王雁書，劉佳琳

(哈爾濱師范大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150500)

一、 引言

黨的二十大中提出推進健康中國建設(shè)，把保障人民健康放在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略位置，完善人民健康促進政策。 在國家政策的引領(lǐng)下，醫(yī)藥行業(yè)已逐漸成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)另一大主流分支。 而且當(dāng)前處于國內(nèi)外嚴峻的經(jīng)濟形勢和疫情防控的關(guān)鍵時期，醫(yī)藥行業(yè)已成為當(dāng)下經(jīng)濟體系的朝陽行業(yè)。 在動蕩的經(jīng)濟狀況下，研發(fā)決策使該行業(yè)在未來發(fā)展中可能面臨巨大的風(fēng)險和不確定性。 因此在這個背景下，探索研發(fā)投入對該行業(yè)成長性的影響具有重要意義。

二、 文獻闡述與提出假設(shè)

(一)研發(fā)投入與企業(yè)成長性

研發(fā)投入具有成本高、周期長、收益風(fēng)險并存的特點，創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的第一生產(chǎn)力，研發(fā)投入是創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)。 姜婷和張保帥[1]以新三板掛牌上市企業(yè)三年數(shù)據(jù)為樣本，證實了研發(fā)投入與企業(yè)成長性呈負相關(guān)，滯后期研發(fā)投入促進企業(yè)發(fā)展；張俊俊和康進軍[2]選擇創(chuàng)業(yè)板企業(yè)近五年的數(shù)據(jù)建立實證模型，結(jié)果顯示研發(fā)投入對國有企業(yè)的成長性具有很強的促進作用，滯后兩到三年作用效果更明顯。 李曉婷和胡凱[3]選擇2017 到2019 年81 家農(nóng)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)作為研究對象，通過相關(guān)模型分析得出當(dāng)期研發(fā)投入對企業(yè)成長性具有滯后的效果。 研發(fā)投入優(yōu)化內(nèi)部生產(chǎn)制造模式，提升企業(yè)核心競爭力和內(nèi)在價值，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以此獲取企業(yè)長遠發(fā)展的動力引擎，并向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況及發(fā)展?jié)摿ο蚝玫男盘枴?故文章提出假設(shè):

假設(shè)1:研發(fā)投入與企業(yè)成長性呈正相關(guān)。

假設(shè)2:研發(fā)投入對成長性的影響存在滯后性。

(二)股權(quán)集中度對研發(fā)投入與企業(yè)成長性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

研發(fā)投入促進企業(yè)成長的同時，還需要考慮其他因素對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，故引入股權(quán)集中度探究三者的關(guān)系。 根據(jù)委托代理理論，大股東更傾向于將企業(yè)發(fā)展與個人利益結(jié)合，大股東的決策影響力取決于股權(quán)集中度的權(quán)重。 單春霞等[4]對創(chuàng)業(yè)板266 家上市企業(yè)從企業(yè)異質(zhì)性角度研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度在政府補貼和企業(yè)成長性之間存在負向調(diào)節(jié)作用；桂佳和何衛(wèi)紅[5]以ICT 類上市企業(yè)為數(shù)據(jù)樣本，證實了股權(quán)集中度在創(chuàng)新投入與成長性之間存在負向調(diào)節(jié)作用。 所以出于自身利益的考慮，大股東傾向于短期內(nèi)獲利的投資項目，對企業(yè)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生消極影響。 故提出以下假設(shè):

假設(shè)3:股權(quán)集中度對成長性具有反向抑制作用。

假設(shè)4:股權(quán)集中度在當(dāng)期研發(fā)投入和企業(yè)成長性之間存在一定的正向調(diào)節(jié)作用。

三、 研究設(shè)計

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

文章選取2016—2020 年醫(yī)藥上市企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)作為實證分析所需的研究樣本，經(jīng)過相關(guān)篩選，最終得到438 家科創(chuàng)板上市企業(yè)1 513組樣本觀測值的面板數(shù)據(jù)。 數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，采用Stata.15 和Excel 軟件共同完成數(shù)據(jù)處理。

(二)變量選取

1. 變量選取

文章根據(jù)姜婷和張保帥[1]對新三板上市企業(yè)所做研究，選取了部分參考變量(表1)。

表1 變量定義匯總

2. 企業(yè)成長性

根據(jù)沈毅和張清正[6]的模型構(gòu)建，在總體上對成長性進行綜合評價。 文章從企業(yè)財務(wù)狀況出發(fā)，在償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力中選擇可代表企業(yè)成長性的10 個指標，構(gòu)建企業(yè)成長性分析評價體系，以此為基礎(chǔ)得出企業(yè)的成長性得分。

3. 研發(fā)投入

通過相關(guān)文獻閱讀，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者普遍采用研發(fā)投入強度和密度來衡量企業(yè)的研發(fā)水平，根據(jù)文章的選題方向和論述內(nèi)容，參考桂佳和何衛(wèi)紅[5]的變量，選擇研發(fā)投入強度來衡量企業(yè)的研發(fā)投入標準，利用研發(fā)費用與營業(yè)收入的比值來探究與企業(yè)成長性、股權(quán)集中度之間的關(guān)系。

4. 股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是衡量股權(quán)集中程度的主要指標，也是構(gòu)成股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要指標之一，文章參考姜婷和張保帥[1]的變量并結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模及特點，選擇前5 大股東持股比例之和作為量化股權(quán)集中度的指標。

(三)模型構(gòu)建

為了研究醫(yī)藥行業(yè)上市公司研發(fā)投入與企業(yè)成長性之間的關(guān)系，針對前期提出的研究假設(shè)，建立以下回歸模型:

