何尹琳 葉俊杰 張睿

摘要：本文通過對美團并購摩拜單車的具體案例加以分析，針對相關(guān)研究企業(yè)的償債能力、運營能力、盈利能力、發(fā)展能力等財務(wù)指標分析，以及研發(fā)能力、用戶群等基于企業(yè)組織的績效分析，同時運用了文獻研究的研究方法，對相關(guān)企業(yè)在怎樣的條件下更好地開展并購行為的這一問題開展研究，意圖達到對并購行為給予針對性策略及建議，希望對未來采取并購行為的相關(guān)企業(yè)提供借鑒及參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；績效分析；互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟；美團

引言

近年來，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟在我國經(jīng)濟現(xiàn)代化的建設(shè)與相關(guān)政策扶持的物質(zhì)基礎(chǔ)之下得到了快速、深入的發(fā)展。市場競爭隨著時間的推進愈演愈烈，在此背景之下，并購行為是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標、提高企業(yè)核心競爭力的重要方式。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間競爭格局不斷擴大的情況下，企業(yè)并購如何對公司產(chǎn)生影響，并使企業(yè)的績效管理產(chǎn)生什么樣的變化成為了關(guān)鍵。本文選擇美團并購摩拜單車為研究案例，希望通過分析其并購的動因并在基于財務(wù)指標的績效分析上分析企業(yè)并購后的效益變化提出一些看法[1]。

一、美團并購摩拜單車案例描述與分析

（一）美團概況

美團于2010年三月成立，并致力于推動服務(wù)零售和商品零售在需求側(cè)和供給側(cè)的數(shù)字化升級。美團堅持以客戶為中心的經(jīng)營理念，并在2015年10月通過橫向并購的方式與大眾點評合并，新公司成為我國在O2O領(lǐng)域的頭部平臺。2018年9月，美團在港交所掛牌上市。歷經(jīng)十余年的發(fā)展，美團公司同時擁有美團、美團外賣、大眾點評、榛果民宿等消費者熟知的APP，并涵蓋了包括外賣、餐飲、零售、休閑娛樂、酒店旅游在內(nèi)的二百多個品類。

（二）摩拜單車概況

摩拜單車在2015年1月成立，并在2016年4月在上海上線。其單車服務(wù)系統(tǒng)旨在通過互聯(lián)網(wǎng)解決消費者的短途出行方案，通過智能硬件實現(xiàn)“無樁借還車”的綠色出行模式。摩拜單車所研發(fā)的系統(tǒng)同時集結(jié)了通信技術(shù)與GPS定位服務(wù)，共享單車的人工智能化系統(tǒng)為全球首創(chuàng)。2017年5月，摩拜單車發(fā)布了關(guān)于“摩拜+”開放平臺企業(yè)戰(zhàn)略，布局物聯(lián)網(wǎng)、生活圈、大數(shù)據(jù)三大開放平臺，并涵蓋電信、酒店、出行、金融、健康、地產(chǎn)等領(lǐng)域。

（三）并購過程描述

摩拜單車的資金困局與財務(wù)數(shù)據(jù)是摩拜單車被美團并購的主要因素。共享單車行業(yè)具有運營模式較為簡單，準入門檻較低的特點，行業(yè)內(nèi)的競爭逐漸變得十分激烈。而摩拜單車在運營過程中積極推廣宣傳，對用戶資源進行開發(fā)，在運營一段時間后，用戶紅利逐漸下滑。同時，受到單車維護費用大、日均騎行量下滑等因素的影響，摩拜單車需要尋求大量資金支持才能繼續(xù)生存。在騰訊與滴滴兩大股東的支持下，美團和摩拜單車于2018年4月4日達成了由前者對后者進行收購的協(xié)議。在協(xié)議中，美團以35%美團股權(quán)，65%現(xiàn)金，總對價為27億美元的價格完成了這次收購，并承擔摩拜單車10億美元的債務(wù)。在收購完成后，摩拜公司將保持原有品牌運營的獨立性，摩拜公司原CEO王興擔任董事長，原有管理團隊保持不變。2019年1月，美團APP全面接管摩拜單車，并將其更名為美團單車。自此，美團開啟了嶄新的戰(zhàn)略布局。雙方資源進行整合，使消費者“最后一公里”的出行服務(wù)需求得到滿足，也使雙方的平臺服務(wù)得到了高質(zhì)量、持續(xù)性的發(fā)展。

