范麗

（中核工程咨詢有限公司海南分公司，海南 ?？?570000）

隨著社會的不斷發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)水平呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢，各行各業(yè)產(chǎn)生不同程度的進(jìn)步，同行之間面臨著激烈的市場競爭[1]。那么，政府為了使市場可以穩(wěn)定地運(yùn)行，就需制定一些規(guī)則，避免各個企業(yè)在市場中出現(xiàn)不規(guī)范的行為。政府的宏觀調(diào)控極為關(guān)鍵，有利于降低投資者錯誤投資行為的發(fā)生率。同時，一些項目的開展時間較長，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化后，之前做出的投資可能無法獲得良好的收益，甚至面臨著不同類型的風(fēng)險，此時制定經(jīng)濟(jì)決策的難度很大。企業(yè)決定投資，需以自身發(fā)展現(xiàn)狀和市場變化為切入點，并將項目投資的成本納入考慮范疇，從而做出合理的決定。

一、項目投資經(jīng)濟(jì)分析的地位

企業(yè)經(jīng)濟(jì)分析并不是突然出現(xiàn)的，而是提前認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)分析的內(nèi)涵、流程，明確經(jīng)濟(jì)分析對企業(yè)發(fā)展的益處，并選擇比較適宜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在此過程中，企業(yè)要以合理判斷為主，明確哪些因素會對經(jīng)濟(jì)造成影響[2]。對于企業(yè)項目而言，無論是內(nèi)部環(huán)境，還是外部環(huán)境、項目成本等這些因素，都具有較大影響，在分析的過程中必須做到位。并且，面對不確定因素，企業(yè)也要嚴(yán)謹(jǐn)對待，依據(jù)實際情況做到合理分析，這對企業(yè)的管理層具有一定要求，要求其以宏觀視角把控整個領(lǐng)域的發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)決策出現(xiàn)錯誤[3]。同時，不可認(rèn)為經(jīng)濟(jì)分析僅僅體現(xiàn)在項目投資之前，而貫穿至整個項目的發(fā)展，隨著項目開展階段的不同，經(jīng)濟(jì)分析也會產(chǎn)生一定波動?？梢姡?jīng)濟(jì)分析要以市場的波動而及時調(diào)整，體現(xiàn)出動態(tài)化的特點?？v觀發(fā)展過程，對經(jīng)濟(jì)分析的調(diào)整是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)決策科學(xué)性的有效措施，使企業(yè)獲得更多利益，提升了企業(yè)在市場中的位置，對企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展有所幫助。

二、可行性分析與不可行性分析

項目可行性分析是綜合性的系統(tǒng)分析過程和方法，分析的結(jié)果能夠為項目決策提供必要的依據(jù)。它主要是圍繞項目的關(guān)鍵內(nèi)容和配套條件展開，重點從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、工程等角度對項目涉及的方方面面進(jìn)行充分調(diào)查、認(rèn)真研究并對各個環(huán)節(jié)乃至項目整體的方案進(jìn)行科學(xué)分析，并從中預(yù)測出項目實施完成后所能夠帶來的利潤、效益及其可能對社會環(huán)境產(chǎn)生的影響，并最終給出投資建議和建設(shè)意見?？尚行苑治鰧τ陧椖繘Q策影響重大因此分析過程和結(jié)果必須堅持科學(xué)公正的原則并且保證其預(yù)見性和可靠性。

對于正確的可行性分析，不僅要評估該項目是否有較大概率出現(xiàn)風(fēng)險，還要及時評估該項目的不確定性，圍繞項目整體展開經(jīng)濟(jì)分析，從而制定出針對性的經(jīng)濟(jì)決策。所謂不可行性分析，就是從另一個視角思考項目投資的特點、流程等多項內(nèi)容，隨后以調(diào)查研究為主要手段，針對決策方案展開全方位的探討，明確是否可以應(yīng)用該方案[4]。之所以開展不可行性分析，主要為了避免后續(xù)企業(yè)由于項目投資決策錯誤而面臨經(jīng)濟(jì)效益較差的問題，或者導(dǎo)致企業(yè)的風(fēng)險因素越來越多，最大程度上完善決策方案，幫助企業(yè)通過項目投資而獲取經(jīng)濟(jì)收益。

