(shí)仍建議提前做好對(duì)沖準(zhǔn)備，謹(jǐn)慎對(duì)待易受市場(chǎng)波動(dòng)沖擊及經(jīng)濟(jì)下行影響較大的行業(yè)與板塊。

建議投資者持續(xù)積極逢低布局相關(guān)行業(yè)板塊：①人工智能、半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等數(shù)字中國(guó)建設(shè)相關(guān)核心創(chuàng)新科技板塊；②支持政策有望加碼的新能源汽車(chē)及養(yǎng)老消費(fèi)及景氣改善的餐飲、旅游、航空等消費(fèi)板塊；③受益“中特估”價(jià)值重塑及“一帶一路”戰(zhàn)略的電信、煤炭油氣及建筑央國(guó)企公司；④醫(yī)藥行業(yè)中從傳統(tǒng)仿制藥領(lǐng)域向生物創(chuàng)新藥積極轉(zhuǎn)型的低估值龍頭公司。

達(dá)利食品（3799.HK）：靜待果茶等即飲業(yè)務(wù)復(fù)蘇

據(jù)達(dá)利食品的官方微信公眾號(hào)，公司4月官宣上市果茶系列新品，包括雪梨白茶、白桃烏龍茶、青梅綠茶、檸檬紅茶等4款產(chǎn)品，售價(jià)均為3元。

3元果茶系列新品卡位良好，看好受益茶飲料賽道較高景氣度，期待未來(lái)成為下一飲料大單品。據(jù)“食品板”微信公眾號(hào)，公司本次果茶新品系列在設(shè)計(jì)上選用大瓶口，同時(shí)原料采用嚴(yán)選茶種——其中雪梨白茶選用福鼎白茶，檸檬紅茶精選云南紅茶，白桃烏龍茶選用安溪烏龍茶，青梅綠茶使用綠茶搭配青梅。

海通證券分析師顏慧菁認(rèn)為，茶作為中國(guó)傳統(tǒng)文化重要組成部分，茶飲料本身也同樣有著較強(qiáng)的剛需屬性和廣闊的消費(fèi)基礎(chǔ)。目前茶飲料市場(chǎng)發(fā)展正從傳統(tǒng)茶品類獨(dú)大逐漸發(fā)展為康師傅、統(tǒng)一為代表的傳統(tǒng)造茶勢(shì)力和新潮派兩大陣營(yíng)。而新潮派品牌則推動(dòng)著果茶、檸檬茶、無(wú)糖茶的崛起，新式茶飲正成為茶飲料未來(lái)的重要發(fā)展方向。另?yè)?jù)農(nóng)夫山泉招股書(shū)援引Frost&Sullivan，2019-2024E我國(guó)無(wú)糖茶飲料將保持22.9%的增長(zhǎng)。

海通證券分析師顏慧菁等人認(rèn)為，達(dá)利食品果茶新品通過(guò)良好原材料選用，保持純正茶感，同時(shí)多種sku系列以及大瓶口設(shè)計(jì)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品口味矩陣，增強(qiáng)即飲屬性。同時(shí)公司果茶系列新品定價(jià)3元價(jià)格帶，我們認(rèn)為對(duì)比同類新式茶飲，公司本系列新品性價(jià)比更突出/價(jià)格帶卡位優(yōu)勢(shì)明顯。此外公司還有“茶U”系列產(chǎn)品，主打無(wú)糖純茶和低糖果茶的新式茶飲單品。當(dāng)前考慮到康師傅與統(tǒng)一合計(jì)約260億的茶飲料收入規(guī)模（2022年口徑），我們認(rèn)為公司果茶系列產(chǎn)品仍有較大市場(chǎng)潛力，期待未來(lái)能成為公司飲料下一重要大單品。

由于今年4月全國(guó)飲料產(chǎn)量加速增長(zhǎng)，可以期待2023年公司飲料業(yè)務(wù)加速恢復(fù)。可以預(yù)期的是，2023年軟飲料行業(yè)整體表現(xiàn)將持續(xù)受益于線下人流量恢復(fù)。參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年以來(lái)我國(guó)軟飲料行業(yè)恢復(fù)良好，其中單4月飲料產(chǎn)量增速較1-3月表現(xiàn)進(jìn)一步加速。另?yè)?jù)網(wǎng)易援引時(shí)代財(cái)經(jīng)，5月我國(guó)多地發(fā)布高溫預(yù)警，部分地區(qū)熱上40攝氏度。我們看好公司功能飲料、茶飲料、豆奶等產(chǎn)品將不斷受益于今年行業(yè)整體恢復(fù)，以及較高氣溫帶來(lái)的更多即飲需求。

