洪銀興　姜集闖

摘要：2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者本·伯南克憑借著對(duì)大蕭條的全面深入研究及以此為基礎(chǔ)建立的理論體系，領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)成功應(yīng)對(duì)了金融危機(jī)，并實(shí)行寬松的貨幣政策復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。本文從伯南克有關(guān)大蕭條的研究成果入手，系統(tǒng)梳理他的經(jīng)濟(jì)理論、政策主張、監(jiān)管理念，并吸收其科學(xué)成分應(yīng)用到解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題層面上來，為監(jiān)管部門進(jìn)一步完善國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)治理和調(diào)控體系，尤其是中央銀行的貨幣政策，提升監(jiān)管效力和效率，筑牢防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)安全底線，提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：伯南克；大蕭條；中央銀行；貨幣政策；系統(tǒng)監(jiān)管

作者簡(jiǎn)介：洪銀興，南京大學(xué)文科資深教授，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、南京大學(xué)長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心教授、博士生導(dǎo)師（南京 210093）；姜集闖，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生（南京 210093）

DOI編碼：10.19667/j.cnki.cn23-1070/c.2023.01.008

2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)杰出研究員本·伯南克（Ben S. Bernanke）、美國(guó)芝加哥大學(xué)教授道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和美國(guó)圣路易斯華盛頓大學(xué)教授菲利普·迪布維格（Philip H. Dybvig）三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以表彰他們?cè)阢y行與金融危機(jī)研究領(lǐng)域的突出貢獻(xiàn)。其中本·伯南克是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“美聯(lián)儲(chǔ)”）前主席（任期為2006—2014年），他以研究大蕭條而聞名，是新凱恩斯主義的領(lǐng)軍人物之一。1

伯南克曾領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)成功地應(yīng)對(duì)了2007年美國(guó)次貸危機(jī)和隨之而來的世界金融危機(jī)。由于受新冠肺炎疫情沖擊，目前世界經(jīng)濟(jì)承壓不亞于當(dāng)年的全球金融危機(jī)。在我國(guó)，黨的二十大提出推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是國(guó)家安全的基礎(chǔ)。在當(dāng)前背景下，系統(tǒng)地梳理和總結(jié)伯南克的學(xué)術(shù)成就、經(jīng)濟(jì)理論、政策主張、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，逐一分析其對(duì)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題可資借鑒之處，對(duì)完善金融體系建設(shè)，完善宏觀調(diào)控政策，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的意義。*

一、伯南克有關(guān)大蕭條理論成果和金融制度體系的完善

伯南克早年主要專注于對(duì)大蕭條的研究，自稱是“大蕭條迷”。他的博士論文《長(zhǎng)期契約、動(dòng)態(tài)優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)周期》（Long-Term Commitments，Dynamic Optimization， and the Business Cycle）及之后的諸多研究都是圍繞大蕭條中兩個(gè)關(guān)鍵問題展開的：一是大蕭條發(fā)生的原因，二是大蕭條持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的原因。伯南克從對(duì)大蕭條研究入手，逐步建立起以危機(jī)起源、危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制與路徑、危機(jī)應(yīng)對(duì)為主線的蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系，從而奠定了他在蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的權(quán)威地位。伯南克后來用于應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的方式和策略都一脈相承于他的理論，他既是該理論的開創(chuàng)者，又是該理論的實(shí)踐檢驗(yàn)者。伯南克有關(guān)大蕭條的系列研究及成果集結(jié)匯編成書《伯南克論大蕭條》（Essays on the Great Depression）。

伯南克通過對(duì)大蕭條的全面研究，得出如下主要結(jié)論：1.由資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅為震源，以金融恐慌為震中，通過信用融通環(huán)境惡化和貨幣供應(yīng)量收縮引致家庭和企業(yè)需求大幅降低，并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致工商業(yè)衰退，引發(fā)總需求持續(xù)下降，造成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面深度衰退，于是大蕭條發(fā)生。2.金本位制度的存在及其內(nèi)含的固有缺陷，使得一國(guó)的通貨收縮以金本位制為紐帶在全世界傳播，引發(fā)全球性通貨緊縮及金融恐慌在國(guó)際范圍內(nèi)擴(kuò)散，導(dǎo)致全球總需求的持續(xù)降低。這是大蕭條的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制。3.在供給側(cè)方面，名義工資黏性使得僅依賴經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的自我修復(fù)能力無法使經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，大蕭條的持續(xù)變得更長(zhǎng)。根據(jù)上述結(jié)論，伯南克自然而然地推導(dǎo)出應(yīng)對(duì)大蕭條的方法：一是央行應(yīng)擔(dān)負(fù)起最后貸款人職責(zé)，向金融體系注入大量流動(dòng)性，阻止金融恐慌擴(kuò)散蔓延，改善信用融通環(huán)境，穩(wěn)定金融市場(chǎng)；二是采取寬松的貨幣政策避免經(jīng)濟(jì)陷入持久且深度的衰退境況。后來在2007年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過程中，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)“白芝浩原則”1救助重要性金融機(jī)構(gòu)，向金融體系注入大量流動(dòng)性、實(shí)行常規(guī)的低利率貨幣政策，當(dāng)利率降至零，降息沒有政策空間時(shí)，實(shí)行諸如大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（即量化寬松）等非常規(guī)的貨幣政策，最終使得危機(jī)大火得以撲滅。