二、并購動因分析

（一）整合用戶資源，提高上市估值

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)飛速發(fā)展的背景下，用戶規(guī)模是各企業(yè)盈利水平的重要決定因素。摩拜公司享有良好的口碑，在并購前有接近兩億的用戶注冊并享受其無門檻免押金的騎行服務(wù)。且由于業(yè)務(wù)單一，其用戶粘性較高，在短期內(nèi)不會因為業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換而導致用戶流失。摩拜單車的共享單車投入數(shù)量達到了700萬輛，活躍用戶更是高達5000萬人。美團在對摩拜單車進行收購后，其APP平臺上線了共享單車的租借業(yè)務(wù)。由于并購前雙方所面對的用戶群體并不一致，將兩款APP整合運營將為美團增加數(shù)以億計的用戶，并增加“流量入口效應(yīng)”、“交易額規(guī)模效應(yīng)”和“用戶網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，提高美團用戶的忠誠度，增加其上市前的估值。

（二）拓展業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)多元化經(jīng)營

美團在2017年開展網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，并不斷嘗試向線上出行業(yè)務(wù)進行拓展。而對規(guī)模進行擴張必然面臨一定的風險。對摩拜單車進行收購，不但可以規(guī)避風險，降低業(yè)務(wù)拓展的費用，摩拜單車所涉及的共享單車、共享汽車服務(wù)也能夠補齊美團業(yè)務(wù)，擴大其出行業(yè)務(wù)范圍，幫助美團完成其“吃住行”的大戰(zhàn)略規(guī)劃。同時，進而實現(xiàn)其多元化經(jīng)營的企業(yè)戰(zhàn)略，也為后續(xù)美團單車、美團打車品牌的運營打下了良好的基礎(chǔ)。同時，摩拜單車的定位服務(wù)在整合后能夠為美團APP的使用者帶來更加精準的服務(wù)和更加便捷的使用體驗，美團的智能出行領(lǐng)域能夠更好的實現(xiàn)線上平臺與線下服務(wù)結(jié)合，提高企業(yè)核心競爭力[2]。

（三）獲得并購協(xié)同效應(yīng)

摩拜單車所具有的用戶規(guī)模大、共享單車需求高、研發(fā)實力強等特點符合美團在實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標過程中的拓展方向。美團利用其自身資源與資金優(yōu)勢與摩拜公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和先進研發(fā)技術(shù)進行交流、整合與互補，為消費者提供更加全面的服務(wù)組合，運營策略也隨之得到優(yōu)化。雙方并購所獲得的協(xié)同效應(yīng)，促使摩拜公司提高了其單車產(chǎn)量，解決了資金流危機問題，美團也使用較低的成本補足了企業(yè)在本地生活服務(wù)的缺口。

