劉磊 王宇

2022年我國(guó)居民部門(mén)新增的存款與貸款之間出現(xiàn)較大缺口，新增存貸款差值達(dá)到14.1萬(wàn)億元。2023年1月，存貸差仍在繼續(xù)擴(kuò)大。正確認(rèn)識(shí)存貸差擴(kuò)大的原因有助于客觀(guān)準(zhǔn)確地理解當(dāng)前中國(guó)信用創(chuàng)造特征，并提高對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

2022年我國(guó)居民部門(mén)新增的存款與貸款之間出現(xiàn)較大缺口，存貸差擴(kuò)大。央行發(fā)布的信貸收支表數(shù)據(jù)顯示，2022年居民新增存款17.9萬(wàn)億元，而同期新增貸款僅3.8萬(wàn)億元，新增存貸款差值達(dá)到14.1萬(wàn)億元，引發(fā)了較大的關(guān)注。2023年1月，居民存款繼續(xù)增加6.2萬(wàn)億元，而貸款僅增加2572億元，存貸差仍在繼續(xù)擴(kuò)大。正確認(rèn)識(shí)存貸差擴(kuò)大的原因有助于客觀(guān)準(zhǔn)確地理解當(dāng)前中國(guó)信用創(chuàng)造特征，并提高對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

貸款產(chǎn)生存款：全社會(huì)信用創(chuàng)造機(jī)制

首先從全社會(huì)整體的角度分析存貸款的信用創(chuàng)造機(jī)制。對(duì)于全部非金融部門(mén)和銀行之外的金融部門(mén)，在不考慮現(xiàn)金漏出的情況下，其新增存款與新增貸款總是同步的。這些部門(mén)只要從銀行獲得了一筆新增貸款，同時(shí)也必然會(huì)增加一筆相同規(guī)模的新增存款，新增存款和貸款規(guī)模永遠(yuǎn)相等。從單家商業(yè)銀行角度看，是存款創(chuàng)造貸款，商業(yè)銀行只有先獲得一定規(guī)模的存款，進(jìn)而才能在法定準(zhǔn)備金率的要求下創(chuàng)造出相應(yīng)的貸款。但從整個(gè)銀行體系看，是貸款創(chuàng)造了存款?，F(xiàn)代金融體系以信用貨幣為基礎(chǔ)，所有信用貨幣本質(zhì)上都是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。例如現(xiàn)金對(duì)于持有者是一筆金融資產(chǎn)，對(duì)于央行則是負(fù)債；存款對(duì)于持有者是資產(chǎn)，對(duì)于商業(yè)銀行則是負(fù)債。信用貨幣首先要有一個(gè)信用創(chuàng)造的過(guò)程，才能產(chǎn)生貨幣（存款）。如果沒(méi)有銀行體系（包括中央銀行和商業(yè)銀行）最初的那筆信用創(chuàng)造，存款就不會(huì)存在，相應(yīng)的存款創(chuàng)造貸款的一系列過(guò)程更不會(huì)存在。因此，對(duì)于整個(gè)銀行體系來(lái)說(shuō)，只有先貸款才能產(chǎn)生等額的存款；嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，必須先有一筆信用創(chuàng)造，才能產(chǎn)生相應(yīng)的存款。

但在現(xiàn)實(shí)中，全社會(huì)新增貸款與新增存款總是存在一些偏離。筆者將存貸差的偏離歸結(jié)為五個(gè)方面因素的影響。第一是商業(yè)銀行或中央銀行增加對(duì)其他債權(quán)的持有，以及其他部門(mén)增加對(duì)銀行債券的持有。銀行購(gòu)買(mǎi)債券在本質(zhì)上與新增一筆貸款所產(chǎn)生的效果非常類(lèi)似，只是金融產(chǎn)品形式的一種轉(zhuǎn)換，但都具有信用創(chuàng)造功能。以銀行新增一筆政府債券的持有為例，如表1所示，銀行部門(mén)在資產(chǎn)負(fù)債表兩端同時(shí)增加一筆政府債券和一筆存款，而政府部門(mén)也相應(yīng)增加一筆存款資產(chǎn)和債券負(fù)債。這個(gè)過(guò)程并沒(méi)有新增貸款，但存款增加了。同樣，如果銀行發(fā)行一筆銀行債，并被非銀行部門(mén)購(gòu)買(mǎi)，則相當(dāng)于非銀行部門(mén)將一筆銀行存款轉(zhuǎn)化為對(duì)銀行債券的持有，在貸款不變的情況下減少了一筆存款。需要注意的是，這里新增債券的持有一定要體現(xiàn)在銀行與非銀行部門(mén)之間的關(guān)系變動(dòng)上，而銀行部門(mén)內(nèi)部的變化并不影響存貸差。例如，銀行A從銀行B購(gòu)買(mǎi)一筆政府債券，或者央行從銀行A購(gòu)買(mǎi)一筆政府債券，再或者銀行A發(fā)行一筆銀行債券并被銀行B所購(gòu)買(mǎi)，這些都不會(huì)影響到全社會(huì)整體的存貸缺口。

