趙艷麗 紀(jì)旗旗

摘 要：政府引導(dǎo)基金以股權(quán)方式投資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)設(shè)立子基金，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資子基金進(jìn)行本區(qū)域投資和產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，為科技型創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持。文章對哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行模式、發(fā)展歷程及運(yùn)營效果進(jìn)行研究，分析運(yùn)營過程中的問題，提出有針對性合理化建議，

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 子基金 投資目標(biāo)

中圖分類號：F832.48 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）03-120-02

一、引言

作為創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)公司的重要資金來源，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮著非常重要的作用。世界各國政府越來越多地干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)資本市場，政府引導(dǎo)基金是一種流行的政策工具。在歐洲，風(fēng)險(xiǎn)資本通常用于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從種子期到最大型的杠桿收購的全系列。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要投資于急需資金的初創(chuàng)企業(yè)和尋求重組的困境期巨頭，這類投資較大的風(fēng)險(xiǎn)、不確定性和信息不對稱的特征，使得銀行等其他投資者望而卻步。為了克服市場失靈，政府可以通過出資引導(dǎo)基金對風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)和引導(dǎo)。政府引導(dǎo)基金是指政府作用與市場機(jī)制相結(jié)合，由政府出資主要投資于非公開交易企業(yè)股權(quán)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和股權(quán)投資基金，作用是引導(dǎo)社會(huì)資本投入國家重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域，如能源科學(xué)領(lǐng)域、生命健康領(lǐng)域和地球系統(tǒng)與環(huán)境科學(xué)領(lǐng)域等。

Brander J A 和Du Q發(fā)現(xiàn)政府引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)獲得的投資比無政府支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)多，也比政府引導(dǎo)基金單獨(dú)投資的企業(yè)多。此外，政府引導(dǎo)基金資金支持總額與企業(yè)獲得的投資資金和風(fēng)險(xiǎn)投資次數(shù)成正比，這表明政府引導(dǎo)基金參股在很大程度上增強(qiáng)而不是取代風(fēng)險(xiǎn)投資[1]。Humphery-Jenner M研究了澳大利亞政府引導(dǎo)基金（IIF）是否能夠激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，結(jié)果表明在政府引導(dǎo)基金計(jì)劃啟動(dòng)后，澳大利亞創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對高新技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)有所增加[2]。Suchard J A等根據(jù)政府引導(dǎo)基金所有權(quán)的程度（整體與部分）和政府引導(dǎo)基金級別（中央與省級）來區(qū)分政府引導(dǎo)基金的類型，研究發(fā)現(xiàn)省級政府引導(dǎo)基金參與的所有的風(fēng)險(xiǎn)投資增加了成功退出的可能性，然而當(dāng)多個(gè)省級政府擁有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一家公司時(shí)，積極影響會(huì)減弱[3]。

二、哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)營現(xiàn)狀概述

（一）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)營模式

哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用分期參股的方式，參與設(shè)立同股同權(quán)的子基金，在哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金已全部收回投資額的情況下，如子基金完成在黑龍江省內(nèi)投資指標(biāo)且在哈爾濱市投資的項(xiàng)目盈利，引導(dǎo)基金將獎(jiǎng)勵(lì)50%的哈爾濱投資項(xiàng)目收益給子基金管理機(jī)構(gòu)。未來哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將繼續(xù)推動(dòng)更多科技成果與資本市場對接，催生高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和科技企業(yè)，協(xié)同推進(jìn)科技創(chuàng)新與現(xiàn)代金融融合發(fā)展，大力培育和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，壯大新動(dòng)能。

（二）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)展歷程

1.起步發(fā)展階段（2013—2014年）。2013年哈爾濱市政府決定設(shè)立哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，總規(guī)模10億元。哈爾濱市創(chuàng)投引導(dǎo)基金是為促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)業(yè)投資體系發(fā)展，由市政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作，不以營利為目的的政策性基金，按照“政府引導(dǎo)、防范風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)決策、市場運(yùn)作”的原則，引導(dǎo)和扶持在哈爾濱市行政區(qū)劃范圍內(nèi)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。

