張銳

“從更大方面來說，伯克希爾早期的成功主要來自對藍(lán)籌印花、喜詩糖果以及其他一些加州公司的收購，它們中的大部分是由芒格和他的圈子里那些西海岸投資人發(fā)現(xiàn)的?！?/p>

與往年完全不同，“股神”巴菲特2023年度致股東的信在為投資者送去了金科玉律和葵花寶典的同時，還罕見地梳理了他的“老搭檔”、伯克希爾·哈撒韋公司的副主席查理·芒格的14條“投資法則”，并補(bǔ)充說影響他過去幾十年里做出決策的關(guān)鍵正在于芒格的兩句話：“沃倫，多想想。你很聰明，但我是對的”，由此，巴菲特特別強(qiáng)調(diào)了合作伙伴的重要性：“沒有什么比擁有一個偉大的合作伙伴更好”。對于將要邁入百歲的查理·芒格來說，巴菲特給自己的由衷褒獎無疑是一份彌足珍貴的生辰賀禮。

送給巴菲特的“見面禮”

從成立律師事務(wù)所到組建建筑公司，再到合伙成立證券公司，認(rèn)識巴菲特之前，芒格已經(jīng)獲得了共計500萬美元的不錯收成，從他人口中獲悉芒格的投資經(jīng)營天賦后，巴菲特主動地向發(fā)出了邀約信號，請求芒格與自己一起合作。當(dāng)時巴菲特在奧馬哈市經(jīng)營的資產(chǎn)管理公司已小有名氣，芒格也略有耳聞。雙方的深夜晤面似曾相識且一拍即合，而且二人方知原來各自的家只有幾條街之隔，并且小時候芒格還在巴菲特祖父開設(shè)的雜貨店打過工，只是彼從未謀面。

對藍(lán)籌印花公司收購可以看作是芒格送給巴菲特的“見面禮”。20世紀(jì)七十年代初，美國加州數(shù)十家小型零售商聯(lián)合狀告藍(lán)籌印花公司壟斷市場，美國司法部于是對其作出了“必須在公開市場予以出售55%總股份”的決定?？礈?zhǔn)時機(jī)的芒格力主巴菲特進(jìn)行收購。最終，哈撒韋公司出資收購了藍(lán)籌印花公司的45%的股份，芒格的合伙公司收購了8%的股份。不久，在買進(jìn)更多藍(lán)籌印花股票的基礎(chǔ)上，芒格還將其8%的股份注入哈撒韋公司，哈撒韋公司持有了藍(lán)籌印花高達(dá)80%的股份，巴菲特也成功進(jìn)入藍(lán)籌印花公司的董事會。資料顯示，巴菲特和芒格在收購藍(lán)籌印花公司中共斥資4000萬美元，而僅過了三年，這部分財富膨脹到了10億美元。

收購了藍(lán)籌印花不久，喜詩先生報價3000萬美元向藍(lán)籌印花公司出售喜詩糖果公司，然而，當(dāng)時該公司的賬面上只有1000萬美元的現(xiàn)金，巴菲特對此并不感興趣。芒格知道后，耐心勸說巴菲特接受收購邀約，但限定巴菲特只能出價2500萬美元。幸運的是，喜詩第二天回電話接受了這個報價。現(xiàn)在完全由伯克希爾公司擁有的喜詩糖果公司每年都能創(chuàng)造2500萬美元以上的稅前利潤。

美國作者洛爾在其所寫的《查理·芒格傳》中有過這樣一段陳述：“從更大方面來說，伯克希爾早期的成功主要來自對藍(lán)籌印花、喜詩糖果以及其他一些加州公司的收購，它們中的大部分是由芒格和他的圈子里那些西海岸投資人發(fā)現(xiàn)的?！倍菍Σ槔怼っ⒏衩翡J的市場判斷力和決斷力的發(fā)現(xiàn)，巴菲特才多次誠懇邀請芒格加盟到哈撒韋中來，并且從1978年起，芒格出任哈撒韋公司的副主席至今。

夢幻組合

猶如一對相聲老搭檔，一個逗哏，另一個捧哏，一個滔滔不絕，一個言簡意賅，幾十年哈撒韋公司股東大會上兩位投資大師聯(lián)袂導(dǎo)演的同樣場面反復(fù)呈現(xiàn)在投資者的面前，只是前來接受布道的人們從來都不覺得枯燥乏味，相反百看不厭。不過，離開熱鬧會場后巴菲特總會放下身段，并毫不避諱地在眾人面前稱芒格是自己的“心靈導(dǎo)師”，而一個必須承認(rèn)的事實是，芒格帶給哈撒韋的不只是財富和投資項目，更多的則智慧與思想洗禮。

芒格對巴菲特影響最大的應(yīng)當(dāng)是對其投資理念的更新與改造。作為巴菲特的老師和投資學(xué)鼻祖，格雷厄姆歷來主張只投資“廉價股”，而且也一直被巴菲特視為“圣經(jīng)”，但芒格認(rèn)為，類似格雷厄姆標(biāo)準(zhǔn)的“廉價股”已基本消失了，一家價格公平的偉大企業(yè)好于價格高高在上的好企業(yè)。對于芒格倡導(dǎo)的與格雷厄姆完全背道而馳的投資理念，巴菲特做出了這樣熱情而中肯的評價：“查理把我推向了另一個方向，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類，否則我會比現(xiàn)在貧窮很多?！?/p>