第二是中央銀行直接的信用創(chuàng)造過(guò)程，主要包括央行在國(guó)際儲(chǔ)備方面的操作以及央行獲得財(cái)政補(bǔ)貼或者上繳利潤(rùn)等方面的操作。當(dāng)中央銀行直接從市場(chǎng)中購(gòu)入外匯，或者商業(yè)銀行先獲得一筆外匯存款再以存款準(zhǔn)備金的形式與中央銀行進(jìn)行結(jié)匯時(shí)，非銀行部門(mén)會(huì)新增一筆存款，但并沒(méi)有貸款產(chǎn)生。這一過(guò)程中，中央銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生一筆貨幣創(chuàng)造，銀行準(zhǔn)備金上升，而企業(yè)部門(mén)將外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)成人民幣存款。不僅如此，當(dāng)央行向財(cái)政上繳利潤(rùn)（或者獲得財(cái)政補(bǔ)貼）時(shí)，也是在沒(méi)有貸款的情況下創(chuàng)造（消滅）了一筆存款。

第三是銀行部門(mén)以非貸款的形式通過(guò)影子銀行所進(jìn)行的信用創(chuàng)造及影子銀行的資金以非存款的形式流入銀行部門(mén)。近幾十年來(lái)，全球各類(lèi)金融創(chuàng)新層出不窮，其中最為顯著的是影子銀行的興起以及“發(fā)起—分銷(xiāo)”模式逐漸對(duì)傳統(tǒng)金融中介形態(tài)的替代。在傳統(tǒng)金融中介模式中，商業(yè)銀行作為金融中介接受存款并發(fā)放貸款，貸款是信用創(chuàng)造的主要渠道。而在“發(fā)起—分銷(xiāo)”模式中，影子銀行會(huì)首先以購(gòu)買(mǎi)債券、股權(quán)投資、信托貸款等多種形式向非金融部門(mén)創(chuàng)造信用，而影子銀行的資金來(lái)源中又有很大一部分是直接來(lái)自商業(yè)銀行的。商業(yè)銀行與影子銀行通過(guò)非標(biāo)融資等多種形式的金融體系內(nèi)部資金流動(dòng)，而對(duì)存貸差產(chǎn)生影響。例如，金融去杠桿之前普遍存在的“銀信合作”模式中，信托公司首先成立一項(xiàng)分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，銀行向理財(cái)產(chǎn)品提供優(yōu)先級(jí)資金（與貸款非常類(lèi)似），再由這個(gè)信托理財(cái)產(chǎn)品向非金融部門(mén)（如地方政府）提供資金。在此過(guò)程中銀行存款增加了，但貸款沒(méi)有變化。類(lèi)似地，非保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品并不納入存款統(tǒng)計(jì)，但其資金如果形成貸款，則是在沒(méi)有新增存款的情況下產(chǎn)生一筆新增貸款。

第四是商業(yè)銀行通過(guò)經(jīng)營(yíng)收益、分紅等形式對(duì)存貸差產(chǎn)生影響。以上分析過(guò)程基本都是從完全靜態(tài)的角度來(lái)考慮信用創(chuàng)造與存款創(chuàng)造，但現(xiàn)實(shí)中二者在動(dòng)態(tài)過(guò)程中并不完全相等，使得新增貸款與新增存款并不一致。例如，貸款利率普遍高于存款利率，即使在某一個(gè)時(shí)刻全社會(huì)存貸款規(guī)模完全相同，未來(lái)非銀行部門(mén)也會(huì)有一筆資金以貸存款利差的形式流入銀行部門(mén)，使得新增存款小于新增貸款，這本質(zhì)上是非銀行部門(mén)的一筆存款以利息支付的形式消失了，但貸款并沒(méi)有產(chǎn)生變化。反過(guò)來(lái)，如果商業(yè)銀行進(jìn)行分紅，則會(huì)使存款上升，而貸款不變。