目前受新冠肺炎疫情影響引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)金融是中央經(jīng)濟(jì)工作的重要方向。關(guān)注和防范意外風(fēng)險(xiǎn)事件仍不可忽視，尤其是涉及銀行等金融機(jī)構(gòu)的安全平穩(wěn)有序運(yùn)營(yíng)，更是金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重中之重。銀行特點(diǎn)是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，且貸款資產(chǎn)期限長(zhǎng)和存款負(fù)債期限短，兩者存在期限不完全匹配問題。一旦遭遇儲(chǔ)戶大規(guī)模提現(xiàn)，往往難以滿足其需求，從而容易引發(fā)恐慌和擠兌，并造成連鎖反應(yīng)。因此，進(jìn)一步完善銀行等金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，嚴(yán)格開展資產(chǎn)負(fù)債管理和壓力測(cè)試，穩(wěn)步提高資本充足率，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，是防范銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

在強(qiáng)化金融監(jiān)管的同時(shí)，要進(jìn)一步完善貨幣政策制度，增強(qiáng)逆周期調(diào)控能力，提高政策實(shí)施靈活性。當(dāng)然，靈活實(shí)施貨幣政策不是說貨幣政策可以隨意變化，而是要根據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面、特殊情形等因素綜合考量，有針對(duì)性地出臺(tái)貨幣政策。例如在消費(fèi)不振、房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮、對(duì)外貿(mào)易規(guī)模下降等情形下，貨幣政策需在保持整體適當(dāng)寬松的基礎(chǔ)上，對(duì)某些區(qū)域、某些領(lǐng)域予以結(jié)構(gòu)性再寬松，以防止經(jīng)濟(jì)陷入由這些因素引致的局部衰退。

根據(jù)伯南克關(guān)于大蕭條的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制理論，進(jìn)一步完善匯率制度，提升貨幣政策獨(dú)立性和有效性，也是防范和阻斷國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)向國(guó)內(nèi)傳播的重要措施。盡管金本位制時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了，但世界上仍有諸多國(guó)家實(shí)行盯住美元的匯率政策。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策就會(huì)通過匯率渠道傳導(dǎo)到與其掛鉤的國(guó)家。雖然我國(guó)實(shí)行的是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的”浮動(dòng)匯率制度，但鑒于美元的世界主導(dǎo)貨幣地位，即美元本位制的存在，人民幣和美元之間仍存在明顯的對(duì)應(yīng)和掛鉤關(guān)系。目前我國(guó)實(shí)行寬松貨幣政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行局面，而美國(guó)采取緊縮貨幣政策緩解通脹壓力，美國(guó)加息，美元升值，國(guó)際資本流向美國(guó)，使得我們的寬松貨幣政策效果大打折扣。此外，我們還要防范國(guó)外（如歐洲國(guó)家由于戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)政治沖突等原因引發(fā)）金融危機(jī)通過匯率渠道傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，避免發(fā)生輸入型金融危機(jī)。

此外，基于對(duì)2008年全球金融危機(jī)的深層次原因分析，伯南克提出“全球儲(chǔ)蓄過剩論”，認(rèn)為引發(fā)金融危機(jī)的根源在于全球儲(chǔ)蓄過剩且不平衡，即產(chǎn)油國(guó)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄率較高，這部分地區(qū)的資金持續(xù)流向了美國(guó)等低儲(chǔ)蓄率的工業(yè)化國(guó)家，從而引起資金流入國(guó)實(shí)際利率水平下降并導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格（如股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格等）上漲；同時(shí)，實(shí)際利率水平的下降還是發(fā)達(dá)國(guó)家 （尤其是美國(guó)） 經(jīng)常賬戶逆差的原因。目前全球經(jīng)濟(jì)失衡問題突出，必須通過世界各國(guó)合力解決。對(duì)于我國(guó)而言，須進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、改善國(guó)內(nèi)投資環(huán)境、改善金融環(huán)境、提高匯率彈性，合理降低貿(mào)易順差，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。