不僅如此，芒格認(rèn)為，格雷厄姆很少談及管理，他總是認(rèn)為，管理中的信息常常被扭曲，容易誤導(dǎo)大眾。但芒格指出，正是能辨認(rèn)出一些公司管理的優(yōu)勢和內(nèi)在動能，才能使得自己對于一些高出賬面價值的公司作出更好判斷：它們?nèi)钥赡苁潜坏凸赖??；诖耍⒏穸卮侔头铺馗淖哔徺I優(yōu)質(zhì)企業(yè)的方向。

當(dāng)然，對于巴菲特而言，看重芒格的可能并非完全是其投資睿智與思想光芒，更多的是芒格近乎精致的人格品質(zhì)。從買進(jìn)藍(lán)籌印花開始，到藍(lán)籌印花并入哈撒韋，巴菲特與芒格逐步踏實地鞏固著他們的合伙關(guān)系，但是他們從未將合作條件列成書面合約，而是僅憑互相信任來拓展事業(yè)。巴菲特在為《查理·芒格傳》一書所作的序中這樣寫道：“我從來沒有見過查理企圖占任何人的便宜，事實恰恰相反，他會故意把容易處理的事讓給我和其他人，當(dāng)事情出錯時，他扛起的責(zé)任總超過他應(yīng)承擔(dān)的部分，當(dāng)事情順利達(dá)到時，他則不居功，芒格為人寬厚，從未讓自尊心影響理性，而且不像一般人總是渴求全世界的認(rèn)同，他內(nèi)心自有一份嚴(yán)格評量自己的計分表”。

的確，巴菲特對于芒格的依賴程度可能超過了外界的想象。在巴菲特看來，他和查理·芒格根本就是一對連體嬰。在《巴菲特傳》中，巴菲特發(fā)出了這樣的感慨：“我的從商生涯中樂趣不斷，如果沒有和查理搭檔的話將會大大失色。他一路秉承自己的‘芒格主義，為大家?guī)須g樂，同時也大大地改進(jìn)了我的想法。顯然正是因為他對我們的教導(dǎo)，伯克希爾才得以成為一家更有價值而且受人尊敬的公司”。

多學(xué)科思維

芒格酷愛閱讀，盡管對于一位失去左眼的老人來說閱讀是一件非常吃力的事，但卻絲毫沒有影響芒格每天打開書本的習(xí)慣。從經(jīng)濟(jì)學(xué)，到遺傳學(xué)，再到建筑學(xué)以及哲學(xué)和傳記，芒格的讀書涉獵范圍之廣，其中僅看完的自傳類書就有一噸之重，以致孩子取笑自己的父親為“長著腿的書櫥”。問渠哪得清如許，為有源頭活水來。博覽群書鍛造出了芒格的多學(xué)科眼光與思維，其對許多理論與實踐問題的認(rèn)識表現(xiàn)出了十分獨到的一面。

以規(guī)模經(jīng)濟(jì)為例，同許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為規(guī)模優(yōu)勢一定會帶來規(guī)模效應(yīng)的認(rèn)識完全不同，芒格認(rèn)為，規(guī)模優(yōu)勢應(yīng)該與信息競爭優(yōu)勢相伴而行。例如在一個偏遠(yuǎn)的地方，看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖放在一起，一個標(biāo)價40美分，一個30美分，你會為了10美分把從沒聽說過的品牌塞進(jìn)嘴巴嗎？箭牌受惠于其知名度，就具備了規(guī)模優(yōu)勢，也就是信息競爭優(yōu)勢。同時，芒格指出，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為科技的提升會進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，其實不然，因為，只有對于具有壟斷優(yōu)勢的企業(yè)，科技的提升才能將成本降低的效果留在公司。芒格講了一個精彩的小故事：有一天，有個人跑去跟巴菲特說：有人發(fā)明了一種新的織布機(jī)，效率可能是我們機(jī)器的兩倍，但巴菲特卻對此無動于衷。芒格運用這一故事試圖要表達(dá)的意思是：紡織業(yè)是個競爭過渡的行業(yè)，改進(jìn)機(jī)器會促使商品生產(chǎn)率大幅提升，但好處只會落在客戶身上，而廠家撈不到一點好處。

在芒格看來，許多人之所以對某一問題的看法產(chǎn)生誤解，主要是他們習(xí)慣于在一個學(xué)科或者模型下思考問題，因此，芒格認(rèn)為人類分析與判斷問題至少有100種思維模型，包括重要的如工程學(xué)的冗余系統(tǒng)模型、物理學(xué)的斷裂點－顛覆力矩模型、生物學(xué)的現(xiàn)代達(dá)爾文合論模型、心理學(xué)的認(rèn)知誤判模型等，芒格將這種多學(xué)科思維模式稱為思維模式格柵（a latticework of mental models），其精髓是盡可能利用每一學(xué)科特殊的思維模式，多層面多角度認(rèn)識世界事物，以便更全面地接近世界的真相。

