陳洪杰

截至2022年上半年，信托業(yè)共實現(xiàn)經(jīng)營收入同比下降21.39%。圖/視覺中國

一向被視為“皇帝女兒不愁嫁”的信托牌照，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與外部經(jīng)濟環(huán)境的雙重壓力下生變：信托股權(quán)交易頻繁發(fā)生，并屢現(xiàn)流拍。

《財經(jīng)》記者根據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，僅在2022年，信托業(yè)中已完成、正有的股權(quán)交易動作有20起，遠超過其他年份信托公司股權(quán)變動的情況。

例如在2022年12月8日，安信信托發(fā)布公告稱，其非公開發(fā)行股票申請獲證監(jiān)會受理。按照之前方案，發(fā)行價格為2.06元/股，股票數(shù)量不超過約43.75億股，募集資金總額不超過90.13億元。交易完成后，上海砥安將成為控股股東。

2022年8月，中國華融宣布，所持華融信托76.79%股權(quán)將轉(zhuǎn)讓至信托業(yè)保障基金公司，總代價約為61.52億元。

與過去較高的溢價率相比，當下信托牌照價值回歸理性。按照上述股權(quán)對應的代價計算，華融信托牌照價值不足100億元。

底部公司的對價更低。2022年9月，新時代信托60億股股份（100%股權(quán)）轉(zhuǎn)讓項目在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，轉(zhuǎn)讓底價23.14億元。這意味著23億元即可買信托牌照。

甚至有信托公司的價值可以清零。2022年7月，中國銀保監(jiān)會官網(wǎng)批復，同意新華信托依法進入破產(chǎn)程序。

“2018年之前，信托公司的牌照具有極高的價值，即使是經(jīng)營不善的公司，也能賣100億元以上。但受監(jiān)管趨嚴、項目大面積爆雷、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迷茫等因素的影響，信托牌照的價值已經(jīng)打了折扣?！币晃恍磐泄靖吖軐Α敦斀?jīng)》記者表示。

與此同時，中小股東在信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓中頻頻遇冷，多出現(xiàn)流拍現(xiàn)象?！爱斚?，不少公司不太看好信托公司的未來發(fā)展，再加上中小股東的話語權(quán)較弱，有意向的接盤者數(shù)量變少。”上述人士稱。

信托易主大年

在2022年，已完成、正在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的動作有20起，成為信托行業(yè)易主的大年。

多起股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背后原因有以下幾個方面：其一，信托公司或者信托公司的股東出現(xiàn)了較大風險。例如，2022年12月初，渤海信托22.10%股權(quán)（79565萬股）被掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌底價為9.13億元，轉(zhuǎn)讓方為新華航空。這與其股東海航集團宣布破產(chǎn)有關(guān)。

又例如，因股東上海之杰國嚴重違規(guī)違法，安信信托出現(xiàn)了巨額虧損。2022年9月，安信信托的14.55億股股份經(jīng)歷了三次流拍后，劃轉(zhuǎn)給信托業(yè)保障基金公司，以抵償42.63億元債務(wù)。信托業(yè)保障基金公司被迫接盤。

其二，監(jiān)管要求部分金融機構(gòu)“瘦身”。華融信托就是其中案例之一。2022年8月，中國華融將所持華融信托76.79%股權(quán)將轉(zhuǎn)讓至信托業(yè)保障基金公司，總代價約為61.52億元。

這與頂層設(shè)計要求不良資產(chǎn)機構(gòu)回歸主業(yè)有關(guān)。2022年2月，中央巡視組向四大金融資產(chǎn)管理公司反饋巡視情況時指出，存在“不良資產(chǎn)處置主業(yè)弱化”“聚焦主責主業(yè)有偏差”“聚焦主業(yè)定力不夠”的問題，并要求聚焦不良資產(chǎn)處置主業(yè)，加大主業(yè)不良資產(chǎn)處置力度，把回歸主業(yè)擺在經(jīng)營發(fā)展突出位置。