二、伯南克的金融加速器理論和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的化解

所謂金融加速器，簡(jiǎn)單地說，就是金融系統(tǒng)對(duì)于外在沖擊的放大和強(qiáng)化作用。該理論也是伯南克在研究大蕭條過程中，與合作者共同創(chuàng)立的?！敖鹑诩铀倨鳌钡幕舅枷氤霈F(xiàn)于伯南克與格特勒（Mark Gertler）1989年的論文《代理成本、凈值與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)》（Agency Costs， Net Worth， and Business Fluctuation），但該名詞是在1996年的論文《金融加速器與安全投資轉(zhuǎn)移》（The Financial Accelerator and the Flight to Quality）中正式提出，該篇論文是伯南克、格特勒、吉爾切菲斯特（Simon Gilchfist）三人合著。三人于1998年合作發(fā)表的論文《一個(gè)數(shù)量化商業(yè)周期框架中的金融加速器》（The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework），通過動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）將金融加速器理論更為直觀地展示出來，并進(jìn)行了更為嚴(yán)格的模型表述。金融加速器理論奠定了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)和一般分析框架，作為金融因素與主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)范式相結(jié)合的研究框架，開啟了宏觀經(jīng)濟(jì)研究的新方向。

伯南克等人認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱造成的信用成本上升，致使信用融通效率下降，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的供需失衡，放大了金融危機(jī)的破壞作用，并最終導(dǎo)致真實(shí)經(jīng)濟(jì)的大幅衰退。此可謂經(jīng)濟(jì)中的“蝴蝶效應(yīng)”。他們認(rèn)為，金融加速器效應(yīng)是非線性的，它在經(jīng)濟(jì)衰退中的作用比在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期顯著得多。

伯南克從解釋大蕭條出發(fā)，深入考察信用市場(chǎng)摩擦和成本，提出了資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行信貸渠道兩種信用傳導(dǎo)機(jī)制，并得出貨幣政策傳遞過程中即使利率沒有發(fā)生變化，也會(huì)通過信用途徑來影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量的結(jié)論。在資產(chǎn)負(fù)債表渠道方面，企業(yè)面臨的外部融資額外成本（或稱為“外部融資溢價(jià)”）取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)凈資產(chǎn)越大，其外部融資額外成本越低；在銀行借貸渠道方面，貨幣政策改變金融中介機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）的信貸供給總量，從而改變企業(yè)的外部融資額外成本。伯南克認(rèn)為：“只要存在市場(chǎng)摩擦，諸如信息不完全或合約執(zhí)行成本高昂，我們就會(huì)觀察到外部融資成本與內(nèi)部資金機(jī)會(huì)成本之間出現(xiàn)的一個(gè)差額”，即企業(yè)對(duì)外籌集資金的成本與內(nèi)部融資的機(jī)會(huì)成本之間的差值，稱之為“外部融資額外成本”。此概念系伯南克首創(chuàng)。為降低“外部融資額外成本”，企業(yè)通常以自身的資產(chǎn)作為抵押品，努力改善借貸雙方的信息不對(duì)稱關(guān)系。企業(yè)的凈值越大，可供抵押的資產(chǎn)越多，就越能降低信息不對(duì)稱的矛盾，從而就可以獲得低成本的貸款，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資的增加。

此外，金融加速器機(jī)制中蘊(yùn)含了伯南克的“投資不可逆理論”（The Theory of Irreversible Investment）。投資的不可逆性是指某些資產(chǎn)一旦投資就難以或無法回收變現(xiàn)的特性。投資的不可逆性常常迫使投資者變得更為謹(jǐn)慎，在沒有獲取足夠的投資信息之前，寧愿等待而不是盲目投資，這使得投資的成本增加，降低了當(dāng)前的投資率。伯南克的投資不可逆性理論具有重要含義：利率的大幅度改變不會(huì)造成投資的劇烈變化，但小幅度的信息變化可能造成投資的劇烈波動(dòng)；壞消息對(duì)投資的負(fù)面影響要遠(yuǎn)大于好消息對(duì)投資的正面作用。這也是金融加速器效應(yīng)呈現(xiàn)非對(duì)稱性的根源所在。

以上關(guān)于伯南克等人創(chuàng)立的金融加速器理論，也在我國(guó)得到了實(shí)證檢驗(yàn)。1該理論深化了我們對(duì)有關(guān)小波動(dòng)與大危機(jī)之間辯證關(guān)系的理解。針對(duì)近期我國(guó)個(gè)別地方發(fā)生的村鎮(zhèn)銀行和城市商業(yè)銀行擠兌事件，以及部分地方政府融資平臺(tái)公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過有效手段加以防范和化解，以防止地方性金融風(fēng)險(xiǎn)演變成為全國(guó)范圍的金融危機(jī)。

