文/張偉華 編輯/王亞亞

2022年全球并購(gòu)交易額在2021年史無前例地超過5萬億美元之后，陷入了較為平淡的一年，并購(gòu)規(guī)模較前一年大幅收縮，不過科技業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信等領(lǐng)域的并購(gòu)仍較為活躍。在此大背景下，中資跨境并購(gòu)也蟄伏前行。

2022年全球并購(gòu)態(tài)勢(shì)

回望2022年全球并購(gòu)，主要有以下幾個(gè)方面的特征：

一是全球并購(gòu)降速。2022年在全球地緣政治緊張、俄烏沖突、新冠疫情持續(xù)流行的大背景下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的美元利率上升、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)以及證券市場(chǎng)下行等諸多因素，全球并購(gòu)交易在2022年明顯動(dòng)能不足。根據(jù)標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)（S&P Global Market）和迪羅基（Dealogic）等多家全球數(shù)據(jù)商統(tǒng)計(jì)，2022年全球并購(gòu)金額為3.6萬億美元（見圖1），較2021年同期下降35%。

圖1 2002-2022年全球并購(gòu)金額及平均值

二是全球并購(gòu)交易的復(fù)雜性和不確定性明顯上升。2022年全球并購(gòu)者除了考慮并購(gòu)交易本身的商業(yè)因素之外，還需要對(duì)交易的政治環(huán)境、監(jiān)管審批難度、交易合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及新冠疫情影響等因素進(jìn)行綜合考量。因此，市場(chǎng)買家對(duì)于是否需要在當(dāng)時(shí)進(jìn)行并購(gòu)有了更大的猶疑，采取保守觀察策略的產(chǎn)業(yè)公司和私募基金不在少數(shù)。

三是盡管外部挑戰(zhàn)諸多，全球并購(gòu)依然保有動(dòng)能。2022年全球并購(gòu)交易仍然超過了3萬億美元的行業(yè)景氣榮枯線（見圖1）?？萍紭I(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、金融業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)仍保持活躍；私募基金也保持了較為強(qiáng)勁的并購(gòu)勢(shì)頭，其在全球并購(gòu)交易中占比約30%。隨著未來消費(fèi)者需求提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型深入，加之科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)韌性發(fā)展帶動(dòng)全球并購(gòu)交易仍保有活力。

四是從交易數(shù)據(jù)來看，大額交易顯著減少，北美依然是全球并購(gòu)最為活躍地區(qū)。根據(jù)S&P Global Market統(tǒng)計(jì)，2022年上半年全球并購(gòu)交易總額為2.26萬億美元，下半年為1.36萬億美元，下半年降幅明顯（見圖2）。全年并購(gòu)交易超過20億美元的數(shù)量比2021年下降逾38%，超過100億美元規(guī)模的交易僅39宗。北美以1.6萬億美元的并購(gòu)總額領(lǐng)先全球市場(chǎng)，占全球并購(gòu)交易總額44.6%；歐洲交易額超1萬億美元，同比減少約30%，占全球并購(gòu)總額的30.4%；亞太地區(qū)交易額為8950億美元，同比減少約4000億美元，占全球并購(gòu)總額的25%（見圖3）。我國(guó)2022年全年并購(gòu)交易總額3530億美元（包括國(guó)內(nèi)與海外），占亞太區(qū)并購(gòu)交易39%。印度逆勢(shì)上揚(yáng)，全年并購(gòu)總額1777億美元，比2021年增長(zhǎng)約40%，為其有史以來最高紀(jì)錄。

圖2 2022年全球上半年及下半年并購(gòu)交易金額占比

圖3 2022年全球并購(gòu)交易區(qū)域分布

2022年中企海外并購(gòu)特征

根據(jù)安永發(fā)布的《2022年前三季度中國(guó)海外投資概覽》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年1—9個(gè)月，中企宣布的海外并購(gòu)總額約為235億美元，交易數(shù)量為379宗（見圖4）。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，中企2022年全年海外并購(gòu)交易額略超300億美元，整體較2021年大幅走低。整體來看，2022年中企海外并購(gòu)有以下幾個(gè)特征：

