賀天瑞

市場(chǎng)在3200-3300點(diǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，疫后復(fù)蘇的初步兌現(xiàn)已經(jīng)完成，后續(xù)上行需要等待企業(yè)盈利的確認(rèn)，基于2022年年報(bào)業(yè)績(jī)難以驅(qū)動(dòng)行情前行，我們更多的需要觀察一些高增長(zhǎng)標(biāo)的一季度報(bào)告的數(shù)據(jù)。策略上，仍應(yīng)把著眼點(diǎn)放在企業(yè)盈利能力上，目前市場(chǎng)點(diǎn)位并不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，因此對(duì)于短線(xiàn)的震蕩不用擔(dān)心，持倉(cāng)仍可較為積極。

江蘇吳中（600200）近期可重點(diǎn)關(guān)注公司基本面出現(xiàn)的較大變化。實(shí)際上，江蘇吳中發(fā)展二十多年，持續(xù)以醫(yī)藥為主線(xiàn)探尋新成長(zhǎng)路徑。2020年以來(lái)形成以醫(yī)藥為主、醫(yī)美重點(diǎn)培育、投資板塊賦能的業(yè)務(wù)布局：醫(yī)藥主業(yè)研產(chǎn)銷(xiāo)產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋；醫(yī)美板塊通過(guò)自研+并購(gòu)已在童顏針、膠原、玻尿酸、溶脂針注射管線(xiàn)布局；當(dāng)前收入以醫(yī)藥業(yè)務(wù)為主，未來(lái)醫(yī)美將貢獻(xiàn)顯著增量。

醫(yī)美增量在即：代理童顏針

境外市場(chǎng)童顏針產(chǎn)品已合法使用多年，主要成分聚左旋乳酸是獲得美國(guó)FDA認(rèn)證安全的材料，當(dāng)前主流童顏針包括法國(guó)Sulptra（塑然雅）、韓國(guó)AestheFill（愛(ài)塑美）、美國(guó)DermaVeil（得美顏），但均未在國(guó)內(nèi)獲批。與境外成熟市場(chǎng)相比，內(nèi)地再生市場(chǎng)起步較晚，獲批產(chǎn)品數(shù)少。據(jù)沙利文，2021年國(guó)內(nèi)基于聚乳酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模約1.1億元，預(yù)期2030年有望達(dá)到37.6億元，預(yù)計(jì)未來(lái)9年CAGR48%，市場(chǎng)潛力巨大。

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2021年12月，吳中美學(xué)通過(guò)增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，取得達(dá)透醫(yī)療51%的股權(quán)，取得韓國(guó)公司RegenBiotech，Inc聚雙旋乳酸產(chǎn)品AestheFill在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家銷(xiāo)售代理權(quán)，12月27日于海南博鰲一齡生命養(yǎng)護(hù)中心順利完成全國(guó)首例注射，預(yù)計(jì)2023二季度取證上市。

中泰證券分析師鄧欣指出，江蘇吳中醫(yī)美項(xiàng)目在產(chǎn)品端的優(yōu)勢(shì)包括：

①海外高認(rèn)知，臺(tái)灣份額接近龍頭塑然雅；

②經(jīng)多重認(rèn)證，雙旋結(jié)構(gòu)更優(yōu)化；

③專(zhuān)利多孔性微球體結(jié)構(gòu)誘導(dǎo)膠原增生更自然長(zhǎng)效；

④濃度可調(diào)配，速溶技術(shù)更高效安全。

醫(yī)美長(zhǎng)期布局值得期待

從更長(zhǎng)期的角度看，江蘇吳中的醫(yī)美業(yè)務(wù)是有可能帶來(lái)很多驚喜的。

首先是2021年7月，江蘇吳中通過(guò)增資入股戰(zhàn)略控股尚禮生物子公司尚禮匯美60%股權(quán)，獲得Humedix最新款高端含利多卡因雙相交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品（HARA玻尿酸）中國(guó)區(qū)獨(dú)家銷(xiāo)售代理權(quán)，并在功能護(hù)膚，光電設(shè)備類(lèi)領(lǐng)域保持進(jìn)一步合作討論。目前HARA產(chǎn)品已完成臨床前檢驗(yàn)工作，并推進(jìn)其在海南樂(lè)城醫(yī)療先行區(qū)的上市銷(xiāo)售。