另外可以關(guān)注的是渠道/產(chǎn)品持續(xù)提升，多品牌多品類策略可持續(xù)增長(zhǎng)。2022年公司推進(jìn)戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)布局，捕捉各產(chǎn)業(yè)板塊的市場(chǎng)機(jī)遇，以多品牌多品類策略可持續(xù)增長(zhǎng)，并在渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新、精準(zhǔn)營(yíng)銷等方面實(shí)現(xiàn)提升。（1）家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)：公司已經(jīng)建立起全國(guó)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，未來(lái)將不斷促進(jìn)高質(zhì)量增長(zhǎng)；（2）即飲飲料產(chǎn)業(yè)：公司著眼長(zhǎng)期價(jià)值，加強(qiáng)終端建設(shè)和掌控，穩(wěn)定價(jià)盤(pán)和品牌形象，以優(yōu)化團(tuán)隊(duì)考核指標(biāo)和合作機(jī)制等方式，充分提升銷售團(tuán)隊(duì)及經(jīng)銷商的執(zhí)行力和積極性。（3）休閑食品產(chǎn)業(yè)：公司深耕傳統(tǒng)及現(xiàn)代渠道，在渠道布局中有著不可替代的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，相信隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，公司線下渠道優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷釋放。

順豐同城（9699.HK）：高速發(fā)展的三方即配龍頭

順豐同城是全場(chǎng)景覆蓋的獨(dú)立第三方即時(shí)配送龍頭：順豐同城自2016年起開(kāi)展同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)，截止2021年3月以11.1%的市占率居于第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)首位，并于2021年12月14日在港交所上市。公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋外賣(mài)餐飲、同城零售、近場(chǎng)電商、近場(chǎng)服務(wù)四大場(chǎng)景，公司2018-2022年以CAGR79.3%增長(zhǎng)至2022年收入102.66億元，其中toB同城配送/toC同城配送/最后一公里配送收入分別為46.50/18.99/36.80億元人民幣。

重點(diǎn)可以關(guān)注“萬(wàn)物到家，需求多元”，第三方同城即配商家優(yōu)勢(shì)突出：新消費(fèi)時(shí)代“萬(wàn)物到家”趨勢(shì)下，應(yīng)用場(chǎng)景多元化增長(zhǎng)，中國(guó)即時(shí)配送行業(yè)2021-2026年將保持28.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2026年達(dá)到957.8億美元的近千億市場(chǎng)規(guī)模，隨著多場(chǎng)景商家打造自有商流需求增加，第三方即配行業(yè)滲透率預(yù)計(jì)將從2016年的11.9%提升至2025年的20.5%。

另外，抖音有望為B端同城配送帶來(lái)增長(zhǎng)引擎：公司是抖音外賣(mài)最大服務(wù)商，同時(shí)憑借自身不帶商流的第三方身份與抖音進(jìn)行多生態(tài)融合，例如KOL孵化等，抖音外賣(mài)高客單遠(yuǎn)距離，若未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)張?jiān)圏c(diǎn)城市，有望為順豐同城帶來(lái)新增長(zhǎng)引擎。

圖：中國(guó)即時(shí)配送行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，艾瑞咨詢，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

財(cái)務(wù)測(cè)算上，可以發(fā)現(xiàn)最后一公里配送業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，攤薄公司成本增加騎手收入：最后一公里配送服務(wù)作為彈性運(yùn)力嵌入順豐的物流服務(wù)中，2018-2022年此業(yè)務(wù)板塊收入CAGR為268.3%，在順豐末端派件滲透率約為10-15%，仍有提升空間，此業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健且確定性較高，攤薄成本并增加騎手收入。

興業(yè)證券分析師宋婧茹測(cè)算，由于規(guī)模效應(yīng)+優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+騎手池結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司利潤(rùn)有望于2024打正：公司凈虧損率由2018年的-33.1%收窄至2022年的-2.8%。3大方式有望助推公司利潤(rùn)率提升，并于2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：

1）規(guī)模效應(yīng)，2018-2021年順豐同城訂單數(shù)量CAGR為141%，對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，順豐同城受益于年訂單量增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)及持續(xù)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)和定價(jià)模式，單筆履約成本有61%的下降空間；2）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司將戰(zhàn)略性減少對(duì)于價(jià)格敏感，利潤(rùn)率無(wú)優(yōu)化空間的中小B同城配送客戶；3）騎手池結(jié)構(gòu)調(diào)整，眾包騎手訂單由2018年約19%增至截至2021年5月31日止五個(gè)月的92%，節(jié)約成本并更加輕資產(chǎn)運(yùn)行。