第五是國(guó)外部門(mén)資金流動(dòng)所形成的存貸差。以上全部信用創(chuàng)造過(guò)程所表示的都是一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的活動(dòng)，而對(duì)于一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)出口所導(dǎo)致的外匯流入流出、對(duì)外直接投資和其他金融賬戶(hù)的國(guó)際收支都會(huì)直接導(dǎo)致存貸差發(fā)生變化。其中有一部分被央行結(jié)匯，已經(jīng)考慮到第二個(gè)因素（央行直接創(chuàng)造信用）中，其余部分則會(huì)影響境外存款、貸款以及商業(yè)銀行的其他對(duì)外債權(quán)和債務(wù)。

以上五個(gè)因素共同對(duì)某一時(shí)期的新增存貸差產(chǎn)生影響，使得存款與貸款在大部分時(shí)期并不相等。

對(duì)存貸差的分解：來(lái)自商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的信息

全社會(huì)的存款與貸款信息都會(huì)體現(xiàn)在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中，貸款是銀行總資產(chǎn)的重要組成部分，存款是銀行總負(fù)債的重要組成部分。圖1顯示了2012年以來(lái)歷年的新增商業(yè)銀行總資產(chǎn)與新增存貸款。在大部分時(shí)間里，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張與全社會(huì)存貸款規(guī)模的擴(kuò)張幅度是基本一致的。新增存貸款是新增商業(yè)銀行總資產(chǎn)的最主要部分。從2011—2022年的平均水平來(lái)看，歷年新增貸款能夠解釋商業(yè)銀行總資產(chǎn)變動(dòng)的62%，而新增存款能夠解釋商業(yè)銀行總資產(chǎn)變動(dòng)的69%，存款與總資產(chǎn)之間的關(guān)系更為密切。

在寬松的貨幣和財(cái)政政策下，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)有所擴(kuò)張，創(chuàng)造出更多的信用，從而使其負(fù)債方的存款規(guī)模也上升。從圖1中還能清晰地發(fā)現(xiàn)，2022年全社會(huì)的新增存款大幅超過(guò)新增貸款，產(chǎn)生了整體上的存貸差。2022年商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張幅度較大，全年上升了33.6萬(wàn)億元，也達(dá)到了歷史最高點(diǎn)；總存款規(guī)模保持與其一同上升的趨勢(shì)，全年新增25.8萬(wàn)億元；而總貸款規(guī)模僅上升了20.6萬(wàn)億元，雖然也是歷史最高點(diǎn)，但比新增存款規(guī)模低5.3萬(wàn)億元。為了剖析存貸差擴(kuò)大的主要原因，筆者從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，分解出以上五種因素對(duì)歷年存貸差的影響方向和影響規(guī)模，如圖2所示。

第一，2022年商業(yè)銀行增持政府債券約6.3萬(wàn)億元，增持企業(yè)債券約0.1萬(wàn)億元，這一規(guī)模相比2021年有一定幅度的上升。人民銀行數(shù)據(jù)中未直接公布商業(yè)銀行持有的非金融企業(yè)債券規(guī)模，筆者估算的方法為：銀行資產(chǎn)負(fù)債表中銀行對(duì)非金融企業(yè)債權(quán)—信貸收支表中的非金融企業(yè)貸款。2015年之后，我國(guó)地方政府債券大規(guī)模發(fā)行，而這些債券中95%以上被商業(yè)銀行持有，該部分在存貸差中影響較大。自2015年以來(lái)，銀行年新增債券持有都保持在4萬(wàn)億元以上。

第二，2022年中央銀行直接創(chuàng)造的信用規(guī)模下降了0.3萬(wàn)億元，這對(duì)新增存貸差規(guī)模有負(fù)面影響。在2014年之后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從最高峰時(shí)期的4萬(wàn)億美元左右降至3萬(wàn)億美元左右，外匯占款的貨幣創(chuàng)造形式產(chǎn)生反方向作用，央行創(chuàng)造信用下降最多的時(shí)期是2015年、2016年和2020年，對(duì)存貸差的負(fù)面貢獻(xiàn)都在2萬(wàn)億元以上，在其他時(shí)期則影響不大。央行創(chuàng)造信用的變動(dòng)主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的準(zhǔn)備金存款、對(duì)央行的債權(quán)債務(wù)等方面，另外政府的“財(cái)政存款”也不在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，因此筆者對(duì)央行創(chuàng)造信用的估算方法為：（商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款+庫(kù)存現(xiàn)金+對(duì)中央銀行債權(quán)-對(duì)中央銀行負(fù)債）+財(cái)政存款。

