文/管濤 編輯/章蔓菁

國(guó)際收支平衡表初步數(shù)顯示，在海外俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)外溢、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮，以及國(guó)內(nèi)新冠疫情多點(diǎn)散發(fā)等超預(yù)期沖擊下，2022年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大，基礎(chǔ)國(guó)際收支強(qiáng)勁，資本流出增加但趨于收斂，外匯儲(chǔ)備名減實(shí)增，對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門經(jīng)受住了資本流動(dòng)沖擊和匯率寬幅震蕩的考驗(yàn)。

經(jīng)常項(xiàng)目順差為歷史次高，貨物貿(mào)易順差、進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高

2022年，我國(guó)國(guó)際收支在各種不利因素影響下延續(xù)了自主平衡。其中，經(jīng)常項(xiàng)目順差4175億美元，同比增長(zhǎng)32%；非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本項(xiàng)目逆差（含凈誤差與遺漏）3176億美元，同比增長(zhǎng)1.46倍；儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1000億美元，同比下降47%（見圖1）。

圖1 2022年國(guó)際收支平衡表初步數(shù)

從總量看，2022年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差為歷史次高，僅次于2008年的4206億美元，占全年名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重為2.3%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于±4%的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)（見圖2）。近年來，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差絕對(duì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但順差占GDP比重一直處于合理區(qū)間，顯示我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)平衡。這有助于人民幣匯率保持在合理均衡水平，市場(chǎng)匯率有漲有跌、雙向波動(dòng)，而不易出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差占比過高、匯率明顯低估時(shí)的趨勢(shì)性單邊行情。

圖2 經(jīng)常項(xiàng)目差額及其占名義GDP比重

分項(xiàng)來看，經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大來自于貨物貿(mào)易和二次收入順差增加、服務(wù)貿(mào)易逆差收窄，三者對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大的貢獻(xiàn)分別是123%、6%和4%。此外，初次收入逆差擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差增加為負(fù)貢獻(xiàn)32%。

貨物貿(mào)易方面，2022年我國(guó)國(guó)際收支口徑的貨物出口為33646億美元，同比增長(zhǎng)5%；貨物進(jìn)口為26790億美元，同比增長(zhǎng)1%。由于出口增速快于進(jìn)口，貨物貿(mào)易順差同比擴(kuò)大22%至6856億美元，進(jìn)出口規(guī)模合計(jì)60436億美元，同比增長(zhǎng)3%，二者均創(chuàng)下歷史新高。從全球范圍看，2022年美元指數(shù)飆升、主要非美貨幣兌美元貶值，疊加糧食和能源價(jià)格上漲，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，傳統(tǒng)貿(mào)易順差國(guó)韓國(guó)由順差轉(zhuǎn)為逆差，日本逆差激增8.8倍，德國(guó)順差減少57%，而我國(guó)貨物貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，反映了我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中的穩(wěn)固地位與韌性。

服務(wù)貿(mào)易方面，2022年我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差為943億美元，較上年進(jìn)一步收窄6%。其中，電信計(jì)算機(jī)信息服務(wù)、其他商業(yè)服務(wù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)為主要正貢獻(xiàn)項(xiàng)，前兩者順差分別為176億、418億美元，同比增加66%、23%，后者逆差312億美元，同比減少11%。這反映了我國(guó)新興服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域增長(zhǎng)較快，服務(wù)貿(mào)易的技術(shù)含量有所提升。同期，旅行逆差1076億美元，同比擴(kuò)大14%。未來，隨著國(guó)內(nèi)優(yōu)化疫情防控和出入境措施，預(yù)計(jì)跨境旅行會(huì)陸續(xù)恢復(fù)，屆時(shí)旅行支出增加將帶動(dòng)服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大。

從對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)看，2022年我國(guó)貨物和服務(wù)貿(mào)易順差合計(jì)5913億美元，同比增長(zhǎng)28%，創(chuàng)下歷史新高；貨物和服務(wù)貿(mào)易順差占GDP比重為3.3%，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。全年，貨物和服務(wù)凈出口拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.51個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為17.1%。新冠疫情暴發(fā)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡、基礎(chǔ)不牢固，主要表現(xiàn)為外需恢復(fù)快于內(nèi)需。2020—2022年，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率連續(xù)三年為1998年以來最高，平均為21.4%，較2015—2019年均值高出20.1個(gè)百分點(diǎn)；投資平均貢獻(xiàn)率為50.5%，高出12.5個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)平均貢獻(xiàn)率為28.1%，減少34.6個(gè)百分點(diǎn)（見圖3）。