圖4 2022年前三季度中企宣布的海外并購(gòu)金額

圖5 2022年前三季度我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)非金融類直接投資額

一是從并購(gòu)所涉行業(yè)來看，主要集中于科技業(yè)、電信業(yè)、高端制造、運(yùn)輸、生命科學(xué)及新能源礦產(chǎn)等領(lǐng)域。在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，中企的海外并購(gòu)也從以往以傳統(tǒng)能源收購(gòu)為主導(dǎo)地位的態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)向了傳統(tǒng)能源和新能源礦產(chǎn)行業(yè)并行的格局。2022年，紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、寧德時(shí)代等企業(yè)對(duì)海外鋰礦等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源進(jìn)行了大規(guī)模收購(gòu)。值得注意的是，盡管西方國(guó)家對(duì)于中企在高科技、基礎(chǔ)設(shè)施、生物醫(yī)藥技術(shù)等領(lǐng)域的收購(gòu)給予了超越常規(guī)商業(yè)交易的審查標(biāo)準(zhǔn)，不過中企仍試圖在這些領(lǐng)域進(jìn)行收購(gòu)，并嘗試突破。如在中遠(yuǎn)收購(gòu)德國(guó)漢堡集裝箱碼頭股份的交易中，中遠(yuǎn)面對(duì)德國(guó)“國(guó)家安全威脅論”甚囂塵上的外部環(huán)境，沉穩(wěn)應(yīng)對(duì)并適當(dāng)讓步，收購(gòu)股份從原來計(jì)劃的35%降至24.9%，最終完成收購(gòu)。

二是從并購(gòu)所涉地域來看，中企在北美和歐洲的收購(gòu)都有較大幅度下降。從前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)看，中企在歐洲宣布的交易同比下降55%；在北美洲宣布的交易同比下降24%，亞洲仍是中資境外并購(gòu)的第一目的地。除了與中國(guó)地理位置近、文化習(xí)慣比較接近之外，由于亞洲國(guó)家對(duì)中國(guó)投資持較西方更為友好的態(tài)度，加之“一帶一路”倡議多年踐行的影響，2022年亞洲國(guó)家吸引了更多來自中國(guó)的投資與跨境并購(gòu)。根據(jù)《2022年前三季度中國(guó)海外投資概覽》，2022年1—9月，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的非金融類直接投資額為157億美元，占據(jù)了同期中企宣布的海外并購(gòu)總額的半壁江山。

三是境外監(jiān)管審查不斷加碼。2022年中企海外并購(gòu)交易涉及高端制造、前沿科技、敏感礦業(yè)資源等行業(yè)和涉及生物技術(shù)、量子計(jì)算、先進(jìn)清潔能源、糧食安全等技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)，均受到境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審查，不少交易被包括美國(guó)、加拿大、澳大利亞、英國(guó)、德國(guó)、意大利等境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)以國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷審批等原因阻止。如美國(guó)在2022年9月第一次以發(fā)布總統(tǒng)行政令的方式，就美國(guó)外商投資審查委員會(huì)對(duì)外資收購(gòu)重點(diǎn)審查的領(lǐng)域和方面進(jìn)行了指示，并發(fā)出明確信號(hào)：凡是對(duì)美國(guó)敏感行業(yè)、敏感商業(yè)板塊進(jìn)行滲透性的收購(gòu)，無論是小型并購(gòu)，還是系統(tǒng)、逐步的收購(gòu)，都需加總計(jì)算整體帶來的國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)。除了美國(guó)，傳統(tǒng)對(duì)中資投資較為友好的英國(guó)、德國(guó)等國(guó)家也對(duì)中企在敏感行業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)充滿警惕，相關(guān)政府部門對(duì)中資收購(gòu)叫停，甚至利用新成立法案的溯及力條款，對(duì)已完成交割的并購(gòu)交易進(jìn)行審查。

四是中企海外并購(gòu)交易模式更加多樣化。面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，為了分散風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)不同國(guó)家的監(jiān)管審批限制，更多企業(yè)在海外并購(gòu)尋求模式創(chuàng)新以實(shí)現(xiàn)商業(yè)愿景。如中企邀請(qǐng)海外企業(yè)進(jìn)入中國(guó)，雙方以合資模式進(jìn)行合作；中國(guó)工程承包企業(yè)以海外項(xiàng)目承包融資疊加上游項(xiàng)目部分權(quán)益收購(gòu)的模式進(jìn)行一攬子境外項(xiàng)目籌劃；中方買家不僅入股標(biāo)的公司，還疊加項(xiàng)目層面合作，深化業(yè)務(wù)往來；中國(guó)私募基金和實(shí)體企業(yè)在產(chǎn)業(yè)交易中抱團(tuán)合作收購(gòu)。交易模式的創(chuàng)新既有效化解了跨境并購(gòu)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，還可在一定程度上有效化解苛刻的域外投資監(jiān)管。