表1：2022年信托業(yè)的股權(quán)交易動作

資料來源：公司公告、產(chǎn)權(quán)交易所等公開材料 制表：顏斌

自此，四大資產(chǎn)管理公司開始處置其金融子公司。截至2022年底，中國華融已完成華融中關(guān)村不良資產(chǎn)交易中心、華融消費金融、華融證券、華融湘江銀行和華融信托的轉(zhuǎn)讓工作，同時，還啟動了華融金融租賃、華融融達期貨、華融晉商資產(chǎn)管理等公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作。

其三，信托的套利時代成為過去式。信托公司業(yè)務(wù)橫跨三大市場：貨幣市場、資本市場、實業(yè)市場，號稱金融百貨公司。尤其是在房地產(chǎn)高速發(fā)展期，信托公司依靠融資類信托獲取豐厚的利潤?！爱敃r一個項目就能掙到募集資金的2%或者以上。”一位行業(yè)人士稱。

“在之前好的年份，不少信托公司的凈資產(chǎn)收益率能達到20%以上，但在現(xiàn)在的環(huán)境下，凈資產(chǎn)收益率大幅下降。這對很多股東，尤其是小股東更沒有了吸引力，他們賺不到錢，也沒話語權(quán)，正想辦法轉(zhuǎn)讓?！绷硗庖晃恍磐腥耸糠Q。

于是，信托公司的多單小股權(quán)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)了流拍的結(jié)果。例如，2022年12月，北京信托1.64%的股權(quán)起拍價為1.91億元。2022年10月，上述股權(quán)的起拍價為2.25億元。二次轉(zhuǎn)讓均無人出價。

2022年11月、10月，華融信托的7.32%股權(quán)也兩次公開拍賣，均未找到接盤者。2023年1月，該股權(quán)繼續(xù)打折，且可賒錢報名競拍，但依然無人問津。

“信托牌照的價值不如以前了，況且一些拍賣的股權(quán)可能會涉及司法糾紛，在經(jīng)濟不好的時候，很多機構(gòu)不愿意趟這渾水?！鄙鲜鲂磐腥耸糠Q。

褪色的信托牌照

信托行業(yè)正暴露出過去多年堆積的風險，其牌照價值也在褪色?！靶聲r代信托100%的股權(quán)掛牌僅為23.14億元，四川信托的風險處置仍在繼續(xù)，還未看到有機構(gòu)接盤的曙光。而新華信托走向破產(chǎn)，牌照價值為0。這讓人唏噓?！币晃恍袠I(yè)人士表示。

一些業(yè)績排名倒數(shù)的信托公司股權(quán)價值也在縮水。2022年9月，新入局者內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理向華宸信托增資獲批，華宸信托的注冊資本將由8億元變更為9.26億元，注冊資本增加1.26億元。增資完成后，內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理將成為華宸信托第四大股東，持股比例為13.59%。

這與信托公司的營收和凈利潤等業(yè)績經(jīng)營有很大關(guān)系。據(jù)華宸信托在銀行間市場披露的未經(jīng)審計的財務(wù)報表顯示，其在2022年上半年營收虧損0.38億元，凈利潤虧損0.44億元。

即便對于正常經(jīng)營的公司，其當下的估值也并不高。2022年，上海銀保監(jiān)局發(fā)布關(guān)于同意華寶信托變更注冊資本、變更股權(quán)及調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的批復：舟山市財金投資控股作為新股東，將出資約2.6億元，持有華寶信托5.2%的股權(quán)。由此簡單計算，華寶信托的大概價值在50億元左右。

若把時間向過去倒推幾年，當時信托被稱為“萬能金融機構(gòu)”，成為資本追逐的重點。2018年，雪松控股受讓中江信托71.35％股權(quán)，在受讓之時，中江信托爆雷項目近40個，涉及金額約80億元。當時市場傳聞收購價在100億元至200億元等。

