王立峰
專注于空調業(yè)務的格力電器近來風波不斷,而公司的財務報表并沒有看上去的那么健康。
由于分紅不及預期,5月4日格力電器股價罕見跌停.與此同時,格力電器還鬧出董事長兼總裁董明珠所持有的1150萬股格力電器股票被“凍結”的烏龍,系公告披露錯誤導致。
格力電器,是一個時不時在市場上就會引發(fā)熱評的公司,這在某種程度上是由于其頗具爭議的董事長——董明珠。董明珠,很善于營造話題,且不時成為媒體報道的焦點。如董明珠曾對外公開表示,“格力電器沒有銀行借款”。實際上格力電器負債率頗高,借款不少。再比如2013年其與小米雷軍的五年賭約,姑且不論誰勝誰負,話題可是持續(xù)了不止五年。
其他的爭議性話題,如接班人問題、董事會秘書問題、其與經(jīng)銷商的博弈等等,直至最近的這些風波。通過財報,《紅周刊》發(fā)現(xiàn),投資人眼中的大白馬格力電器也出現(xiàn)了“存貸雙高”問題,而且公司的運營效率也比前幾年低得多。
很多投資者“五一”之前憧憬地產(chǎn)復蘇,這也是下游包括格力電器在內(nèi)的不少家電企業(yè)股價都出現(xiàn)不少漲幅的原因之一。其中,格力電器年初至4月底漲幅達25%。但是,5月4日,五一假期后的第一個交易日,格力電器遭遇過去三年來的首次跌停,當日市值蒸發(fā)超200億元。
多數(shù)的分析將跌停的原因指向了公司分紅不及預期。根據(jù)2022年年度報告,格力電器擬向股東派現(xiàn)56.14億元,每股分紅1元,加上2022年中期的每股一元分紅,格力電器2022年合計向投資者每股分紅兩元。這一分紅數(shù)據(jù)顯著低于此前兩年。數(shù)據(jù)顯示,2020年格力電器每股分紅4元,2021年每股分紅3元。
另據(jù)格力電器制定的2022年至2024年股東回報規(guī)劃,每年每股現(xiàn)金分紅不低于2元,或現(xiàn)金分紅總額不低于當年經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈利潤50%。進一步說,2022年格力電器遵守了股東回報的規(guī)劃——按照最低限。
數(shù)據(jù)顯示,2022年末,格力電器貨幣資金余額近1575億元,今年一季度余額為1863億元。格力電器的分紅與其賬面巨額現(xiàn)金余額形成鮮明對比。
如此高的現(xiàn)金余額,但是格力電器卻吝于分紅,原因何在?
實際上,由于存單質押等因素的制約,前述1575億元的銀行存款并不代表格力電器可以任意支配的真實現(xiàn)金余額。換句話說,格力電器的現(xiàn)金流并沒有外界所看到的這樣“豐沛”。真實的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額是317.55億元。這一數(shù)據(jù)在格力電器的現(xiàn)金流量表上被清晰列示(表1,來源iFind)。
公司財報透露了一些細節(jié)。前述1575億元的銀行存款,包含近362億元的存放同業(yè)款項,該款項系格力旗下財務公司產(chǎn)生,該款項對于流動性的要求較高;以及近483億元的其他貨幣資金,該款項為“為銀行承兌匯票保證金、保函保證金、信用證保證金存款等”。剔除了這兩部分才是格力電器真正可以任意支配的現(xiàn)金,比方可以用于分紅、各項經(jīng)營開支等等。
畫風的另外一端,則是格力電器貸款的激增。財務數(shù)據(jù)顯示,格力電器2022年末長期借款期末余額近308億元,較2021年增加近218億元;短期借款期末余額近529億元,較2021年增加近253億元,借款合計增加471億元。今年一季度,格力電器的長期借款以及短期借款進一步增加合計193億元至1030億元左右。
從財務的角度,借款的增加必然導致存款的增加,除非新增的借款被用于企業(yè)的經(jīng)營開支。格力電器在財報中披露了關于借款增加的原因,其中短期借款為“滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營所需資金”,長期借款則是基于“滿足固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的建設資金需要”。
前述解釋與公司實際財務表現(xiàn)并不匹配。大的資本開支方面,格力電器2022年財報中未披露較大規(guī)模的資本開支;現(xiàn)金流量表中所披露的“構建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”也不高,2022年僅為60億元。在建工程方面,格力電器賬面價值最高的是格力鈦工程,期末余額21億元;當年變動額較大的是珠海智能制造工程,當年增加額13億元,期末余額不足8億元。
考慮到上述因素,格力電器如此大規(guī)模的借款,是為了什么?格力電器存款、貸款的雙增,原因何在,還有待于進一步的信息披露。
格力電器2022年的財報,還有一組數(shù)據(jù)也頗值得外界警惕,甚或質疑。
從業(yè)績增長的角度,格力電器的營收和利潤已經(jīng)維持了四年的低迷了。對比2018年33%的營收增長和17%的歸母凈利潤增長,此后的四年,格力電器營收、利潤止步不前。以2022年為例,其營收微增0.26%,歸母凈利潤小幅增長6.26%。
問題不止于此。據(jù)格力電器財報,其2022年末合同負債金額接近150億元,今年一季度進一步增加,金融接近240億元。數(shù)據(jù)顯示,格力電器的合同負債從2019年以來就出現(xiàn)激增。2019年,這一科目金額僅為82億元(當時按照預收賬款列示),到了2020年,很快增長至117億元,隨后逐步增加至今年一季度的近240億元。
合同負債作為企業(yè)預收的經(jīng)銷商款項,如果其金額快速增長,則意味著銷售的強勁和營收的較快增長。然而實際財務數(shù)據(jù)卻顯示,格力電器的營收2019年—2022年的平均增長率為-0.7%,為負增長。絕對數(shù)也顯示負增長,2018年,格力電器營收總額2000億元,2022年僅為1902億元。
這么高的預收的經(jīng)銷商款項,為什么沒有能夠及時轉化為公司的營收?
種種跡象都顯示,格力電器的財務報表并沒有外界看上去那么健康。
不妨再看幾組數(shù)據(jù)。截至今年一季度末,72%的資產(chǎn)負債率,自2019年以來上升了12個百分點之多。越來越長的營業(yè)周期。數(shù)據(jù)顯示,據(jù)iFind,2018年,格力電器的營業(yè)周期為70天,今年一季度末延長至179天。再比如,格力電器的存貨周轉天數(shù)從2019年的33.36天,增加至今年一季度的138天,也就是說,從原材料到作為成品賣出,再變成現(xiàn)金回籠,格力電器現(xiàn)在需要的時間是3年前的4倍還多。
這意味著這家公司的效率正在下降。有投資者看到了格力電器的毛利率在2022年的上升,這在行業(yè)整體低迷的情況下的確不容易。然而,如果沒有合宜的公司運營效率的提升,產(chǎn)品的定價優(yōu)勢可以持續(xù)多久呢?
(本文提及個股僅做分析,不做投資建議。)