此外，2022年10月，公司宣布從美國(guó)引進(jìn)具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組Ⅲ型人膠原蛋白生物合成技術(shù)，公司旗下中凱生物將承接該技術(shù)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)原料工藝打通，并啟動(dòng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，有望于2026-2027年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上市。

當(dāng)前公司已先行布局重組膠原敷料品牌“嬰芙源”，產(chǎn)品擁有Humedix專(zhuān)有HDRM和HiVE雙相交聯(lián)升級(jí)技術(shù)，使得黏度和彈性出色、持久性更佳，顆粒細(xì)膩、舒適性更佳。

醫(yī)藥：研產(chǎn)銷(xiāo)全產(chǎn)業(yè)鏈，拓展CDMO

如果說(shuō)醫(yī)美業(yè)務(wù)是江蘇吳中基本面突圍的利刃，那么其醫(yī)藥業(yè)務(wù)則構(gòu)成了穩(wěn)定的基本盤(pán)。江蘇吳中的醫(yī)藥業(yè)務(wù)研產(chǎn)銷(xiāo)產(chǎn)業(yè)鏈完善，產(chǎn)線(xiàn)豐富，并積極推進(jìn)CDMO進(jìn)程。

對(duì)于醫(yī)藥業(yè)務(wù)部分，中泰證券分析師鄧欣認(rèn)為，江蘇吳中已建成涵蓋基因藥物、化學(xué)藥物與現(xiàn)代中藥，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品涵蓋“抗病毒/抗感染、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤、消化系統(tǒng)、心血管”領(lǐng)域，目前公司重點(diǎn)聚焦高端仿制藥、首仿藥、專(zhuān)科用藥，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新藥研發(fā)。

圖：中國(guó)基于聚乳酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元）

資料來(lái)源：Frost ＆ Sullivan、中泰證券研究所

值得注意的是，江蘇吳中在醫(yī)美和醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)投入，這預(yù)示著基本面可能出現(xiàn)的變化：

2022年一季度，江蘇吳中抗病毒、心血管項(xiàng)目研發(fā)投入占比最大，分別為25%、19%，消化系統(tǒng)項(xiàng)目占比快速下滑至0，近兩年新增口腔用藥、醫(yī)美項(xiàng)目及眼科用藥的研發(fā)投入，占比分別為11%、11%及6%，研發(fā)緊跟公司策略以及市場(chǎng)趨勢(shì)變化，不斷開(kāi)辟新領(lǐng)域。

目前江蘇吳中的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)由專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新研發(fā)團(tuán)隊(duì)、基層研發(fā)人員構(gòu)成，其中合作專(zhuān)家包含2位中國(guó)工程院院士與3位高水平院校院長(zhǎng)；科學(xué)顧問(wèn)為全球醫(yī)療保健龍頭與學(xué)界的著名專(zhuān)家；校企合作包含浙江大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等7個(gè)高水平院校，強(qiáng)化產(chǎn)學(xué)研用閉環(huán)發(fā)展。

投資者可重點(diǎn)分析其醫(yī)藥業(yè)務(wù)基本盤(pán)所提供的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，以及醫(yī)美領(lǐng)域多種產(chǎn)品的市場(chǎng)前景及項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度。二級(jí)市場(chǎng)上，江蘇吳中自2018年以來(lái)呈現(xiàn)長(zhǎng)期箱體震蕩，結(jié)合其基本面的變化，可積極關(guān)注逢低布局的機(jī)會(huì)。