表2：信托公司信托業(yè)務(wù)新分類簡表

資料來源：中國銀保監(jiān)會

“價格遠遠達不到200億元，至于最后是100億元以上還是100億元以下，這個還需要復雜程序后確定?！?019年4月，雪松控股董事局主席張勁回應。

直到2020年初，信托公司的股權(quán)還能得到不錯的對價。2020年4月，海泰控股集團、泰達控股與上實集團舉行天津信托混改協(xié)議簽約儀式。不久前，經(jīng)過147次激烈競價，上實集團擊敗忠旺集團，以74.18億元的報價獲得51.58%股權(quán)，而此次競拍底價為39.5億元。

當時的天津信托處于68家信托公司的中部地位。銀行間市場數(shù)據(jù)顯示，2019年天津信托實現(xiàn)營業(yè)收入8.46億元，凈利潤為6.17億元。

在另一位行業(yè)資深人士看來，信托公司價值褪色的原因在于：隨著房地產(chǎn)行業(yè)的爆雷，不少信托公司騰挪空間受限，難以掩蓋其壞賬，導致了其估值大打折扣；前些年，信托行業(yè)的盈利能力特別強，但目前受監(jiān)管的束縛，融資類信托不斷壓降，很多不合規(guī)的業(yè)務(wù)不能再開展，信托公司的盈利能力也在不斷下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，信托業(yè)共實現(xiàn)經(jīng)營收入473.46億元，同比下降21.39%；利潤總額為280.22億元，同比下降29.21%；實現(xiàn)人均凈利潤99.7萬元，同比下降24.60%。

2021年10月，銀保監(jiān)會頒布了《關(guān)于印發(fā)銀行保險機構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法（試行）的通知》稱，進一步強化大股東責任義務(wù)，要求大股東認真學習了解監(jiān)管規(guī)定和政策，配合開展關(guān)聯(lián)交易動態(tài)管理，制定完善內(nèi)部工作程序，支持資本不足、風險較大的機構(gòu)減少或不進行現(xiàn)金分紅等。

“從需求角度來看，之前民營企業(yè)對信托的牌照比較熱衷，是為了向自身輸血。但監(jiān)管把這項違規(guī)操作的路給被堵死了，民營企業(yè)收購這類機構(gòu)的意義就不大了?！鄙鲜鲑Y深人士還稱。

另外一家風險項目較多的信托公司人士對《財經(jīng)》記者表示，該公司在2019年、2020年就打算引入戰(zhàn)略投資者，不過當?shù)刂鞴懿块T不忍心把該牌照流失，一再拖延。結(jié)果到了2021年，風險全面爆發(fā)，有意愿的入局者越來越少，即便主管部門有意放行，卻找不到意向者。

在不少市場人士看衰信托牌照的同時，也有一些信托公司的股東增加了對公司的支持。2022年以來，陜國投A、中誠信托、中融信托、廈門信托、陸家嘴信托等信托公司陸續(xù)完成增資。

例如，2022年12月，陜國投A發(fā)布公告稱，定增募資已完成，募資總額35.19億元，發(fā)行數(shù)量為11億股，增發(fā)價格為3.06元/股，發(fā)行對象合計11名。

不過，在當前60多家信托公司中，業(yè)績升幅能比得上陜國投A的信托公司難以尋覓。2023年1月8日，陜國投A的2022年業(yè)績快報顯示，其營業(yè)總收入18.98億元；實現(xiàn)營業(yè)利潤12.14億元，同比增長24.16%；實現(xiàn)利潤總額12.1億元，同比增長23.82%。

“從整體而言，信托牌照的價值比不上以前，但信托行業(yè)也出現(xiàn)分化。有些轉(zhuǎn)型較快的信托公司，在股東眼中依然有投資價值。有了股東的支持，也可以讓信托公司更好的處理風險項目，以時間換空間，開展更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，探索新方向?！币晃皇袌龇治鋈耸繉Α敦斀?jīng)》記者表示。