第三，2022年商業(yè)銀行通過(guò)影子銀行所創(chuàng)造的信用規(guī)模下降了0.3萬(wàn)億元，這一渠道也對(duì)新增存貸差規(guī)模有負(fù)面影響；但與之前幾年相比較，負(fù)面影響因素的規(guī)模降低了。在2017年之前，由于對(duì)商業(yè)銀行貸款行為限制較為嚴(yán)格以及各種所謂金融創(chuàng)新導(dǎo)致的監(jiān)管套利，我國(guó)券商、信托、基金、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，影子銀行所進(jìn)行的信用創(chuàng)造活動(dòng)也較為頻繁。2018年之后，監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)影子銀行經(jīng)營(yíng)行為和資產(chǎn)的監(jiān)管力度，2018年也被稱(chēng)作“金融去杠桿元年”，隨著資管新規(guī)（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》）開(kāi)始生效，我國(guó)金融部門(mén)杠桿率大幅下降，商業(yè)銀行通過(guò)影子銀行所創(chuàng)造的信用規(guī)模也開(kāi)始大幅下降。2018—2021年這部分因素對(duì)存貸差所產(chǎn)生的負(fù)面貢獻(xiàn)基本都在每年3萬(wàn)億元左右，部分抵消了銀行增加政府債務(wù)持有所多增的信用規(guī)模。而2022年金融去杠桿已經(jīng)接近尾聲，金融杠桿率基本保持平穩(wěn)，影子銀行信用創(chuàng)造下降的絕對(duì)值減小，對(duì)存貸差也沒(méi)有產(chǎn)生重要影響。這部分因素的估算方法為：（商業(yè)銀行對(duì)其他存款性公司債權(quán)+對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)）-（對(duì)其他存款性公司負(fù)債+對(duì)其他金融性公司負(fù)債+債券發(fā)行）-非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款+非銀行金融機(jī)構(gòu)存款。

第四，2022年商業(yè)銀行的未分配利潤(rùn)使新增存貸差下降了3.0萬(wàn)億元，與之前幾年基本持平。給定信用創(chuàng)造規(guī)模的條件下，商業(yè)銀行的留存收益與存款存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，過(guò)去歷年這塊新增收益對(duì)存款的負(fù)面貢獻(xiàn)基本都在2萬(wàn)億元之上。銀行的未分配利潤(rùn)是資產(chǎn)負(fù)債表中“其他負(fù)債”的主要構(gòu)成，因此這里筆者用其他負(fù)債來(lái)表示累積的未分配利潤(rùn)。

第五，2022年境外部門(mén)為存貸差貢獻(xiàn)了0.3萬(wàn)億元，這一規(guī)模與之前幾年相比略有下降，但總體影響都不大。這部分因素估算方法為：商業(yè)銀行的國(guó)外資產(chǎn)+境外存款-商業(yè)銀行的國(guó)外負(fù)債-境外貸款。

除以上五點(diǎn)因素外，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表還受其他資產(chǎn)、其他負(fù)債、統(tǒng)計(jì)誤差等其他因素的影響。人民銀行公布的信貸收支表數(shù)據(jù)與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)在存貸款數(shù)字上也有零星的區(qū)別，筆者估算2022年這些因素對(duì)存貸差有正面的2.1萬(wàn)億元貢獻(xiàn)，其中對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶(hù)的其他負(fù)債有1.1萬(wàn)億元，這本質(zhì)上也是對(duì)存款替代形式的減弱。