2.快速發(fā)展階段（2015—2018年）。2015年和2016年哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金共展開54期項(xiàng)目對接會(huì)，項(xiàng)目對接會(huì)是創(chuàng)投基金與高新科技項(xiàng)目公司間的橋梁，催化資本與高新科技項(xiàng)目的融合，從而推動(dòng)哈爾濱市產(chǎn)業(yè)升級，扶持哈爾濱市創(chuàng)新中小企業(yè)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2017年和2018年共召開五次專家評審會(huì)，各位專家發(fā)揮各自專業(yè)能力，從不同業(yè)務(wù)角度出發(fā)，幫助哈爾濱市創(chuàng)投引導(dǎo)基金甄選出素質(zhì)相對較高，具有較強(qiáng)募資能力、投資能力，投資方向基本符合哈爾濱重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)方向的資本管理團(tuán)隊(duì)。隨著合作基金逐漸增多，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金總規(guī)模在不斷地壯大，引導(dǎo)基金杠桿效應(yīng)顯著。隨著合作基金逐漸增多，哈爾濱市創(chuàng)投基金總規(guī)模在不斷地壯大，引導(dǎo)基金杠桿效應(yīng)顯著。

3.成熟運(yùn)營階段（2019—2022年）。從目前的總體情況來看，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金發(fā)展在我國具有起步早、發(fā)展方向明確、投資項(xiàng)目主要為早中期階段、管理經(jīng)驗(yàn)不斷豐富的特點(diǎn)。在這一階段，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)營日趨成熟，投資項(xiàng)目從種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期，最終成為商業(yè)化的標(biāo)桿，形成健康產(chǎn)業(yè)鏈條，助力產(chǎn)業(yè)升級。優(yōu)質(zhì)基金團(tuán)隊(duì)在哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的引導(dǎo)中，深入了解本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的同時(shí)，深耕行業(yè)發(fā)展，充分了解基金管理團(tuán)隊(duì)的投資方向與理念，結(jié)合本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，吸引投資。投資理念先進(jìn)的基金管理團(tuán)隊(duì)落地哈爾濱市，最終形成了多層次、梯隊(duì)式的投資布局，更助推未來哈爾濱市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級。哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不但在資金上，更在專業(yè)知識、管理經(jīng)驗(yàn)、發(fā)展策略、市場開發(fā)等多方面借力于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行業(yè)資源和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍和高效快速的發(fā)展。

（三）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)營效果

1.帶動(dòng)地區(qū)生產(chǎn)總值提升。哈爾濱市政府在近些年走出了具有地方特色的經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路，形成了為人稱道的“哈爾濱模式”，“哈爾濱模式”的背后靠的正是政府一次次成功的風(fēng)險(xiǎn)投資案例，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金通過投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并將企業(yè)引入哈爾濱市內(nèi)發(fā)展，帶動(dòng)了哈爾濱市地區(qū)生產(chǎn)總值的提升，說明哈爾濱市政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、人才集聚、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、打造區(qū)域品牌等方面取得了進(jìn)展。

2.培育高新技術(shù)企業(yè)成長。哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金除了實(shí)現(xiàn)了高額的投資回報(bào)外，更重要的作用是培育一批高新技術(shù)企業(yè)和帶動(dòng)哈爾濱市產(chǎn)業(yè)發(fā)展。政府風(fēng)險(xiǎn)投資的目的與普通投資者不同，普通投資者僅追求高額的投資回報(bào)，而政府進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資更注重的是企業(yè)背后的產(chǎn)業(yè)。哈爾濱市政府并非盲目進(jìn)行投資，而是堅(jiān)持從全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局，通過投資、招商來推動(dòng)城市的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，再從龍頭企業(yè)出發(fā)進(jìn)行補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、延鏈、擴(kuò)鏈。哈爾濱市政府通過重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并將其引進(jìn)哈爾濱市后，哈爾濱市高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量以穩(wěn)定的速度逐年遞增，截至2021年，哈爾濱市國家高新技術(shù)企業(yè)總數(shù)高達(dá)941戶。同時(shí)，哈爾濱市高新技術(shù)企業(yè)的總產(chǎn)值也呈遞增狀態(tài)，并且在2021年以5.5%的增長創(chuàng)下近4年來的新高。