伯南克提出的信用傳導(dǎo)機(jī)制理論，深化了我們對(duì)信用機(jī)制和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間互動(dòng)關(guān)系的認(rèn)識(shí)。一是要加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融市場(chǎng)體系建設(shè)，強(qiáng)化監(jiān)管部門與市場(chǎng)主體、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)、企業(yè)與投資者等信息溝通機(jī)制和渠道建設(shè)，提升信息及溝通質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱程度，減少市場(chǎng)摩擦，不斷降低信用成本及交易成本，這樣才能不斷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；二是要?jiǎng)?chuàng)造良好的融資環(huán)境，尤其是要破解中小微企業(yè)的融資難問題。中小微企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在創(chuàng)造就業(yè)崗位、促進(jìn)科技創(chuàng)新、貢獻(xiàn)利潤(rùn)稅收等方面起著舉足輕重的作用。但是目前中小微企業(yè)由于企業(yè)凈值低，沒有充足的抵押品，外部融資額外成本高，降低了企業(yè)的投資意愿。中小微企業(yè)在銀行融資渠道受阻的情況下，上市融資是為數(shù)有限的優(yōu)選渠道之一，于是大量中小企業(yè)紛紛申請(qǐng)股票上市，導(dǎo)致產(chǎn)生“IPO堰塞湖”。且不少企業(yè)為了能實(shí)現(xiàn)上市融資的目的，隱瞞重大負(fù)面信息，甚至財(cái)務(wù)造假，企圖蒙混過關(guān)，大大損害了資本市場(chǎng)的效率，增加了信用成本，這反過來又會(huì)增大金融市場(chǎng)摩擦，從而陷入惡性循環(huán)。

伯南克提出的投資不可逆理論，深化了我們對(duì)信息數(shù)量及其質(zhì)量和投資決策之間依賴關(guān)系的理解。一是從信息發(fā)布質(zhì)量方面來看，必須要強(qiáng)化監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)、信息披露義務(wù)人信息發(fā)布的及時(shí)性、公平性、公正性，使得投資主體能根據(jù)有效信息進(jìn)行投資決策；二是對(duì)于事關(guān)重大決策和方向性的信息，須由權(quán)威主體發(fā)布，提高信息的可信度，以降低投資的信息成本，提高投資效率。

三、伯南克“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”和中央銀行獨(dú)立性及貨幣政策透明化建設(shè)

通貨膨脹目標(biāo)制是一種非嚴(yán)格意義上的貨幣政策規(guī)則制度。在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行確定并公布目標(biāo)通貨膨脹率值（或區(qū)間），并明確適當(dāng)、穩(wěn)定的目標(biāo)通貨膨脹率值（或區(qū)間）是貨幣政策的首要長(zhǎng)期目標(biāo)。中央銀行根據(jù)通貨膨脹率預(yù)測(cè)值與目標(biāo)值之間的差距，制定、實(shí)施、調(diào)整具體的貨幣政策，促使經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)回歸到設(shè)定的目標(biāo)通貨膨脹率水平。在通貨膨脹目標(biāo)制下，貨幣政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中介目標(biāo)，中央銀行執(zhí)行貨幣政策直接對(duì)以“通貨膨脹目標(biāo)”為主的最終目標(biāo)負(fù)責(zé)。

由于通貨膨脹目標(biāo)制是一種兼具“有約束的相機(jī)抉擇”與“規(guī)則性”特征相結(jié)合的貨幣政策框架，是在長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下，中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性，因此伯南克稱之為“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”。

“靈活通貨膨脹目標(biāo)”準(zhǔn)則雖不是伯南克首創(chuàng)，但他通過研究認(rèn)定該準(zhǔn)則是最優(yōu)的貨幣政策框架。伯南克指出：“中央銀行實(shí)施短期貨幣政策時(shí)，應(yīng)該將物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定看作相互補(bǔ)充、相互協(xié)調(diào)的目標(biāo)，應(yīng)該在統(tǒng)一的貨幣政策框架內(nèi)同時(shí)實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)，特別是我們相信，采取靈活的、可調(diào)節(jié)的通貨膨脹率指標(biāo)作為貨幣政策準(zhǔn)則，是同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)的最佳策略”。后來伯南克等人根據(jù)20世紀(jì)90年代以來實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，以案例研究的形式，對(duì)這些國(guó)家在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制過程中面臨的重大宏觀經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了深入的分析探討，對(duì)貨幣政策決策和執(zhí)行做了系統(tǒng)性的總結(jié)，于1999年出版了著作《通貨膨脹目標(biāo)制：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》（Inflation Targeting： Lessons from the International Experience）。