圖3 三大需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率

2023年，隨著海外持續(xù)貨幣緊縮的效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)、國(guó)際需求繼續(xù)降溫，疊加2022年出口的高基數(shù)，預(yù)計(jì)2023年出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將趨于減弱甚至逆轉(zhuǎn)，由此更加凸顯擴(kuò)大內(nèi)需的必要性。對(duì)此，去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，特別是要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重啟，穩(wěn)增長(zhǎng)增量和存量政策發(fā)力，內(nèi)需企穩(wěn)將對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)起到關(guān)鍵作用。

資本項(xiàng)目逆差增加但趨于收斂，基礎(chǔ)國(guó)際收支順差有效對(duì)沖短期資本外流

2022年，我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本項(xiàng)目逆差（含凈誤差與遺漏）3176億美元，為僅次于2015、2016年的第三高，占全年名義GDP比重為-1.8%，雖然負(fù)值同比上升1.04個(gè)百分點(diǎn)，但明顯好于2015、2016年平均-5.7%的占比水平（見圖4）。與1998年我國(guó)資本項(xiàng)目逆差250億美元、約占當(dāng)年GDP比重-2.4%相比，2022年資本項(xiàng)目逆差規(guī)模占GDP比重卻不足-2%，這反映了我國(guó)作為大型開放經(jīng)濟(jì)體的體量?jī)?yōu)勢(shì)，凸顯了我國(guó)具有更強(qiáng)的抗外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力，是理解我國(guó)金融開放和貨幣國(guó)際化政策立場(chǎng)的重要出發(fā)點(diǎn)。

圖4 資本項(xiàng)目差額及其占名義GDP比重和構(gòu)成情況

分項(xiàng)來看，直接投資方面，全年直接投資順差323億美元，較2021年下降1737億美元，其中對(duì)外直接投資流出同比增加300億美元、來華直接投資流入同比減少1437億美元。這主要反映了2022年二季度以來我國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻的影響。此外，受國(guó)內(nèi)外疫情周期錯(cuò)位的影響，對(duì)外直接投資恢復(fù)整體快于來華直接投資。對(duì)此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要更大力度吸引和利用外資，包括要擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入，加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域開放力度，落實(shí)好外資企業(yè)國(guó)民待遇等。

短期資本流動(dòng)方面，2022年短期資本（即證券投資、金融衍生工具、其他投資及凈誤差與遺漏合計(jì)）逆差3498億美元，流出規(guī)模為2017年以來的新高。分季度來看，二季度短期資本凈流出規(guī)模最高，隨后連續(xù)兩個(gè)季度收斂，四季度已收斂至482億美元，同比和環(huán)比分別下降61%、41%，全年短期資本凈流出同比增幅由前三季度的42%降至4%。同期，資本項(xiàng)目逆差645億美元，同比、環(huán)比分別下降15%和40%，全年資本項(xiàng)目逆差同比增幅由前三季度的3.78倍降至1.46倍（見圖4）。

跨境資本流動(dòng)與外資買賣境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)狀況可以相互印證。2022年2月起，在一系列內(nèi)外部因素的超預(yù)期沖擊下，外資連續(xù)減持境內(nèi)人民幣股票和債券資產(chǎn)。進(jìn)入2022年四季度以來，國(guó)際方面美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期放緩，美元指數(shù)和美債收益率下行，美股反彈，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，中美利差倒掛收斂；國(guó)內(nèi)方面防疫政策優(yōu)化、房地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)整，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景改善。內(nèi)外部因素共同推動(dòng)人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，外資重新回流，人民幣匯率也企穩(wěn)回升。結(jié)合具體數(shù)據(jù)來看，債券通項(xiàng)下，2022年一、二季度外資凈減持人民幣債券，隨后減持規(guī)模兩個(gè)季度連續(xù)收斂，并在12月轉(zhuǎn)為凈增持；陸股通項(xiàng)下，2022年一、三季度呈現(xiàn)凈流出，四季度在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重啟的強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)之下，11、12月連續(xù)兩個(gè)月凈流入，逆轉(zhuǎn)了前10個(gè)月累計(jì)凈賣出的勢(shì)頭，全年累計(jì)凈買入900億元人民幣（見圖5）。

