陳建德

多元化經(jīng)營在短期內(nèi)大概率能提高上市公司的整體利潤水平，但從中長期看，由于企業(yè)的能力邊界有限，很多企業(yè)不但不能夠經(jīng)營好新進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)，甚至主業(yè)也被跨界業(yè)務(wù)所拖累。

在資本市場上，經(jīng)?？梢钥吹接猩鲜泄究缃缍嘣?jīng)營。比如，隨著新能源和光伏行業(yè)的快速發(fā)展，近幾年不少利潤豐厚的上市公司也紛紛跨界投資新能源和光伏行業(yè)。近日有媒體報道，四川一龍頭白酒公司所在的控股集團(tuán)出資10億元成立新能源公司。

一些上市公司也經(jīng)常因此在短時間內(nèi)受到資金的追捧與炒作，但實際上，在盲目多元化經(jīng)營中時常交學(xué)費的企業(yè)卻比比皆是。就比如上述白酒公司（下稱公司A）除了其所在集團(tuán)的跨界，公司自身也有一些多元化經(jīng)營，但和身處貴州的另一家白酒龍頭（下稱公司B）只聚焦主營相比，總體經(jīng)營績效就會弱一些。

22年專注主業(yè)的白酒龍頭業(yè)績更好

看上述四川的白酒龍頭公司A，2022年的年報顯示，其2022年總收入為739.68億元，其中酒類業(yè)務(wù)收入是675.62億元，另有塑料制品收入32.01億元，印刷收入1.38億元，玻瓶收入1.19億元，以及其他收入29.46億元，即非酒類的業(yè)務(wù)收入總共約64億元，占總收入比重約8.6%。該公司A年報，也披露了一些非白酒主業(yè)的經(jīng)營收入，如2005年，其年報披露業(yè)務(wù)收入里有一項是“防偽防震材料”2.9億元收入，占當(dāng)年其總收入61.8億的4%左右。

而再看貴州這家白酒龍頭公司B，根據(jù)年報，其2022年總收入為1275.54億元，其中酒類業(yè)務(wù)收入是1237.72億元，非酒類的業(yè)務(wù)收入約3億元，僅占其總收入的0.24%左右，其他業(yè)務(wù)收入基本可以忽略不計。

在2000年初，公司A不論營業(yè)收入還是凈利潤都遠(yuǎn)超公司B。2000年，公司B的總收入是39.54億元，凈利潤是7.68億元，公司B的總收入是11.14億元，凈利潤是2.55億元。往后的時間里，公司B都專注于白酒的生產(chǎn)，特別是高端白酒。公司A不但生產(chǎn)高端酒，也生產(chǎn)低端酒，同時還進(jìn)行像塑料生產(chǎn)、玻瓶、化工、防偽防震材料，以及其他產(chǎn)品的銷售。

如今22年過去了，我們會發(fā)現(xiàn)公司B比做更多嘗試的公司A好很多。2022年，公司B總收入是1275.54億元、凈利潤是653.75億元，分別是2000年的114倍和256倍。而2022年公司A總收入是739.69億元，凈利潤是279.71億元，分別是2000年的18.7倍和109倍。公司B的營業(yè)收入從原來只是公司A的約四分之一，變成1.7倍；凈利潤也是A的2.33倍。

當(dāng)然，兩家公司的發(fā)展變化，還和其他多個原因有關(guān)，但起碼多元化的業(yè)務(wù)并未對公司A的發(fā)展起到很大的正向作用。

內(nèi)部決策和地方政府引導(dǎo)推動多元跨界

即使這樣，為何很多公司跨界多元化經(jīng)營呢？筆者認(rèn)為主要是內(nèi)部和外部原因。

內(nèi)部原因是股東或者高管的沖動。很多公司的股東和高管，總是希望可以賺更多的錢。從追求利潤最大化角度，當(dāng)看到一些其他行業(yè)一段時間里收入與利潤的增長，會有較大的沖動去擴大投資范圍以期望也實現(xiàn)利潤最大化。對于企業(yè)的高管層而言，在追求企業(yè)利潤最大化的同時，將公司的剩余利潤，或再融資的資金去投向新的產(chǎn)業(yè)，可以擴大自己的企業(yè)管理范疇，為自己的職業(yè)生涯增添光彩。