例如，某項目A如果對其進(jìn)行全生命周期評價則就需要從合同簽訂起開始直至合同期結(jié)束對整個項目進(jìn)行綜合效益評價。采用這種評價方法能夠充分保證評價的整體性、連續(xù)性。一般情況下對于新建或者新收購項目來說通常會采用這種方法對其進(jìn)行效益評價。在使用該方法時也要充分認(rèn)識到其所存在的明顯局限性。任何一個項目在真正開始前必然需要進(jìn)行大量的前期工作，同時就會產(chǎn)生成本，這部分成本不會受到項目后續(xù)是否繼續(xù)進(jìn)行的影響，因此也稱之為沉沒成本，即使項目后期不再繼續(xù)這些成本也必須發(fā)生，因此它不會對項目的后期效益帶來任何影響。為了能夠更好地反映出項目收益就應(yīng)該對未來發(fā)生的項目投資決策進(jìn)行增量效益與費(fèi)用評估并以評估的最終結(jié)果作為決策的主要依據(jù)。具體到增量效益來說，可以將其簡單地理解為將來投資到項目中的新增成本所產(chǎn)生的效益。在具體應(yīng)有中通常采用“有無對比法”，以評價時點為界限對投資和無投資兩種情況產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行識別和估算，其差額即為增量投資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。[5]

如果上述項目A的全合同期內(nèi)相關(guān)指標(biāo)如表1所列。則由其中的數(shù)值經(jīng)過計算后可以發(fā)現(xiàn)，在全合同期內(nèi)，項目所產(chǎn)生的內(nèi)部收益率剛剛超過0.1%，而其財務(wù)凈現(xiàn)值則為負(fù)值，所以可以認(rèn)為該項目效益十分不理想，應(yīng)終止投資。但是如果從增量投資效益角度衡量相應(yīng)的收益率則超過了18%，說明新增投資的回報還是比較可觀的，此時則可以繼續(xù)投資讓項目進(jìn)行下去。

表1 項目A全生命期與增效益指標(biāo)對比

三、項目投資中的不確定性因素分析

項目是未來的，而市場經(jīng)濟(jì)并不是一成不變的，當(dāng)其產(chǎn)生波動時，項目就會面臨著諸多不確定因素的困擾，從項目建設(shè)的層面來看，前期規(guī)劃不足的現(xiàn)象比較常見，或者沒有針對與項目建設(shè)相關(guān)的因素多加考慮，在后期銷售時將會遇到較多阻礙，這些影響因素除了包括社會文化、自然環(huán)境之外，也與政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、科學(xué)技術(shù)息息相關(guān)[6]。

當(dāng)時間、空間不斷變化時，這些不確定因素也不會始終保持穩(wěn)定性。只有前期經(jīng)濟(jì)分析時高度重視不確定性因素，將確定性因素的分析工作真正落實，正確預(yù)測未來發(fā)展趨勢，才能夠防止項目投資經(jīng)濟(jì)決策的錯誤而限制企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。開展經(jīng)濟(jì)分析時，項目成本是不可或缺的一部分，需考慮到諸多因素進(jìn)行預(yù)測，要以知曉多樣化的信息為基礎(chǔ)，及時計量項目成本，判斷投入多少資金才可以使項目活動按照預(yù)期計劃實施，將總成本記錄下來，但對于信息地獲取企業(yè)會被時間因素而影響，只有在發(fā)生某些事件后才會知曉這些信息，例如，高新科技產(chǎn)品的效用。

在還未研發(fā)產(chǎn)品之前，是無法對其效用產(chǎn)生明確認(rèn)知的，只能從不同層面進(jìn)行預(yù)測，而研發(fā)產(chǎn)品之后，再知曉相關(guān)信息已經(jīng)無濟(jì)于事了，因此信息的時間約束性導(dǎo)致企業(yè)決策的正確性有所降低。

此外，企業(yè)在盡可能獲取更多信息的基礎(chǔ)上，分析處理信息的水平良莠不齊，當(dāng)面對相同的信息時，不同人對信息的理解也有所不同，在處理信息的深度方面存在差異性，可能會使企業(yè)經(jīng)濟(jì)決策錯誤。企業(yè)的項目投資是一個復(fù)雜、重要的工作，在此過程中，經(jīng)濟(jì)分析占據(jù)著重要位置，而此環(huán)節(jié)容易被多種不確定性因素而干擾，在這些因素的影響下，經(jīng)濟(jì)分析結(jié)果的準(zhǔn)確性逐漸降低，從而對經(jīng)濟(jì)決策的科學(xué)性造成不利影響。