三、基于財務(wù)指標的并購績效分析

（一）償債能力分析

其中，流動比率和速動比率皆為衡量一個企業(yè)短期償債能力的重要指標。美團公司的流動比率與速動比率在2016年-2017年間逐步提升，說明在并購發(fā)生前，美團公司的償債能力較強，且呈現(xiàn)上升趨勢。美團公司的流動比率和速動比率在完成收購后均有所下滑。主要原因是美團公司正在為并購后的資產(chǎn)進行整合。同時，美團為收購摩拜單車支付了65%的現(xiàn)金對價，并承擔了摩拜單車十億美元的債務(wù)。巨額現(xiàn)金流出導致美團的短期償債能力略有下降。在2018年-2019年間，兩公司并購所實現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)使流動比率有所上升，速動比率雖然略有下降，但也處于合理水平。在2020年，由于新冠疫情的不利影響和美團對社區(qū)電商經(jīng)營模式的開發(fā)與投資，“美團優(yōu)選”業(yè)務(wù)得到拓展，致使美團的流動比率和速動比率有所降低。長期債務(wù)與營運資金比率是指長期債務(wù)與營運資金的比值，是反應(yīng)企業(yè)長期償債保障能力的重要指標。在一般情況下，比率越低代表企業(yè)將長期負債轉(zhuǎn)化為流動資產(chǎn)的能力較強，未來的長期償債保障程度高。由表1可以看出，該比率在并購前呈現(xiàn)下降趨勢，在并購發(fā)生后達到最低點。而在2019年-2020年間有所回升。由此可見，美團公司的長期償債保障能力在并購后得到了顯著加強。與同行業(yè)相比，這也能使美團在融資時取得優(yōu)勢，減少融資成本。

（二）營運能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反應(yīng)企業(yè)銷售能力與資產(chǎn)投資的效益回報。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反應(yīng)企業(yè)對其資金的利用率。二者都是反應(yīng)企業(yè)營運能力的重要指標。美團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017年-2018年間下降較為明顯，說明其資產(chǎn)利用效率較低，投資收益也有較大的增長空間。在2018年以后逐步緩慢上升，可能由于并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)對美團的銷售與投資效應(yīng)提供了一定幫助。而美團在2016年-2020年間，其流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終呈現(xiàn)上升趨勢。美團的盈利能力以及對流動資產(chǎn)的使用效率均在不斷提升，營運能力也在并購發(fā)生后得到了加強。

（三）盈利能力分析

銷售凈利率是企業(yè)凈利潤與銷售收入的比值，可以反應(yīng)企業(yè)的競爭優(yōu)勢以及對成本與費用的管理能力。而銷售毛利率則是銷售收入與銷售成本的差額與營業(yè)收入的比值，只有當企業(yè)的銷售毛利率較大時，才有較好的盈利情況。在2016年-2017年間，美團的銷售凈利率和銷售毛利率結(jié)尾負值，在并購發(fā)生后，皆發(fā)生了顯著下降。在并購發(fā)生后，美團的期間費用大幅度增加。員工的薪酬發(fā)放、共享單車的維護以及開發(fā)新業(yè)務(wù)版圖所花費的推廣營銷費用是造成虧損的重要原因。而在2018年-2020年間，這兩個指標都得到了迅速提升，并達到正值。美團在這期間采取了投放新車、漲價的方式提高新業(yè)務(wù)收入，并與摩拜單車發(fā)揮了協(xié)同效應(yīng)，增加了企業(yè)利潤，提高了盈利水平。

資產(chǎn)利潤率也被稱為投資利得率，是利潤總額與資產(chǎn)平均占有額之間的比率?？傎Y產(chǎn)凈利率則是企業(yè)凈利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比。這兩者在反映企業(yè)盈利能力上起到了至關(guān)重要的作用。二者在并購發(fā)生后都有所下降，但在并購發(fā)生的兩年后又逐漸提升。根據(jù)美團公司所披露的財務(wù)報表，2018年的研發(fā)費用與2017年相比增加了34.25億元，同比增長93.91%。雖然為收購而支付的現(xiàn)金對價和所承擔的10億美元債務(wù)以及高額的研發(fā)費用對美團公司的盈利造成了負面影響，但并購后通過雙方業(yè)務(wù)資源的整合以及戰(zhàn)略協(xié)同合作，美團公司的利潤正逐步增加，盈利水平也在不斷提升。