外部原因是地方政府導(dǎo)向驅(qū)動。一些地方政府在政績上、政策導(dǎo)向上也存在著較大的引導(dǎo)企業(yè)跨界多元化經(jīng)營的沖動，特別是對于地方政府控股的國有企業(yè)，地方政策可能根據(jù)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)方向、可能基于做大當(dāng)?shù)氐腉DP、做大當(dāng)?shù)氐亩愂铡U大當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)等多方面的目的，引導(dǎo)、支持、鼓勵其控股的國企，在熱點產(chǎn)業(yè)上增加投資。比如公司A所在的宜賓市，近年來致力打造“動力電池之都”。公司A作為宜賓市納稅大戶，有充足的動力根據(jù)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向，配合當(dāng)?shù)刈龃笞鰪姟?h3>多元化經(jīng)營的概念更多是短期炒作

2014年到2016年，A股的很多上市公司興起并購潮，特別是創(chuàng)業(yè)板挺多的公司，紛紛進(jìn)軍跨界的一些行業(yè)。起初，由于并購的項目預(yù)期可以給公司帶來新的利潤增長曲線，二級市場上的公司股票估值水平因此被提升，隨著預(yù)期的公司利潤增長、估值水平提升，公司的股票價格也在短時間里大幅上漲。但是，對外的并購最終很多結(jié)果并不太好。上市公司起初對外溢價并購時，在資產(chǎn)負(fù)債表上產(chǎn)生大量的商譽。在并購后的三年時間內(nèi)，由于很多項目并購后，其經(jīng)營效果沒有達(dá)到并購前的承諾與預(yù)期，上市公司因此計提大量的商譽減值損失。因此，2016—2019年，有大量的上市公司因為之前幾年的對外并購，產(chǎn)生巨額的商譽減值，導(dǎo)致企業(yè)虧損厲害。

即使多元化經(jīng)營在短期內(nèi)大概率可以提高上市公司的整體利潤水平，但中長期講，由于企業(yè)的能力邊界有限，很多企業(yè)并不一定能夠經(jīng)營好新進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)，甚至還會被新業(yè)務(wù)所拖累。長期看，總體上很可能會降低整個企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，也即長期來講對上市公司股東未必是好事。

近些年，國內(nèi)有一些這樣的案例。很典型的如樂視。比如，前些年恒大涉足汽車產(chǎn)業(yè)，也沒有成功。之前格力曾經(jīng)投資于銀隆，希望進(jìn)軍新能源汽車行業(yè)，但最終情況也不太理想。

如果我們放眼全世界，大概率會發(fā)現(xiàn)這么一個特點：很多在全世界做得非常好的公司，特別是在細(xì)分行業(yè)里的龍頭公司，不論這家公司有沒有上市，多是把自己的行業(yè)專業(yè)化經(jīng)營做到非常極致的公司。比如，全世界兩大飛機生產(chǎn)企業(yè)波音飛機和空中客車。

對外跨界并購與對外多元化投資，本質(zhì)上是一樣的，都是跨界多元化經(jīng)營。

從理論的角度分析，跨界多元化經(jīng)營效果可能不太好的最主要的邏輯是：人的能力圈與企業(yè)的經(jīng)營邊界問題。一個人的能力圈是有限的，一家公司的能力圈也是有限的，很少有一家公司什么業(yè)務(wù)都可以做得很好。另一個邏輯是，由于一些企業(yè)盲目進(jìn)軍新的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)，而新的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)是需要大量的資金本投入的。企業(yè)就很有可能要把原來主業(yè)的資金抽走用于建設(shè)新的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)，這樣原來主業(yè)的資金受影響，可能也會使得主業(yè)沒有辦法繼續(xù)精益求精，甚至于導(dǎo)致主業(yè)在行業(yè)里的競爭能力下降。

再者，隨著企業(yè)集團(tuán)規(guī)模的擴大，企業(yè)的管理層勢必在原來主業(yè)上投入的精力會減少。另外，很多企業(yè)會出現(xiàn)管理學(xué)中所謂的大企業(yè)病，企業(yè)的管理效率可能下降。這些原因都可能導(dǎo)致企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營會受影響。

一般地，跨界多元化經(jīng)營在短期內(nèi)可以給投資者以較大的想象、炒作空間，很可能有利于股價的炒作。對于投資者而言，如果是長期投資于公司，建議可以選擇更專注于主業(yè)投資的公司。如果投資者主要是做短期炒作的，當(dāng)短期某家上市公司的多元化經(jīng)營消息公布后，或該公司股價因當(dāng)時的其多元化經(jīng)營的題材而被炒作時，或許短期趁熱點炒作時逢高賣出是更好的選擇。

（作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理；文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）