例如，投資方在對某項目B進(jìn)行投資決策時，充分考慮時間因素的影響，采用延期投資情景假設(shè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析，其目的在于描繪出不同延期情景對項目生產(chǎn)經(jīng)營及效益帶來的影響。項目所處開發(fā)階段、剩余合同期限、宏觀政策等均會對項目投資決策時機(jī)產(chǎn)生影響，在經(jīng)濟(jì)評價中務(wù)必結(jié)合項目內(nèi)外部環(huán)境，確定合理可行的延期投資方案，使延期投資的情景假設(shè)符合項目實際生產(chǎn)經(jīng)營情況。

某項目B合同期至2028年，項目一期建設(shè)已完成，原計劃2016年開展二期建設(shè)。受宏觀調(diào)控政策影響，投資壓力較大，因此考慮延遲投資以減緩資金壓力。從圖1可以看出，當(dāng)前并非最佳投資時機(jī)，延期投資則能夠緩解近兩年的投資壓力，使得投資方最大凈現(xiàn)金流負(fù)值出現(xiàn)時間延后。受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響，投資方預(yù)測近兩年投資形勢難以改變，因此決定暫延遲至2018年再進(jìn)行二期建設(shè)投資。

圖1 項目B延期投資效益分析

四、項目財務(wù)評估的主要步驟

對項目進(jìn)行財務(wù)評價是對于將要開始建設(shè)的項目進(jìn)行評價的重要內(nèi)容，該項工作的基礎(chǔ)是完成了項目財務(wù)預(yù)測，然后在國家現(xiàn)行財稅制度的制約下和當(dāng)前市場價格的影響下對項目的效益和費(fèi)用進(jìn)行預(yù)算，從而得出項目的獲利情況、企業(yè)清償能力以及涉及的外匯效益等財務(wù)數(shù)據(jù)并據(jù)此對項目財務(wù)可行性進(jìn)行科學(xué)評價。在評價過程中需要制定和使用與財務(wù)相關(guān)的各種報表，比如財務(wù)現(xiàn)金流量表、利潤表、外匯相關(guān)報表等。同時還要進(jìn)行經(jīng)營狀況評價，通過該項評價對項目資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成、增減等進(jìn)行充分的分析并做出具體評價。從資產(chǎn)角度方面要全面考慮固定資產(chǎn)和項目流動資產(chǎn)在項目建設(shè)過程中的具體比例以及其變化情況，然后通過資產(chǎn)性質(zhì)的不同分別對其進(jìn)行質(zhì)量評價，特別要注意不良資產(chǎn)的識別與管理。

最初探索項目的過程中，相關(guān)主體不可忽視項目財務(wù)評估，此項工作需投入較多精力和時間，而且會歷經(jīng)很長時間，直到項目有了合格的審批后，此項工作才正式結(jié)束。開展財務(wù)評估的過程中不可比較盲目，要遵循循序漸進(jìn)的原則完成，認(rèn)識到大范圍數(shù)值與后續(xù)工作的關(guān)聯(lián)性，結(jié)合實際進(jìn)行計算，隨后結(jié)合實際情況慢慢細(xì)化，確保各個步驟中涉及的數(shù)據(jù)信息都有所體現(xiàn)。

相關(guān)人員要明確自身職責(zé)，了解項目財務(wù)評估的重要性和正確流程，知曉開展項目財務(wù)評估時注意哪些事項，除了分析銷售情況之外，還要準(zhǔn)備好相應(yīng)的技術(shù)工作，提前分析準(zhǔn)備在此投入多少資金等等。

另外，要按照相關(guān)要求制定科學(xué)化的財務(wù)報表，財務(wù)估算報表通常體現(xiàn)在兩方面：其一為現(xiàn)金流量表；其二為財務(wù)評估報表，這兩種報表在實際中比較常見。此外，以項目成果為操作點，從整體的視角上評估財務(wù)具體情況，例如工程的投資成本、壽命期、銷售總價錢等等，都要以合理的評估為主。上述工作開展完及時評估財務(wù)成果，明確有無帶來良好的收益，回報率是否和預(yù)期目標(biāo)相符等等；對項目的經(jīng)濟(jì)評估可以采用增長量值法，或者依據(jù)項目的不同采用指標(biāo)法。