居民部門(mén)存貸差：主動(dòng)還是被動(dòng)？

從以上分析可以看出，全部非銀行部門(mén)的存貸差主要受到其他非貸款類(lèi)信用創(chuàng)造規(guī)模的影響，存貸差只是這些信用創(chuàng)造形式的結(jié)果，而不是原因。從全社會(huì)角度來(lái)看，無(wú)論是收入水平變化、儲(chǔ)蓄率變化，還是存款與其他類(lèi)型的金融資產(chǎn)進(jìn)行置換，都不會(huì)對(duì)存貸差產(chǎn)生直接影響。而所有微觀(guān)主體的行為，只有影響到信用創(chuàng)造的過(guò)程，例如用影子銀行信用替代銀行信用，才會(huì)對(duì)存貸差產(chǎn)生影響。各部門(mén)間的互動(dòng)只能影響存款和貸款在部門(mén)之間的分配，而不會(huì)影響到總量。以居民消費(fèi)和住房投資為例，其只能影響到存款在居民和企業(yè)之間的分配，并不會(huì)影響總存款。在消費(fèi)和住房投資的過(guò)程中，存款只是由居民賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到了企業(yè)賬戶(hù)，但并沒(méi)有消失。對(duì)于居民其他各類(lèi)金融資產(chǎn)規(guī)模的變化，大部分也不會(huì)影響到總存款規(guī)模。以股票為例，只有首次公開(kāi)募股才能影響到居民存款規(guī)模，否則永遠(yuǎn)都是居民與居民之間的交易，或者居民與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的交易。股票的賣(mài)出方存款上升，但相應(yīng)買(mǎi)入方的存款也會(huì)下降，絲毫不會(huì)影響到總存款規(guī)模。那么2022年存貸款差值上升究竟是其主動(dòng)選擇的行為，還是其他部門(mén)行為所產(chǎn)生的被動(dòng)后果呢？

居民存款規(guī)模的變化是被動(dòng)的。企業(yè)存款和政府存款的穩(wěn)定性較強(qiáng)，存款的波動(dòng)主要體現(xiàn)在居民部門(mén)。從微觀(guān)主體的行為上看，企業(yè)和政府都沒(méi)有長(zhǎng)期持有大量存款的意愿，其持有存款的主要目的是流動(dòng)性需求，存款規(guī)模主要受現(xiàn)金管理水平的影響。對(duì)于企業(yè)部門(mén)，如果資產(chǎn)中存款規(guī)模較大，其會(huì)通過(guò)降低銀行貸款規(guī)?；蛟黾悠髽I(yè)分紅等方式來(lái)降低超額的存款，這有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本，增加利潤(rùn)率?，F(xiàn)實(shí)中，2022年我國(guó)企業(yè)存款也并沒(méi)有因?yàn)榫用裣M(fèi)或投資的下降而下降。在居民消費(fèi)和投資支出下降后，企業(yè)如果感受到收入和利潤(rùn)下降，則會(huì)降低工資支出和分紅，或者提高債務(wù)融資規(guī)模，來(lái)保持其存款的基本穩(wěn)定。對(duì)于政府部門(mén)，如果資產(chǎn)中的存款規(guī)模較大，其會(huì)通過(guò)降低政府債務(wù)融資規(guī)模、主動(dòng)降低稅收、提高政府支出等方式來(lái)降低超額存款。而只有居民部門(mén)的存款是財(cái)富儲(chǔ)藏的重要形式，其波動(dòng)也受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大且規(guī)模高于其他部門(mén)。可以把居民存款看作全社會(huì)信用創(chuàng)造的總量減去企業(yè)和政府部門(mén)的貨幣流動(dòng)性需求后的剩余部門(mén)，并不受居民自身儲(chǔ)蓄行為的影響。

圖3顯示了2012年以來(lái)歷年居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的新增存款規(guī)模。在這11年里，企業(yè)部門(mén)年新增存款最高規(guī)模達(dá)7.6萬(wàn)億元，年新增存款最低達(dá)1.7萬(wàn)億元，之間僅相差5.9萬(wàn)億元；政府部門(mén)新增存款最多的年份增加了3.4萬(wàn)億元，最少的年份增加了0.5萬(wàn)億元，僅差2.9萬(wàn)億元；而居民部門(mén)存款最多一年新增了17.9萬(wàn)億元，最少僅新增了4.1萬(wàn)元，之間的差距達(dá)到13.8萬(wàn)億元之多。從圖3中也可以發(fā)現(xiàn)，非金融企業(yè)和政府存款的每年新增規(guī)?；颈３址€(wěn)定，全社會(huì)新增存款的波動(dòng)主要體現(xiàn)在居民部門(mén)。