五是中企面對(duì)海外并購(gòu)糾紛不斷積累爭(zhēng)議經(jīng)驗(yàn)。首先，中企更加自如地將國(guó)際仲裁和海外糾紛訴訟作為交易助力。如紫金礦業(yè)旗下公司在收購(gòu)剛果Manono公司15%股權(quán)交易受阻時(shí)，紫金礦業(yè)主動(dòng)在國(guó)際商會(huì)（ICC）對(duì)阻撓交易的澳大利亞礦產(chǎn)公司AVZ Minerals提起國(guó)際仲裁，要求仲裁庭確認(rèn)紫金礦業(yè)旗下公司獲取Manono公司15%股權(quán)的正當(dāng)性。其次，中企在海外投資與投資國(guó)發(fā)生爭(zhēng)議后，無論是在投資階段還是在交易完成之后，都更善于使用法律手段來保護(hù)自己的利益，越來越多的中企在遭受當(dāng)?shù)卣`約或者征收行為后，采取國(guó)際商事仲裁或者國(guó)際投資仲裁的方式來保護(hù)自己的合法權(quán)益。此外，中企在海外投資糾紛解決中，開始使用第三方訴訟融資（Third Party Funding）以為爭(zhēng)議解決提供資金。值得注意的是，盡管當(dāng)前協(xié)助中企海外并購(gòu)糾紛解決的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)以國(guó)際性律所為主，但是越來越多的中國(guó)律所開始參與這一業(yè)務(wù)，未來有望進(jìn)一步提升其市場(chǎng)份額。

2023年跨境并購(gòu)展望

一是跨境并購(gòu)交易依舊保有動(dòng)能，仍是全球并購(gòu)交易重要組成部分。盡管2022年跨境并購(gòu)受到了諸多因素制約，但其仍在全球并購(gòu)交易總量中占據(jù)30%的份額。2022年全球私募基金作為并購(gòu)買家，盡管交易出手更為謹(jǐn)慎，不過其募資仍然強(qiáng)勁，市場(chǎng)依然保有活力。對(duì)于行業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略買家來說，持續(xù)進(jìn)行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)升級(jí)等要求，也使得并購(gòu)交易成為重要商業(yè)選項(xiàng)。在這樣的背景下，中資私募基金、行業(yè)戰(zhàn)略買家將在2023年跨境并購(gòu)市場(chǎng)中更有作為。預(yù)計(jì)2023年跨境并購(gòu)交易將保持在全球并購(gòu)交易總額30%-40%的區(qū)間。

二是困境資產(chǎn)、低估值資產(chǎn)、剝離交易資產(chǎn)以及綠色資產(chǎn)將給中企帶來更多跨境并購(gòu)交易機(jī)會(huì)。在外部環(huán)境充滿不確定性的情況下，市場(chǎng)上的困境資產(chǎn)和低估值資產(chǎn)將增多，市場(chǎng)賣家將更多地剝離企業(yè)集團(tuán)自身非核心資產(chǎn)、高碳資產(chǎn)或者盈利性不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)，這將給中企跨境并購(gòu)帶來更多機(jī)會(huì)。

三是中企仍然會(huì)在高科技、新能源技術(shù)、金融、醫(yī)藥等領(lǐng)域著力海外并購(gòu)。盡管近年來中企海外并購(gòu)受阻于相關(guān)國(guó)家的國(guó)家安全監(jiān)管審批、反壟斷審批，不過中企對(duì)境外并購(gòu)的交易熱情并未喪失，仍保有較高的交易活躍度，依然不乏完成并購(gòu)的項(xiàng)目。只要并購(gòu)雙方在并購(gòu)架構(gòu)、交易模式、交易的可審批性方面進(jìn)行更多細(xì)致準(zhǔn)備與應(yīng)對(duì)，敏感行業(yè)跨境并購(gòu)交易仍可以考慮。

四是更多中企將會(huì)重視監(jiān)管審查、反向分手費(fèi)和并購(gòu)交易保險(xiǎn)等事宜。反向分手費(fèi)的支付，是當(dāng)前中企海外并購(gòu)實(shí)務(wù)中引人關(guān)注的重點(diǎn)話題，如何分配交易過程中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易雙方至為重要。中國(guó)買家是否承諾反向分手費(fèi)、在何種情況下承諾反向分手費(fèi)、如何計(jì)算反向分手費(fèi)具體金額等等，都需要買家在交易中綜合各種風(fēng)險(xiǎn)分配方式謹(jǐn)慎考量。預(yù)計(jì)2023年在中資跨境交易中，與境外監(jiān)管審批掛鉤的反向分手費(fèi)承諾將成為中資買方和海外賣家交易談判中的要點(diǎn)和難點(diǎn)。

整體來看，筆者對(duì)2023年全球并購(gòu)和中企跨境并購(gòu)保持謹(jǐn)慎樂觀。面對(duì)外部發(fā)展環(huán)境的不確定性以及較高的資金成本，2023年全球并購(gòu)開局仍會(huì)延續(xù)2022年下半年市場(chǎng)上買家的謹(jǐn)慎情緒。不過，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，信貸市場(chǎng)預(yù)期向好，預(yù)計(jì)2023年下半年全球并購(gòu)交易將趨于活躍。對(duì)于中企來說，隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情防控機(jī)制的調(diào)整、促經(jīng)濟(jì)“一攬子”政策落地以及企業(yè)自身發(fā)展的需求，預(yù)計(jì)2023年中資跨境并購(gòu)將較2022年有所增長(zhǎng)。