四、 實證研究分析及結(jié)果

(一)主成分分析

借助Stata.15 對所選取的10 個指標進行主成分分析，通過KMO 和Bartlett 檢驗，其中KMO 值為0.671，Bartlett 檢驗的顯著概率為0.00，表明樣本變量之間存在相關(guān)性，適合進行主成分分析。 對后續(xù)特征根及貢獻率數(shù)據(jù)進行觀察，4 個數(shù)據(jù)均大于統(tǒng)計值1，根據(jù)主成分的提取原則，提取前4 個成分作為主因子，之后對其進行旋轉(zhuǎn)平方和載入，4 個主成分數(shù)據(jù)累加貢獻率達到了82.2%，根據(jù)前期得到的方差比率、累計貢獻率和4 個主成分的得分情況，可以得到公司成長性綜合得分表達式:

(二)實證分析

首先，對每個變量進行相關(guān)性分析之后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長性與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)成長性的變化將與企業(yè)研發(fā)投入的實行力度相互配合，呈現(xiàn)同向變化。 其次，股權(quán)集中度與企業(yè)成長性的變化呈反方向變化，集中度越高，企業(yè)成長性上升趨勢越小。資產(chǎn)規(guī)模系數(shù)為負值，這表明企業(yè)規(guī)模的擴大不利于成長性的提高，可能存在內(nèi)部各項資源配置以及部門體系等方面會出現(xiàn)不協(xié)調(diào)的情況，從而降低企業(yè)的成長性變化空間。 另外兩職狀態(tài)與成長性高度相關(guān)，表明了董事長與總經(jīng)理兩權(quán)分離可以促進企業(yè)經(jīng)營決策，提高企業(yè)的成長性水平(表2)。

表2 相關(guān)性分析

為了驗證前文假設(shè)是否成立，首先利用豪斯曼檢驗，得出固定效應(yīng)對所選數(shù)據(jù)進行回歸分析較好。根據(jù)表3，模型(1)表示研發(fā)投入與企業(yè)成長性呈正相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入的加強有利于企業(yè)成長趨勢向好發(fā)展；模型(5)是滯后一期的研發(fā)投入對企業(yè)成長性的影響，從整體回歸分析中可以得出研發(fā)投入存在一定的滯后性；模型(2)反映出股權(quán)集中度與企業(yè)成長性呈現(xiàn)強烈的負相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度嚴重抑制了企業(yè)成長性的發(fā)展；模型(3)和模型(4)均表現(xiàn)出股權(quán)集中度會減弱當(dāng)期研發(fā)投入與公司成長性之間的正相關(guān)關(guān)系及研發(fā)投入與股權(quán)集中度形成的交互項對企業(yè)成長性有反向抑制作用，表明股權(quán)集中度是調(diào)節(jié)變量，對企業(yè)研發(fā)投入促進企業(yè)自身成長性有一定的抑制作用。

表3 固定效應(yīng)回歸分析

(三)穩(wěn)健性分析

文章為了驗證回歸結(jié)果的可靠性和可信度，將流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率替換為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，企業(yè)前5大股東持股比例之和替換為前10 大股東持股比例之和，并按照上述回歸過程重新分析。 對回歸結(jié)果進行比對，得出的結(jié)論與研究結(jié)論保持一致，說明研究結(jié)果較可靠。

五、 結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

文章選取醫(yī)藥公司為研究樣本，對企業(yè)成長性采用主成分分析法綜合得分量化取得，利用固定效應(yīng)模型探究研發(fā)投入、股權(quán)集中度與企業(yè)成長性之間的關(guān)系，并得出以下結(jié)論:醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入對成長性有顯著積極促進作用，與企業(yè)未來發(fā)展高度契合，且研發(fā)投入存在一定的滯后性；股權(quán)集中度會減弱當(dāng)期研發(fā)投入與公司成長性之間的正相關(guān)關(guān)系；交互項對企業(yè)成長性存在顯著的反向抑制作用，對企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生一定的阻礙。

(二)建議

第一，合理進行研發(fā)投入。 醫(yī)藥上市企業(yè)在制訂和推進與研發(fā)活動相關(guān)的項目決策投資時，要根據(jù)公司整體的自由現(xiàn)金流量、生產(chǎn)經(jīng)營情況、核心研究人員以及未來發(fā)展方向的總體布局等綜合因素，以切實可行為首要目的，合理運用企業(yè)技術(shù)財力等資源，明確符合企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展狀況，為企業(yè)長遠發(fā)展提供有力支持，推動企業(yè)自身穩(wěn)定發(fā)展。

第二，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。 企業(yè)應(yīng)該制訂較為完善的內(nèi)部治理機制，優(yōu)化內(nèi)部制衡機制，避免股權(quán)過度集中，形成獨斷專行局面，推進落實中小股東權(quán)益相關(guān)法律制度的完善，增強信息公開透明度，使中小股東有知情權(quán)和參與感，并維護投資者的相關(guān)利益。根據(jù)所處行業(yè)的整體特性，構(gòu)建符合自身發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

第三，加大企業(yè)監(jiān)管力度。 醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)加大對相關(guān)人員權(quán)力運行的監(jiān)督力度，充分發(fā)揮董事會及內(nèi)部審計部門獨立性、公正性，制訂適合自身發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免管理層權(quán)力過大、濫用職權(quán)、不顧及股東利益，影響正確的財務(wù)決策。 同時企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)積極推進實施健全的、與該行業(yè)相關(guān)的規(guī)章制度，與時俱進，順應(yīng)國家政策發(fā)展，使股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)決策相輔相成，從而實現(xiàn)共贏的局面。