居民貸款的變動(dòng)是主動(dòng)的。大部分時(shí)期，在較為寬松的貨幣政策條件下，居民、企業(yè)和政府部門(mén)的新增債務(wù)都是基于其當(dāng)期消費(fèi)和投資支出，以及基于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期而進(jìn)行的自主選擇。嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，央行的數(shù)量型貨幣政策工具（包括存款準(zhǔn)備金率和基礎(chǔ)貨幣投放）都只能對(duì)信用創(chuàng)造的上限進(jìn)行約束。而在上限范圍內(nèi)，大部分時(shí)間，信用創(chuàng)造規(guī)模都是內(nèi)生的，是由經(jīng)濟(jì)主體的信用需求所決定的。尤其是在較為寬松的貨幣政策立場(chǎng)下，銀行體系有較為充足的超額準(zhǔn)備金，這種內(nèi)生性信用供給現(xiàn)象更為明顯。在全球金融危機(jī)之后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家采用了量化寬松的非常規(guī)貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣大規(guī)模增加，但銀行對(duì)非銀行部門(mén)的信用創(chuàng)造依然保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，由此也進(jìn)一步驗(yàn)證了央行數(shù)量型貨幣政策目標(biāo)傳導(dǎo)的困難。

對(duì)我國(guó)居民部門(mén)來(lái)說(shuō)，居民債務(wù)中住房貸款占比超過(guò)50%，是絕對(duì)債務(wù)規(guī)模變動(dòng)的最主要因素。而住房貸款與對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期以及當(dāng)期住房交易規(guī)模高度相關(guān)，2022年我國(guó)一二線(xiàn)城市商品房交易規(guī)模相比2021年下降了將近30%，從92萬(wàn)套下降到67萬(wàn)套，住房貸款余額全年僅增長(zhǎng)了1.8%。

圖4顯示了我國(guó)居民部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)每年新增債務(wù)規(guī)模，從中也可看出每個(gè)部門(mén)新增貸款規(guī)模的波動(dòng)性均較大，分別反映了不同部門(mén)支出狀況、經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及其他方面的影響。

總結(jié)與展望

從一般規(guī)律上看，第一，企業(yè)和政府部門(mén)的新增存款規(guī)?；颈３址€(wěn)定，全社會(huì)的新增存款主要都會(huì)體現(xiàn)在居民部門(mén)；第二，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債以存款為主，其主動(dòng)擴(kuò)表也主要體現(xiàn)在全社會(huì)總存款規(guī)模的增長(zhǎng)上；第三，存款與貸款的缺口是通過(guò)貸款外的其他形式的信用創(chuàng)造所形成的，與居民降低消費(fèi)和投資支出無(wú)關(guān)，也與居民金融財(cái)富的重新配置無(wú)關(guān)。因此，筆者認(rèn)為2022年居民存款增長(zhǎng)的主要原因在于整體信用創(chuàng)造環(huán)境寬松，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張規(guī)模較大是主要原因，而與居民消費(fèi)和房地產(chǎn)投資支出下降的關(guān)系并不大；居民貸款下降則是與房地產(chǎn)交易高度相關(guān)。

從全社會(huì)來(lái)看，兩個(gè)主要因素導(dǎo)致了2022年新增總存款大幅高于新增總貸款：一是2015年之后商業(yè)銀行大規(guī)模提高了政府債券的持有，這是近年來(lái)存款與貸款增長(zhǎng)規(guī)模不同的最主要原因；二是影子銀行信用收縮的影響因素減弱，導(dǎo)致了存款以更大規(guī)模上升。

基于以上分析，筆者對(duì)2023年居民存貸款做出三點(diǎn)展望：第一，2023年居民消費(fèi)會(huì)有較大程度的復(fù)蘇，但這種復(fù)蘇并不是所謂“超額儲(chǔ)蓄”或“超額存款”的作用，而是由于疫情封控等因素對(duì)居民消費(fèi)支出抑制作用的消失。第二，居民消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)并不會(huì)降低其存款規(guī)模，存款依然會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。在政府部門(mén)繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)融資以及影子銀行信用收縮規(guī)模影響減弱的條件下，全社會(huì)總存貸差依然會(huì)大幅增加，而新增的存款將繼續(xù)體現(xiàn)在居民部門(mén)中。第三，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)相比2022年將有所回暖，居民貸款也會(huì)相應(yīng)恢復(fù)，貸款增速將有所提高，由此降低居民部門(mén)的存貸缺口。

（劉磊為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員，王宇為中國(guó)人民銀行金融研究所副研究員。文章不代表作者單位觀(guān)點(diǎn)，文責(zé)自負(fù)。本文編輯/孫世選）