當(dāng)然，作為與投資打交道的芒格也不避諱自己提出“思維模式格柵”是為投資實踐服務(wù)的。在他看來，將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立起融會貫通的格柵，是投資成功的最佳決策模式。用不同學(xué)科的思維模式思考同一個投資問題，如果能得出相同的結(jié)論，這樣的投資決策更正確。事實上也正是如此，無論是投資機(jī)構(gòu)還是自然人投資者，對于目標(biāo)行業(yè)企業(yè)的考察，可能涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科范疇，只是考察過程中需要運用多方面的學(xué)科知識，除了查理·芒格之外，恐怕找不到第二個對此有深刻認(rèn)識的人。

投資法則總覽

對于一般人而言，芒格所說的多學(xué)科思維可能并具備十分充分的獲取與駕馭能力，很多人關(guān)注的只是可以拿來使用的投資經(jīng)典與方法，對此，律師出身的芒格不乏將高深理論通俗化的功力，包括巴菲特所推介的芒格的14條“投資法則”在內(nèi)，芒格的理論其實并不像許多投資大家的說教那樣令人晦澀難懂，相反是即學(xué)即用的實際工具。

個性與情緒。芒格認(rèn)為，優(yōu)秀的品性比大腦更重要，成功投資的關(guān)鍵因素之一就是要擁有合適的性格，因此，每個人首先你必須了解自己的個性、自身的邊際效用以及心理因素后才能參與股市投資這場游戲。芒格提醒投資者必須嚴(yán)格控制那些非理性的情緒，對損失與不幸淡然處之，同樣的也不能被狂喜沖昏頭腦。同時，芒格指出，僅僅有好的心情是不夠的，需要持久的好奇心。你需要對事情發(fā)生的背后原因有很高的興趣，這樣持續(xù)很長時間后，你關(guān)注現(xiàn)實的能力會逐步改善。如果沒有對事情的好奇心，即使智商再高也注定會失敗。

學(xué)習(xí)與求知。雖然提醒投資者在投資過程中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)個性修養(yǎng)，但芒格指出，單獨依靠個性是無法取得投資成功的，投資人需要在很長的時間內(nèi)擁有非常強(qiáng)烈的求知欲。作為一條重要的投資法則，芒格強(qiáng)調(diào)“如果你想成為一個偉大的投資者，你就必須不斷學(xué)習(xí)”，“要掌握更多股票市場、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)知識，但同時要學(xué)會不要將這些不同方面的知識孤立起來。一個喜歡思考的人能夠從每個學(xué)科中總結(jié)出其獨特的思維模式，并會將其聯(lián)想結(jié)合，從而達(dá)到融會貫通?！?/p>

分析與評估。芒格認(rèn)為，使用科學(xué)的方法對投資對象進(jìn)行調(diào)查與分析可以將錯誤和遺漏降低至最低。芒格說，投資人應(yīng)當(dāng)將一只股票看成是對這家企業(yè)的所有權(quán)，根據(jù)競爭優(yōu)勢來判斷這家企業(yè)的持久度，尋找那些比你所支付的價格更高的未來現(xiàn)金流價值。只有當(dāng)你擁有優(yōu)勢時，才能采取行動，這是最基本的方法。另外，芒格特別強(qiáng)調(diào)，投資者應(yīng)當(dāng)注意對投資風(fēng)險的評估，尤其是聲譽(yù)風(fēng)險的評估。為此，投資者必須全面的分析和觀察公司的所有關(guān)聯(lián)因素，以及這些因素的可持續(xù)性。歸根到底，芒格認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)尋找所投資企業(yè)的“護(hù)城河”。

耐心與果斷。14條“投資法則”中的首條投資法則便指出“這世界充滿了愚蠢的賭徒，但是有耐心的投資者會做得更好”。芒格指出，大部分人過于急躁，炒股要養(yǎng)成不急躁的性格，克制人類對行動的偏好。實際上，一些清晰可辨的巨大機(jī)會通常會出現(xiàn)在那些不斷尋找和等待，并有著熱衷于判斷多種變量的充滿好奇心的人面前。一旦適當(dāng)?shù)那樾纬霈F(xiàn)，就應(yīng)當(dāng)果斷且深信不疑地采取行動，并且大舉押注。對此，芒格提醒投資者應(yīng)當(dāng)遵循基本的投資紀(jì)律：等待一個可以放手一搏的機(jī)會。

獨立與自主。芒格指出，正如自己需要醫(yī)療咨詢時會花錢找醫(yī)生那樣，必要時投資者也會尋求會計師或其他專業(yè)協(xié)助，但芒格說他不會完全采信專家的話，他會思考他們所說的話，然后繼續(xù)研究，尋求其他意見，最后自己下結(jié)論。芒格特別提醒投資者“要記住那些竭力鼓吹你去做什么事的經(jīng)紀(jì)人，都是被別人支付傭金和酬金的”。因此，如果你的思維完全依賴于他人，只要一超出你的領(lǐng)域，就求助專家建議，那么你將遭受很多災(zāi)難。

（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）