三、哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)營管理問題及建議

（一）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)營管理問題

1.管理辦法修訂滯后。哈爾濱市市級股權(quán)投資基金嚴(yán)格按照《哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》實(shí)施4年，盡管此期間國內(nèi)各省市引導(dǎo)基金管理辦法已經(jīng)過多次修訂，但哈爾濱市尚未出臺任何修訂和補(bǔ)充性文件。辦法要求“子基金注冊資本或承諾出資額在1億元人民幣以上”等硬性要求對于基金投資產(chǎn)生種種限制，基金管理人處于基金投資效率的考慮，往往產(chǎn)生勸返的效果。其他省市引導(dǎo)基金管理辦法中子基金設(shè)立條件已經(jīng)開始放寬，同時(shí)給予基金管理人諸多優(yōu)待條件，哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為了基金的運(yùn)行和發(fā)展，也應(yīng)對管理辦法進(jìn)行更新。

2.激勵(lì)機(jī)制不完善。在哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金已收回全部投資額的情況下，如子基金完成在黑龍江省內(nèi)投資指標(biāo)，且在哈爾濱市投資的項(xiàng)目有收益，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將哈爾濱市投資項(xiàng)目所獲得收益的50%獎(jiǎng)勵(lì)給子基金管理機(jī)構(gòu)，但已有的管理辦法中缺乏對業(yè)務(wù)人員和被投企業(yè)的激勵(lì)。對業(yè)務(wù)人員適當(dāng)?shù)臉I(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)，能提升業(yè)務(wù)人員主動(dòng)管理的積極性。對被投企業(yè)有效的激勵(lì)，能夠降低被投企業(yè)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

（二）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)營管理建議

1.加大信息公開透明度。一方面，可以在特定網(wǎng)站將哈爾濱市財(cái)政局、市發(fā)改委、市科技局等部門決策信息發(fā)布至網(wǎng)站，以及哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)行階段、所投資公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、指標(biāo)數(shù)據(jù)等進(jìn)行階段更新；另一方面，股權(quán)投資基金也應(yīng)將業(yè)務(wù)和子基金的運(yùn)營數(shù)據(jù)定期公示。

2.完善哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金讓利機(jī)制。根據(jù)不同主體的需求，制定不同的讓利機(jī)制，同時(shí)與哈爾濱市的政策相結(jié)合。一方面設(shè)立管理團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)懲機(jī)制，參考市場化機(jī)構(gòu)的管理方式，加大對人員的獎(jiǎng)懲力度，盡量與市場化機(jī)構(gòu)保持類似的薪酬水平，突破相關(guān)國資管理的薪酬規(guī)定，使公司的薪酬不低于市場化機(jī)構(gòu)人員的待遇或者與市場化人員的待遇相近，吸引相關(guān)高端管理人才參與省級新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換引導(dǎo)基金的管理。另一方面，設(shè)立職業(yè)經(jīng)理人制度，對外吸引優(yōu)秀的人才，其薪酬待遇不受國有企業(yè)內(nèi)部框架制度的約束，并按照其管理能力及作出的貢獻(xiàn)給予及時(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)。

[基金項(xiàng)目：黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目“基于社會(huì)責(zé)任的黑龍江省地理標(biāo)志農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌價(jià)值共創(chuàng)研究”（18GLE466）；黑龍江省高等教育教學(xué)改革一般研究項(xiàng)目“企業(yè)管理一流學(xué)科‘教學(xué)科研共同體運(yùn)行模式研究”（SJGY20190337）]

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[3] Suchard J A， Humphery-Jenner M， Cao X. Government ownership and Venture Capital in China[J]. Journal of Banking & Finance， 2021， 129： 106164.

（作者單位：趙艷麗，哈爾濱商業(yè)大學(xué)商務(wù)學(xué)院，哈爾濱商業(yè)大學(xué)市場發(fā)展與流通經(jīng)濟(jì)研究中心；紀(jì)旗旗，哈爾濱商業(yè)大學(xué)商務(wù)學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150028）

[作者簡介：趙艷麗，教授，哈爾濱商業(yè)大學(xué)商務(wù)學(xué)院副院長、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)閰^(qū)域創(chuàng)新與戰(zhàn)略管理。]

（責(zé)編：賈偉）