比如電力企業(yè)項目財務(wù)評估，需要圍繞投資項目評審程序和評審內(nèi)容，開展電網(wǎng)投資項目后評審工作。根據(jù)項目立項資料、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、投運(yùn)前后平均運(yùn)行水平縱向?qū)Ρ?、省?nèi)外平均水平橫向?qū)Ρ鹊惹闆r，對該項目當(dāng)前的經(jīng)營情況進(jìn)行詳細(xì)評審，全面覆蓋項目財務(wù)狀況、經(jīng)營損益、償債能力、盈利能力，結(jié)合電網(wǎng)投資項目特點，以經(jīng)濟(jì)效益為重點，圍繞運(yùn)行管理、社會效益、環(huán)境效益等方面，設(shè)立經(jīng)濟(jì)效益、償債能力、運(yùn)行能力、電網(wǎng)安全等多維評審指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)性質(zhì)設(shè)定對比分析對象、確定參照指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上，根據(jù)輸變電工程項目、配網(wǎng)項目等各類項目性質(zhì)特點，進(jìn)行指標(biāo)的增減，構(gòu)建并完善項目后評審指標(biāo)體系框架。

財務(wù)效益分析是項目財務(wù)評估的重要部分，主要根據(jù)項目的投資、成本、收入、稅金和利潤等信息，分析項目建成投產(chǎn)后的盈利能力、清償能力等，據(jù)此評價項目的財務(wù)可行性。例如，某項目C資本投資額：84.0萬元；殘值（第4年未）0.0元；運(yùn)營和維護(hù)費(fèi)用：30.0萬元/年；總收入：70.0萬元/年；折舊：直線折舊法；壽命期：4年；所得稅率：50%；資本成本：12%?，F(xiàn)在公司高層管理者要求對是否采納該項目進(jìn)行EVA決策分析，表2對上述問題進(jìn)行了計算與分析。

表2 某項目C財務(wù)投資計算與分析（單位：萬元）

根據(jù)表2所給出的數(shù)據(jù)能夠經(jīng)過計算得到以下財務(wù)數(shù)據(jù)：按照計算規(guī)則，項目的稅后現(xiàn)金流凈現(xiàn)值NPV應(yīng)該為8.64萬元，而凈年值NAV則為2.84萬元，年當(dāng)量EVA則為284萬元。從以上計算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)折現(xiàn)率不變的情況下，該項目的NAV與年當(dāng)量相等，進(jìn)一步可以確定該項目在合同期內(nèi)每年能夠新增價值284萬元，此時企業(yè)高層管理者可以通過該數(shù)字比較容易實現(xiàn)對項目的價值創(chuàng)造潛力評估。

在計算過程中可以發(fā)現(xiàn)EVA一直為正數(shù)，如果以EVA作為決策依據(jù)的話，則該項目風(fēng)險程度沒有超過公司的承受范圍，那么就應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)該項目的進(jìn)行和實施。而在實際過程中，通過對于EVA的計算還能夠推導(dǎo)出項目的稅后內(nèi)部收益率IRR，在本項目中該值為16.8%，超出了資本成本，因此項目可行。另外NAV與EVA之間的關(guān)系還能夠促進(jìn)管理人員對工程項目經(jīng)濟(jì)分析過程的了解，并依據(jù)兩者之間的關(guān)系對資本投資的響應(yīng)值進(jìn)行計算和確定。

五、結(jié)束語

綜上所述，現(xiàn)代社會很多領(lǐng)域的發(fā)展有了新突破，項目規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢，項目的復(fù)雜程度不斷提升，企業(yè)必須高度重視項目投資，圍繞實際項目展開全面分析，做好投資項目的可行性和不可行性分析工作，以正確的態(tài)度看待項目，注重對經(jīng)濟(jì)決策方案的調(diào)整，避免自身面臨著高風(fēng)險的問題，使企業(yè)做出的經(jīng)濟(jì)決策對后續(xù)發(fā)展具有積極效應(yīng)。