圖5 債券通和陸股通項(xiàng)下資金流動(dòng)情況及中美利差

此外，與2015年和2016年的情形不同，此次我國(guó)并未遭遇“資本外流-儲(chǔ)備下降-匯率貶值”的高烈度跨境資本流動(dòng)沖擊。2022年，人民幣匯率呈現(xiàn)大開大合的震蕩走勢(shì)，3月初升至6.30比1附近后沖高回落，9月份跌破7.0，到11月初跌至7.30附近，11月初以來隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境改善，人民幣匯率企穩(wěn)反彈，全年人民幣匯率中間價(jià)和收盤價(jià)分別下跌8.5%、8.3%，為1994年初匯率并軌以來最大降幅。在此背景下，外資卻逐漸放慢減持人民幣金融資產(chǎn)的步伐，并在四季度轉(zhuǎn)為重新增持。其原因在于，外資擔(dān)心的不是匯率的漲跌，而是匯率僵化導(dǎo)致的“不可交易”風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率彈性增加，及時(shí)釋放了市場(chǎng)壓力、避免了預(yù)期積累，成為吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”。從政策端看，匯率彈性的增加減輕了對(duì)資本管制手段的依賴，年內(nèi)僅有部分宏觀審慎措施被重啟，境內(nèi)債券市場(chǎng)開放持續(xù)加快，企業(yè)跨境融資便利化試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大；與此同時(shí)，匯率靈活性的增強(qiáng)還增加了貨幣政策的自主空間，央行綜合運(yùn)用數(shù)量和價(jià)格、總量和結(jié)構(gòu)工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。這些都有助于增強(qiáng)境內(nèi)外投資者對(duì)人民幣金融資產(chǎn)的信心。

2022年，我國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支（即經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資合計(jì)）順差4498億美元，同比下降14%，規(guī)模為歷史第四高。短期資本凈流出與基礎(chǔ)國(guó)際收支順差之比為-78%，雖然負(fù)值同比提升了14個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于100%（見圖6）?；A(chǔ)國(guó)際收支保持較大順差展現(xiàn)了我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門的韌性，有效對(duì)沖了短期資本外流，促進(jìn)了國(guó)際收支自主平衡。

圖6 短期資本流動(dòng)與基礎(chǔ)國(guó)際收支差額及二者之比

外匯儲(chǔ)備名減實(shí)增，估值因素對(duì)外匯儲(chǔ)備賬面價(jià)值影響較大

2022年，我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)累計(jì)增加1000億美元，其中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加982億美元。截至2022年12月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為31277億美元，較上年末下降1225億美元，降幅為3.8%。這主要反映了2022年美元升值、非美貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)折美元減少，以及全球股票和債券資產(chǎn)價(jià)格下跌的影響，合計(jì)負(fù)估值效應(yīng)2207億美元，貢獻(xiàn)了外儲(chǔ)余額降幅的180%（見圖7）。

圖7 交易和非交易因素引起的外匯儲(chǔ)備余額變動(dòng)

從全球范圍看，2022年海外通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了罕見的股債匯“三殺”，主要非美貨幣和資產(chǎn)價(jià)格普跌，日本、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體通過消耗外匯儲(chǔ)備的方式穩(wěn)定本幣匯率，同時(shí)一些主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)和境外央行披露出現(xiàn)較大虧損。相較而言，我國(guó)外匯儲(chǔ)備名減實(shí)增，規(guī)模穩(wěn)定在3萬億美元以上，繼續(xù)發(fā)揮著國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。

2022年四季度以來，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期放緩的背景下，美元指數(shù)下跌，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也實(shí)現(xiàn)了“四連增”。截至2023年1月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.18萬億美元，較2022年三季度末增加1555億美元，增幅為5.5%。未來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固回升，國(guó)際收支將繼續(xù)保持基本平衡。與此同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)預(yù)期的改善、人民幣資產(chǎn)吸引力的增強(qiáng)，將有助于外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定。