伯南克“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”具有如下三個(gè)要點(diǎn)內(nèi)容：1.貨幣政策必須致力于實(shí)現(xiàn)預(yù)定的長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，以此達(dá)到長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定的首要目標(biāo)。這就要求貨幣政策必須同時(shí)關(guān)注“雙邊風(fēng)險(xiǎn)”，既要控制通脹也要控制通縮，通貨膨脹率既不能太低又不能太高。2.在致力于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)下，央行在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性，比如關(guān)注就業(yè)、產(chǎn)出穩(wěn)定、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等其他目標(biāo)。這就是“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”中“靈活”的含義所在。3.貨幣政策的制定與實(shí)施需要充分的開放性和透明度，比如定期發(fā)布通貨膨脹狀況報(bào)告，對(duì)貨幣政策的制定與實(shí)施展開開放式的討論等，以取得社會(huì)公眾的理解、信任和支持。這是“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”的重要前提條件之一。

伯南克認(rèn)為，“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”提供的統(tǒng)一的貨幣政策框架，既可以用于正常環(huán)境下的常規(guī)治理，又能在危機(jī)狀況中緩解沖擊，即一旦面臨資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)或其他金融動(dòng)蕩，通貨膨脹目標(biāo)能夠引導(dǎo)政策制定者朝著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的方向調(diào)節(jié)利率。“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”具備優(yōu)良的兼容性?，F(xiàn)實(shí)中，許多工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家也先后采取了通貨膨脹目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制在降低和引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期、減低通貨膨脹水平、增強(qiáng)貨幣政策透明度和信譽(yù)度、提高貨幣政策效率和改善通貨膨脹沖擊方面的作用得到了各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)支持。1由于通貨膨脹目標(biāo)制具有內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，克服了動(dòng)態(tài)不一致問題，增強(qiáng)了貨幣政策的可信度，使貨幣政策的操作更具前瞻性和靈活性。從實(shí)行“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”的前提條件來看，其中有兩個(gè)至為重要的條件：一是中央銀行的獨(dú)立性和公信力，二是中央銀行貨幣政策的透明度。

作為實(shí)行“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”的要件之一，伯南克于2006年就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，就一直致力于提高貨幣政策決策透明度。2011年，伯南克首創(chuàng)了美聯(lián)儲(chǔ)的新聞發(fā)布會(huì)制度，即在美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“FOMC”）會(huì)議之后，由美聯(lián)儲(chǔ)主席召開新聞發(fā)布會(huì)，公布會(huì)議決議，發(fā)布公文公告。2012 年，在伯南克推動(dòng)下，F(xiàn)OMC首次正式公布其政策框架，政策框架圍繞FOMC需同時(shí)完成美聯(lián)儲(chǔ)兩項(xiàng)法令目標(biāo)——價(jià)格穩(wěn)定與充分就業(yè)，并強(qiáng)調(diào)其為達(dá)到目標(biāo)采取的手段，具體內(nèi)容包括FOMC發(fā)布對(duì)當(dāng)前和未來宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，發(fā)布對(duì)未來聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)（包括對(duì)首次加息時(shí)間的預(yù)測(cè)、對(duì)加息幅度的預(yù)測(cè)，以及對(duì)未來長(zhǎng)期利率水平的預(yù)測(cè)等），發(fā)布FOMC中每位成員對(duì)未來利率政策走向的預(yù)期信息。改善中央銀行溝通，理性引導(dǎo)公眾合理預(yù)期，提高了貨幣政策的前瞻性和有效性。

關(guān)于貨幣政策透明化，即中央銀行就當(dāng)下和未來的貨幣政策意圖與社會(huì)公眾進(jìn)行溝通，向市場(chǎng)傳遞中央銀行對(duì)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、發(fā)展趨勢(shì)的看法，表明貨幣政策意圖和取向，從而達(dá)到指引市場(chǎng)的作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究也表明，提升貨幣政策透明度有助于社會(huì)公眾更好地理解中央銀行貨幣政策操作的意圖，提高預(yù)判未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的準(zhǔn)確度，從而以較低的成本實(shí)現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)。2國(guó)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究均明確了提升貨幣政策透明度和改善中央央行溝通的積極作用。因此，“伯南克式”貨幣政策溝通策略值得參考和借鑒。但需要特別注意的是，中美之間在政治制度、監(jiān)管體系等方面存在的差異，在明確貨幣政策透明化實(shí)施目標(biāo)的前提下，根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，走有中國(guó)特色的中央銀行貨幣政策透明化和溝通策略之路。央行增加貨幣政策透明度，改善與社會(huì)公眾的溝通，既是服務(wù)社會(huì)的行為，又是監(jiān)管市場(chǎng)的體現(xiàn)，兩者并不矛盾，我們不能將央行作為監(jiān)管部門和作為服務(wù)機(jī)構(gòu)這兩者對(duì)立起來。實(shí)施監(jiān)管意圖透明化和監(jiān)管目的公開化，是為了不讓市場(chǎng)參與主體誤讀、曲解央行的政策意圖和監(jiān)管初衷，降低理解成本和溝通成本，提高貨幣政策實(shí)施的有效性。服務(wù)的目的是為了更好的監(jiān)管，監(jiān)管的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