（四）發(fā)展能力分析

總資產(chǎn)增長率是考核資產(chǎn)擴張與增長幅度的核心指標，與企業(yè)擴張規(guī)模呈正相關(guān)。美團公司在2016年-2020年間總資產(chǎn)增長率均為正，且較大。美團在這五年內(nèi)正處于擴張階段，而2018年增長率略有下降，主要原因在于并購所支付的對價以及償還債務(wù)等因素導致。

營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率能夠?qū)ζ髽I(yè)長期的盈利能力進行評估，以及在未來企業(yè)是否擁有足夠的潛力進行資本擴張，是對企業(yè)的發(fā)展能力進行分析的重要指標[3]。美團的營業(yè)收入增長率始終呈下降趨勢。但在并購以后，2018年-2019年的下降幅度相較于2016年-2017年間顯著降低。由此可見，并購行為還是為美團公司帶來了一定的正面影響。上一節(jié)得出了并購為美團公司的盈利能力帶來了幫助，而美團的營業(yè)收入增長率也長期處于正值。因此，美團長時間的發(fā)展能力與盈利模式都擁有強大潛力。

四、基于企業(yè)組織的并購績效分析

（一）研發(fā)能力分析

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有產(chǎn)品需求更迭快，市場競爭力大的特點。突出的研發(fā)能力是一個企業(yè)吸引規(guī)模更大的客戶群體，創(chuàng)造盈利的關(guān)鍵。而企業(yè)研發(fā)費用雖不直接影響客戶規(guī)模與企業(yè)利潤，但也是用于評價企業(yè)研發(fā)能力的關(guān)鍵指標。理由是，研發(fā)費用能夠直接反應(yīng)企業(yè)在研究和開發(fā)方面所投入的金額。研發(fā)費用高的企業(yè)自主研發(fā)能力往往更強，研發(fā)人員也具有更積極的學習與成長能力。

（二）客戶群分析

客戶群的概念在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中扮演者舉足輕重的角色，而對于美團這樣一個以零售為主的企業(yè)，為客戶帶來更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和更好的服務(wù)是他們的生存與盈利之道。美團的交易用戶增長率始終為正，且交易用戶數(shù)和交易用戶年均交易數(shù)也處于高值。美團的營銷與推廣宣傳能力是其擴大客戶規(guī)模的一大優(yōu)勢。并購行為發(fā)生后，雖然交易用戶增長率相較去年有所下降，但仍維持在較高水平。前文提及整合用戶資源是美團并購摩拜單車的動因之一，由此可見：美團基本實現(xiàn)最初。

五、結(jié)語

通過對美團與摩拜單車并購后的績效進行分析，企業(yè)并購應(yīng)注意以下幾點：一是對并購對象進行全方位的評估。企業(yè)在選取并購對象時，應(yīng)從自身公司的角度出發(fā)，評估該公司作為并購對象的合理性與效益性。由于并購行為具有一定的風險性，企業(yè)應(yīng)對并購的時機、所支付的對價以及并購企業(yè)的相關(guān)信息進行全面而綜合的分析。二是提高資源整合效率。資源整合是企業(yè)發(fā)生并購行為的重要原因之一，資源整合的效率也將直接影響企業(yè)盈利。

參考文獻

[1]王妍，付洪壘.企業(yè)并購績效研究——以A公司為例[J].價值工程，2023，42（03）：13-15.

[2]呂淑婷，覃偉芳，湯雨露.美團并購摩拜的財務(wù)績效研究[J].營銷界，2022（17）：65-67.

[3]程悅.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)績效分析——以滴滴并購Uber為例[J].科技資訊，2022，20（10）：119-121.

作者簡介

何尹琳，女，2002年6月生，女，漢族，廣東深圳人，華南師范大學本科在讀，研究方向：企業(yè)兼并。

葉俊杰，男，2002年，6月生，漢族，浙江臺州人，華南師范大學本科在讀，研究方向：企業(yè)兼并，

張睿，男，2000年2月生，漢族，福建福州人，華南師范大學本科在讀，研究方向：企業(yè)兼并。