新分類下的展業(yè)機會

當下信托業(yè)正在新的起點上，尤其是在2022年12月底《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（下稱“通知”）的推出，將重塑整個信托行業(yè)。“這個文件比2007年頒布的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》還重要，我們一直在研究它?！鄙鲜鲂磐泄靖吖鼙硎?。

《通知》將信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托三大類25個業(yè)務(wù)品種，具體包括：一是資產(chǎn)管理信托。依據(jù)資管新規(guī)，按投資性質(zhì)不同分為4個業(yè)務(wù)品種，包括固定收益類信托計劃、權(quán)益類信托計劃、商品及金融衍生品類信托計劃和混合類信托計劃。

二是資產(chǎn)服務(wù)信托。按照服務(wù)具體內(nèi)容和特點分為財富管理服務(wù)信托、行政管理服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化服務(wù)信托、風險處置服務(wù)信托、經(jīng)監(jiān)管部門認可的其他資產(chǎn)服務(wù)信托等五小類，共19個業(yè)務(wù)品種。

三是公益/慈善信托。按照信托目的不同分為慈善信托和其他公益信托兩個業(yè)務(wù)品種。

另一位行業(yè)資深人士稱，頂層設(shè)計要求金融服務(wù)人民。信托公司的業(yè)務(wù)定位以及服務(wù)能力是什么，這是一個必須思考的問題。

與基金公司、銀行理財子等其他資管機構(gòu)相比，信托公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不具備突出優(yōu)勢。行業(yè)人士將信托公司未來發(fā)展放在了資產(chǎn)服務(wù)信托上。

在過去，信托公司的盈利來源是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、政信業(yè)務(wù)等。服務(wù)的對象大部分是融資方，當它們提出資金需求，信托公司發(fā)行信托項目，再向投資者募集資金。“在資產(chǎn)服務(wù)信托的財富管理信托業(yè)務(wù)下，信托公司的展業(yè)邏輯將生變，轉(zhuǎn)向為受托人服務(wù)，服務(wù)信托是信托的立業(yè)之本?！鄙鲜鲂袠I(yè)資深人士表示。

隨著金融普惠化的發(fā)展，監(jiān)管部門將家庭服務(wù)信托初始設(shè)立時財產(chǎn)金額或價值門檻定在了100萬元，期限不低于五年，投資范圍限于投資標的為標準化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易股票的公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者信托計劃。

“這塊的業(yè)務(wù)空間會超過市場的想象。若信托公司能夠打造一些利率稍高、但又穩(wěn)健的絕對收益類產(chǎn)品，進行分散投資，將會吸引大量的儲戶和理財購買者?！币晃恍磐泄救耸勘硎?。

另外，風險處置服務(wù)信托被寄予厚望。近年來，頂層設(shè)計多次要求防范化解重點領(lǐng)域風險，完善金融安全防線和風險應急處置機制，強化金融穩(wěn)定保障體系，以法治化、市場化原則處置風險。而風險處置服務(wù)信托是有效的抓手之一。

一位資產(chǎn)管理公司人士對《財經(jīng)》記者表示，在經(jīng)濟下行下，風險出現(xiàn)多點爆發(fā)，除了資產(chǎn)管理公司，監(jiān)管部門也期待信托公司在風險處理信托業(yè)務(wù)、破產(chǎn)重組業(yè)務(wù)上有所作為，和資產(chǎn)管理公司一起化解金融風險和以房地產(chǎn)為代表的非金融風險。

“原來一單業(yè)務(wù)能賺1000萬元，但一旦出了大風險，信托公司可能賠進去5000萬元。但在新業(yè)務(wù)分類下，可能十單服務(wù)信托業(yè)務(wù)和公益慈善信托才能收益1000萬元，但信托公司不再承擔剛兌的職責，這并不意味著信托牌照沒有價值，反而是回歸信托本源的表現(xiàn)。實力雄厚、轉(zhuǎn)型迅速者仍面臨著很大的業(yè)務(wù)機會?！鄙鲜鲱^部公司人士稱。