規(guī)范中央銀行溝通行為和機(jī)制，不斷提高中央銀行溝通質(zhì)量。由于貨幣政策信息對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行及市場(chǎng)主體利益具有重要影響，必須從制度上加強(qiáng)透明化建設(shè)，保障中央銀行信息溝通質(zhì)量。我國(guó)的央行分支機(jī)構(gòu)遍及全國(guó)各地，這給央行公開其政策意圖提供了有利的基礎(chǔ)保障，但同時(shí)也可能會(huì)造成各分支機(jī)構(gòu)在理解上級(jí)行或總行的政策目的、政策內(nèi)容方面產(chǎn)生偏差，從而造成最終宣傳上的誤導(dǎo)。因此，對(duì)于保證政策逐級(jí)宣講的正確性、到位性，顯得尤為重要。對(duì)于重大政策的解讀，宜在總行層面予以明確并公告發(fā)布。同時(shí)央行應(yīng)該提高經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)性報(bào)告的發(fā)布頻率，增加預(yù)測(cè)性報(bào)告的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，以幫助市場(chǎng)主體理解、預(yù)判未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，并支持央行的政策決策和政策實(shí)施。

除此之外，“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”要求事先建立合理可行的目標(biāo)通貨膨脹率水平（美聯(lián)儲(chǔ)確定的目標(biāo)通貨膨脹率為2%），且能夠做到準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通貨膨脹率，這些要求都需要央行及時(shí)做好市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)采集、統(tǒng)計(jì)、分析，建立可靠的通貨膨脹預(yù)測(cè)模型，準(zhǔn)確把握貨幣政策傳導(dǎo)路徑。這些工作對(duì)央行是提升貨幣施政能力、確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有基礎(chǔ)性作用。

四、伯南克系統(tǒng)監(jiān)管理念和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范

伯南克認(rèn)為，2007年美國(guó)次貸危機(jī)暴露出了美聯(lián)儲(chǔ)缺乏對(duì)系統(tǒng)宏觀穩(wěn)定性的關(guān)注，從而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)受到巨大沖擊。在他看來，與系統(tǒng)各獨(dú)立部分相比，系統(tǒng)宏觀穩(wěn)定性更為重要，“沒有人監(jiān)視整個(gè)金融體系，沒有人從整個(gè)金融體系的視角來監(jiān)測(cè)影響整體金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)及威脅”，即所謂的系統(tǒng)監(jiān)管缺失，使得危機(jī)在一開始就迅速蔓延。伯南克認(rèn)為，“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是威脅整個(gè)金融系統(tǒng)以及更廣泛經(jīng)濟(jì)而非一個(gè)或兩個(gè)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的事務(wù)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義可以很廣泛，包括銀行杠桿的非安全數(shù)額，監(jiān)管監(jiān)督缺口，以及大型關(guān)聯(lián)企業(yè)倒閉可能導(dǎo)致更廣泛金融系統(tǒng)崩潰的可能性”。在他看來，為規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，既要加強(qiáng)和改善金融體系的監(jiān)管，又要謹(jǐn)慎救助大企業(yè)。

為了堵塞系統(tǒng)監(jiān)管缺失的漏洞，美國(guó)在2008年之后進(jìn)行了金融監(jiān)管改革，其中影響最為深遠(yuǎn)的是于2010年通過的《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》（即《多德-弗蘭克法案》）。該法案的主題之一就是嘗試建立系統(tǒng)性監(jiān)管的方法，并通過建立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC）試圖實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性監(jiān)管的目標(biāo)。

伯南克針對(duì)在2007年次貸危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)為貝爾斯登和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)等系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)提供救助，如美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用了850億元美元救助美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，使得美國(guó)國(guó)際集團(tuán)免遭破產(chǎn)的厄運(yùn)。但他認(rèn)為，救助系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)“顯然并非是未來進(jìn)行金融危機(jī)管理的良方”。他說，“一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中若有個(gè)別企業(yè)是‘大而不倒（Too big to fail）的，那么這個(gè)體系一定存在某些根本性缺陷”。伯南克認(rèn)為企業(yè)“大而不倒”存在諸多問題及危害，一是“大而不倒”企業(yè)的存在對(duì)市場(chǎng)中其他企業(yè)不公平，二是“大而不倒”現(xiàn)象會(huì)激勵(lì)這些大公司過度冒險(xiǎn)，造成風(fēng)險(xiǎn)和收益（或損失）不匹配。由此可見，伯南克是否定企業(yè)“大而不倒”的，他認(rèn)為必須通過金融體系變革，“當(dāng)再次面對(duì)類似情況時(shí)，‘大而不倒公司能以一種安全的方式倒閉（Fail-Safe）”，“這樣，這些企業(yè)到時(shí)就可以該倒閉就倒閉，并由其管理層、股東和債權(quán)人來承擔(dān)錯(cuò)誤決策的所有后果，而不用拖累整個(gè)金融體系”1。

但是選擇什么時(shí)機(jī)倒閉，采取什么方式倒閉，這又是非常重要的問題，因?yàn)檫@事關(guān)整個(gè)金融系統(tǒng)的安全與穩(wěn)定。所以關(guān)鍵還是如何改革金融體系，在面臨大公司倒閉時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)能承受住沖擊。對(duì)于具體的改革措施，伯南克認(rèn)為《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》提供了相關(guān)的機(jī)制。同時(shí)，伯南克認(rèn)為，處理“大而不倒”問題必須雙管齊下，除了安全倒閉外，就是將大型綜合金融機(jī)構(gòu)置于更為嚴(yán)苛的監(jiān)管環(huán)境下，并且定期接受壓力測(cè)試。

各國(guó)都深刻地理解防范系統(tǒng)性（金融）風(fēng)險(xiǎn)的重大意義，尤其是2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，更是突顯了關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)宏觀金融穩(wěn)定的重要性。隨著危機(jī)后國(guó)際金融監(jiān)管改革的深化發(fā)展，國(guó)際社會(huì)和主要國(guó)家越來越認(rèn)識(shí)到，必須從系統(tǒng)整體的角度加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范。盡管我國(guó)金融體系受到金融危機(jī)的沖擊較小，2但其中存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患也不容忽視，且要面對(duì)今后金融業(yè)逐步全面開放的格局，因此充分關(guān)注系統(tǒng)性（金融）風(fēng)險(xiǎn)，建立系統(tǒng)監(jiān)管的方法和體系予以應(yīng)對(duì)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗力、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

通常來說，銀行危機(jī)都處于金融危機(jī)的核心位置，而它也決定了金融危機(jī)發(fā)生的廣度和深度。所以保護(hù)金融行業(yè)穩(wěn)定的關(guān)鍵是維持銀行業(yè)的穩(wěn)定，尤其是我國(guó)的金融體系以銀行業(yè)（包括國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、開發(fā)性銀行和政策性銀行）為主導(dǎo)，3其他金融機(jī)構(gòu)主要圍繞銀行開展業(yè)務(wù)活動(dòng)，因此銀行的主導(dǎo)地位也就決定了我國(guó)的金融監(jiān)管是以銀行業(yè)為核心，首先關(guān)注的是銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，首要監(jiān)管對(duì)象是系統(tǒng)的重要性銀行，并在此基礎(chǔ)上逐步把保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司、信托公司、金融控股公司等納入系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)名單內(nèi)。

盡管單就我國(guó)設(shè)定的宏觀審慎政策框架來看，其目標(biāo)是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)順周期累積以及跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)和跨境傳染，但從其發(fā)布的監(jiān)管文件及操作實(shí)踐而言，更接近于中觀審慎監(jiān)管，尚需要在微觀審慎監(jiān)管和中觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，向宏觀審慎監(jiān)管邁進(jìn)。盡管世界各國(guó)的系統(tǒng)監(jiān)管都是以中觀和宏觀審慎為基礎(chǔ)，但宏觀審慎監(jiān)管仍不等于系統(tǒng)監(jiān)管。系統(tǒng)監(jiān)管更加關(guān)注各種金融主體、各種業(yè)務(wù)、各種風(fēng)險(xiǎn)要素的任意且復(fù)雜疊加，在把握風(fēng)險(xiǎn)主線的基礎(chǔ)上實(shí)施輕重有別的監(jiān)管強(qiáng)度。因此，我們需要立足于系統(tǒng)監(jiān)管的國(guó)際規(guī)則，在現(xiàn)有宏觀審慎監(jiān)管的工作基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)有關(guān)系統(tǒng)監(jiān)管的深化研究和理論創(chuàng)新，開發(fā)適合中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)監(jiān)管方式方法，提高金融體系韌性和穩(wěn)健性，降低金融危機(jī)發(fā)生的可能性和破壞性，促進(jìn)金融體系的整體健康與穩(wěn)定。

從我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀來看，某些大而不強(qiáng)的企業(yè)，隨著市場(chǎng)風(fēng)口轉(zhuǎn)向，加之國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于嚴(yán)峻，資金鏈緊張，生存岌岌可危。有些處于瀕臨破產(chǎn)邊緣，有些已經(jīng)實(shí)質(zhì)破產(chǎn)但只是未進(jìn)行處置處理。但是由于這些企業(yè)集團(tuán)規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍觸及全國(guó)甚至海外，且又多和金融有著密切或千絲萬縷的聯(lián)系，一般屬于金融類企業(yè)，4一旦不采取若干有效處置措施，就讓其轟然倒閉，估計(jì)所引發(fā)的震動(dòng)會(huì)波及我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全。因此，借鑒伯南克有關(guān)企業(yè)“大而不倒”現(xiàn)象的觀點(diǎn)，結(jié)合我國(guó)的具體情況，對(duì)于大公司破產(chǎn)倒閉要進(jìn)行全面的事前分析和評(píng)估，區(qū)分不同情況，分類分級(jí)處置。對(duì)于公司倒閉所造成的影響范圍和程度尚在可控范圍內(nèi)，且不危及系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)安全和金融安全的，應(yīng)當(dāng)果斷及時(shí)處置，具體處置方式有整體破產(chǎn)、部分破產(chǎn)（即分拆破產(chǎn)）；1對(duì)于公司倒閉所造成的影響范圍和程度超出可控范圍，且很有可能危及系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)安全和金融安全的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司的質(zhì)地和重要性水平給予適當(dāng)?shù)木戎１O(jiān)管部門或銀行等金融機(jī)構(gòu)可應(yīng)用伯南克所推崇的“白芝浩原則”，根據(jù)“大而將倒”關(guān)鍵企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)情況及其資產(chǎn)流動(dòng)性能力，區(qū)分不同情形分別予以處置：一是“大而將倒”關(guān)鍵企業(yè)有資產(chǎn)且資產(chǎn)流動(dòng)性較好，用該企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作抵（質(zhì)）押擔(dān)保，進(jìn)行及時(shí)救助，并幫助其度過難關(guān)；二是“大而將倒”關(guān)鍵企業(yè)有資產(chǎn)但資產(chǎn)流動(dòng)性差，需要增加用于抵（質(zhì)）押擔(dān)保的資產(chǎn)量進(jìn)行救助；三是“大而將倒”關(guān)鍵企業(yè)沒有資產(chǎn)或雖有資產(chǎn)但資產(chǎn)無流動(dòng)性（即資產(chǎn)無變現(xiàn)能力），但其倒閉又可能影響系統(tǒng)性安全的，央行或其他監(jiān)管主體所能做的工作將主要集中在消費(fèi)者保護(hù)、公平性維護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)隔離等方面。當(dāng)然，監(jiān)管部門或銀行等金融機(jī)構(gòu)在提供流動(dòng)性支持之前，必須做好資產(chǎn)清查核實(shí)工作，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)的價(jià)值和流動(dòng)性水平，確保風(fēng)險(xiǎn)敞口可控不外溢、不危及自身安全。

結(jié)? 語

本文通過對(duì)伯南克大蕭條理論、金融加速器理論、“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”貨幣政策及系統(tǒng)監(jiān)管理念的論述和剖析，進(jìn)一步明確了完善金融制度體系、化解宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化中央銀行獨(dú)立性及貨幣政策透明化建設(shè)、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性及工作重點(diǎn)。尤其是在全球遭受新冠肺炎疫情突襲、經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重拖累、且阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素有增無減，地緣政治沖突加劇，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)力仍然不足，經(jīng)濟(jì)體系脆弱性明顯的態(tài)勢(shì)下，中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，面臨的內(nèi)外部環(huán)境不容樂觀。在此背景下，借鑒伯南克有關(guān)大蕭條經(jīng)濟(jì)理論、貨幣政策主張、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制和系統(tǒng)監(jiān)管理念的科學(xué)內(nèi)容和合理成分，用于應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中已經(jīng)出現(xiàn)和可能出現(xiàn)的問題，促使金融秩序穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健、社會(huì)和諧穩(wěn)固，避免出現(xiàn)大波動(dòng)和大危機(jī)，有著一定的現(xiàn)實(shí)意義。